【摘要】 隨著我國加入WTO,市場容量的逐步擴大且具有廣闊發(fā)展?jié)摿Φ奈覈�市場將成為跨國公司和國際金融投資機構競爭的主要地區(qū),我國各產(chǎn)業(yè)正面臨著外資的大規(guī)模并購與改制,而國有企業(yè)改制是我國當前經(jīng)濟體制改革的一項重要工程。國有企業(yè)改制不僅需要大量的資金,而且還需要先進的技術、經(jīng)營理念、全球營銷網(wǎng)絡、管理經(jīng)驗等各種資源的注入。我國現(xiàn)有國有企業(yè)大約13萬多家,進行資產(chǎn)重組至少需要2萬億元,從某種程度上來說,僅靠國家對國有企業(yè)各種資源的投入已不能從根本上解決問題。當國有企業(yè)面對眾多有意愿參與其改制的國外私募基金投資者時,也需要全方位考慮、選擇有利于國有企業(yè)自身改制的戰(zhàn)略投資者。由于國外私募基金并非實質經(jīng)濟部門的公司,所以他們的投資行為收益可能來自裁撤企業(yè)員工、財務協(xié)同效應和利用被改制國有企業(yè)的價值低估機會等。因此,國有企業(yè)在引進國外私募基金作為戰(zhàn)略投資者參與其改制時,在考慮投資者能為國有企業(yè)帶來諸多利益的同時,也應該充分考慮到投資者為國有企業(yè)所帶來的負面影響。本論文以企業(yè)并購理論、國際直接投資理論和跨國并購理論等為理論依據(jù),運用科學的方法從引入國外私募基金參與國有企業(yè)改制的投資能力、管理運作能力、提供增值服務能力及給予國有企業(yè)的影響等關鍵因素,依照相關性、清晰性、容易理解與使用性、可比較性、可驗證性及適用性等六方面原則,來總結、歸納建立針對國外私募基金投資者選擇的評價指標體系,并運用灰色關聯(lián)分析方法對國外私募基金投資者進行評價。本文所建立的國外私募基金投資者選擇評價體系,在國有企業(yè)改制實踐中,可以幫助作為評價主體的國有企業(yè)或國有資產(chǎn)管理部門對國外私募基金投資者進行有效的評價和選擇。更進一步,在國有企業(yè)及國內其他企業(yè)需要引進外資時,對投資者進行正確的選擇,將有利于國有企業(yè)以及國內其他企業(yè)的長遠發(fā)展,也有利于我國國民經(jīng)濟實力的進一步增強。因此,本文的研究不僅對國有企業(yè)改制對投資者進行正確的選擇,而且對國有資產(chǎn)管理部門以及國內其他企業(yè)正確的選擇投資者,均具有重要的指導作用及借鑒意義。

