發(fā)布時(shí)間：2020-07-16 22:18

【摘要】：傳統(tǒng)期貨定價(jià)理論認(rèn)為理性的投資者可以通過(guò)套利活動(dòng)消除期貨與現(xiàn)貨之間的偏離,然而中國(guó)股指期貨與標(biāo)的滬深300指數(shù)之間的基差往往過(guò)大,用傳統(tǒng)的金融理論難以解釋。最近一些年,行為金融學(xué)的大量研究都支持了股指期貨情緒和標(biāo)的股票情緒是股指期貨價(jià)格的系統(tǒng)性因子。在模型中考察股指期貨情緒和標(biāo)的股票情緒對(duì)股指期貨價(jià)格的影響,有助于投資者理解股指期貨價(jià)格的行為。首先,本文實(shí)證研究我國(guó)股指期貨情緒和滬深300股票情緒對(duì)股指期貨收益的影響,其次建立基于情緒的股指期貨定價(jià)模型,數(shù)值模擬研究股指期貨情緒和標(biāo)的股票情緒對(duì)股指期貨價(jià)格的影響機(jī)理,并解釋了股指期貨價(jià)格偏離、市場(chǎng)有效性水平低等異象等多種市場(chǎng)異象。文章的主要工作歸納如下六個(gè)方面:第一,構(gòu)建了日、周、月三種頻率的股指期貨情緒指標(biāo),考察了股指期貨情緒對(duì)股指期貨收益的影響效果。首先,選取持倉(cāng)量、成交量、多空不均衡和心理線等四個(gè)股指期貨情緒表征變量,運(yùn)用主成分分析方法構(gòu)建了股指期貨情緒指標(biāo)。其次,采用回歸模型和面板數(shù)據(jù)分析股指期貨情緒與股指期貨收益的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行研究,考察不同頻率的股指期貨情緒的影響力,發(fā)現(xiàn)短期股指期貨情緒影響力大于長(zhǎng)期股指期貨情緒的影響力。再次,依據(jù)混頻數(shù)據(jù)抽樣模型,構(gòu)建混頻股指期貨情緒,實(shí)證發(fā)現(xiàn)混頻股指期貨情緒超越同頻情緒的影響。另外,采用TGARCH模型,分析股指期貨情緒與股指期貨收益波動(dòng)之間的關(guān)系,股指期貨情緒對(duì)股指期貨波動(dòng)率也有非對(duì)稱性影響。第二,構(gòu)建了日、周、月三種頻率的滬深300股票情緒指標(biāo),并考察了滬深300股票情緒對(duì)股指期貨收益的影響效果。首先選取成交量、調(diào)整換手率、多空不均衡和心理線等指標(biāo),運(yùn)用主成分分析方法構(gòu)建了滬深300股票情緒指標(biāo)。其次,采用回歸模型分析滬深300股票情緒對(duì)股指期貨收益的影響效果。實(shí)證結(jié)果表明滬深300股票情緒效應(yīng)是統(tǒng)計(jì)上顯著的,但滬深300股票情緒對(duì)股指期貨收益的影響略小于股指期貨情緒。滬深300股票情緒對(duì)股指期貨收益的影響,也存在隨時(shí)間期限單調(diào)下降的情況�；�于多元混頻數(shù)據(jù)抽樣模型,混頻滬深300股票情緒對(duì)股指期貨收益的影響力也超越了同頻滬深300股票情緒的影響。第三,在靜態(tài)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,用市場(chǎng)出清方法推導(dǎo)了最優(yōu)股指期貨合約需求函數(shù),并結(jié)合均衡條件得到了靜態(tài)股指期貨定價(jià)公式。在不同類別投資者的情況下,探討短期靜態(tài)的股指期貨情緒對(duì)均衡股指期貨價(jià)格的影響。本部分模型能夠解釋短期股指期貨的價(jià)格偏離,保證金杠桿的調(diào)整對(duì)股指期貨交易量的影響,并解釋股指期貨市場(chǎng)效率不高的原因。第四,為了刻畫(huà)股指期貨情緒對(duì)股指期貨價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響,同時(shí)結(jié)合實(shí)際股指期貨市場(chǎng)上長(zhǎng)期情緒投資者、短期情緒投資者和套利者并存的市場(chǎng)狀況。用市場(chǎng)出清方法推導(dǎo)了動(dòng)態(tài)股指期貨模型,并分析長(zhǎng)期情緒投資者,短期情緒投資者的情緒值和財(cái)富比例變化時(shí),對(duì)股指期貨價(jià)格的影響。本部分模型能夠解釋股指期貨市場(chǎng)上套利有限性的問(wèn)題。第五,為了刻畫(huà)股指期貨情緒與標(biāo)的情緒都會(huì)對(duì)股指期貨收益產(chǎn)生一定的影響這一實(shí)證結(jié)論,討論在連續(xù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,用無(wú)套利均衡方法推導(dǎo)帶有股指期貨情緒與標(biāo)的股票情緒的股指期貨定價(jià)公式。本部分能夠解釋兩個(gè)市場(chǎng)的情緒力量疊加使得股指期貨市場(chǎng)價(jià)格大幅偏離股票指數(shù)。第六,將情緒定價(jià)方法從股指期貨產(chǎn)品拓展到股票期權(quán)定價(jià)中。討論了一個(gè)連續(xù)買(mǎi)賣股票期權(quán)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中,用無(wú)套利均衡方法推導(dǎo)帶有期權(quán)情緒與股票情緒的股票期權(quán)定價(jià)公式。本部分模型能夠解釋期權(quán)市場(chǎng)上的期權(quán)泡沫與波動(dòng)率微笑之謎。本文對(duì)股指期貨情緒的效應(yīng)做了實(shí)證分析,構(gòu)建了帶情緒的股指期貨定價(jià)模型,并進(jìn)行了相應(yīng)的數(shù)值仿真分析和金融異象解釋,論證了情緒因子對(duì)股指期貨價(jià)格的系統(tǒng)性和重要性影響,本文有助于投資者理解衍生品價(jià)格的行為,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F724.5;F224
【圖文】：

