發(fā)布時(shí)間：2014-07-27 06:19

【摘 要】在全流通改革接近尾聲時(shí),本文通過(guò)對(duì)醫(yī)藥板塊的實(shí)證分析,構(gòu)筑離散選擇數(shù)據(jù)模型,來(lái)探討影響取某種對(duì)價(jià)水平的概率的影響因素,并以此研究影響股東利益再分配的影響因素。結(jié)果表明,不同的對(duì)價(jià)區(qū)間水平的選擇考慮的主要因素有所不同,而不同因素對(duì)對(duì)價(jià)水平的選擇概率也有所不同。非流通股比例越高,對(duì)價(jià)水平選擇區(qū)間越向2.5-3.4的區(qū)間集中;ROE水平越高,對(duì)價(jià)支付水平越低; M1量越大,對(duì)價(jià)水平越向小于2.5的區(qū)間靠攏。
　　一、導(dǎo)言
　　
　　股權(quán)分置是我國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期資本市場(chǎng)上出現(xiàn)的一個(gè)特殊的歷史現(xiàn)象,而這流通股與非流通股并存的現(xiàn)象使得中國(guó)資本市場(chǎng)面臨著許多問(wèn)題,使得大股東和小股東成為了利益的對(duì)立者而不是利益的共同體,資本市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制遭到扭曲,無(wú)法使股價(jià)反應(yīng)其應(yīng)有的內(nèi)在價(jià)值。早在97年開始學(xué)者們已經(jīng)開始關(guān)注這一問(wèn)題并先后提出解決方案。國(guó)有股減持的過(guò)程中,采取過(guò)配股,配售以及存量發(fā)行等方法,但是都沒(méi)有從根本上解決股權(quán)分置問(wèn)題,甚至在2001年開始出現(xiàn)了長(zhǎng)達(dá)4年的熊市。2005年,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了“關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知”,首次在方案中照顧到中小股東的利益并提出了對(duì)價(jià)的概念。
　　
　　二、文獻(xiàn)綜述
　　
　　對(duì)價(jià)水平如何確定,也引發(fā)了理論界的廣泛的探討并得到了很多有益的成果.總體上說(shuō),研究的視角基本可以分為兩類。第一類是從理論推導(dǎo)角度出發(fā),在一系列假設(shè)和要求的前提下給出可能的股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)方案的計(jì)算公式或者是理論框架,有待于各上市公司實(shí)踐。
　　關(guān)于股權(quán)分置改革遵循的原則問(wèn)題,一些原則已經(jīng)被學(xué)術(shù)界廣為認(rèn)可如保護(hù)小股東利益,防止國(guó)有資產(chǎn)流失等(瞿衛(wèi)東,2006;吳曉求,2006;);關(guān)于對(duì)價(jià)支付,吳曉求認(rèn)為,對(duì)價(jià)的支付方式應(yīng)該多樣化,并且認(rèn)為存在一個(gè)市場(chǎng)平均水平的對(duì)價(jià)率(30%左右),各公司的對(duì)價(jià)水平應(yīng)這個(gè)圍繞著這對(duì)價(jià)率上下波動(dòng);而且進(jìn)一步指出,非流通股流通可以看成一種存量發(fā)行,因此與配股和增發(fā)價(jià)格具有一定的相互參照性(2006),邱金輝對(duì)我國(guó)上市公司各種對(duì)價(jià)支付方式進(jìn)行了比較分析(2006);陳建青提出了對(duì)價(jià)需要統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的問(wèn)題,并給出了理論上的最大最小以及均衡標(biāo)準(zhǔn)的確定公式(2006);證券導(dǎo)刊的特別報(bào)道上面給出了理論價(jià)值不變定價(jià)法,超額市盈率定價(jià)法和類比法三種定價(jià)方法;瞿衛(wèi)東在市場(chǎng)定價(jià)效率充分、投資者對(duì)流通權(quán)的定價(jià)預(yù)期相等以及市場(chǎng)資金充裕這三條假設(shè)下給出了一個(gè)定價(jià)模型(2006);靳昌松等根據(jù)同股同權(quán)原則,利用關(guān)聯(lián)度分析方法,分析了影響對(duì)價(jià)水平的因素,得出了一個(gè)理論模型(2006.4)周穎等人將全流通改革看成一個(gè)博弈過(guò)程,通過(guò)構(gòu)建博弈雙方的效用函數(shù)和博弈規(guī)則來(lái)構(gòu)建博弈模型,通過(guò)計(jì)算效用最大化來(lái)確定最佳支付率(2006.6)
　　隨著股權(quán)分置改革的深入進(jìn)行,完成股權(quán)分置改革的公司越來(lái)越多,理論界出現(xiàn)基于大樣本統(tǒng)計(jì)分析的研究成果,根據(jù)歷史情況得出規(guī)律性的總結(jié)。華北電力大學(xué)的研究生肖莉紅對(duì)已支付對(duì)價(jià)上市公司進(jìn)行了回歸分析,得出對(duì)價(jià)決定因素很多很難用統(tǒng)一的解釋變量解釋的結(jié)論,并指出不同上市公司因其市價(jià)水平不同,使得對(duì)價(jià)率的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)有所不同(2007);李曉莉,楊建平提出在股權(quán)分置改革的過(guò)程中,出現(xiàn)對(duì)價(jià)方式多樣性,對(duì)價(jià)依據(jù)差異性,對(duì)價(jià)水平不均衡性和調(diào)整的頻繁性等特征(2006);陳新宏對(duì)ST上市公司的對(duì)價(jià)支付方式進(jìn)行了實(shí)證研究,指出ST公司可以采用注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)等多種制度性創(chuàng)新的方式來(lái)支付對(duì)價(jià)(2007);趙艱申等對(duì)上市公司進(jìn)股權(quán)分置改革對(duì)價(jià)進(jìn)行了多元回歸分析,得出了四個(gè)實(shí)際決定因素以及側(cè)錄對(duì)價(jià)支付是一種雙贏的策略的結(jié)論(2007)吳鵬超股權(quán)分置改革等對(duì)330家上市公司進(jìn)行實(shí)證分析,發(fā)現(xiàn)“股權(quán)分置改革工作中采用市場(chǎng)化博弈機(jī)制可以在一定程度上保證對(duì)價(jià)方案的合理性和兩類股東利益”(2006)錢雪松、鄒薇構(gòu)造信號(hào)傳遞模型來(lái)分析對(duì)價(jià)問(wèn)題,發(fā)現(xiàn)對(duì)價(jià)不僅僅是對(duì)流通股股東的補(bǔ)償機(jī)制而且還是向投資者傳遞公司私人信息的渠道。
　　股權(quán)分置改革逐漸接近尾聲之際,本文采用后一種方法,從實(shí)證角度出發(fā),選用離散數(shù)據(jù)變量模型,分析醫(yī)藥板塊上市公司影響對(duì)價(jià)支付水平的因素,希望得出有益的結(jié)論。



本文編號(hào)：7663