發(fā)布時間：2020-10-14 11:47

　　 近年來中國房地產(chǎn)業(yè)增長勢頭迅猛，房地產(chǎn)業(yè)一度被提升為國民經(jīng)濟發(fā)展的“支柱產(chǎn)業(yè)”。相比之下，中國制造業(yè)的發(fā)展卻步履維艱。制造業(yè)的困境與房地產(chǎn)業(yè)的繁榮形成行業(yè)發(fā)展中的明顯落差，大量資源從制造業(yè)流入房地產(chǎn)業(yè)，中國經(jīng)濟“空心化”趨勢日益明顯。 本文擬從考察公司金融的角度入手，對我國制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展的巨大落差及其原因進(jìn)行分析和研究。論文以完善的MM理論為基礎(chǔ)，考察和對比分析我國制造業(yè)和房地產(chǎn)兩個行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與公司績效這兩個核心參數(shù)（其中，資本結(jié)構(gòu)用企業(yè)負(fù)債率表示，公司績績效用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率兩個指標(biāo)測度），通過考察我國滬深兩市主板市場的569家制造業(yè)企業(yè)和89家房地產(chǎn)企業(yè)，發(fā)現(xiàn)以平均總資產(chǎn)收益率指標(biāo)表示的我國制造業(yè)企業(yè)上市公司的績效要略高于房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)，而以平均凈資產(chǎn)收益率表示的公司績效卻明顯低于房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)。同時，本研究還發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)負(fù)債率尤其是長期負(fù)債率明顯高于制造業(yè)。這表明制造業(yè)企業(yè)經(jīng)營得比房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)好，但是因為負(fù)債融資較少使得企業(yè)獲利反而不如房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)。這極有可能是由于房地產(chǎn)企業(yè)融資比制造業(yè)企業(yè)更容易所造成的。 本文通過分析制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)的負(fù)債率和收益率之間的相關(guān)關(guān)系，結(jié)合資本結(jié)構(gòu)理論進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)企業(yè)的信貸融資比制造業(yè)容易得多，造成房地產(chǎn)業(yè)和制造業(yè)融資難易程度懸殊的原因是多方面的，其中，在相關(guān)政府政策導(dǎo)向下形成的房地產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)的高收益預(yù)期，應(yīng)當(dāng)說是最為重要的原因之一。這也許是造成中國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展高歌猛進(jìn)，制造業(yè)發(fā)展面臨窘境，乃至實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟發(fā)展失衡的重要原因之一。論文指出，應(yīng)樹立實體經(jīng)濟是一國經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的根本和基礎(chǔ)的觀念，政府應(yīng)全面調(diào)整我國的經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，避免認(rèn)識的錯誤導(dǎo)致錯誤的政策，防止政策的誤導(dǎo)造成資源的錯誤配置，減少人為因素造成的產(chǎn)業(yè)發(fā)展失衡和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的扭曲，促進(jìn)實體經(jīng)濟的穩(wěn)定健康成長。
【學(xué)位單位】：華中科技大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2012
【中圖分類】：F275;F299.23;F424
【部分圖文】：

無論企業(yè)是否負(fù)債經(jīng)營，無論負(fù)債率為多少，只要總資產(chǎn)規(guī)模相等，企業(yè)價值就是相等的（見圖2.1）。這是因為無論企業(yè)有多少負(fù)債，經(jīng)營所產(chǎn)生的收益全部歸投資者所有（投資者包括股東和債權(quán)人），所涉及到的只是投資者之間的利益分配問題，不會有非投資者（例如政府）參與利潤分成，企業(yè)利潤不會外流，所以不影響企業(yè)整體價值。圖 2.1 公司價值等于權(quán)益與負(fù)債之和2.1.2 修正后的 MM 理論（含公司稅）修正后的 MM 理論加入了公司盈利后需繳納公司所得稅的假設(shè)，其余假設(shè)與無稅情形時相同。需要指出的是，修正后的 MM 理論假設(shè)公司的債務(wù)利息可以當(dāng)作一項費用從利潤中扣除，然后再以扣除利息費用之后的利潤為稅基來計算應(yīng)上繳的公司所得稅。而這是與世界上大部分國家和地區(qū)的稅法相一致的，譬如美國和中國都是這樣。由于需要上繳公司所得稅，因此企業(yè)價值就被政府拿走了一部分，那么企業(yè)的總體價值就取決于政府拿走多少。分給政府的越少，對于投資者而言企業(yè)價值就越大。如圖 2.2 所示，若企業(yè)整體規(guī)模不變，當(dāng)負(fù)債率增加時，作為費用所扣除的利息就越多，計算公司所得稅時對應(yīng)的稅基就越小，需要上繳的所得稅就越少，那么企業(yè)價值就越大。在這里負(fù)債的存在減少了企業(yè)利潤流出，這叫做負(fù)債的稅盾效應(yīng)，稅盾增加了企業(yè)的價值。這個理論意味著當(dāng)公司使用 100%負(fù)債的時候企業(yè)價值是最大的，這與現(xiàn)實情況顯然不符，在現(xiàn)實世界中沒有企業(yè)會使用 100%負(fù)債來經(jīng)營，因為這會給企業(yè)帶來不可承受的破產(chǎn)風(fēng)險。

杠桿企業(yè)比無杠桿企業(yè)繳稅更少，企業(yè)價值更大

圖 2.3 最優(yōu)債務(wù)水平與公司價值關(guān)系圖如果把破產(chǎn)成本的概念加入到含稅的 MM 理論中，就得到了權(quán)衡理論。如圖示，當(dāng)企業(yè)負(fù)債率很低時，債務(wù)帶來的避稅效應(yīng)占據(jù)主導(dǎo)地位，此時破產(chǎn)風(fēng)險產(chǎn)成本很小，因此當(dāng)負(fù)債率增加時，避稅效應(yīng)帶來的邊際收益大于破產(chǎn)風(fēng)險和
【參考文獻(xiàn)】

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本文編號：2840617