圖 1- 1 股指期貨日結(jié)算價(jià)與成交量的折線圖1.2.2 T+0 交易T+0為也是中國(guó)股指期貨的一種交易制度，在股指期貨合約的成交當(dāng)天完成期貨合約清算交割手續(xù)的交易制度。簡(jiǎn)而言之，我國(guó)股指期貨實(shí)行“T+0”交易制度，當(dāng)日買(mǎi)賣的合約在當(dāng)日便可以平倉(cāng)，相比于標(biāo)的滬深300股市實(shí)行“T+1”的交易方式，股指期貨市場(chǎng)的交易更加靈活，更加頻繁，市場(chǎng)流動(dòng)性也相對(duì)比較高。T+0交易機(jī)制允許股指期貨的短期交易者能夠在每天交易時(shí)間里反復(fù)建倉(cāng)平倉(cāng)，通過(guò)多次交易，使自身的利益積少成多。因此，股指期貨合約每日成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)日的持倉(cāng)量。從圖1-2我們看出中國(guó)股指期貨市場(chǎng)上，每天的股指期貨合約的交易量比持倉(cāng)量大很多，這也印證了我國(guó)參與交易的投資者大部分是短期的投資者。

貨市場(chǎng)的交易更加靈活，更加頻繁，市場(chǎng)流動(dòng)性也相對(duì)比較高。T+0交易機(jī)制允許股指期貨的短期交易者能夠在每天交易時(shí)間里反復(fù)建倉(cāng)平倉(cāng)，通過(guò)多次交易，使自身的利益積少成多。因此，股指期貨合約每日成交量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出當(dāng)日的持倉(cāng)量。從圖1-2我們看出中國(guó)股指期貨市場(chǎng)上，每天的股指期貨合約的交易量比持倉(cāng)量大很多，這也印證了我國(guó)參與交易的投資者大部分是短期的投資者。

市場(chǎng)中套利行為和套期保值行為出現(xiàn)上升趨勢(shì)，投資者結(jié)構(gòu)也更加合理。但是，與海外成熟股指期貨市場(chǎng)比較，投機(jī)行為所占比例仍然過(guò)重。從圖1-3，我們看出中國(guó)股指期貨市場(chǎng)基差在某些時(shí)候很大，說(shuō)明我國(guó)股指期貨市場(chǎng)參與交易的投資者是往往都是投機(jī)者，而充當(dāng)套利者的機(jī)構(gòu)投資者的力量不大。傳統(tǒng)期貨定價(jià)模型并沒(méi)有描述套利者的力量對(duì)期貨價(jià)格的影響，尤其沒(méi)有討論套利者的力量很小時(shí)，股指期貨價(jià)格和市場(chǎng)效率值該發(fā)生什么樣的變化。本文的研究能夠彌補(bǔ)這一學(xué)術(shù)不足，分析套利者的力量對(duì)股指期貨價(jià)格形成和市場(chǎng)效率的作用。2數(shù)據(jù)和資料來(lái)源：http://money.163.com/special/spif/

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2758585