發(fā)布時(shí)間：2016-10-25 09:24

  本文關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)資產(chǎn)財(cái)富效應(yīng)的區(qū)域效應(yīng)與時(shí)序差異:基于動態(tài)面板模型的估計(jì)，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

《復(fù)旦大學(xué)》 2014年

條件化資產(chǎn)定價(jià)模型在中國A股市場的應(yīng)用

邱辰  

【摘要】：靜態(tài)的CAPM模型在美國市場早已被實(shí)證檢驗(yàn)揭示不能很好的對股票市場的風(fēng)險(xiǎn)收益特征做出較為準(zhǔn)確的描述；相繼發(fā)展出的基于消費(fèi)的CAPM(CCAPM)盡管具有理論上的優(yōu)勢,但是實(shí)證結(jié)果也并不理想。近年來理論界發(fā)展起來的條件化資產(chǎn)定價(jià)模型在理論與實(shí)證上均有很好的表現(xiàn)。條件化因子zt能夠描述證券市場中風(fēng)險(xiǎn)溢酬時(shí)變的普遍特征,并在模型中條件的決定投資組合的預(yù)期收益率。尋找一個(gè)理想的條件化因子一直是學(xué)界所探討的問題。本文指出,家庭住房資產(chǎn)與人力資本通常是一個(gè)家庭中最重要的兩項(xiàng)資產(chǎn),因此他們之間的動態(tài)比例關(guān)系能夠作為條件化因子進(jìn)入到資產(chǎn)定價(jià)模型中。這一比例關(guān)系被定義為住房抵押率,會改變社會中風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的情況,因而條件地影響投資組合預(yù)期收益率。本文首先利用宏觀數(shù)據(jù)構(gòu)造了中國的住房抵押比時(shí)間序列,然后采集了中國A股市場2002年第一季度到2012年第四季度的數(shù)據(jù),通過構(gòu)造按市值和P/B比分的25個(gè)投資組合,按照標(biāo)準(zhǔn)的Fama-MacBeth兩階段檢驗(yàn)法實(shí)證檢驗(yàn)了CAPM、消費(fèi)CAPM、住房CAPM以及他們的條件化模型在中國的適用情況。主要發(fā)現(xiàn)有以下幾點(diǎn)：第一,CAPM在中國股票市場是適用的,并不存在美國的情況；并且消費(fèi)CAPM與住房CAPM在橫截面的表現(xiàn)并不比CAPM更好,甚至弱于CAPM。第二,以住房抵押率為條件化因子的條件化資產(chǎn)模型,均較大幅度地提高了原有模型在橫截面的擬合程度,并且平均定價(jià)誤差也明顯小于非條件化的模型,可以說住房抵押率這一條件化因子在中國也是很成功的；第三,盡管條件化模型在中國是適用的,但是住房抵押效應(yīng)在中國的情況與美國的情況表現(xiàn)并不一致,在美國,住房抵押率升高時(shí)市場風(fēng)險(xiǎn)溢酬降低,預(yù)期收益率也降低；但是在中國,住房抵押率升高時(shí)風(fēng)險(xiǎn)溢酬反而升高,預(yù)期收益率也升高。這表明,在中國住房資產(chǎn)升高時(shí)反而是風(fēng)險(xiǎn)更高的一種狀態(tài),但是在美國住房資產(chǎn)的升高降低了居民的風(fēng)險(xiǎn)。為什么在中國會出現(xiàn)這一相反的情況可能是因?yàn)橹袊�制度上的原�?比如尚未市場化的利率、政府對于房地產(chǎn)的干預(yù)過于頻繁等等。具體原因還需要進(jìn)一步深入研究。

【關(guān)鍵詞】：
【學(xué)位授予單位】：復(fù)旦大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F224
【目錄】：

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