發(fā)布時(shí)間：2014-09-15 14:28

【摘要】 隨著資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展,證券投資基金扮演著越來(lái)越重要的地位。作為一種集合理財(cái)制度,證券投資基金如何在不斷變化的政策環(huán)境下最大化投資組合的價(jià)值能夠反應(yīng)基金管理人的擇股能力、擇時(shí)能力和資產(chǎn)配置能力,并有利于實(shí)現(xiàn)基金持有人的委托意愿。然而學(xué)術(shù)界以往的研究更多的停留在單純的靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的基金持股偏好上,宏觀經(jīng)濟(jì)政策對(duì)證券投資基金的持股偏好影響的研究較少。作為對(duì)政策最為敏感的房地產(chǎn)行業(yè),房地產(chǎn)政策的變化將對(duì)房地產(chǎn)上市公司股票的期望收益率產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響基金持股的偏好。因此本文基于現(xiàn)代投資組合理論、資產(chǎn)定價(jià)理論和行為金融學(xué)的相關(guān)知識(shí),研究房地產(chǎn)政策對(duì)我國(guó)證券投資基金持有房地產(chǎn)股票偏好的影響。本文選取611只我國(guó)開(kāi)放式股票型基金和持有的滬深A(yù)股146家房地產(chǎn)上市公司2005年第一季度至2013年第三季度的數(shù)據(jù)作為研究樣本,以房地產(chǎn)政策面緊縮時(shí)基金持股審慎(風(fēng)險(xiǎn)偏好程度低),房地產(chǎn)政策面寬松時(shí)基金持股激進(jìn)(風(fēng)險(xiǎn)偏好程度高)為假設(shè),從基本面財(cái)務(wù)、基本面估值、波動(dòng)性、流動(dòng)性和市場(chǎng)表現(xiàn)五個(gè)角度建立基金的持股偏好多元回歸模型。本文最終得出以下結(jié)論：一、我國(guó)開(kāi)放式股票型基金具有較強(qiáng)的根據(jù)政策和市場(chǎng)環(huán)境的變化積極調(diào)整投資組合的能力。在房地產(chǎn)政策緊縮期偏好持有盈利能力、分紅能力強(qiáng)和風(fēng)險(xiǎn)較低的價(jià)值型股票,而在房地產(chǎn)政策寬松期偏好持有發(fā)展能力強(qiáng)股估值較高的成長(zhǎng)型股票；二、在房地產(chǎn)政策由寬松轉(zhuǎn)為緊縮或有緊縮轉(zhuǎn)為寬松,這種持股偏好的變化更加明顯；三、不同投資風(fēng)格的基金在房地產(chǎn)政策緊縮期和寬松期表現(xiàn)出的審慎和激進(jìn)程度不同。成長(zhǎng)型基金在政策寬松期更激進(jìn),而價(jià)值型基金在政策緊縮期更審慎；四、基金在政策緊縮期偏好持有盈利能力和分紅能力較強(qiáng)、估值較低以及流動(dòng)性較高的地產(chǎn)股票,在政策寬松期持有發(fā)展能力強(qiáng)和波動(dòng)性較高的地產(chǎn)股票有利于跑贏行業(yè)指數(shù)。而其他審慎激進(jìn)指標(biāo)不顯著。
 
