【摘要】 伴隨著人民幣國際化與利率市場化進一步推進，快速發(fā)展的中國經濟取得了舉世矚目的成就。中國已經成長為影響世界的不可小覷的力量，使得世界各國不得不聚焦中國元素。在當前全球開放經濟條件下，作為本國與世界經濟最主要關聯之一的匯率因素就不可避免的成為了大家重點關注的熱點問題，給中國經濟和金融發(fā)展帶來的機遇與挑戰(zhàn)并存。自新中國成立以來，人民幣匯率就一直處在不斷探索與變革過程中，經歷了從嚴格管理與控制到有管理浮動匯率制的逐步改革歷程。尤其是2005年匯率制度改革以來，人民幣匯率呈現不斷升值的態(tài)勢，并且隨著外匯交易浮動幅度的進一步放大，人民幣匯率與之前相比波動加劇，匯率變化不確定性更加顯著。雖然近期人民幣呈現一定的貶值回暖，但是從長期來看，受國內外經濟因素影響，人民幣仍具有持續(xù)升值的預期。人民幣匯率作為一種價格表現，不可避免的會受到貨幣政策的影響，并且會因為價格效應影響中國的進出口貿易。隨著人民幣國際化的發(fā)展，人民幣在亞洲乃至全球貨幣體系的地位逐步增強，亞洲區(qū)域貨幣體系的貨幣關聯關系也在不斷變化。同時，人民幣匯率變動的不確定性亦是一種風險，將對中國金融尤其是貨幣錯配產生沖擊影響。本文正是基于以上匯率相關問題，在理論分析的基礎上進行了具體的實證計量研究。第一，研究了匯改后人民幣匯率變動的趨勢特征。基于巴拉薩—薩繆爾森假說，人民幣匯率在直觀上確實存在不斷升值趨勢，為了全面的刻畫人民幣這種升值趨勢以及人民幣對不同幣種匯率的差異性問題，本部分從人民幣對不同幣種的雙邊實際匯率視角，構建人民幣實際匯率共同隨機趨勢模型進行理論與實證研究。模型估計得到人民幣對相關貨幣實際匯率的共同隨機趨勢成分ERCT，與實際有效匯率指數REER進行比較相對更為簡單有效；同時估計得到雙邊實際匯率扣除共同趨勢成分的國別（地區(qū)）特有成分，分析人民幣雙邊匯率的異質性特征；此外，模型還估計檢驗了雙邊匯率特有成分之間的關聯關系，由于特有成分扣除了人民幣共同隨機趨勢成分的影響，因此在一定程度上能夠更為真實的反應人民幣不同雙邊匯率的關聯機制，得到一些有用的結論。第二，比較研究了中美貨幣政策沖擊對匯率變動的影響。匯率作為兩國貨幣的兌換價格，其比率必然與兩個經濟體相關�；�于貨幣政策對匯率變動的傳導機制，本章從中國和美國貨幣政策沖擊出發(fā)，研究了貨幣政策沖擊對匯率變動的影響作用。研究中構建結構動態(tài)因子模型，解決了變量指標維數過大的問題，同時采用符號約束等方法識別模型的因子個數，進行參數估計檢驗。具體研究中，首先估計貨幣政策沖擊序列，分析貨幣政策沖擊的動態(tài)路徑；然后對比分析估計的貨幣政策沖擊為零和真實的貨幣政策下匯率變動情形，進一步研究只考慮利率指標時估計得條件預測值與真實值，考察匯率變動是否只源于貨幣政策的變化；最終綜合對比中美貨幣政策沖擊對匯率變動的作用，重點關注兩國貨幣政策沖擊對人民幣兌美元匯率變動影響的差異性，得出相應的結論。