【摘要】 融資證券化是證券化發(fā)展的一種形式,是反映虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后,國(guó)際經(jīng)濟(jì)一體化的格局導(dǎo)致全球金融與經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“多米娜骨牌”效應(yīng),全球股市大跌,金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。危機(jī)同樣也波及到我國(guó)金融經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,股指大幅下挫,股市總值急劇縮水,資本市場(chǎng)倍受沖擊。于是越來(lái)越多的人對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展乃至金融改革產(chǎn)生了質(zhì)疑。面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)證券化率短期內(nèi)的忽高忽低,不少人認(rèn)為我國(guó)金融市場(chǎng)存在諸多泡沫,脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,處于不合理發(fā)展程度。那么我國(guó)證券化發(fā)展現(xiàn)狀具體是怎樣的?發(fā)展方向是否要調(diào)整?資本市場(chǎng)改革是否成功?這些問題都有待于進(jìn)一步探討,對(duì)當(dāng)前我國(guó)融資證券化發(fā)展問題的研究成為必要。在我國(guó),融資證券化發(fā)展過(guò)程實(shí)際上主要就是資本市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程。本文通過(guò)構(gòu)建衡量融資證券化指標(biāo)體系,探求影響我國(guó)融資證券化的因素分析,從而得到對(duì)我國(guó)融資證券化即資本市場(chǎng)發(fā)展程度的認(rèn)識(shí),明確我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展方向,這無(wú)論對(duì)經(jīng)濟(jì)決策者、監(jiān)管者還是投資者來(lái)說(shuō),都具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。本文在梳理相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上,總結(jié)了之前文獻(xiàn)的觀點(diǎn)和優(yōu)缺點(diǎn),結(jié)合所學(xué)專業(yè)理論思想和實(shí)證分析知識(shí),探討并驗(yàn)證了衡量我國(guó)融資證券化發(fā)展的重要因素,從而提出我國(guó)融資證券化發(fā)展處于合理化程度,同時(shí)指出加大直接融資比例,擴(kuò)大資本市場(chǎng)供給,能夠有效推動(dòng)證券化進(jìn)程,從而加快實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,而實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展是真正提高我國(guó)融資證券化發(fā)展的基礎(chǔ)。近期,中國(guó)銀監(jiān)會(huì)研究中心主任祁斌在年會(huì)高峰論壇上明確表示我國(guó)資本市場(chǎng)總體來(lái)說(shuō)處于不發(fā)達(dá)市場(chǎng),金融創(chuàng)新步伐不會(huì)放緩,并提出應(yīng)該堅(jiān)持原來(lái)的金融改革和發(fā)展方向,大力發(fā)展直接融資,推進(jìn)市場(chǎng)化改革。監(jiān)管當(dāng)局這一政策態(tài)度的明確也驗(yàn)證了本文所要闡述分析的內(nèi)容。一主要內(nèi)容本文對(duì)我國(guó)融資證券化發(fā)展的研究理論進(jìn)行了梳理,在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步通過(guò)橫向和縱向數(shù)據(jù)比較分析了我國(guó)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀。接下來(lái)提出衡量證券化發(fā)展程度指標(biāo),建立對(duì)其影響因素的理論分析和實(shí)證分析。具體來(lái)說(shuō),本文共分為六部分,以章節(jié)為標(biāo)志,相關(guān)內(nèi)容如下：第1章緒論。