發(fā)布時間：2020-11-10 17:14

　　 本文以2006-2018年中國A股上市公司為樣本,基于定向增發(fā)市場,就2017年實施細則和減持新規(guī)的政策實施效果進行實證檢驗。研究發(fā)現(xiàn):強監(jiān)管下定向增發(fā)環(huán)境得到有效改善,定向增發(fā)公司的財務業(yè)績和市場回報得到顯著提升。其背后邏輯在于:實施細則和減持新規(guī)產(chǎn)生了正面監(jiān)督溢出效應,帶動分析師、媒體等外部市場參與者參與上市公司治理活動。在強監(jiān)管下,定向增發(fā)公司管理層表現(xiàn)得更加勤勉和積極,內(nèi)部治理水平和信息披露質(zhì)量提到提升。
【部分圖文】：

本文提供了實現(xiàn)PSM過程中的一些檢驗結(jié)果，本文在進行傾向得分匹配（PSM）時選擇1:1可重復匹配，最終得到3851對樣本組。表7協(xié)變量平穩(wěn)性檢驗的Panel A顯示，第一大股東持股比例（Large）、上市公司獨立董事比例（Indrate）、財務重述（RE-STATE）、公司市值（Mark）、市價對賬面價值比（MB）、公司上市年數(shù)（Age）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、銷售增長率（Growth）、四大審計（Big4）、審計師變更（AUD＿C）等變量在PSM匹配完成后，均不存在顯著差異。此外，根據(jù)Rubin(2001）的建議，傾向得分匹配后Rubins’B小于25,Rubins’R介于0.5到2之間時，匹配樣本被視為充分平衡，表7協(xié)變量平穩(wěn)性檢驗的Panel B顯示，匹配后Rubins’B為6.3,Rubins’R為0.96，均滿足Rubin(2001）平衡性的條件。此外，根據(jù)圖1和圖2所示的結(jié)果，匹配樣本同樣很好地滿足共同支撐假設和平衡假設。圖2 匹配前后密度函數(shù)圖

圖1 協(xié)變量平衡性報告表8報告了基于PSM-DID的穩(wěn)健性檢驗結(jié)果，從回歸結(jié)果可以看到：基于PSM-DID的穩(wěn)健性回歸結(jié)果與前述檢驗結(jié)果基本一致�？偟膩碚f，基于PSM-DID的穩(wěn)健性檢驗為前文的結(jié)論和邏輯論證提供進一步證據(jù)。即強監(jiān)管帶來正面的監(jiān)督溢出效應，督促定向增發(fā)公司業(yè)績改善，也就是說強監(jiān)管最終優(yōu)化了定向增發(fā)乃至資本市場環(huán)境。
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本文編號：2878159