第三，檢驗了人民幣匯率變動的貿易溢出效應的時變性與異質性特征。匯改后人民幣持續(xù)升值，并未顯著改善中國長期存在的“雙順差”局面，匯率水平變動和波動性究竟如何影響中國的進出口貿易值得深入研究。在國際貿易兩國模型的基礎上，考慮匯率波動性，本文從中國加總貿易和雙邊貿易層面，分別構建時變參數與面板數據模型實證分析匯率變動的進出口貿易溢出效應。由于匯率變動對中國進口和出口的影響機制是有差異的，因此研究中將進口和出口分別建模分析。具體研究中，首先從中國進出口貿易的加總層面，引入人民幣實際有效匯率的波動性，構建時變參數模型，研究人民幣實際有效匯率變動對進出口貿易的時變影響；然后，從中國進出口的雙邊貿易層面，構建面板數據模型，研究人民幣雙邊實際匯率變動及波動性對中國雙邊進出口貿易影響的異質性。第四，研究了匯率變動的區(qū)域貨幣聯動機制以及政策干預的有效性。開放經濟條件下，金融危機的傳染性使得多個資本市場之間波動集聚現象的研究越來越受到關注。作為亞洲區(qū)域經濟體最為重要的中國、日本和韓國，無論在地理上還是經濟上都具有緊密的關聯。基于亞洲區(qū)域經濟體金融合作的現實與重要性，本文主要從以下幾個方面進行研究，首先分別考察中、日、韓三國各自外匯市場的匯率變動特征，發(fā)現外匯市場匯率波動集聚特征明顯，并且匯率波動集聚與該國利率波動集聚時間比較一致，因此進一步檢驗了利率變動對匯率波動的溢出效應，以此分析政府貨幣政策對外匯市場干預的有效性；進一步的拓展到多元模型，采用基于Cholesky分解的MGARCH模型檢驗中、日、韓三國貨幣的區(qū)域聯動性，同時對模型施加利率變動約束以檢驗經濟主體政策對外匯市場干預的有效性，得出相應的結論。第五，比較研究了匯率變動不確定性視角下的境內銀行貨幣錯配問題。貨幣錯配為研究貨幣危機提供了一種新的視角，它揭示了匯率風險在權益主體之間的相互傳染路徑。匯率改革后人民幣不再“盯住”美元，實行有管理的浮動，使得直接或間接充當“外匯保險公司”角色的金融當局貨幣錯配風險暴露。中國境內不同性質銀行的貨幣錯配問題不同，債權型與債務型貨幣錯配差別較大，因此我們對銀行進行分類，從匯率變動不確定性視角進行比較研究。實證研究中，為了解決模型時變與不連續(xù)問題，本文采用時變的馬爾科夫區(qū)制轉移模型（TVP-MS）檢驗匯率變動的不確定性，并依據其來源分解為兩部分進行分析；進一步的將度量的匯率變動不確定性引入銀行貨幣錯配模型，檢驗兩種來源的不確定性對不同性質銀行貨幣錯配的影響機制，最終得出相應結論與政策建議。 

