【摘要】 隨著我國(guó)加入WTO,市場(chǎng)容量的逐步擴(kuò)大且具有廣闊發(fā)展?jié)摿Φ奈覈?guó)市場(chǎng)將成為跨國(guó)公司和國(guó)際金融投資機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)的主要地區(qū),我國(guó)各產(chǎn)業(yè)正面臨著外資的大規(guī)模并購(gòu)與改制,而國(guó)有企業(yè)改制是我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)體制改革的一項(xiàng)重要工程。國(guó)有企業(yè)改制不僅需要大量的資金,而且還需要先進(jìn)的技術(shù)、經(jīng)營(yíng)理念、全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、管理經(jīng)驗(yàn)等各種資源的注入。我國(guó)現(xiàn)有國(guó)有企業(yè)大約13萬多家,進(jìn)行資產(chǎn)重組至少需要2萬億元,從某種程度上來說,僅靠國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)各種資源的投入已不能從根本上解決問題。當(dāng)國(guó)有企業(yè)面對(duì)眾多有意愿參與其改制的國(guó)外私募基金投資者時(shí),也需要全方位考慮、選擇有利于國(guó)有企業(yè)自身改制的戰(zhàn)略投資者。由于國(guó)外私募基金并非實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)部門的公司,所以他們的投資行為收益可能來自裁撤企業(yè)員工、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)和利用被改制國(guó)有企業(yè)的價(jià)值低估機(jī)會(huì)等。因此,國(guó)有企業(yè)在引進(jìn)國(guó)外私募基金作為戰(zhàn)略投資者參與其改制時(shí),在考慮投資者能為國(guó)有企業(yè)帶來諸多利益的同時(shí),也應(yīng)該充分考慮到投資者為國(guó)有企業(yè)所帶來的負(fù)面影響。本論文以企業(yè)并購(gòu)理論、國(guó)際直接投資理論和跨國(guó)并購(gòu)理論等為理論依據(jù),運(yùn)用科學(xué)的方法從引入國(guó)外私募基金參與國(guó)有企業(yè)改制的投資能力、管理運(yùn)作能力、提供增值服務(wù)能力及給予國(guó)有企業(yè)的影響等關(guān)鍵因素,依照相關(guān)性、清晰性、容易理解與使用性、可比較性、可驗(yàn)證性及適用性等六方面原則,來總結(jié)、歸納建立針對(duì)國(guó)外私募基金投資者選擇的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系,并運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)分析方法對(duì)國(guó)外私募基金投資者進(jìn)行評(píng)價(jià)。本文所建立的國(guó)外私募基金投資者選擇評(píng)價(jià)體系,在國(guó)有企業(yè)改制實(shí)踐中,可以幫助作為評(píng)價(jià)主體的國(guó)有企業(yè)或國(guó)有資產(chǎn)管理部門對(duì)國(guó)外私募基金投資者進(jìn)行有效的評(píng)價(jià)和選擇。更進(jìn)一步,在國(guó)有企業(yè)及國(guó)內(nèi)其他企業(yè)需要引進(jìn)外資時(shí),對(duì)投資者進(jìn)行正確的選擇,將有利于國(guó)有企業(yè)以及國(guó)內(nèi)其他企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,也有利于我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)實(shí)力的進(jìn)一步增強(qiáng)。因此,本文的研究不僅對(duì)國(guó)有企業(yè)改制對(duì)投資者進(jìn)行正確的選擇,而且對(duì)國(guó)有資產(chǎn)管理部門以及國(guó)內(nèi)其他企業(yè)正確的選擇投資者,均具有重要的指導(dǎo)作用及借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】 國(guó)有企業(yè)； 國(guó)外私募基金投資者； 投資者選擇評(píng)價(jià)指標(biāo)體系；

