發(fā)布時(shí)間：2020-07-22 07:43

【摘要】：隨著企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的日益增多,并購(gòu)產(chǎn)生的諸多問(wèn)題也逐漸暴露出來(lái),其中尤為嚴(yán)重的就是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值高估問(wèn)題。因我國(guó)企業(yè)估值方法的政策限制,主并企業(yè)在對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值時(shí),只能采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法、市場(chǎng)法和收益法,然而這三種方法都存在著一定的缺陷,對(duì)目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值不能進(jìn)行合理評(píng)估,加之并購(gòu)估值中存在的主觀因素較多以及并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱,產(chǎn)生并購(gòu)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在所難免。截止2016年,我國(guó)有341家上市公司因并購(gòu)溢價(jià)過(guò)高造成商譽(yù)減值,減值總金額達(dá)到101.24億元,如何控制并購(gòu)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為主并企業(yè)在并購(gòu)時(shí)不得不考慮的問(wèn)題。目前,控制并購(gòu)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)最有效的方式是盈利能力支付計(jì)劃,它是在業(yè)績(jī)承諾的基礎(chǔ)之上發(fā)展而來(lái),仍屬于對(duì)賭協(xié)議的一種。只不過(guò)它改變了業(yè)績(jī)承諾的支付環(huán)節(jié),將先付并購(gòu)款改為根據(jù)目標(biāo)企業(yè)的盈利情況分期支付并購(gòu)款。現(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)盈利能力支付計(jì)劃的研究大都關(guān)注其控制溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的有效性問(wèn)題,對(duì)盈利能力支付計(jì)劃本身的價(jià)值及留存比例的量化問(wèn)題鮮有研究。因此,本文將盈利能力支付計(jì)劃看成一項(xiàng)保護(hù)性看跌期權(quán),利用實(shí)物期權(quán)理論對(duì)其進(jìn)行了估值,目標(biāo)企業(yè)的承諾利潤(rùn)相當(dāng)于期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格,留存溢價(jià)相當(dāng)于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格,每年度報(bào)表日則相當(dāng)于期權(quán)到期日。針對(duì)溢價(jià)留存比例量化問(wèn)題,本文在考慮盈利能力支付計(jì)劃期權(quán)價(jià)格的基礎(chǔ)上,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性定價(jià)原理建立了溢價(jià)留存比例模型,并運(yùn)用matlab對(duì)溢價(jià)留存比例模型進(jìn)行數(shù)值仿真模擬與敏感性分析后,得出了以下結(jié)論:第一,盈利能力支付計(jì)劃存在風(fēng)險(xiǎn)中性的溢價(jià)留存比例。通過(guò)運(yùn)用蒙特卡羅模擬對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)際利潤(rùn)進(jìn)行仿真,可以算出在風(fēng)險(xiǎn)中性條件下的實(shí)際并購(gòu)收益,然后再對(duì)實(shí)際并購(gòu)收益取最大值可以找出相應(yīng)的溢價(jià)留存比例,隨著仿真次數(shù)的增加,使實(shí)際并購(gòu)收益達(dá)到最大值的溢價(jià)留存比例趨于穩(wěn)定。第二,主并企業(yè)可以通過(guò)精確基礎(chǔ)參數(shù)來(lái)提升并購(gòu)收益。由于溢價(jià)留存比例僅能保證主并企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)中性下達(dá)到最大收益,所以此溢價(jià)留存比例并不是針對(duì)每個(gè)承諾期都是最優(yōu)的,主并企業(yè)如果想要提升并購(gòu)收益,必須通過(guò)調(diào)整溢價(jià)留存比例來(lái)實(shí)現(xiàn)。如何調(diào)溢價(jià)留存比例要針對(duì)具體情況而言,如果主并企業(yè)認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)承諾利潤(rùn)的概率較高,則可以相應(yīng)降低溢價(jià)留存比例,如果主并企業(yè)認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)實(shí)現(xiàn)承諾利潤(rùn)的概率較低,則要適當(dāng)提高溢價(jià)留存比例。而溢價(jià)留存比例值的高低是與目標(biāo)企業(yè)的利潤(rùn)波動(dòng)率、平均回報(bào)率、基期實(shí)際利潤(rùn)、承諾利潤(rùn)及無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率等基礎(chǔ)參數(shù)密切相關(guān)的。
【學(xué)位授予單位】：浙江工商大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類(lèi)號(hào)】：F271;F275
【圖文】：