第 1 章  緒  論 

改革開放 30 多年來，中國經濟、政治、文化、社會等方面的變革與發(fā)展碩果累累，中國與世界的關系發(fā)生了深刻變化，在世界經濟體系中的地位顯著提高。快速增長的中國經濟，以年平均經濟增產率接近10%的速度遠遠高于同期世界經濟，創(chuàng)造了太多的奇跡。截止2013年末，中國經濟總量接近 10 萬億美元，與美國的差距進一步縮小；貨物進出口總額已超越美國，成為全球最大貨物貿易國；外匯儲備再創(chuàng)歷史新高，達到 3.82 萬億美元，牢居全球首位；同時中國作為世行第三大股東國和國際貨幣基金組織第三大份額貢獻國，在兩大機構中獲得更多話語權。一系列振奮人心的數據表明中國已經成長為影響世界的不可小覷的力量，使得世界各國不得不聚焦中國元素。在當前全球開放經濟條件下，作為本國與世界經濟最主要關聯之一的匯率因素就不可避免的成為了大家重點關注的熱點問題。 

人民幣國際化與利率市場化進一步推進，給中國經濟和金融發(fā)展帶來的機遇與挑戰(zhàn)并存。自新中國成立以來，人民幣匯率就一直處在不斷探索與變革過程中，經歷了從嚴格管理與控制到有管理浮動匯率制的逐步改革歷程。尤其是 2005 年匯率制度改革以來，人民幣匯率呈現不斷升值的態(tài)勢，并且隨著外匯交易浮動幅度的進一步放大，人民幣匯率與之前相比波動加劇，匯率變化不確定性更加顯著。雖然近期人民幣呈現一定的貶值回暖，但是從長期來看，受國內外經濟因素影響，人民幣仍具有持續(xù)升值的預期。人民幣匯率作為一種價格表現，不可避免的會受到貨幣政策的影響，并且會因為價格效應影響中國的進出口貿易。隨著人民幣國際化的發(fā)展，人民幣在亞洲乃至全球貨幣體系的地位逐步增強，亞洲區(qū)域貨幣體系的貨幣關聯關系也在不斷變化。同時，人民幣匯率變動的不確定性亦是一種風險，將對中國經濟尤其是貨幣錯配產生沖擊影響。 

在本章中，主要闡述論文研究的主要問題及研究意義，理清論文研究中涉及的相關理論概念，系統(tǒng)的評述該研究領域的國內外研究文獻，為論文后續(xù)的研究搭建堅實的理論平臺。同時簡要的給出論文的結構安排、主要研究內容及研究方法。 

1.1   問題的提出與研究的意義 

隨著中國經濟不斷增長增強，人民幣國際化進程加快，人民幣國際地位不斷提升。同時，人民幣匯率改革進一步深化，中國外匯市場總體運行平穩(wěn)，市場行情呈現出彈性增強的特點。當前全球經濟依然不景氣，經濟回暖態(tài)勢不明朗，西方國家貨幣泛濫，借著此輪貨幣戰(zhàn)爭批判聲此起彼伏之際，市場也有聲音將矛頭指向中國，導致當前人民幣匯率仍然面臨嚴重的升值壓力。雖然受美國宣布退出量化寬松貨幣政策的影響，人民幣匯率呈現小幅貶值回暖現象，不過人民幣長期升值的預期仍然存在。在當前國際國內背景下，本論文系統(tǒng)研究了人民幣匯率變動的相關問題，研究的主線為分析人民幣匯率變動的現狀，考察匯率變動的貨幣政策原因，檢驗匯率變動的貿易后果，探究匯率變動的區(qū)域貨幣聯動機制，進一步分析匯率風險對貨幣錯配的影響，并試圖提出解決相關問題的對策建議。 

1.2   匯率相關理論闡述 

匯率（Exchange Rate）亦稱“外匯行市或匯價”，是一國貨幣兌換另一國貨幣的比率，以另一國貨幣來表示本國貨幣的價格，其高低最終由外匯市場決定。由于世界各國貨幣的幣值不一，名稱不同，所以一國貨幣對他國貨幣要設定一個兌換比率，即匯率。匯率問題涉及的概念較多，在系統(tǒng)研究匯率之前，有必要對論文涉及的匯率相關概念進行界定。 

1.2.1   相關概念界定 

一般而言，外匯匯率有兩種標價方法，一種是直接標價法（Direct Quotation），又稱價格標價法，是指以一定單位（1，100，1000 等）的外國貨幣為基準，來計算折合本國貨幣多少單位，包括中國在內的世界上絕大多數國家都采用直接標價法。在直接標價法下，若一定單位的外國貨幣折合的本國貨幣量大于前期，則說明本幣幣值下跌或外幣幣值上升，稱為外匯匯率上升，反之叫做外匯匯率下跌，即本幣的價值與匯率的漲跌成反比。還有一種是間接標價法（Indirect Quotation），又稱應收標價法，它是以一定單位（如1個單位）的本國貨幣為基準，來計算應收外國貨幣的數量，其中歐元、英鎊、澳元等匯率均為間接標價法表示。在間接標價法下，本國貨幣的數額保持不變，外國貨幣的數額隨著本國貨幣幣值的變動而變化，如果一定單位的本幣能兌換的外幣數額比前期多，這表明外幣幣值下降，本幣幣值上升，即外匯匯率上升，反之成為外匯匯率下跌，此時本幣的價值和匯率的升跌成正比�？梢姡�間接標價法與直接標價法相反。 