第一章 緒論

第一節(jié) 研究意義與研究目的
改革開放以來，我國(guó)的綜合國(guó)力不斷增強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)建設(shè)取得了舉世矚目的成就。作為社會(huì)主義國(guó)家，國(guó)有經(jīng)濟(jì)在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中，發(fā)揮著不可或缺的主導(dǎo)作用。所以，在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革中，國(guó)企改制一直都是重中之重，具有非常重要的戰(zhàn)略意義。目前，我國(guó)中央企業(yè)及其下屬企業(yè)的改制面已由 2002 年的 30.4%提高到 2012 年的72.1%。2003 年國(guó)資委成立時(shí)旗下的中央企業(yè)為 196 家，到 2009 年底整合到 123 家，2012年為 117 家。2012 年 7 月，有 64 家國(guó)有企業(yè)進(jìn)入《財(cái)富》世界 500 強(qiáng)行列，中石化、中石油、中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)三家國(guó)有控股公司名列前十。[1]然而，雖然國(guó)企改革在我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行了數(shù)年，也取得了非常巨大的成就，但是，仍然存在著許多問題迫切需要解決。例如：國(guó)有股占股比例過大；股東大會(huì)難以發(fā)揮實(shí)效；董事會(huì)的組成不夠科學(xué)；缺乏充沛的資金來源等一系列的問題。伴隨著我國(guó)對(duì)外來資本的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制一步步地取消，在商品貿(mào)易和各行業(yè)服務(wù)市場(chǎng)上，國(guó)企唯有將改革進(jìn)一步向前推進(jìn)深化，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)一步重組優(yōu)化，才能夠在當(dāng)代日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中開拓出一片廣闊的天地。對(duì)于私募基金而言，參與國(guó)企改制有著諸多的吸引力。首先，國(guó)企大多擁有數(shù)年沉淀下來的存量資產(chǎn)；其次，國(guó)企通常擁有大批的專業(yè)化人才；此外，國(guó)企往往還擁有巨大的品牌優(yōu)勢(shì)與市場(chǎng)份額。對(duì)于國(guó)企而言，在其改制重組的過程中，私募基金作為一種創(chuàng)新的融資方式，對(duì)其合理科學(xué)地引入，不僅能有效促進(jìn)國(guó)企產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，不斷完善國(guó)企公司治理結(jié)構(gòu)，更能為國(guó)企帶來先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)管理理念，為我國(guó)國(guó)企的做大做強(qiáng)提供充足的資金保障與強(qiáng)大的智力支持。
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第二節(jié) 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述
私募基金參與國(guó)企改制有利于推動(dòng)國(guó)企改制的發(fā)展進(jìn)程，優(yōu)化國(guó)企的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)企利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)，有著重大的戰(zhàn)略意義。在國(guó)企改制的進(jìn)程中，如何才能更好地引入私募基金，做到揚(yáng)長(zhǎng)避短趨利避害，就這一問題很多的學(xué)者都給予了關(guān)注。目前關(guān)于私募基金參與國(guó)企改制的研究還不盡完善，很多學(xué)者都是僅就國(guó)企改制或者私募基金本身來展開研究，沒能夠很好地將二者各自的特點(diǎn)很好地結(jié)合起來，而且學(xué)界的研究大都著重在經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)的學(xué)科領(lǐng)域內(nèi)展開，從法學(xué)角度來專門研究私募基金參與國(guó)企改制的法律問題的比較少。郭艷華（2007）認(rèn)為：“在國(guó)企改制不斷向前推進(jìn)的過程中，產(chǎn)權(quán)改革是改制的重中之重，國(guó)企改制必須進(jìn)一步深化產(chǎn)權(quán)制度改革，優(yōu)化國(guó)企的結(jié)構(gòu)和布局調(diào)整，要善于利于資本市場(chǎng)來尋求進(jìn)一步地發(fā)展，積極大膽引入戰(zhàn)略投資者，有效提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。”[3]張?chǎng)危?011）認(rèn)為：“發(fā)展私募基金是解決企業(yè)融資困難的一個(gè)有效手段，同時(shí)也有利于促進(jìn)產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級(jí)和推動(dòng)多層資本市場(chǎng)的完善。但在我國(guó)私募的發(fā)展過程中，存在著法律法規(guī)不盡完善、可投資范圍有限、資金來源渠道狹窄等一系列的問題，這些對(duì)我國(guó)私募基金的進(jìn)一步發(fā)展壯大構(gòu)成了嚴(yán)重制約。”[4]韓旭（2008）認(rèn)為：“國(guó)企改制事關(guān)國(guó)計(jì)民生，涉及面廣，操作上比較復(fù)雜，改制過程中存在著一系列的法律問題。如資產(chǎn)評(píng)估的不規(guī)范、產(chǎn)權(quán)交易的不規(guī)范、改制工作缺乏制約機(jī)制等。這些法律問題能否得到解決，解決的效果如何將事關(guān)國(guó)企改制的成敗和功效。”[5]崔嵩（2007）認(rèn)為：“私募基金具有較大的靈活性和廣闊的發(fā)展空間，國(guó)企改制中引入私募基金，能夠使國(guó)企獲得合理的融資平臺(tái)，拓寬國(guó)企的融資渠道，也有利于完善國(guó)企的企業(yè)治理結(jié)構(gòu)。但是，在引入私募基金的參與改制的過程中，要注意完善和嚴(yán)格遵循法律制度，以免造成國(guó)有資產(chǎn)的流失。”
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第二章 私募基金參與國(guó)企改制的可行性分析

