發(fā)布時(shí)間：2020-01-25 17:56

【摘要】：我國上市公司歷史虧損特征明顯。本文基于當(dāng)期虧損和歷史虧損特征將公司分為無虧損、當(dāng)期虧損、歷史虧損和雙虧損四類,針對(duì)2012年證監(jiān)會(huì)有關(guān)"禁止資本公積金補(bǔ)虧"監(jiān)管要求,采用事件研究法考察補(bǔ)虧政策變化的市場影響。研究表明:政策出臺(tái)前后虧損程度低、補(bǔ)虧需求小的無虧損和當(dāng)期虧損公司異常收益顯著為負(fù),而虧損程度高、補(bǔ)虧需求強(qiáng)烈的歷史虧損和雙虧損公司異常收益顯著為正,補(bǔ)虧禁令不利于促進(jìn)我國資本市場健康發(fā)展。針對(duì)四類公司分別進(jìn)行回歸分析發(fā)現(xiàn),資本公積金規(guī)模對(duì)無虧損和雙虧損公司具有顯著調(diào)節(jié)作用。建議監(jiān)管部門借鑒國際資本市場采用的多元補(bǔ)虧政策體系,研究探討有條件地放開資本公積金補(bǔ)虧禁令,完善減資補(bǔ)虧的法律適用細(xì)則。
【圖文】：

912017年第12期年扭虧公司數(shù)量大幅下降，而后隨著國家經(jīng)濟(jì)刺激政策實(shí)施，扭虧公司數(shù)量急劇上升并呈現(xiàn)波動(dòng)趨勢；2005-2016年間平均65%左右扭虧公司實(shí)現(xiàn)扭虧后連續(xù)兩年盈利，50%左右公司實(shí)現(xiàn)扭虧后連續(xù)三年盈利，也即35%左右公司在扭虧次年將面臨再度虧損，50%左右公司在扭虧兩年后將面臨再度虧損。同時(shí)，扭虧后連續(xù)盈利公司占比呈明顯下降趨勢，扭虧公司盈利持續(xù)性降低。可見，公司發(fā)生經(jīng)營虧損的概率客觀上增大，補(bǔ)虧已經(jīng)成為企業(yè)經(jīng)營決策的重要內(nèi)容。圖12005-2016年扭虧上市公司持續(xù)盈利能力注：（1）當(dāng)年扭虧公司：指上一年凈利潤為負(fù)，當(dāng)年凈利潤為正。扭虧后連續(xù)盈利兩年公司：指上一年凈利潤為負(fù)，當(dāng)年及后一年凈利潤為正；扭虧后連續(xù)盈利兩年公司占比：指扭虧后連續(xù)盈利兩年公司占當(dāng)年扭虧公司的比重。扭虧后連續(xù)盈利三年公司：指上一年凈利潤為負(fù)，當(dāng)年及后兩年凈利潤為正。扭虧后連續(xù)盈利三年公司占比：指扭虧后連續(xù)盈利三年公司占當(dāng)年扭虧公司比重。（2）由于需考察扭虧公司連續(xù)三年盈利情況，圖中時(shí)間區(qū)間顯示至2014年，表示2014年實(shí)現(xiàn)扭虧公司在2014-2016年連續(xù)三年的盈利情況。（二）資本公積金補(bǔ)虧政策逐步收窄我國公司法與財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門相關(guān)政策交織在一起，共同影響企業(yè)補(bǔ)虧決策。梳理上世紀(jì)90年代以滬深證券交易所成立為核心的資本市場建立至今有關(guān)補(bǔ)虧政策，可分為三個(gè)階段：第一階段（1993-2005年），資本公積金是舊《公司法》明確規(guī)定的合法補(bǔ)虧途徑，證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步規(guī)定應(yīng)在盈余公積金不足以彌補(bǔ)虧損的情況下方可動(dòng)用；第二階段（2006-2011年），受“鄭百文事件”影響，新《公司法》明確禁止利用資本公積金彌補(bǔ)虧損；第三階段（2012年至今），證監(jiān)會(huì)出臺(tái)監(jiān)管要求，重申資本公積金補(bǔ)虧禁令，并禁止采用資本公積金轉(zhuǎn)增

上市公司補(bǔ)虧政策變化及其經(jīng)濟(jì)后果研究9225%左右公司扭虧后連續(xù)盈利五年仍未能彌補(bǔ)虧損。這意味著相當(dāng)部分扭虧公司受制于虧損包袱，帶來股利分派受阻、新股發(fā)行受限等諸多不利。圖2扭虧當(dāng)年補(bǔ)虧情況圖3扭虧實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利三年補(bǔ)虧情況圖4扭虧實(shí)現(xiàn)連續(xù)盈利五年補(bǔ)虧情況圖5盈余公積和資本公積金占未彌補(bǔ)虧損比重顯然，扭虧公司僅僅依靠累積盈余彌補(bǔ)虧損猶如杯水車薪；而隨著資本市場發(fā)展、資本運(yùn)作手段更加成熟和交易更加頻繁，債務(wù)重組、債轉(zhuǎn)股等成為公司扭虧的重要方式（劉啟亮等，，2010），扭虧公司往往積累了高額的資本公積金。如圖5所示，無論扭虧當(dāng)年或者扭虧后持續(xù)盈利三年、五年的公司，其盈余公積金占負(fù)向未分配利潤的比重均遠(yuǎn)低于50%的水平，而資本公積金大多能全部彌補(bǔ)甚至數(shù)倍于負(fù)向未分配利潤。三、資本公積金補(bǔ)虧禁令的經(jīng)濟(jì)后果我們采用標(biāo)準(zhǔn)的事件研究法，進(jìn)一步考察資本公積金補(bǔ)虧政策變化對(duì)公司價(jià)值的影響。

【相似文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2573073