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基于指數(shù)分析的上海證券交易市場的風險結構及其特征研究

發(fā)布時間：2014-09-25 21:19

【摘要】 股票投資的風險源于未來收益的不確定性,這種不確定性包含了公司層面、行業(yè)層面和市場層面三個重要的層次結構。為了全面認識投資風險,規(guī)避不確定性,需要解析個股風險結構,計算每個層次的風險比重及其變化趨勢,進而制定合適的投資計劃。本文選取全部滬市A股股票、上證指數(shù)、上證行業(yè)指數(shù)的日收盤價為考察數(shù)據(jù),選擇2009年1月9日-2013年12月31日為研究的時間區(qū)間,其中A股數(shù)據(jù)剔除ST、*ST、暫停上市的股票后,依據(jù)GICS分類標準,將余下的791支股票劃分為能源、原材料、工業(yè)、可選消費、主要消費、醫(yī)藥衛(wèi)生、金融地產(chǎn)、信息技術、通訊服務、公用事業(yè)十大行業(yè)。本文在每個年度對個股收益分別建立行業(yè)因素模型,通過分解個股收益率的方差,計算出公司因素、行業(yè)因素、市場因素對個股收益波動的貢獻程度,之后以個股流通市值為權數(shù),分別計算GICS行業(yè)分類下個股的加權平均值,得到十個行業(yè)的風險結構。通過分析滬市不同行業(yè)的風險結構及其變化趨勢,本文可以得到以下幾個重要結論。整體來看,正在進行重大資產(chǎn)重組、嘗試業(yè)務轉型、出現(xiàn)財務問題等的上市公司表現(xiàn)出很強的公司風險,而行業(yè)里的龍頭公司運營比較成熟,來自公司層面的風險相對比較小,受市場因素的影響相對大一些。從行業(yè)來看,不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不一樣的風險特征：1)基礎型產(chǎn)業(yè),如能源、原材料、通訊服務、工業(yè)、公用事業(yè),個股風險較多地受市場因素的影響,除了原材料行業(yè),其它四個行業(yè)的風險結構相對比較穩(wěn)定,比例變動不大；2)國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),例如信息技術行業(yè),在國家政策的扶持和保護下,該行業(yè)股票收益的波動受到市場因素的影響比較小,上市公司風險主要是受公司因素的影響,而且公司風險有繼續(xù)增加的趨勢；3)金融地產(chǎn)行業(yè)風險較多來自市場因素,而且市場風險有逐年增加的趨勢；同時也具有較大的行業(yè)風險,但是行業(yè)風險有減少的趨勢；4)醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)市場風險占比較小,目前我國宏觀經(jīng)濟前景尚不清晰,投資者可以選擇具備較強防御特性的醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)股票；5)對于消費行業(yè)來說,包括日用產(chǎn)品、食品和藥品零售等細分行業(yè)的主要消費行業(yè)受宏觀經(jīng)濟的影響不大,公司風險占總風險的比例較大；而包括汽車、服裝、休閑和媒體等細分行業(yè)的可選消費行業(yè)受宏觀經(jīng)濟的影響比較大,風險主要來自市場層面的波動。本文結論可以為投資者決策提供參考意見,風險偏好型的投資者可以關注公司風險較高的股票,例如信息技術行業(yè)的股票,從股票本身的波動中受益；風險厭惡型的投資者可以從醫(yī)藥衛(wèi)生、主要消費等行業(yè)中選擇股票進行適當?shù)慕M合,通過分散非系統(tǒng)性風險來降低投資風險。