第一節(jié) 私募基金與國(guó)企改制的法律界定 
作為一種專家管理的集合投資制度，基金按照其資金來源是否面向一般大眾募集可以分為公募和私募。[16]其中，私募是指私下或者直接向特定群體募集的資金，公募則是指面向社會(huì)大眾公開募集的資金。私募基金是指通過非公開的方式，面向少數(shù)特定對(duì)象募集的資金。私募基金發(fā)行的特定群體主要是具有較強(qiáng)自我保護(hù)意識(shí)與保護(hù)能力的投資者。這些投資者大致可以分為兩類，即個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者。個(gè)人投資者主要包括企業(yè)的董事、高管、投資者或是具備較為豐富投資實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)、一定金融財(cái)經(jīng)知識(shí)的個(gè)人，機(jī)構(gòu)投資者主要包括大型的集團(tuán)公司、較大的金融機(jī)構(gòu)等。由于在我國(guó)法律體系內(nèi)，關(guān)于私募基金的內(nèi)涵尚未有一個(gè)嚴(yán)格的法律規(guī)范，所以其概念也還相對(duì)比較模糊。我國(guó)學(xué)者關(guān)于私募基金的定義有著較多不同的理解，概括起來主要有以下三種：第一種理解：私募基金并非是一種“合法的基金”，私募基金并不受到法律規(guī)范的保護(hù)和確定，處于一種沒有法律法規(guī)可依存的狀態(tài)，其產(chǎn)生的主要?jiǎng)右蚴莵碓从谑袌?chǎng)的自發(fā)需求。私募基金通常以個(gè)人的信譽(yù)為基礎(chǔ)建立起來，很多時(shí)候都以顧問公司或者咨詢公司這樣的形式來展開運(yùn)作。第二種理解：私募基金與公募基金之間相互對(duì)應(yīng)，二者以募集資金的方式不同從而區(qū)別開來。公募基金在募集資金的時(shí)候，向社會(huì)公開招募，并需要向社會(huì)大眾公布相關(guān)信息；而私募基金在募集資金的時(shí)候，則是向特定的對(duì)象募集，因此，也只需要向特定的對(duì)象來發(fā)布相關(guān)的信息。
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第二節(jié)  私募基金參與國(guó)企改制的政策導(dǎo)向
在鼓勵(lì)與引導(dǎo)民間投資的健康發(fā)展問題上，國(guó)務(wù)院一直都給予高度的重視。國(guó)資委作為國(guó)務(wù)院直屬的正部級(jí)特設(shè)機(jī)構(gòu)，代表國(guó)家履行出資人職責(zé)。2012 年 5 月，國(guó)資委在廣泛征求專家學(xué)者、各類企業(yè)、各地方國(guó)資委意見的基礎(chǔ)之上，研究制定并發(fā)布了《關(guān)于國(guó)有企業(yè)改制重組中積極引入民間投資的指導(dǎo)意見》。在國(guó)企改制的問題上，該指導(dǎo)意見要求央企與地方國(guó)資委都應(yīng)樹立積極引入民間資本參與的意識(shí)，以推動(dòng)我國(guó)混合所有制經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，努力促進(jìn)現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度在國(guó)企的建立，促使國(guó)企在經(jīng)營(yíng)機(jī)制和發(fā)展方式上都能求新求變、與時(shí)俱進(jìn)。民間資本參與國(guó)企改制的基本原則在該指導(dǎo)意見中可以被歸納為以下四點(diǎn)：第一，要符合國(guó)家對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的總體要求，在要求的范圍內(nèi)展開各項(xiàng)工作，同時(shí)也要遵循國(guó)家在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整方面的相關(guān)規(guī)定；第二，要按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的規(guī)律來辦事和展開工作，充分尊重市場(chǎng)的作用；第三，要考慮企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，考慮企業(yè)的具體情況，充分尊重企業(yè)本身的真實(shí)意愿；第四，嚴(yán)格遵守法律法規(guī)，對(duì)各相關(guān)利益主體的合法權(quán)益，要給予平等的充分的保護(hù)。
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第三章私募基金參與國(guó)企改制的法律風(fēng)險(xiǎn)..... 21
第一節(jié) 私募基金的退出機(jī)制不暢通....... 21
一、退出機(jī)制的法律界定...... 21
二、退出機(jī)制的主要路徑...... 22
三、退出機(jī)制的突出問題...... 24
第二節(jié) 國(guó)有資產(chǎn)流失的風(fēng)險(xiǎn)....... 25