目前國內外關于匯率的研究中，使用的匯率相關概念指標較多，包括名義匯率與實際匯率、名義有效匯率與實際有效匯率、單邊匯率與雙邊匯率、買入與賣出匯率、即期與遠期匯率、官方與市場匯率等等。其中，名義匯率與實際匯率成對存在，前者剔除一國通貨膨脹后即為實際匯率。有效匯率是一種加權平均匯率指數，通常以報告期一國與樣本國雙邊貿易額占該國對所有樣本國全部對外貿易額比重為權數，計算出與基期匯率之比的加權平均匯率之和。有效匯率是一個非常重要的經濟指標，反映了一國貨幣匯率在國際貿易中的總體競爭力和總體波動幅度，常被用作研究貨幣危機的預警指標，還可以用于研究一個國家居民生活水平相對于另一個國家的高低。基于購買力平價匯率決定理論，有效匯率又可派生分為實際有效匯率（REER）和名義有效匯率（NEER），一國的名義有效匯率剔除通貨膨脹對各國貨幣購買力的影響后，就可以得到實際有效匯率。實際有效匯率在應用中使用的更為頻繁，因為它能夠綜合地反映本國貨幣的對外價值和相對購買力。在有效匯率測算時，往往會根據自己的特殊目的來設計加權指數的計算方法、貿易權重和樣本貨幣范圍等相關參數，得出的結果也可能存在一定的差異。目前國際清算銀行（BIS）、國際貨幣基金組織（IMF）、經濟合作與發(fā)展組織（OECD）等國際經濟組織都基于貿易權重定期編制了各國名義與實際有效匯率，為各國匯率研究提供重要參考。 

第 2 章  人民幣匯率變動趨勢及特征分析 

改革開放以后，中國經濟實現了長期快速的持續(xù)增長，年平均經濟增產率接近 10%。根據巴拉薩—薩繆爾森假說（BSH），經濟快速增長的外向型經濟體，其對外部門的勞動生產率通常增長很快，導致實際匯率因物價上升或（和）名義匯率升值而升值。長期以來，中國在全球貿易中的份額不斷增加，貿易順差快速積累，人民幣雙邊匯率一直面臨不斷升值的壓力。尤其是2005年 7月中國對完善人民幣匯率形成機制進行改革，實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，人民幣匯率波動性顯著且持續(xù)的升值趨勢明顯。為了全面的刻畫人民幣這種升值趨勢以及人民幣對不同幣種匯率的差異性問題，部分試圖從人民幣對不同幣種的雙邊實際匯率視角出發(fā)進行理論與實證研究。 

直觀上人民幣對世界主要國家（地區(qū)）的雙邊匯率基本都存在不斷升值的趨勢，于是以此為研究出發(fā)點，我們首先使用人民幣對7個國家（地區(qū)）的雙邊實際匯率數據，通過構建人民幣實際匯率共同隨機趨勢模型（Common Stochastic Trend Model，CSTM），檢驗人民幣匯率的實際水平和共同趨勢，驗證了巴拉薩—薩繆爾森假說在中國的適應性；然后比較分析了實際匯率共同隨機趨勢與實際有效匯率指數；隨后討論了扣除共同隨機趨勢后的人民幣雙邊實際匯率特有成分的異質性特征；最后檢驗了雙邊實際匯率特有成分之間的關聯關系。 

