【摘要】：提出了非完全市場條件下戰(zhàn)略并購中的目標企業(yè)價值評估方法——近似評估法。通過對某光伏企業(yè)的戰(zhàn)略并購案例進行實證分析。結果發(fā)現(xiàn):該方法比傳統(tǒng)實物期權更能提高評估效果;項目資產(chǎn)收益波動率對項目機會價值的評估結果產(chǎn)生的影響不能被忽略;傳統(tǒng)的實物期權法高估了目標企業(yè)價值,對并購企業(yè)造成了損失。
【圖文】：

2=ln(S0K)+(r－σ22)Tσi酺=d'1－σi酺。通過比較，當P1是鞅測度時V2－H=83.09萬元，當P1不是鞅測度時V2－H=88.93萬元，即傳統(tǒng)的實物期權方法高估了目標企業(yè)價值。由近似評估方法和傳統(tǒng)實物期權法的比較可見，除項目資產(chǎn)收益波動率以外的其他參數(shù)都較容易確定。另外，由于項目資產(chǎn)收益波動率的存在，項目機會價值的存在才有意義，即對項目的機會價值評估才成為可實現(xiàn)的目標。因此，有必要比較不同波動率下的兩種評估方法(傳統(tǒng)評估法和近似定價法)的差異，該趨勢見圖1。圖1不同項目資產(chǎn)波動率下的項目機會價值變化趨勢圖1表明，當項目資產(chǎn)收益波動率增大時，這兩種方法下的項目機會價值都增大;傳統(tǒng)實物期權法對項目機會的評估值始終大于近似定價法的評估值;存在鞅測度時的項目機會評估價值大于不存在鞅測度時的項目機會評估值。該結論說明項目資產(chǎn)收益波動率對項目機會價值的評估結果產(chǎn)生的影響不能被忽略。3結論與展望本文提出的戰(zhàn)略并購中的目標企業(yè)價值近似評估法克服了完全市場條件下的實物期權法存在的假設不合理的缺陷。通過引入多布分解定理將資產(chǎn)價格分解為鞅和一個可料的增過程，在此基礎上結合非完全市場信息的到達特點(信息不是按照平滑方式到達)給出了標的資產(chǎn)價格變動過程，利用Hilbert空間投影理論建立了近似評估模型，分別在存在鞅測度和不存在鞅測度兩種情況下對戰(zhàn)略并購中的目標企業(yè)價值進行了評估。所得模型的一個顯著優(yōu)點在于假設符合非完全市場條件，評估結果更加符合實際。另外，由于實物市場上往往不存在與目標企業(yè)價值風險完全相同的證券且標的資產(chǎn)在該市場上不可交易，本文應用“孿生資產(chǎn)”代替標的資產(chǎn)，進一步使得評估結果更具說服力。從而對?

2=ln(S0K)+(r－σ22)Tσi酺=d'1－σi酺。通過比較，，當P1是鞅測度時V2－H=83.09萬元，當P1不是鞅測度時V2－H=88.93萬元，即傳統(tǒng)的實物期權方法高估了目標企業(yè)價值。由近似評估方法和傳統(tǒng)實物期權法的比較可見，除項目資產(chǎn)收益波動率以外的其他參數(shù)都較容易確定。另外，由于項目資產(chǎn)收益波動率的存在，項目機會價值的存在才有意義，即對項目的機會價值評估才成為可實現(xiàn)的目標。因此，有必要比較不同波動率下的兩種評估方法(傳統(tǒng)評估法和近似定價法)的差異，該趨勢見圖1。圖1不同項目資產(chǎn)波動率下的項目機會價值變化趨勢圖1表明，當項目資產(chǎn)收益波動率增大時，這兩種方法下的項目機會價值都增大;傳統(tǒng)實物期權法對項目機會的評估值始終大于近似定價法的評估值;存在鞅測度時的項目機會評估價值大于不存在鞅測度時的項目機會評估值。該結論說明項目資產(chǎn)收益波動率對項目機會價值的評估結果產(chǎn)生的影響不能被忽略。3結論與展望本文提出的戰(zhàn)略并購中的目標企業(yè)價值近似評估法克服了完全市場條件下的實物期權法存在的假設不合理的缺陷。通過引入多布分解定理將資產(chǎn)價格分解為鞅和一個可料的增過程，在此基礎上結合非完全市場信息的到達特點(信息不是按照平滑方式到達)給出了標的資產(chǎn)價格變動過程，利用Hilbert空間投影理論建立了近似評估模型，分別在存在鞅測度和不存在鞅測度兩種情況下對戰(zhàn)略并購中的目標企業(yè)價值進行了評估。所得模型的一個顯著優(yōu)點在于假設符合非完全市場條件，評估結果更加符合實際。另外，由于實物市場上往往不存在與目標企業(yè)價值風險完全相同的證券且標的資產(chǎn)在該市場上不可交易，本文應用“孿生資產(chǎn)”代替標的資產(chǎn)，進一步使得評估結果更具說服力。從而對?