一、國(guó)有資產(chǎn)的法律界定...... 25
二、國(guó)企改制的資產(chǎn)評(píng)估...... 25
三、國(guó)有資產(chǎn)流失的原因...... 26
第三節(jié) 與國(guó)企職工權(quán)益可能存在利益沖突....... 27
一、國(guó)企職工的身份界定...... 27
二、國(guó)企改制與職工權(quán)益...... 28
三、利益沖突的原因分析...... 28
第四章 私募基金參與國(guó)企改制的法律策略..... 30
第一節(jié) 完善和健全私募基金的退出機(jī)制......... 30
一、建全和完善多級(jí)資本市場(chǎng)體系.... 30
二、完善相應(yīng)法律制度........ 31
三、培養(yǎng)健全人才教育和中介服務(wù)體系...... 32
第二節(jié) 制定嚴(yán)格的國(guó)有資產(chǎn)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓..... 33
一、嚴(yán)格資產(chǎn)評(píng)估的程序...... 33
二、規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易的行為...... 34
三、著力培育產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng).... 34
第三節(jié) 對(duì)國(guó)企職工的權(quán)益要給予充分的法律保護(hù)....... 35

第四章私募基金參與國(guó)企改制的法律策略

第一節(jié) 完善和健全私募基金的退出機(jī)制
私募基金在被投資企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟后通過退出實(shí)現(xiàn)其價(jià)值，退出的過程高度依賴于資本市場(chǎng)的作用。因此，一個(gè)發(fā)達(dá)的、多層次的資本市場(chǎng)能夠?yàn)樗侥蓟�金的退出提供更多的選擇，從而使私募基金能夠得以順利退出、實(shí)現(xiàn)價(jià)值。私募基金將資金投入企業(yè)，當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后通過退出獲得收益，再將資金投入新的企業(yè)和項(xiàng)目。私募基金作為一種資本運(yùn)作方式，以獲得資本增值收益為目的，因此退出機(jī)制是股權(quán)投資的重要環(huán)節(jié)，如果沒有通暢的退出機(jī)制，股權(quán)投資家投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資增值就難以兌現(xiàn)。[40]只有建立了通暢的退出機(jī)制，在被投資的企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值后，私募基金投資機(jī)構(gòu)才能順利退出，從而實(shí)現(xiàn)其價(jià)值。只有這樣，私募基金投資行業(yè)才能健康發(fā)展。要建立完善的股權(quán)投資退出機(jī)制，構(gòu)建多層次的資本市場(chǎng)體系，[41]需要從以下幾個(gè)環(huán)節(jié)入手：一方面，加強(qiáng)主板市場(chǎng)，不斷完善我國(guó) A 股市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制，改善 A 股市場(chǎng)企業(yè)上市后私募基金的退出安排；另一方面，發(fā)展并完善中小企業(yè)板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。此外，還應(yīng)大力發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易所，使其成為私募基金退出的另一個(gè)重要渠道。
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結(jié)論

在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革中，國(guó)企改制一直都是重中之重，具有非常重要的戰(zhàn)略意義。雖然國(guó)企改制在我國(guó)已經(jīng)進(jìn)行了數(shù)年，也取得了非常巨大的成就，但是，仍然存在著許多問題迫切需要解決。對(duì)于私募基金而言，參與國(guó)企改制有著諸多的吸引力。而對(duì)于國(guó)企而言，在其改制重組的過程中，將私募基金這種創(chuàng)新融資方式的合理引入，也將能為我國(guó)國(guó)企的做大做強(qiáng)提供充足的資金保障與強(qiáng)大的智力支持�？梢姡�私募基金參與國(guó)企改制，如果合理把控科學(xué)操作，對(duì)參與的雙方都將是有利的，能夠?qū)崿F(xiàn)雙贏。本文在對(duì)國(guó)企改制和私募基金進(jìn)行法律界定和關(guān)系分析的基礎(chǔ)之上，對(duì)國(guó)企改制中引入私募基金的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行了較為全面的分析，繼而歸納了私募基金在參與國(guó)企改制過程中存在的法律問題，最后針對(duì)所存在的問題，嘗試提出了可行的法律對(duì)策。通過本文的研究，暴露出我國(guó)在私募基金參與國(guó)企改制方面存在的諸多問題，尤其是在私募基金的退出機(jī)制方面，不夠暢通的表現(xiàn)非常明顯，而這對(duì)私募基金參與國(guó)企改制的進(jìn)程而言構(gòu)成嚴(yán)重的阻礙。筆者期待通過本文的研究，對(duì)存在的問題提出有效的對(duì)策，促進(jìn)私募基金在國(guó)企改制中更好地發(fā)揮作用。
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