2.1   匯率變動共同趨勢理論模型 

2.1.1   巴拉薩—薩繆爾森理論假說 

巴拉薩—薩繆爾森效應假說是當代國際經濟學中一個重要的基礎性命題，為研究一國經濟高速增長與實際匯率長期變動趨勢提供了重要的理論基礎。20 世紀60年代有關美國國際收支失衡問題的討論引發(fā)了有關購買力平價作為均衡匯率理論局限性的爭論。Balassa（1964）和 Samuelson（1964）都分別發(fā)表論文揭示了購買力平價作為均衡匯率決定理論具有內在系統(tǒng)性偏誤，提出巴拉薩—薩繆爾森假說（Balassa-Samuelson Hypothesis，HBS）。

HBS 理論假設一國開放經濟包括貿易和非貿易兩部門，且無形產品和資本流動不進入國際收支，即假定服務不可貿易，不考慮資本流動對國際收支影響。一般而言，可貿易品部門國際勞動生產率差異較大，窮國生產率遠低于富國，而不可貿易部門勞動生產率國際差異較小。

2.2   實際匯率共同隨機趨勢實證分析 

2.2.1 數據描述與處理 

本部分選取人民幣兌歐元、美元、港幣、日元、韓元、臺幣、英鎊等7種貨幣的雙邊名義匯率數據（直接標價法），通過季度調整后的消費物價指數（CPI）處理得到實際匯率水平；人民幣實際有效匯率（REER）采用國際清算銀行（BIS）公布的指數。相關指標月度數據的樣本區(qū)間為2002m01-2013m06。數據分別來源于國家外匯管理中心、中國人民銀行、中國國家統(tǒng)計局、中國金融統(tǒng)計年鑒、國際金融統(tǒng)計年鑒、國際清算銀行（BIS）網站數據庫及中經網數據庫等。 

為了便于比較，以 2005 年為基期（2005 年=100），對 7 種人民幣雙邊實際匯率進行簡單處理，觀察其變動趨勢。圖 2.1 可以直觀的看出這7種實際匯率存在一個共同的升值趨勢。 

（1）單位根檢驗 

單位根檢驗采用 ADF 方法檢驗實際匯率數據的平穩(wěn)性，檢驗結果表 2.1 表明各變量的原值都是 I（1）過程，而各差分變量都是 I（0）過程，因此各變量單整階數一致，可以使用協整的方法檢驗人民幣實際匯率的長期均衡關系。 

注：ADF 檢驗的滯后階數由 SIC 準則確定，（n，t，c）表示（滯后階數，有趨勢項，有截距）的檢驗形式，（n，nt，  c）表示（滯后階數，無趨勢項，有截距）的檢驗形式。***表示 1%的置信度下拒絕原假設。 

（2）協整檢驗長期均衡共同趨勢 

本文采用基于向量自回歸形式的 Johansen 協整檢驗方法檢驗人民幣實際匯率的長期均衡趨勢。觀察變量的變動趨勢圖形，發(fā)現各個變量具有明顯的趨勢和截距項，于是協整估計時選擇序列具有趨勢和截距項，估計結果如表2.2所示。協整檢驗結果顯示人民幣對 7國（地區(qū)）的雙邊實際匯率具有長期均衡的協整關系，即存在長期的共同趨勢。 