【相似文獻】

相關期刊論文 前10條

1 牛欽澤;戰(zhàn)略并購初探[J];甘肅金融;2003年07期

2 盛曉單,胥朝陽,康慶陶;戰(zhàn)略并購的風險規(guī)避與控制[J];武漢科技學院學報;2004年05期

3 呂殿平;王俊琪;;企業(yè)戰(zhàn)略并購及其邊界的探討[J];生產(chǎn)力研究;2006年09期

4 馬洪芳;張霜;;國內(nèi)企業(yè)戰(zhàn)略并購的整合過程[J];現(xiàn)代企業(yè);2007年03期

5 樊燕萍;張永安;;戰(zhàn)略并購內(nèi)涵、動因及類型解析[J];中國流通經(jīng)濟;2013年04期

6 王巍;走向戰(zhàn)略并購的百年浪潮[J];國際經(jīng)濟評論;1999年Z3期

7 王長征,張華清;戰(zhàn)略并購的動因價值創(chuàng)造與價值分配[J];投資研究;2002年02期

8 申米玲;跨國企業(yè)戰(zhàn)略并購初探——經(jīng)典案例的啟示[J];當代經(jīng)濟科學;2002年06期

9 謝企華;樹立競合理念 推動戰(zhàn)略并購[J];中國科技產(chǎn)業(yè);2004年07期

10 韋棟;圍繞動態(tài)核心競爭力 提升企業(yè)戰(zhàn)略并購[J];對外經(jīng)貿(mào)財會;2005年06期

相關會議論文 前1條

1 張海珊;張秋生;;基于價值鏈的戰(zhàn)略并購動態(tài)匹配研究[A];可持續(xù)發(fā)展的中國交通——2005全國博士生學術論壇（交通運輸工程學科）論文集（上冊）[C];2005年

相關重要報紙文章 前10條

1 證券時報記者 桂衍民;戰(zhàn)略并購是影視企業(yè)成長主要途徑[N];證券時報;2014年

2 戴友陵;戰(zhàn)略并購提高企業(yè)效益[N];中國財經(jīng)報;2002年

3 國開證券有限責任公司 崔智生　莊學能 李福志 李眾敏 王鵬;把握全球戰(zhàn)略并購有利時機與定價權[N];上海證券報;2011年

4 謝企華;戰(zhàn)略并購：中國企業(yè)發(fā)展的必要選擇[N];中國企業(yè)報;2003年

5 申米玲;跨國公司戰(zhàn)略并購的成功啟示[N];中國企業(yè)報;2004年

6 黃繼匯;美林預計下半年戰(zhàn)略并購趨于活躍[N];中國證券報;2008年

7 鄧衛(wèi)華;戰(zhàn)略并購：Xstrata的崛起之路[N];中國有色金屬報;2010年

8 本報記者 滕飛;中企收購荷蘭巨頭：道路仍曲折[N];國際商報;2010年

9 本報記者 黃繼匯　汪s

本文編號：2570015