關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 信貸資產(chǎn)證券化 貸款池 因子Copula模型 

第1章緒論

1.1課題背景和意義
為化解融資難題，近年來，更低交易成本和更具風(fēng)險管理優(yōu)勢的中小企業(yè)集合類融資模式開始被我國學(xué)者廣泛討論。目前，市場中已開發(fā)的集合類模式按照融資的間接性和直接性可分為三類，一類依托資本市場，如中小企業(yè)集合債券、集合票據(jù)、集合債權(quán)信托基金等，一類依托商業(yè)銀行，如企業(yè)團體融資、供應(yīng)鏈融資等，還有一類融合了直接、間接性融資特征，即信貸資產(chǎn)證券化。從我國企業(yè)的融資次序看，資本市場發(fā)展的滯后導(dǎo)致商業(yè)銀行成為中小企業(yè)融資的最主要來源，但中小企業(yè)因較高的信用風(fēng)險加劇了銀行的風(fēng)險集中性和貸款組合管理難度，迫使銀行對其惜貸，而資產(chǎn)證券化具有的風(fēng)險轉(zhuǎn)移和債權(quán)結(jié)構(gòu)重組特征，有利于商業(yè)銀行從主觀性上加強放貸意愿、從操作上降低邊際成本、從內(nèi)部管理上加速現(xiàn)金流動性，因此自2005年以來信貸資產(chǎn)證券化的試點工作獲得了不少商業(yè)銀行的支持與關(guān)注。

1.2相關(guān)文獻研究綜述
我國商業(yè)銀行對中小企業(yè)的融資支持近年也逐漸從被動式管理向主動式轉(zhuǎn)變，授信方式呈現(xiàn)多樣化趨勢。其中一類思路是針對中小企業(yè)抵押不足現(xiàn)狀，根據(jù)不同企業(yè)經(jīng)營特征采納差異化的抵押擔(dān)保模式,例如倉儲質(zhì)押、應(yīng)收賬款質(zhì)押、發(fā)明專利權(quán)質(zhì)押等；還有一類思路是基于某個中小企業(yè)集群或某條產(chǎn)業(yè)鏈的整體信譽給予授信，同時銀行聯(lián)通資本市場渠道擴展出中小企業(yè)資產(chǎn)證券化、中小企業(yè)集合票據(jù)等結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。后一種思路因分散了銀行傳統(tǒng)信貸自留的信用風(fēng)險、提升了融資效率，日益受到我國銀行的重視。
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第2章中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化理論依據(jù)及其風(fēng)險管理探析

2.1中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的集合內(nèi)涵解析
所謂信貸約束是指企業(yè)的信貸能力受到限制，即使?jié)M足貸款要求也不能正常獲得所需貸款數(shù)額的現(xiàn)象。我國中小企業(yè)信貸約束的根本原因在于信息不對稱引致的信貸配給現(xiàn)象，即交易雙方存在信息知情程度的差異，使知情程度高的一方存在利用信息優(yōu)勢損害知情程度低的一方利益的可能，迫使后者對前者的融資份額做出限制。

2. 2中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的運作原理剖析
風(fēng)險隔離的核心內(nèi)容在于通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險和其他資產(chǎn)（主要是基礎(chǔ)資產(chǎn)原始權(quán)益人擁有的其他資產(chǎn)）風(fēng)險的隔離來提高資本運營效率。這種風(fēng)險隔離帶來的資本運營效率通過證券化資產(chǎn)真實銷售和在交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立SPV(特殊目的機構(gòu)）兩個因素得以實現(xiàn)：銀行將基礎(chǔ)資產(chǎn)完全出售給SPV,就已實現(xiàn)了基礎(chǔ)資產(chǎn)從其資產(chǎn)負債表上剝離的過程，由于SPV是獨立的法律主體，伴隨著真實銷售，銀行對證券化資產(chǎn)不再具有追索權(quán)，相應(yīng)的投資者對銀行的其他資產(chǎn)也不具有追索權(quán)，即基礎(chǔ)資產(chǎn)和銀行間實現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。因此，銀行實現(xiàn)了將較高的中小企業(yè)信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移到投資者手中，為借貸掃除了后顧之憂，而不同風(fēng)險偏好的投資者在認購不同層級資產(chǎn)支持證券時承擔(dān)了自己所能承受的風(fēng)險，并取得相應(yīng)收益，雙方真正實現(xiàn)了共贏。
通過信用增級，可以使證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時間性與確定性更好地滿足投資者的需要，因而能吸引更多投資者并降低發(fā)行成本。一般非政府信用的資產(chǎn)證券化都包含某種形式信用增級，具體可分為外部增級和內(nèi)部增級兩種方式：前者包括政府機構(gòu)、保險公司、金融擔(dān)保公司、大型企業(yè)的財務(wù)公司等，但由此證券自身的信用等級也受到外部增級者信用水平的限制；后者用基礎(chǔ)資產(chǎn)自身產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流提供內(nèi)部增級，常用方式有建立次級檔、超額抵押和利差賬戶，現(xiàn)實中，常將內(nèi)、外部增級手段結(jié)合使用。中小企業(yè)由于信用水平不高，使投資者要求的風(fēng)險補償較大，增加了發(fā)行成本，因而有必要對證券化產(chǎn)品施行信用增級來彌補投資者的流動性風(fēng)險、提高中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的被認可程度，其常見的增信措施主要為政府擔(dān)保和設(shè)立次級檔結(jié)構(gòu)。
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第3章銀行對中小企業(yè)貸款池資產(chǎn)的篩選與組合 .......20
3.1銀行對中小企業(yè)信貸資產(chǎn)的組合方式探析 ..........20
第4章基于因子Copula模型的貸款池違約風(fēng)險度量......... 34
4.1組建中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化多銀行貸款池........ 34
第5章基于正態(tài)Copula函數(shù)的實例驗證........ 42
5.1浙元2008-1中小企業(yè)貸款資產(chǎn)支持證券的數(shù)據(jù)分析........... 42