注：特征根跡檢驗和最大特征根檢驗都表明在 5%的置信水平下存在不止一個協整關系，說明協整關系是存在的。***和**分別表示 1%和 5%置信度下拒絕原假設。 

第 3章  貨幣政策沖擊對匯率變動的影響：中美比較分析 ............... 33 

3.1   貨幣政策沖擊理論模型 ................ 33 

3.1.1   結構動態(tài)因子模型 ................ 34 

3.1.2   模型因子識別 ............. 38 

第 4章  匯率變動的貿易溢出效應檢驗 .............. 55 

4.1   理論模型與數據處理 .................. 55 

4.1.1   考慮匯率波動的兩國模型 .......... 55 

4.1.2   加總進出口貿易的時變模型 ........... 56 

4.1.3   雙邊進出口貿易的面板模型 .............. 56 

4.1.4   匯率波動性的度量 ............... 57 

4.1.5   數據描述與處理 ...................... 57 

第 5章  匯率變動的區(qū)域聯動性與政策干預研究 ............ 71 

5.1   理論模型與數據處理 .............. 71 

5.1.1   GARCH 模型 ................ 71 

5.1.2   基于 Cholesky 分解的 MGARCH 模型 ............... 72 

5.1.3   交叉—相關矩陣 ................... 74 

5.1.4   數據描述與分析 .................. 75 

第 6 章  基于匯率變動不確定性的境內銀行貨幣錯配比較研究 

貨幣錯配是發(fā)展中新興市場國家普遍存在的一種金融現象，在解釋這些國家的貨幣危機及金融政策制定中越來越引起重視。所謂貨幣錯配是指“由于一個權益實體（包括主權國家、銀行、非金融企業(yè)和家庭）的收入和支出活動使用了不同的貨幣計值，其資產和負債的幣種結構不同，導致其凈值或者凈收入（或者兼而有之）對匯率的變化非常敏感，即出現了所謂的貨幣錯配”。從存量的角度看，貨幣錯配指的是資產負債表（即凈值）對匯率變動的敏感性；從流量的角度看，貨幣錯配則是指損益表（凈收入）對匯率變動的敏感性。凈值或者凈收入對匯率變動的敏感性越高，貨幣錯配程度就越嚴重。根據權益實體的外幣資產和外幣負債相對大小，將貨幣錯配分為債權型和債務型兩類。 

我國作為發(fā)展中的經濟大國，亦不可避免地存在貨幣錯配問題，外幣資產和外幣負債增長嚴重不均衡，積累了巨額的凈外幣頭寸，產生顯著的貨幣錯配缺口。實際上貨幣錯配風險也是一種潛在的匯率風險，這種風險隨著貨幣錯配程度的提高而不斷加劇，在一定條件下可能對權益主體造成較大的沖擊。我國對完善人民幣匯率形成機制進行改革，實行以市場供求為基礎、參考一攬子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，匯率變動不確定性增加。又由于我國的外匯管理制度比較嚴格，外幣資產和外幣負債基本都存于我國的金融銀行部門。匯率改革后人民幣“盯住”美元，實行有管理的浮動，使得直接或間接充當“外匯保險公司”角色的金融當局貨幣錯配風險暴露。 

貨幣錯配為研究貨幣危機提供了一種新的視角，它揭示了匯率風險在權益主體之間的相互傳染路徑。因此，基于人民幣匯率變化不確定性視角，從銀行貨幣錯配出發(fā)來研究我國的貨幣錯配問題，提出控制相關貨幣錯配風險的政策建議以防范金融風險，對我國宏觀經濟政策制定、外匯和外債有效管理、匯率制度改革與匯率風險控制、銀行經營管理等具有非常重要的理論和現實意義。 

結   論 

人民幣國際化與利率市場化背景下，在理論分析基礎上，論文對人民幣匯率變動的相關問題以及政策干預和貨幣錯配進行了實證研究。主要研究的問題及得到的相應結論如下：

 一、匯率改革以后人民幣升值趨勢明顯，且外匯市場匯率變動彈性增強，近期雖然受美國推出量化寬松貨幣政策的影響，人民幣呈現一定程度的貶值回暖，但是從長期來看，人民幣仍具有持續(xù)升值的預期，論文從雙邊實際匯率的角度研究了匯率變動的共同趨勢及其特征。選取人民幣兌7種國際主要貨幣的實際匯率數據，構建共同隨機趨勢模型進行實證研究。模型估計得到的人民幣對相關貨幣實際匯率共同隨機趨勢成分 ERCT 與實際有效匯率指數REER 指數變動軌跡比較一致，且相對更為簡單有效，在一定程度上可以規(guī)避  “加總謬誤”問題，克服 “內生性”缺陷；同時模型估計得到了人民幣實際匯率扣除長期升值共同趨勢成分的雙邊實際匯率國別（地區(qū)）特有成分，分析了 7種人民幣雙邊匯率的異質性特征，發(fā)現各特有成分波動特征差異較大，不過總體上圍繞零點上下波動，金融危機前特有成分波動較大，之后趨同性增強，表明金融危機后人民幣匯率市場化程度增加；此外，模型估計檢驗了雙邊匯率特有成分之間的關聯關系，由于特有成分扣除了人民幣共同隨機趨勢成分，因此在一定程度上能夠更為真實的反應人民幣不同雙邊匯率關聯機制，并得到一些有用的結論。 

