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    我國(guó)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)債務(wù)代理成本影響的實(shí)證研究

    發(fā)布時(shí)間：2014-09-25 16:28

    【摘要】 上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)是指在公司內(nèi)部股權(quán)的配置結(jié)構(gòu),是公司治理的基礎(chǔ)與起點(diǎn)。股權(quán)結(jié)構(gòu)影響著公司的組織結(jié)構(gòu),導(dǎo)致不同的公司擁有不同的治理結(jié)構(gòu),尤其是對(duì)公司的債務(wù)代理成本會(huì)產(chǎn)生重大的影響,進(jìn)而影響公司的治理及發(fā)展前景。本文即在此背景下,選取我國(guó)滬深A(yù)股上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù),深入分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司債務(wù)代理成本的影響,并提出了相應(yīng)的對(duì)策建議,具體研究?jī)?nèi)容有以下三部分。首先在前兩章,對(duì)本文的研究背景、目的、意義、方法以及相關(guān)理論作了詳細(xì)的介紹,引出本文的研究初衷并為本文的研究提供理論支持。之后,在第三章和第四章,針對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)上市公司代理成本影響的論題,提出了一系列的假設(shè)并探討了相應(yīng)的研究方法,最后選取我國(guó)946家上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù),對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)代理成本之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,結(jié)果顯示,股權(quán)集中度、股權(quán)構(gòu)成和經(jīng)理人持股等股權(quán)結(jié)構(gòu)指標(biāo)能夠?qū)鶆?wù)代理成本產(chǎn)生顯著的影響。最后,在第五章,根據(jù)第二部分的分析結(jié)果,并以第一部分的相關(guān)理論為支撐,對(duì)我國(guó)上市公司優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)、降低債務(wù)代理成本提出了具體的對(duì)策和建議。 

    【關(guān)鍵詞】 代理理論； 債務(wù)代理成本； 股權(quán)結(jié)構(gòu)； 

    第一章緒論

    1.1研究背景和主要研究問題
    到了二十世紀(jì)九十年代，隨著公司代理問題研究的不斷擴(kuò)展和深入，研究范圍擴(kuò)展到了英美等少數(shù)國(guó)家以外的資本市場(chǎng)及一些新興市場(chǎng)。大量研究結(jié)果顯示世界上大多數(shù)國(guó)家的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)是比較集中的，而不是像英國(guó)和美國(guó)等少數(shù)國(guó)家一樣，公司股權(quán)是高度分散的，這一研究結(jié)果的發(fā)現(xiàn)又極大的推動(dòng)了公司治理的發(fā)展。公司中的大多數(shù)股權(quán)被幾個(gè)大股東所持有，大股東可能為了自身的利益，會(huì)發(fā)生一些損害中小股東利益的行為，從而可能會(huì)產(chǎn)生由于控股股東與中小股東利益不一致而發(fā)生控股股東侵占中小股東利益而導(dǎo)致的代理成本，或者是由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益導(dǎo)致的代理成本。所以關(guān)于代理問題的研究，我們不應(yīng)該僅僅局限于由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本上，而應(yīng)該把更多的注意力集中在由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益導(dǎo)致的代理成本上。

    1.2研究意義
    從現(xiàn)實(shí)層面來講，通過深入分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本和由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益而導(dǎo)致的代理成本的影響，將會(huì)有力推動(dòng)我國(guó)上市公司對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，而股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上影響著上市公司的股權(quán)代理成本，所以上市公司的代理成本有可能隨著股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化而大大降低，從而大大提高我國(guó)上市公司的治理績(jī)效水平。
    ............

    第二章相關(guān)文獻(xiàn)綜述

    2.1管理層與股東之間的代理問題
    年伯利和米恩斯指出“因?yàn)榻?jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)兩權(quán)的分離，管理人不一定會(huì)以股東利益最大化作為原則”。和伯利和米恩斯）是基于相對(duì)比較分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究的，通過研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的控制權(quán)實(shí)際上由管理層掌控著。因?yàn)樵谄髽I(yè)中，股東是以企業(yè)價(jià)值最大化為目標(biāo)，而管理層一般會(huì)追求自身利益最大化，所以管理層與股東之間利益目標(biāo)不一致。而分散的股東又不能很好地約束管理層的行為，從而由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本就非常高。“企業(yè)所有權(quán)和控制權(quán)分離”這一命題被和提出之后，由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本便成為經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中的熱點(diǎn)話題。年和提出了著名的“隊(duì)生產(chǎn)”理論，“隊(duì)生產(chǎn)理論認(rèn)為企業(yè)就是一種團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)，而且團(tuán)隊(duì)生產(chǎn)的結(jié)果是整個(gè)團(tuán)隊(duì)成員的，其具有不可分性，這便產(chǎn)生了團(tuán)隊(duì)成員偷懶和“搭便車”的行為，所以就必須有人監(jiān)督工作以減少這些“搭便車”行為的發(fā)生。