【關鍵詞】 風險結構； 多因素模型； 方差分解； 上證GICS分類； 

1緒論

1.1研究背景
作為資本市場中十分重要的組成部分，股票市場的穩(wěn)定運行對促進我國經(jīng)濟快速發(fā)展、調節(jié)社會資源合理配置起著不可忽視的作用。改革開放以來，中國股市發(fā)展迅速，在調節(jié)社會資金合理流動、促進市場健康發(fā)展方面發(fā)揮了重要作用。然而，股票市場是個充滿不確定性的市場，尤其在我國，股票市場是一個不夠成熟的新興市場，這使得股市風險成為股票市場不可忽視的部分。上海證券交易所從年成立到現(xiàn)在經(jīng)歷了多次震蕩。通過圖1.1可以看到，2005年7月開始滬市出現(xiàn)了大幅度震蕩，上證指數(shù)歷時27個月，上漲449.82%，由1058.87點上升2007到年10月的6429.13點。然而到2007年底，上證指數(shù)幵始下跌。2008年全球金融危機爆發(fā)，給滬市造成了巨大的沖擊，上證指數(shù)在重創(chuàng)中一路下跌，最低竟然達到1664點，一年時間累計跌幅超過70%。金融危機爆發(fā)后，中國政府采取了一系列的救市行動，例如“四萬億”計劃、多次調整存款準備金率和利率等。然而，目前經(jīng)濟復蘇的跡象難以見到，上證指數(shù)連連低破最低點。滬市如此低迷，投資者也因此更加關注股市的風險。


1.2研究意義
在資產(chǎn)組合理論中不僅首次定義了風險，還對風險進行了度量。該理論把投資組合的價格變化視為隨機變量，通過計算它的方差來度量風險。夏普等利用資本資產(chǎn)定價模型第一次對風險進行分解，把風險分解為系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。資本資產(chǎn)定價模型包含的核心思想是：在股票市場中，非系統(tǒng)性風險可以通過分散化投資來消除，市場參與者不會把收益補償給非系統(tǒng)性風險，但是系統(tǒng)性風險不能通過組合的方式消除，因而能對預期收益產(chǎn)生影響的只有系統(tǒng)性風險�；谠撍枷�，長期以來，國內外學者都更多地關注系統(tǒng)性風險。然而如果僅僅從系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性這兩個層面去研究風險結構是不夠的，在行業(yè)、公司風險波動加劇的情況下，市場風險也有可能保持穩(wěn)定，這時如果僅僅依靠市場整體風險指標去制定投資策略，就有可能因為判斷失誤造成重大的損失。因此，為了全面考察股票市場整體風險，投資者應該對股票風險結構有深入分析，這里的結構包括市場、行業(yè)以及上市公司等各層次的風險，而不僅僅是系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性風險。
............

2滬市風險結構模型設定和數(shù)據(jù)選取

2.1建立模型
本文根據(jù)胡永宏研究農(nóng)業(yè)上市公司股票風險結構的方法，通過“正交化”變換消除行業(yè)因素和市場因素之間的相關性，并在此基礎上對滬市上市公司股票收益建立行業(yè)因素模型，最后利用該模型對這些上市公司股票日收益率的方差進行分解，得到各行業(yè)的風險結構。其中，分別表示市場指數(shù)和行業(yè)指數(shù)的方差，式將股票收益率的波動，即股票風險分解成三部分：由市場因素導致的市場風險由行業(yè)因素導致的行業(yè)風險由上市公司自身因素引起的公司風險。

2.2數(shù)據(jù)的選取與處理
上海證券交易所在2007年5月31日公布了調整后行業(yè)分類。該分類把滬市上市公司劃分為能源、原材料、工業(yè)、可選消費、主要消費、醫(yī)藥衛(wèi)生、金融地產(chǎn)、信息技術、通訊服務、公用事業(yè)十大行業(yè)。此次調整參照了摩根斯坦利和標準普爾共同發(fā)布的全球行業(yè)分類標準進技術，同時與我國上市公司的實際情況相結合。截止2013年12月31日，滬市金融地產(chǎn)行業(yè)包含70家上市公司，原材料行業(yè)家工業(yè)家可選消費223家，主要消費197家，公用事業(yè)147家，能源行業(yè)71家，通訊行業(yè)41家，醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)23家，信息技術行業(yè)49家。

3滬市風險結構實證分析...........14
3.1模型檢驗..................14
3.2協(xié)方差檢驗...........................14
4滬市風險結構分析——基于上證分類......................24
4.1滬市能源行業(yè)風險結構分析................24
4.2滬市醫(yī)藥行業(yè)風險結構分析......................25
結論及投資建議...................42

