【摘要】 當(dāng)今世界，科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，其在決定競爭力和國際地位上起到了至關(guān)重要的作用。而高新技術(shù)企業(yè)作為發(fā)展科學(xué)技術(shù)的力量之一，在我國的表現(xiàn)并不令人滿意。與其它企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)有著高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的典型特征，而且前期投入多，對資金的需求大。它的高不確定性往往讓人望而卻步。但是有這樣一類投資者，他們將籌集的資金投資到極具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，待發(fā)展到一定規(guī)模后收回投資，獲取超額收益。這就是風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資能給高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展帶來極大幫助。但是我國風(fēng)險(xiǎn)投資起步晚，與國外相比差距還是很大的。為了更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)投資對我國高新技術(shù)企業(yè)的促進(jìn)作用，本研究對我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式及其效應(yīng)進(jìn)行研究。在總結(jié)模式的基礎(chǔ)上，研究該模式下產(chǎn)生的效應(yīng)，更能全面把握風(fēng)險(xiǎn)投資在我國高新技術(shù)企業(yè)目前的狀況以及未來的調(diào)整方向，這也是全文的第一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。對我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式的研究選用了歸納、對比的方法�；�于對風(fēng)險(xiǎn)投資循環(huán)體系的規(guī)律總結(jié)，認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)投資模式應(yīng)包括風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源、組織形式、投資時(shí)點(diǎn)、退出渠道四要素。然后結(jié)合中國現(xiàn)狀，總結(jié)出以公司與國有為主力、成長期企業(yè)為重點(diǎn)、公司制形式為支撐、IPO退出為優(yōu)選的中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式。最后對比美國、歐洲和日本模式，比較各自優(yōu)缺點(diǎn)。對該模式下的效應(yīng)研究采用了宏觀與微觀結(jié)合的方法。既站在宏觀角度研究了高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對國內(nèi)生產(chǎn)總值的作用，也站在微觀角度研究了其對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的作用，這也是本文的第二個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。一方面研究我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值是否存在穩(wěn)定均衡的關(guān)系，另一方面研究企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是否對研發(fā)費(fèi)用、研發(fā)人員、專利申請和新產(chǎn)品收入四個(gè)反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的變量產(chǎn)生作用。對經(jīng)濟(jì)增長的作用得到了證實(shí)。而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用卻并未體現(xiàn)，甚至對研發(fā)費(fèi)用和新產(chǎn)品收入呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。原因在于風(fēng)險(xiǎn)投資注重了資金的投入，卻忽略了管理的幫助。最后結(jié)合我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式找出未發(fā)揮效應(yīng)的根本原因。即政府作用較大，公司制形式弊端較多，投資多出現(xiàn)在成長期以及退出渠道不夠通暢。我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的模式應(yīng)適當(dāng)調(diào)整和完善，以充分發(fā)揮其對國家經(jīng)濟(jì)和企業(yè)創(chuàng)新的作用。 

第1章 引 言

1.1 研究的背景與目的
本研究對中國當(dāng)前高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行分析和研究，希望對未來的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展提供指導(dǎo)性建議。首先定義風(fēng)險(xiǎn)投資模式，細(xì)化風(fēng)險(xiǎn)投資模式包含的子項(xiàng)。在結(jié)合中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，歸納出當(dāng)前中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的模式。并將中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的模式與國外發(fā)達(dá)國家的模式進(jìn)行對比分析，比較各模式的優(yōu)缺點(diǎn)。以充分、全面理解當(dāng)前我國風(fēng)險(xiǎn)投資在高新技術(shù)企業(yè)中從投入到運(yùn)作再到退出所表現(xiàn)出的規(guī)律；進(jìn)而研究基于當(dāng)前高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式下的效應(yīng)，主要從其對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新以及全國經(jīng)濟(jì)的推動作用兩方面展開實(shí)證分析，考察該模式下的效應(yīng)是否得到發(fā)揮或者充分發(fā)揮，為今后風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展明確方向。不管效應(yīng)是否得到發(fā)揮，都不意味著為了實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展就盲目照搬照抄發(fā)達(dá)國家的模式，而是應(yīng)該按照當(dāng)前的實(shí)際狀況和未來的發(fā)展規(guī)劃適當(dāng)調(diào)整我國高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資模式。結(jié)合當(dāng)前模式來研究效應(yīng)，能夠從根本上改革和推動我國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，以此逐步引導(dǎo)國家采取相應(yīng)措施對我國現(xiàn)有高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式進(jìn)行適當(dāng)支持和引導(dǎo)，不僅能激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)創(chuàng)新和國家經(jīng)濟(jì)上的潛能，而且能促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，最終有利于國家經(jīng)濟(jì)長遠(yuǎn)而穩(wěn)定的發(fā)展。