本部分全面闡述了論文的選題背景及意義,對(duì)研究?jī)?nèi)容作以概述,對(duì)研究思路與方法以及本文的創(chuàng)新努力等基礎(chǔ)性問題做了解釋,同時(shí)本部分還對(duì)文中涉及到的基本概念做了界定,這些工作都為后面展開相關(guān)研究做下鋪墊。第2章文獻(xiàn)回顧。本部分全面整理了有關(guān)融資證券化的研究文獻(xiàn),梳理了大量有關(guān)證券化發(fā)展的研究成果。本文首先介紹了融資證券化的相關(guān)理論研究,包括戈德史密斯的金融結(jié)構(gòu)與金融發(fā)展理論,麥金農(nóng)和肖的金融抑制與金融深化理論,以及國(guó)內(nèi)關(guān)于證券化發(fā)展階段界定理論,這些都是證券化發(fā)展研究的基礎(chǔ)理論,是實(shí)證研究的基礎(chǔ)。其次,具體分債券融資與股票融資兩個(gè)方面對(duì)融資證券化發(fā)展研究進(jìn)行了梳理。每個(gè)方面又各自從其規(guī)模發(fā)展、結(jié)構(gòu)發(fā)展、融資與經(jīng)濟(jì)的關(guān)系這三個(gè)角度進(jìn)行了詳述。通過(guò)整理發(fā)現(xiàn),不少研究者對(duì)于債券市場(chǎng)的適度規(guī)模、融資結(jié)構(gòu)和宏觀經(jīng)濟(jì)因素進(jìn)行了多角度分析,并顯示債券融資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有正相關(guān)關(guān)系。而對(duì)于融資股票化,多數(shù)學(xué)者對(duì)股票融資與經(jīng)濟(jì)發(fā)展關(guān)系這方面的分歧較大,其關(guān)系或正或負(fù)相關(guān),兩者的因果關(guān)系也不明確。對(duì)這些文獻(xiàn)的消化和理解有利于本文研究思路的形成及實(shí)證分析內(nèi)容的確定。第3章融資證券化發(fā)展過(guò)程。本部分具體介紹了我國(guó)融資證券化發(fā)展現(xiàn)狀及發(fā)展過(guò)程,通過(guò)融資證券化發(fā)展歷程的縱向比較和與其他國(guó)家的橫向發(fā)展比較,分析得出我國(guó)現(xiàn)階段融資證券化發(fā)展水平：市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展具有較大空間,企業(yè)債券市場(chǎng)有待發(fā)展,投資者結(jié)構(gòu)有待均衡,配套體系有待完善。第4章融資證券化指標(biāo)的選取和影響因素分析。本部分為全文核心部分的開始,該部分選用衡量融資證券化的規(guī)模指標(biāo)作為本文實(shí)證研究對(duì)象,并在建立前人研究成果的基礎(chǔ)上對(duì)影響我國(guó)融資證券化的主要因素進(jìn)行了詳細(xì)地理論分析。確定的衡量指標(biāo)為一定區(qū)域內(nèi)證券化資產(chǎn)與該區(qū)域GDP之比。對(duì)影響因素的理論分析為：微觀層面上,直接融資比例的變化、公司利潤(rùn)的變動(dòng)、市場(chǎng)預(yù)期、衍生品市場(chǎng)發(fā)展等影響著我國(guó)融資證券化發(fā)展；宏觀層面上,有生產(chǎn)、投資、消費(fèi)系統(tǒng)和收入分配等因素對(duì)融資證券化發(fā)展的影響,具體包括實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、我國(guó)對(duì)外開放程度、固定資產(chǎn)投資比重、物價(jià)水平、居民儲(chǔ)蓄、收入分配格局改變等,此外,本文又對(duì)制度因素進(jìn)行了分析。本部分指標(biāo)體系的確立和影響因素的理論說(shuō)明為下一章實(shí)證分析提供了依據(jù)。第5章融資證券化影響因素的實(shí)證檢驗(yàn)。本部分為全文最核心部分,是在確立證券化指標(biāo)體系之后,運(yùn)用統(tǒng)計(jì)和計(jì)量分析方法首先從證券化總體上、進(jìn)而細(xì)分從債券化、股票化上篩選出合適的因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),然后根據(jù)實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果做出合理的經(jīng)濟(jì)解釋。具體說(shuō)來(lái)分三方面,第一,進(jìn)行樣本選取和實(shí)證檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臉?gòu)建。計(jì)量模型的建立包括指標(biāo)選取說(shuō)明、引入變量說(shuō)明,鑒于債券數(shù)據(jù)獲得較少,所選樣本為我國(guó)1992-2007的年度數(shù)據(jù)。