第6章完善貸款池風(fēng)險管理的政策建議

前文從風(fēng)險視角探討了貸款池資產(chǎn)的組合方式以及風(fēng)險度方法，本韋將探討其在現(xiàn)實操作中可能遇到的問題，并給予相應(yīng)的解決方案。

6. 1我國組建中小企業(yè)信貸資產(chǎn)池可能存在的障礙分析
(1)多銀行貸款池的組建未建立起統(tǒng)一的中小企業(yè)貸款評價體系。本文提出以多個城市商業(yè)銀行作為發(fā)起人組建貸款池，相較四大國有商業(yè)銀行和大型股份制商業(yè)銀行更具有信息和成本優(yōu)勢，但由于各城商行對企業(yè)信息的搜集方式以及貸款業(yè)務(wù)審批的流程等存在較大差異，其內(nèi)部的中小企業(yè)評價體系各不相同，由此題選的貸款資產(chǎn)可能存在不同質(zhì)的情況，為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價、現(xiàn)金流的統(tǒng)一管理造成一定困難，另外，不同蹄選體系對信息披露的要求不同，不利于投資者決策，從而影響產(chǎn)品的發(fā)行與流通。因此需要構(gòu)建統(tǒng)一的入池資產(chǎn)評價體系。

6. 2提升貸款池風(fēng)險管理能力的政策建議
以城市商業(yè)銀行所在地域為單位建立地區(qū)性的中小企業(yè)信息數(shù)據(jù)庫，可以使同一地域內(nèi)的銀行在信息獲得的渠道和內(nèi)容上保持一致性，并且進入數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)的企業(yè)信息會強制公開并更新，不僅有利于外部投資者及時獲知入池資產(chǎn)的最新披露，有助于銀行作出公正評價，對企業(yè)自身也具有較強的約束和激勵效應(yīng)，約束其提供真實的經(jīng)營數(shù)據(jù)，激勵其加強企業(yè)管理、提高績效，因而能間接提高貸款池的總體資產(chǎn)質(zhì)量、降低違約風(fēng)險。此外，隨著我國中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的逐步發(fā)展，將有越來越多的中小企業(yè)融資需求被打包投入貸款池，此時，信息數(shù)據(jù)庫還能發(fā)揮事先儲備功效，為原始貸款池的組建節(jié)省重復(fù)審核的勞力和時間。數(shù)據(jù)庫的組建過程如下。
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結(jié)論與展望

綜合國外金融衍生品市場的發(fā)展歷程以及我_政府對中小企業(yè)扶持的導(dǎo)向，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為連接商業(yè)銀行和資本市場的紐帶，為銀行、資本市場中的投資者以及融資企業(yè)創(chuàng)造了共贏的機會。商業(yè)銀行通過蹄選，滿足了部分中小企業(yè)的融資需求，同時將其投入貸款池，打包生成不同等級的資產(chǎn)支持證券對外發(fā)售，通過資本市場上投資者的認購?fù)瓿闪藘?nèi)部信用風(fēng)險的輸出和隔離，而外部投資者因不同風(fēng)險偏好要求的不同補償也在這一過程中得到了滿足，因此，各方參與者均實現(xiàn)了效用最大化，這也正是資產(chǎn)證券化能在短吋間內(nèi)迅速發(fā)展的根本原因所在。因此，未來隨著國內(nèi)金融環(huán)境不斷完菩、資產(chǎn)市場日漸成熟，中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品必定會擁有更為廣闊的發(fā)展前景。然而，2008年因金融衍生品的高風(fēng)險性、高傳染性引發(fā)的次貸危機邊使人們在運用資產(chǎn)證券化時更增添了冷靜和理智，也讓人們認識到必須冇專業(yè)的可it化操作的風(fēng)險管理方法作支撐。因此，在當(dāng)前我國資產(chǎn)證券化擴大試點規(guī)模的逛要階段，必須首先做好資產(chǎn)證券化的風(fēng)險防范工作。Copula函數(shù)因其較好體現(xiàn)了風(fēng)險資產(chǎn)之間復(fù)雜的相關(guān)關(guān)系，近年來愈加受到金融領(lǐng)域的關(guān)注。本文借由中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化貸款池的風(fēng)險研究作為切入點，提出了因子Copula模型的思路，旨在為Copula函數(shù)的運用進行一次有益嘗試�？梢灶A(yù)見，在不久的將來會有更多理論模型與之相結(jié)合并被投入現(xiàn)實的實踐運作。

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參考文獻（略）