4滬市風險結構分析——基于上證GICS分類

4.1滬市能源行業(yè)風險結構分析
能源行業(yè)是經(jīng)濟發(fā)展的基礎產(chǎn)業(yè)，與社會發(fā)展緊密聯(lián)系。與宏觀經(jīng)濟的息息相關，使得該行業(yè)上市公司股票收益率的波動會更多的受到市場因素的影響。年金融危機造成全球經(jīng)濟滑坡，給能源行業(yè)造成了巨大的沖擊，2009年到2013年，上證能源指數(shù)一路下跌。
從個股的風險構成比例來看，滬市能源行業(yè)大部分股票的風險都是受市場因素影響最大，其次是公司因素的影響，最后是行業(yè)因素的影響。但是通過對比個股風險結構發(fā)現(xiàn)，長春燃氣的表現(xiàn)跟其他股票不一致，該股票的公司風險占總風險的比例達到，明顯高于其他個股。長春燃氣是長春市燃氣市場的龍頭企業(yè)，主營業(yè)務是焦化和天然氣。2009年以來，公司開始對業(yè)務進行調整，重心逐漸轉移到天然氣，在年收購長春天然氣股權。業(yè)務重心的轉移以及整合長春地區(qū)天然氣的動作，使得該公司的公司風險明顯高于能源行業(yè)的其它個股。

4.2滬市醫(yī)藥行業(yè)風險結構分析
根據(jù)上證分類，滬市醫(yī)藥行業(yè)細分行業(yè)包括經(jīng)營型醫(yī)療保健服務、醫(yī)療產(chǎn)品、藥品和生物技術。本文副除醫(yī)藥行業(yè)、、暫停上市等股票，研究2009年-2013年滬市股醫(yī)藥行業(yè)所有上市公司股票的風險結構�？傮w來看，醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)股票日收益率波動來自市場、行業(yè)和公司影響的加權平均比例。通過圖可以看到，年到年，滬市能源行業(yè)個股的風險結構基本保持穩(wěn)定，三個層面的風險所占比例變動不大。
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結論及投資建議

在所分析的十個行業(yè)里，市場風險占比最大的金融地產(chǎn)，占比最小的是醫(yī)藥衛(wèi)生；行業(yè)風險占比最大的醫(yī)藥衛(wèi)生，占比最小的通訊服務；公司風險占比最大的是信息技術，占比最小的是金融地產(chǎn)。進行重大資產(chǎn)重組、嘗試業(yè)務轉型、出現(xiàn)財務問題等的上市公司表現(xiàn)出很強的公司風險，受市場因素和行業(yè)因素的影響不大。行業(yè)里的龍頭公司運營比較成熟，來自公司層面的風險相對比較小，受市場的影響相對要大一些。從行業(yè)來看，不同的行業(yè)具有不同的風險結構：基礎型產(chǎn)業(yè)，例如能源、原材料是支撐社會經(jīng)濟運行的基礎，與國民經(jīng)濟活動的發(fā)展方向與運行速度息息相關，也是受政府政策管制比較多的行業(yè)，因而風險較多地受市場因素的影響。在這五個行業(yè)中，原材料行業(yè)上市公司股票的公司風險有增加的趨勢，而行業(yè)風險有下降的趨勢，其它行業(yè)的風險結構相對比較穩(wěn)定。國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，例如信息技術行業(yè)，是國家重點培育的行業(yè)，在國家政策的扶持和保護下，該行業(yè)股票收益的波動受市場層面的沖擊比較小。而由于信息技術行業(yè)尚未發(fā)展成熟，上市公司風險主要是受公司自身因素的影響。研究還發(fā)現(xiàn)，信息技術行業(yè)的公司風險不僅占總風險的比例比較大，而且有繼續(xù)增加的趨勢。風險偏好型的投資者多可以關注該行業(yè)的股票，從股票本身的波動中受益。

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參考文獻:



本文編號：9215

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