【關鍵詞】 國有企業(yè)； 國外私募基金投資者； 投資者選擇評價指標體系；

第一章 緒論

第一節(jié) 研究意義與研究目的
改革開放以來，我國的綜合國力不斷增強，經(jīng)濟建設取得了舉世矚目的成就。作為社會主義國家，國有經(jīng)濟在我國的經(jīng)濟發(fā)展進程中，發(fā)揮著不可或缺的主導作用。所以，在我國的經(jīng)濟體制改革中，國企改制一直都是重中之重，具有非常重要的戰(zhàn)略意義。目前，我國中央企業(yè)及其下屬企業(yè)的改制面已由 2002 年的 30.4%提高到 2012 年的72.1%。2003 年國資委成立時旗下的中央企業(yè)為 196 家，到 2009 年底整合到 123 家，2012年為 117 家。2012 年 7 月，有 64 家國有企業(yè)進入《財富》世界 500 強行列，中石化、中石油、中國國家電網(wǎng)三家國有控股公司名列前十。[1]然而，雖然國企改革在我國已經(jīng)進行了數(shù)年，也取得了非常巨大的成就，但是，仍然存在著許多問題迫切需要解決。例如：國有股占股比例過大；股東大會難以發(fā)揮實效；董事會的組成不夠科學；缺乏充沛的資金來源等一系列的問題。伴隨著我國對外來資本的市場準入限制一步步地取消，在商品貿易和各行業(yè)服務市場上，國企唯有將改革進一步向前推進深化，對資產(chǎn)進一步重組優(yōu)化，才能夠在當代日趨激烈的市場競爭中開拓出一片廣闊的天地。對于私募基金而言，參與國企改制有著諸多的吸引力。首先，國企大多擁有數(shù)年沉淀下來的存量資產(chǎn)；其次，國企通常擁有大批的專業(yè)化人才；此外，國企往往還擁有巨大的品牌優(yōu)勢與市場份額。對于國企而言，在其改制重組的過程中，私募基金作為一種創(chuàng)新的融資方式，對其合理科學地引入，不僅能有效促進國企產(chǎn)權結構的多元化，不斷完善國企公司治理結構，更能為國企帶來先進的經(jīng)營管理理念，為我國國企的做大做強提供充足的資金保障與強大的智力支持。
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第二節(jié) 國內外文獻綜述
私募基金參與國企改制有利于推動國企改制的發(fā)展進程，優(yōu)化國企的產(chǎn)業(yè)結構，促進國企利用資本市場做大做強，有著重大的戰(zhàn)略意義。在國企改制的進程中，如何才能更好地引入私募基金，做到揚長避短趨利避害，就這一問題很多的學者都給予了關注。目前關于私募基金參與國企改制的研究還不盡完善，很多學者都是僅就國企改制或者私募基金本身來展開研究，沒能夠很好地將二者各自的特點很好地結合起來，而且學界的研究大都著重在經(jīng)濟學、管理學的學科領域內展開，從法學角度來專門研究私募基金參與國企改制的法律問題的比較少。郭艷華（2007）認為：“在國企改制不斷向前推進的過程中，產(chǎn)權改革是改制的重中之重，國企改制必須進一步深化產(chǎn)權制度改革，優(yōu)化國企的結構和布局調整，要善于利于資本市場來尋求進一步地發(fā)展，積極大膽引入戰(zhàn)略投資者，有效提升企業(yè)的市場競爭力。”[3]張鑫（2011）認為：“發(fā)展私募基金是解決企業(yè)融資困難的一個有效手段，同時也有利于促進產(chǎn)業(yè)的優(yōu)化升級和推動多層資本市場的完善。但在我國私募的發(fā)展過程中，存在著法律法規(guī)不盡完善、可投資范圍有限、資金來源渠道狹窄等一系列的問題，這些對我國私募基金的進一步發(fā)展壯大構成了嚴重制約。”[4]韓旭（2008）認為：“國企改制事關國計民生，涉及面廣，操作上比較復雜，改制過程中存在著一系列的法律問題。如資產(chǎn)評估的不規(guī)范、產(chǎn)權交易的不規(guī)范、改制工作缺乏制約機制等。這些法律問題能否得到解決，解決的效果如何將事關國企改制的成敗和功效。”[5]崔嵩（2007）認為：“私募基金具有較大的靈活性和廣闊的發(fā)展空間，國企改制中引入私募基金，能夠使國企獲得合理的融資平臺，拓寬國企的融資渠道，也有利于完善國企的企業(yè)治理結構。但是，在引入私募基金的參與改制的過程中，要注意完善和嚴格遵循法律制度，以免造成國有資產(chǎn)的流失。”
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第二章 私募基金參與國企改制的可行性分析

第一節(jié) 私募基金與國企改制的法律界定 
作為一種專家管理的集合投資制度，基金按照其資金來源是否面向一般大眾募集可以分為公募和私募。[16]其中，私募是指私下或者直接向特定群體募集的資金，公募則是指面向社會大眾公開募集的資金。私募基金是指通過非公開的方式，面向少數(shù)特定對象募集的資金。私募基金發(fā)行的特定群體主要是具有較強自我保護意識與保護能力的投資者。這些投資者大致可以分為兩類，即個人投資者與機構投資者。個人投資者主要包括企業(yè)的董事、高管、投資者或是具備較為豐富投資實戰(zhàn)經(jīng)驗、一定金融財經(jīng)知識的個人，機構投資者主要包括大型的集團公司、較大的金融機構等。由于在我國法律體系內，關于私募基金的內涵尚未有一個嚴格的法律規(guī)范，所以其概念也還相對比較模糊。我國學者關于私募基金的定義有著較多不同的理解，概括起來主要有以下三種：第一種理解：私募基金并非是一種“合法的基金”，私募基金并不受到法律規(guī)范的保護和確定，處于一種沒有法律法規(guī)可依存的狀態(tài)，其產(chǎn)生的主要動因是來源于市場的自發(fā)需求。私募基金通常以個人的信譽為基礎建立起來，很多時候都以顧問公司或者咨詢公司這樣的形式來展開運作。第二種理解：私募基金與公募基金之間相互對應，二者以募集資金的方式不同從而區(qū)別開來。公募基金在募集資金的時候，向社會公開招募，并需要向社會大眾公布相關信息；而私募基金在募集資金的時候，則是向特定的對象募集，因此，也只需要向特定的對象來發(fā)布相關的信息。
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第二節(jié)  私募基金參與國企改制的政策導向
在鼓勵與引導民間投資的健康發(fā)展問題上，國務院一直都給予高度的重視。國資委作為國務院直屬的正部級特設機構，代表國家履行出資人職責。2012 年 5 月，國資委在廣泛征求專家學者、各類企業(yè)、各地方國資委意見的基礎之上，研究制定并發(fā)布了《關于國有企業(yè)改制重組中積極引入民間投資的指導意見》。在國企改制的問題上，該指導意見要求央企與地方國資委都應樹立積極引入民間資本參與的意識，以推動我國混合所有制經(jīng)濟的進一步發(fā)展，努力促進現(xiàn)代產(chǎn)權制度在國企的建立，促使國企在經(jīng)營機制和發(fā)展方式上都能求新求變、與時俱進。民間資本參與國企改制的基本原則在該指導意見中可以被歸納為以下四點：第一，要符合國家對國有經(jīng)濟布局的總體要求，在要求的范圍內展開各項工作，同時也要遵循國家在經(jīng)濟結構調整方面的相關規(guī)定；第二，要按照市場經(jīng)濟的規(guī)律來辦事和展開工作，充分尊重市場的作用；第三，要考慮企業(yè)的長遠發(fā)展，考慮企業(yè)的具體情況，充分尊重企業(yè)本身的真實意愿；第四，嚴格遵守法律法規(guī)，對各相關利益主體的合法權益，要給予平等的充分的保護。
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第三章私募基金參與國企改制的法律風險..... 21
第一節(jié) 私募基金的退出機制不暢通....... 21
一、退出機制的法律界定...... 21
二、退出機制的主要路徑...... 22
三、退出機制的突出問題...... 24
第二節(jié) 國有資產(chǎn)流失的風險....... 25