    2.2大股東與中小股東之間的代理問題
    等人研究了從世界上個(gè)高收入的國(guó)家中選取一些上市公司，針對(duì)這些上市公司來研究公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，他們對(duì)終極控制權(quán)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，是以投票權(quán)來衡量，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)除了股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散的美英等國(guó)家，終極控制股東在世界上其他國(guó)家一般都存在著，而且大股東們通過多種方式來侵占中小股東的利益，從而使中小股東的利益受到極大的侵占。和通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，大部分西歐國(guó)家的企業(yè)股權(quán)相對(duì)比較集中，只有愛爾蘭和英國(guó)這兩個(gè)國(guó)家企業(yè)股權(quán)相對(duì)比較分散。其中家族控制的公司就達(dá)到了，若終極控制權(quán)的劃分標(biāo)準(zhǔn)以投票權(quán)來衡量，在西歐國(guó)家中大約有的公司存在終極控制權(quán)。這些控股股東就通過各種方式來侵占中小股東的利益。、和以東亞九個(gè)國(guó)家和地區(qū)的家上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)在這九個(gè)東亞國(guó)家和地區(qū)中除了日本外，在其它東亞地區(qū)其中被家族控制的上市公司就高達(dá)百分四十以上。

    第三章研究假設(shè).............19
    3.1管理層持股與代理成本的分析..............................19
    3.2股權(quán)集中度與代理成本的分析..........................20
    第四章以我國(guó)深證主板為樣本的實(shí)證研究..........................23
    4.1研究設(shè)計(jì).................23
    第五章以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板為樣本的實(shí)證研究........................35
    5.1研究設(shè)計(jì)..................35
    5.2實(shí)證研究...............37

    第五章以我國(guó)創(chuàng)業(yè)板為樣本的實(shí)證研究

    5.1研究設(shè)計(jì)
    為了對(duì)比研究，同主板市場(chǎng)一樣，創(chuàng)業(yè)板以我國(guó)年上市公司數(shù)據(jù)為樣本。分別選取家上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，用橫截面數(shù)據(jù)分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)兩類代理成本的影響。為了保證本文結(jié)論的準(zhǔn)確性，本文對(duì)一些異常樣本進(jìn)行了剔除，篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：所選取樣本剔除了被和的公司。因?yàn)檫@些上市公司已經(jīng)連續(xù)虧損兩年以上了，有些可能已經(jīng)資不抵債，財(cái)務(wù)狀況數(shù)據(jù)異常，如果樣本中包含這些上市公司，將會(huì)影響研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。

    5.2實(shí)證研究
    各個(gè)變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果見表，由表中的數(shù)據(jù)可以看出，在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，單個(gè)上市公司的管理層持股最大比例為，但是平均管理層持股比例為，這就說明在我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市公司中，管理層持股比例結(jié)構(gòu)還是存在著不合理性；股權(quán)集中度均值為說明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的股權(quán)集中度較高；股權(quán)制衡度的均值為，在一定程度上說明我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的股權(quán)制衡度不高，即其他股東對(duì)第一大股東的制衡力不強(qiáng)；單個(gè)平均機(jī)構(gòu)投資者最大持股比例為平均機(jī)構(gòu)投資者持股比例為，這就在很大程度上說明，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的機(jī)投資者已經(jīng)開始積極參加到公司的治理中，雖然說參與的比例還不是很高，但是已經(jīng)幵始了參與，也需要很多方面的積極支持；單個(gè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為，但是平均資產(chǎn)負(fù)債率為這就說明在創(chuàng)業(yè)板中，上市公司資產(chǎn)負(fù)債率偏低。
    ...........

    第六章政策建議及本文的研究展望

    本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)有著非常明顯的影響作用，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以降低代理成本，所以可以通過改善管理層持股比例，股權(quán)集中度，股權(quán)制衡度，機(jī)構(gòu)投資者持股比例等股權(quán)結(jié)構(gòu)變量，以期達(dá)到降低代理成本，提高公司治理效率的目的。以下是參考本文的實(shí)證研究結(jié)果得到的啟示。
    通過本文的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，不管是在主板市場(chǎng)還是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，股權(quán)的集中能夠有助于降低由于公司管理層與股東利益不一致而發(fā)生管理層侵占股東利益而導(dǎo)致的代理成本和由于大股東與中小股東之間的利益不一致而發(fā)生大股東侵占中小股東利益而導(dǎo)致的代理成本，即集中的股權(quán)不僅可以緩解管理層與股東之間的矛盾沖突，而且還可以緩解大股東對(duì)中小股東之間的矛盾沖突，防止大股東對(duì)上市公司的“掏空”行為，所以股權(quán)越集中，對(duì)降低代理成本的作用越明顯。但是當(dāng)股權(quán)集中度達(dá)到一定的高度時(shí)，就很容易出現(xiàn)控股股東攫取控制權(quán)私有收益的現(xiàn)象，因此，股權(quán)集中度不能過高，而是應(yīng)該建立適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度，這樣不僅可以降低第一類股權(quán)代理成本，從而緩解管理層與股東之間的矛盾，也可以在一定程度上降低第二類股權(quán)代理成本，限制大股東的“掏空”行為，防止大股東侵占中小股東的利益。

    ..............

    參考文獻(xiàn):



    本文編號(hào)：9211

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