接下來(lái),運(yùn)用簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)方法對(duì)因素變量與證券化率這個(gè)被解釋變量之間的關(guān)系進(jìn)行相關(guān)性分析,采用逐步回歸法運(yùn)用Eviews軟件篩選合適變量,進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)和協(xié)整檢驗(yàn),從而最終確定影響我國(guó)融資證券化的主要因素。最后,對(duì)與實(shí)證結(jié)果做出合理經(jīng)濟(jì)解釋。通過(guò)實(shí)證分析,本文得出我國(guó)融資證券化處于較為合理的水平,直接融資比例的變化是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的重要因素,生產(chǎn)要素市場(chǎng)化程度提高影響著債券市場(chǎng)發(fā)展,適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)上的融資證券化才能不斷發(fā)展提高。第6章政策建議。本部分是對(duì)第五部分的進(jìn)一步分析闡述,也是對(duì)全文的總結(jié),在總結(jié)研究結(jié)論的基礎(chǔ)上,對(duì)我國(guó)融資證券化發(fā)展問題提出相應(yīng)的改進(jìn)措施和指導(dǎo)建議。發(fā)展我國(guó)融資證券化必須注意要與我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)及經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相適應(yīng),必須改善我國(guó)企業(yè)融資結(jié)構(gòu),加大直接融資比例,擴(kuò)大證券投資供給,繼續(xù)深入推進(jìn)市場(chǎng)化改革,帶動(dòng)融資證券化發(fā)展。必須培養(yǎng)具有戰(zhàn)略眼光的企業(yè)家和理性的投資者,并建立起成熟完整的配套制度、法律法規(guī)、健全的信用體系,從而促進(jìn)融資證券化合理發(fā)展。二主要觀點(diǎn)通過(guò)對(duì)我國(guó)融資證券化發(fā)展的理論背景、現(xiàn)狀和因素的闡述及分析,本文指出我國(guó)融資證券化發(fā)展程度是合理的,且需要進(jìn)一步提高,并提出哪些因素對(duì)于合理發(fā)展我國(guó)融資證券化具有意義。主要分兩方面：(1)本文選用債券余額與股票流通市值之和作為證券化資產(chǎn),將其與GDP相比,得到比值作為衡量我國(guó)融資證券化的指標(biāo),通過(guò)測(cè)算和橫向比較,指出我國(guó)證券化還出于合理水平,且發(fā)展空間較大。(2)本文提出發(fā)展融資證券化的方向是要適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展；提出要根據(jù)我國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境,規(guī)范發(fā)展我國(guó)資本市場(chǎng)；還提出擴(kuò)大證券投資供給,疏導(dǎo)證券投資需求,繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)化改革是提高我國(guó)證券化的重要措施。三研究方法本文采用了比較分析、實(shí)證分析相結(jié)合的方法。首先通過(guò)橫向和縱向的比較分析明確我國(guó)證券化發(fā)展的現(xiàn)狀,然后用統(tǒng)計(jì)分析、計(jì)量分析方法對(duì)設(shè)定的因素變量進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn),從而篩選出具有經(jīng)濟(jì)意義的因素,并作出定量分析,給出一定經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。四主要貢獻(xiàn)本文通過(guò)對(duì)融資證券化發(fā)展進(jìn)行分析來(lái)研究我國(guó)金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展關(guān)系,這本身是一種創(chuàng)新。此外具體到分析內(nèi)容上,本文確定了衡量融資證券化的指標(biāo),對(duì)影響因素進(jìn)行了梳理和分析,最終得到定量地反映我國(guó)融資證券化程度的變量且做出經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)。這樣的分析內(nèi)容在對(duì)我國(guó)融資證券化問題的研究上是一個(gè)新的嘗試。 

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