一、國有資產(chǎn)的法律界定...... 25
二、國企改制的資產(chǎn)評估...... 25
三、國有資產(chǎn)流失的原因...... 26
第三節(jié) 與國企職工權益可能存在利益沖突....... 27
一、國企職工的身份界定...... 27
二、國企改制與職工權益...... 28
三、利益沖突的原因分析...... 28
第四章 私募基金參與國企改制的法律策略..... 30
第一節(jié) 完善和健全私募基金的退出機制......... 30
一、建全和完善多級資本市場體系.... 30
二、完善相應法律制度........ 31
三、培養(yǎng)健全人才教育和中介服務體系...... 32
第二節(jié) 制定嚴格的國有資產(chǎn)和股權轉讓..... 33
一、嚴格資產(chǎn)評估的程序...... 33
二、規(guī)范產(chǎn)權交易的行為...... 34
三、著力培育產(chǎn)權交易市場.... 34
第三節(jié) 對國企職工的權益要給予充分的法律保護....... 35

第四章私募基金參與國企改制的法律策略

第一節(jié) 完善和健全私募基金的退出機制
私募基金在被投資企業(yè)發(fā)展相對成熟后通過退出實現(xiàn)其價值，退出的過程高度依賴于資本市場的作用。因此，一個發(fā)達的、多層次的資本市場能夠為私募基金的退出提供更多的選擇，從而使私募基金能夠得以順利退出、實現(xiàn)價值。私募基金將資金投入企業(yè)，當企業(yè)實現(xiàn)價值增值后通過退出獲得收益，再將資金投入新的企業(yè)和項目。私募基金作為一種資本運作方式，以獲得資本增值收益為目的，因此退出機制是股權投資的重要環(huán)節(jié)，如果沒有通暢的退出機制，股權投資家投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資增值就難以兌現(xiàn)。[40]只有建立了通暢的退出機制，在被投資的企業(yè)實現(xiàn)價值增值后，私募基金投資機構才能順利退出，從而實現(xiàn)其價值。只有這樣，私募基金投資行業(yè)才能健康發(fā)展。要建立完善的股權投資退出機制，構建多層次的資本市場體系，[41]需要從以下幾個環(huán)節(jié)入手：一方面，加強主板市場，不斷完善我國 A 股市場的運行機制，改善 A 股市場企業(yè)上市后私募基金的退出安排；另一方面，發(fā)展并完善中小企業(yè)板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。此外，還應大力發(fā)展產(chǎn)權交易所，使其成為私募基金退出的另一個重要渠道。
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結論

在我國的經(jīng)濟體制改革中，國企改制一直都是重中之重，具有非常重要的戰(zhàn)略意義。雖然國企改制在我國已經(jīng)進行了數(shù)年，也取得了非常巨大的成就，但是，仍然存在著許多問題迫切需要解決。對于私募基金而言，參與國企改制有著諸多的吸引力。而對于國企而言，在其改制重組的過程中，將私募基金這種創(chuàng)新融資方式的合理引入，也將能為我國國企的做大做強提供充足的資金保障與強大的智力支持�？梢�，私募基金參與國企改制，如果合理把控科學操作，對參與的雙方都將是有利的，能夠實現(xiàn)雙贏。本文在對國企改制和私募基金進行法律界定和關系分析的基礎之上，對國企改制中引入私募基金的優(yōu)勢進行了較為全面的分析，繼而歸納了私募基金在參與國企改制過程中存在的法律問題，最后針對所存在的問題，嘗試提出了可行的法律對策。通過本文的研究，暴露出我國在私募基金參與國企改制方面存在的諸多問題，尤其是在私募基金的退出機制方面，不夠暢通的表現(xiàn)非常明顯，而這對私募基金參與國企改制的進程而言構成嚴重的阻礙。筆者期待通過本文的研究，對存在的問題提出有效的對策，促進私募基金在國企改制中更好地發(fā)揮作用。
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