【關(guān)鍵詞】 基金持股偏好； 房地產(chǎn)政策； 審慎和激進(jìn)；

第一章緒論

1.1研究背景與問(wèn)題的提出
1.1.1研究背景
相比較英美日等發(fā)達(dá)國(guó)家,我國(guó)基金業(yè)的起步較晚。改革開(kāi)放以來(lái),我國(guó)基金行業(yè)在大力支持資本市場(chǎng)的背景下取得了較為快速的發(fā)展。1991年成立的武漢證券投資基金”和“深圳南山風(fēng)險(xiǎn)投資基金”成立標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)的正式起步。然而由于缺乏相關(guān)的法律文件和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn),該階段我國(guó)基金業(yè)一直在“摸著石頭過(guò)河”。1997年出臺(tái)的《證券投資基金管理暫行辦法》開(kāi)始引導(dǎo)我國(guó)的基金業(yè)走上正軌,迎來(lái)了真正規(guī)范化的運(yùn)作階段。1999年,為了培育市場(chǎng)的主要力量一一機(jī)構(gòu)投資者,政府出臺(tái)一系列政策以扶持證券投資基金為主體的機(jī)構(gòu)投資者群體。1998年3月“基金開(kāi)元”和“基金開(kāi)泰”兩只封閉式基金的發(fā)布標(biāo)志著我國(guó)證券投資基金發(fā)展進(jìn)入一個(gè)新的階段。三年后的2001年9月,我國(guó)第一只開(kāi)放式基金誕生為我國(guó)證券投資基金高速發(fā)展的時(shí)代拉開(kāi)大幕一一此后我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速成長(zhǎng),并逐步占據(jù)了機(jī)構(gòu)投資者的主導(dǎo)地位。截至到2013年底我國(guó)共有1552只基金共管理約31180億總資產(chǎn),占2013年度GDP的6. 59%作為一種集合理財(cái)投資,證券投資基金通過(guò)發(fā)行基金份額來(lái)募集市場(chǎng)上閑散的資金。按照收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的原則,基金的管理人利用其專業(yè)知識(shí)對(duì)其所購(gòu)買(mǎi)股票、債券等有價(jià)證券進(jìn)行運(yùn)營(yíng)和管理,構(gòu)建有效的投資組合并合理分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
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1.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)回顧
國(guó)內(nèi)外對(duì)于證券投資基金持股偏好的研究主要集中在:(1)研究證券投資基金的靜態(tài)擇股特征即持有何種特征的股票,相對(duì)應(yīng)的相對(duì)應(yīng)的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為評(píng)價(jià)基金的擇股能力;(2)研宄證券投資基金的動(dòng)態(tài)擇股特征即如何根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境的變化動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合,相對(duì)應(yīng)的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為評(píng)價(jià)基金的擇時(shí)能力�；�金靜態(tài)持股偏好的相關(guān)研究由于基金的持股數(shù)據(jù)只在每季度末披露,基金的靜態(tài)持股偏好研宄主要集中在研究它們?cè)谀臣径饶┗蛘吣硯讉�(gè)時(shí)間段的持股特征上,即偏好持有何種股票市場(chǎng)特征、基本面特征、公司治理特征和其它特征的股票。除此之外,他們也研究不同類型的基金持股偏好。在研究基金偏好持有何種市場(chǎng)特征的股票時(shí),對(duì)于基金偏好持有何種風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)性的股票,盡管基于委托代理關(guān)系基金經(jīng)理必須為了基金持有人的利益而遵守審慎原則,但它們同時(shí)也可能會(huì)為了個(gè)人私利而投資于風(fēng)險(xiǎn)更大的股票(Jensen和Meckling,1976)。因此實(shí)證研究得到的結(jié)論也并不一致。運(yùn)用基金持有某只股票的股數(shù)除以其發(fā)行總股數(shù)得出基金持股比例并以其度量基金持股偏好,分析了美國(guó)共同基金在紐約證券交易所和美國(guó)證券交易所的持股情況。
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第二章理論分析


2.1理論基礎(chǔ)
證券投資基金的持股偏好、投資行為和業(yè)績(jī)表現(xiàn)主要反應(yīng)在擇股能力和擇時(shí)能力上。其相關(guān)的的研究主要被行為金融理論、現(xiàn)代投資組合理論和資產(chǎn)定價(jià)理論來(lái)解釋。一方面,資產(chǎn)定價(jià)理論和現(xiàn)代投資組合理論引導(dǎo)證券投資基金選擇未來(lái)市場(chǎng)收益率高的股票并進(jìn)行投資組合配置;另一方面,一系列實(shí)證研究表明當(dāng)前我國(guó)證券市場(chǎng)并未達(dá)到有效狀態(tài),很多基金管理人存在羊群行為和追求短期投機(jī)利潤(rùn)的行為(文曉波,2005[47])。因此行為金融學(xué)可以解釋當(dāng)前我國(guó)基金管理人的投資行為。除此之外,研究基金的擇股和擇時(shí)能力同樣可以間接的檢驗(yàn)有效市場(chǎng)假說(shuō),即基金是否可以通過(guò)自身的分析能力、配置能力和動(dòng)態(tài)調(diào)整能力取得超過(guò)市場(chǎng)平均水平的收益率。擇股能力主要反映證券投資基金對(duì)股票的預(yù)測(cè)能力,即持有何種特征的股票能夠獲取最好的基金業(yè)績(jī)排名�，F(xiàn)代投資組合理論引導(dǎo)基金配置不同行業(yè)的股票以及行業(yè)內(nèi)部股票的最優(yōu)配置,而資本資產(chǎn)定價(jià)理論(Sharpe,1964),套利定價(jià)模型(Ross, 1976[49])和 Fama-French 三因子模型(Fama 和 French, 1992[5])等資產(chǎn)定價(jià)理論引導(dǎo)基金配置何種特征的股票來(lái)獲取超額收益率》而擇時(shí)能力主要反映證券投資基金根據(jù)市場(chǎng)時(shí)機(jī)對(duì)證券投資組合進(jìn)行積極調(diào)整的能力。與擇股能力重在選取何種特征的股票相比,擇時(shí)能力看重基金的動(dòng)態(tài)調(diào)整投資組合內(nèi)部結(jié)構(gòu)進(jìn)而使組合收益最大化的能力。
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