二、基于購買力平價理論，兩國貨幣兌換的匯率決定于兩國貨幣購買力，體現了兩國貨幣的價格，因此在一定程度上將會受到兩國貨幣政策沖擊的影響�；�于貨幣政策對匯率變動的傳導機制，本文分別從中國和美國貨幣政策沖擊出發(fā)，研究了貨幣政策沖擊對匯率變動的影響作用。研究中構建結構動態(tài)因子模型，解決了變量指標維數過大的問題，同時采用符號約束等方法識別模型的因子個數，通過包含有卡爾曼濾波算法的 EM 算法進行參數估計檢驗。結果顯示，估計的中國和美國貨幣政策沖擊具有一定的正負交替性，總體呈現偏寬松的貨幣政策沖擊，并且前者持續(xù)性較好；比較分析中國和美國貨幣政策沖擊對匯率變動的影響，我們發(fā)現前者對本幣匯率變動的影響稍大；此外，相對于美國貨幣政策沖擊，中國的貨幣政策沖擊能夠更大程度的影響人民幣兌美元匯率變動，并且不同時點偏緊或者寬松的貨幣政策沖擊對匯率的影響不同；兩者都將利率變量以外的沖擊設定為零，估計得人民幣兌美元匯率條件預測值變動和真實的差別較大，尤其是 2012 年人民幣再次大幅升值期間，中國貨幣政策加速人民幣升值而美國貨幣政策放緩了人民幣升值。不過總體而言，兩國貨幣政策都基本實現了穩(wěn)定幣值的政策目標，不過似乎美國貨幣政策在這方面更為有效。 
 

參考文獻:

• [1] 谷家奎,陳守東,劉琳琳.  匯率變動的貿易溢出效應:時變性與異質性分析[J]. 山西財經大學學報. 2014(05)
• [2] 蘇海峰,陳浪南.  人民幣匯率變動對中國貿易收支時變性影響的實證研究——基于半參數函數化系數模型[J]. 國際金融研究. 2014(02)
• [3] 隋建利,劉金全,閆超.  現行匯率機制下人民幣匯率收益率及波動率中有雙長期記憶性嗎?[J]. 國際金融研究. 2013(11)
• [4] 陳守東,谷家奎.  我國境內銀行貨幣錯配比較研究——基于人民幣匯率變化不確定性視角[J]. 當代經濟科學. 2013(05)
• [5] 項后軍,許磊.  匯改后的人民幣匯率傳遞、出口商品價格與依市定價(PTM)行為研究[J]. 金融研究. 2013(08)
• [6] 孫國峰,孫碧波.  人民幣均衡匯率測算:基于DSGE模型的實證研究[J]. 金融研究. 2013(08)
• [7] 魯曉東,張晉.  人民幣匯率與中國雙邊對外貿易:基于“S曲線”假說的檢驗[J]. 世界經濟研究. 2013(07)
• [8] 陳守東,谷家奎.  人民幣匯率變化不確定性與外匯儲備增長研究[J]. 上海經濟研究. 2013(07)
• [9] 楊雪峰.  人民幣匯率對我國出口影響的實證研究[J]. 世界經濟研究. 2013(06)
• [10] 徐國祥,楊振建.  人民幣分別與發(fā)達市場和新興市場貨幣匯率波動傳導效應研究——基于多元BEKK-MGARCH模型的波動傳導測試[J]. 金融研究. 2013(06)