發(fā)布時(shí)間：2020-01-21 20:40

【摘要】：籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、資金營運(yùn)活動(dòng)、收益分配活動(dòng)是企業(yè)的四大日常活動(dòng),其中投資活動(dòng)是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的起點(diǎn),是未來現(xiàn)金流量增長的基礎(chǔ),決定著一個(gè)企業(yè)的生死存亡。投資效率是衡量一個(gè)企業(yè)投資決策有效程度的指標(biāo),當(dāng)企業(yè)的投資規(guī)模偏離最佳投資規(guī)模時(shí),就會(huì)造成非效率投資,即出現(xiàn)投資不足或者過度投資的情況。經(jīng)理人代理對企業(yè)投資具有重要的影響,現(xiàn)代企業(yè)中,所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離,職業(yè)經(jīng)理人會(huì)趨向于將企業(yè)做大,過度投資情況時(shí)有發(fā)生。但是也有學(xué)者認(rèn)為職業(yè)經(jīng)理人會(huì)追求私人利益最大化,當(dāng)公司的利益與私人利益具有沖突時(shí),職業(yè)經(jīng)理人就會(huì)偷懶,導(dǎo)致投資不足。家族企業(yè)由于特殊的所有權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)治理模式及家族成員涉入企業(yè)經(jīng)營的特點(diǎn),造成了家族企業(yè)更加嚴(yán)重的非效率投資問題。因此,在此情況下,研究CEO,特別是外聘CEO對家族企業(yè)非效率投資的影響有著更加重要的現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)發(fā)現(xiàn),家族企業(yè)兩權(quán)分離度的存在——現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán),也會(huì)對非效率投資水平產(chǎn)生影響,而且,隨著兩權(quán)分離度的提高,外聘CEO與家族企業(yè)非效率投資之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系也在增強(qiáng)。本文先對家族企業(yè)、現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)、兩權(quán)分離度及非效率投資等概念進(jìn)行了界定,然后基于中國深圳中小板市場2010-2015年家族上市公司樣本,重點(diǎn)關(guān)注家族上市公司外聘CEO對公司非效率投資水平的影響,借以來探討家族上市公司不同來源的外聘CEO產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果。文章著重關(guān)注了前十大非家族自然人股東擔(dān)任CEO時(shí),家族上市公司的非效率投資水平,同時(shí)也研究了兩權(quán)分離度對家族上市公司的非效率投資水平的影響。并在此基礎(chǔ)之上,加入了兩權(quán)分離度這一變量,以此來研究兩權(quán)分離度對CEO為前十大非家族自然人股東與家族上市公司非效率投資水平關(guān)系的影響。本文將規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合,從以下三個(gè)方面展開研究:(1)借鑒Richardson(2006)模型,用模型的殘差判斷樣本家族上市公司非效率投資水平;(2)將Richardson(2006)模型殘差的絕對值作為因變量,建立動(dòng)因模型,實(shí)證檢驗(yàn)家族上市公司中,前十大非家族自然人股東擔(dān)任CEO、兩權(quán)分離度對非效率投資的影響,并使用前十大非家族自然人股東擔(dān)任CEO與兩權(quán)分離度的交互項(xiàng),以分析兩權(quán)分離度、CEO為前十大非家族自然股東與非效率投資水平三者之間的內(nèi)在邏輯關(guān)系;(3)通過實(shí)證研究,發(fā)現(xiàn)家族上市公司中不同行業(yè)、地區(qū)、年度中,前十大非家族自然人股東擔(dān)任CEO與非效率投資水平之間的關(guān)系情況有所不同。同時(shí)本文通過兩權(quán)分離度的測量,即兩權(quán)分離度=控制權(quán)-現(xiàn)金流權(quán),認(rèn)為兩權(quán)分離度等于零時(shí),是不存在兩權(quán)分離度,不為零時(shí),是存在兩權(quán)分離度。將家族上市公司樣本分為存在兩權(quán)分離度和不存在兩權(quán)分離度兩個(gè)子樣本,分類論證了無論兩權(quán)分離度存在與否,CEO為前十大非家族自然人股東對非效率投資水平具有影響,但是影響程度有所不同。本文得出了三個(gè)研究結(jié)論:(1)家族上市公司中,前十大非家族自然人股東擔(dān)任CEO與非效率投資水平之間呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系;(2)家族上市公司中,兩權(quán)分離度與非效率投資水平之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系;(3)隨著兩權(quán)分離度的提高,CEO為前十大非家族自然人股東與家族上市公司非效率投資水平負(fù)相關(guān)關(guān)系會(huì)加強(qiáng)。這表明,前十大非家族自然人股東擔(dān)任CEO,降低了上市公司家族控股股東與中小股東之間、股東與經(jīng)理層之間的委托代理、信息不對稱程度及不完全契約帶來的高成本,從而降低了家族上市公司的非效率投資水平。
【圖文】：

圖 2 蘇寧云商的控股股東控制鏈條圖根據(jù)上述對現(xiàn)金流權(quán)、控制權(quán)及兩權(quán)分離度的定義，可以計(jì)算求得蘇寧云商的控股股東張近東的現(xiàn)金流權(quán)為 37.6626%（48.10%*14.60%+100%*4.20%+26.44%=37.6626%），控制權(quán)為 45.24%（14.60%+26.44%+4.20%），兩權(quán)分離度為 7.5774%
【學(xué)位授予單位】：浙江財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F275;F272.91

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本文編號(hào)：2571715