源源不斷地審核中。上市公司的增多使并購(gòu)重組業(yè)務(wù)的發(fā)展迎來(lái)新的契機(jī)，特別逡逑是２０１０年之后，中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)更顯示出了非凡的活力，國(guó)內(nèi)并購(gòu)和海外并購(gòu)數(shù)逡逑量驟漲。如圖１－１所示，近五年來(lái)企業(yè)并購(gòu)數(shù)量連年增長(zhǎng)，２０１６年全年與中國(guó)逡逑企業(yè)相關(guān)的并購(gòu)事件共３１８８起，總金額達(dá)２３５６．邋２６億美元。逡逑然而，并購(gòu)市場(chǎng)發(fā)展的同時(shí)也將諸多問(wèn)題暴露出來(lái)，比如上市公司在信息披逡逑露方面存瑕疵、并購(gòu)目的不明確或?qū)ι鲜泄�司發(fā)展沒(méi)有積極作用以及目標(biāo)企業(yè)盈逡逑利和定價(jià)的公允性無(wú)法合理解釋等問(wèn)題。其中尤為嚴(yán)重的就是目標(biāo)企業(yè)價(jià)值高估逡逑問(wèn)題，一些上市公司為了實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略并購(gòu)，不得不接受更高的并購(gòu)溢價(jià)，還有一些逡逑上市公司大股東會(huì)在并購(gòu)時(shí)主動(dòng)為目標(biāo)企業(yè)提升估值，以抬高公司股價(jià)進(jìn)行套現(xiàn)。逡逑這些行為不僅不利于上市公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，同時(shí)也會(huì)損害中小股東的利益。在逡逑２０１７年的第一次并購(gòu)重組審核中，金利科技的并購(gòu)申請(qǐng)因標(biāo)的資產(chǎn)定價(jià)的公允逡逑性以及盈利預(yù)測(cè)的主要業(yè)績(jī)指標(biāo)缺乏合理依據(jù)而被并購(gòu)重組委駁回。但這并不是逡逑個(gè)例，２０１６年共有２４單上市公司的并購(gòu)重組方案被否決，尤其在下半年

１００００次的仿真，仿真結(jié)果如下所示。通過(guò)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，在前１０００次的仿真逡逑中，卩值的波動(dòng)較為劇烈，變動(dòng)最大值與最小值相差４％，無(wú)任何規(guī)律性。在之逡逑后的模擬中，（３值隨著模擬次數(shù)增加，波動(dòng)程度逐漸減小，從圖５－２可以看出，逡逑當(dāng)模擬到５０００次時(shí)，（３值雖然仍有些許波動(dòng)，但已經(jīng)開(kāi)始趨于穩(wěn)定，基本圍繞在逡逑一個(gè)較小區(qū)間內(nèi)變動(dòng)。模擬到１邋0000次時(shí)，ｐ值變動(dòng)范圍進(jìn)一步縮小，只有０．０６％，逡逑最終呈現(xiàn)出一條水平的直線，不再隨ＡＰ的變化而變化。逡逑為了保證上述所測(cè)Ｐ值的穩(wěn)定性和非隨機(jī)性，我們又以同樣基礎(chǔ)數(shù)據(jù)做了邋９逡逑次模擬，每次均對(duì)ＡＰ仿真１００００萬(wàn)次，模擬結(jié)果經(jīng)過(guò)整理得到表５－１，從中可逡逑以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)模擬到１００００次時(shí)，Ｐ值都會(huì)在第８１００次上下趨于穩(wěn)定不變，但每次逡逑不變的數(shù)值有少許差別，其原因在于ＡＰ服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)，每次從對(duì)數(shù)正態(tài)分逡逑布中對(duì)ＡＰ的取值都不會(huì)一模一樣

013年B值5000-10000次仿真結(jié)果

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本文編號(hào)：2765517