1.2 研究的意義
本研究對我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的模式及其效應(yīng)兩部分展開分析，形式與內(nèi)容、外在與本質(zhì)的結(jié)合使得研究更具綜合性。高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的模式具體包括風(fēng)險(xiǎn)投資資金來源、風(fēng)險(xiǎn)投資組織形式、風(fēng)險(xiǎn)投資投資時(shí)點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道四個(gè)方面，四個(gè)子項(xiàng)所表現(xiàn)的不同特點(diǎn)就形成了特定的模式。風(fēng)險(xiǎn)投資的效應(yīng)則從宏觀和微觀角度進(jìn)行。宏觀上，通過實(shí)證分析高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系；微觀上，通過實(shí)證分析高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資是否對企業(yè)研發(fā)費(fèi)用、企業(yè)研發(fā)人員、專利申請數(shù)量、新產(chǎn)品收入有明顯的影響。
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第2章 國內(nèi)外研究綜述

2.1 風(fēng)險(xiǎn)投資模式研究綜述
有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資有限合伙制的研究。Paul Gompers，Josh Lerner（1999）對美國風(fēng)險(xiǎn)投資合伙制下的補(bǔ)償計(jì)劃進(jìn)行分析。補(bǔ)償機(jī)制為什么重要？因?yàn)橛邢藓匣镏葡碌耐顿Y者必須依靠激勵(lì)制度來控制管理者。選取的 419 個(gè)樣本數(shù)據(jù)顯示，剛開始且數(shù)量較小的基金的補(bǔ)償相對于其他基金而言對業(yè)績的作用并不敏感，本身的波動性也不大。補(bǔ)償計(jì)劃的固定基數(shù)部分對于小型剛設(shè)立的企業(yè)來說會更高一些。數(shù)據(jù)還顯示激勵(lì)的補(bǔ)償計(jì)劃與業(yè)績之間沒有關(guān)系。數(shù)據(jù)也證明了學(xué)習(xí)模型的假設(shè)，即新風(fēng)險(xiǎn)投資家工資的多少對其業(yè)績的作用并不明顯，因?yàn)樗麄兏�在乎聲譽(yù)。因此有限合伙制下補(bǔ)償激勵(lì)方案的制定是需要協(xié)商一致且能發(fā)揮作用的。

2.2 風(fēng)險(xiǎn)投資效應(yīng)研究綜述  
既有定性研究也有定量研究。重點(diǎn)研究風(fēng)險(xiǎn)投資在國外是如何發(fā)揮作用的。鄭煒，成飛龍（1999）站在宏觀的角度研究風(fēng)險(xiǎn)投資對歐洲經(jīng)濟(jì)的影響。主要表現(xiàn)在四個(gè)方面：第一、給高新技術(shù)企業(yè)提供資金，推動上市。因?yàn)榇罅康馁Y金流入，使得中小型高新技術(shù)企業(yè)找到了發(fā)展機(jī)會。第二、參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營管理。風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)后，通過出席董事會對風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)做出的重大經(jīng)營決策提出建議；定期審核企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，分析財(cái)務(wù)狀況并給出合理的建議等。第三、有助于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，促進(jìn)歐洲對現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，資源得到有效地配置，從而拉動經(jīng)濟(jì)攀升。第四、促進(jìn)就業(yè)。隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成長，不斷有新的企業(yè)誕生，于是創(chuàng)造大量的就業(yè)機(jī)會。馬軍偉（2008）站在宏觀的角度利用實(shí)證分析方法研究了美國風(fēng)險(xiǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。采用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資與國內(nèi)生產(chǎn)總值即 GDP 的關(guān)系。數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，風(fēng)險(xiǎn)投資與經(jīng)濟(jì)增長存在正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.8824，擬合程度為0.8185，較高，也通過了T檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的理論。

第 3 章 高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資理論基礎(chǔ)........................................ 14 
3.1 高新技術(shù)企業(yè)的含義及特征.............................. 14 
3.1.1 高新技術(shù)企業(yè)的含義...................................... 14
第 4 章 中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的模式研究.................... 22 
4.1 風(fēng)險(xiǎn)投資模式的定義和具體內(nèi)涵.......................... 22 
4.1.1 風(fēng)險(xiǎn)投資的資金來源..................... 22
第 5 章 中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式下的效應(yīng)研究............................. 32 
5.1 高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的效應(yīng)分析........................................ 32 
5.1.1 美國等發(fā)達(dá)國家高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對 GDP 的影響 ................... 32

第5章 中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資模式下的效應(yīng)研究   

5.1  高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的效應(yīng)分析

理論上認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資不僅有培育產(chǎn)業(yè)、整合要素的功能，還能適當(dāng)控制風(fēng)險(xiǎn)、分散風(fēng)險(xiǎn)。高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資通過創(chuàng)造更多的就業(yè)機(jī)會進(jìn)而拉動銷售收入的增長、通過發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)而增加技術(shù)研究與開發(fā)的支出，這些都對國家經(jīng)濟(jì)增長有著不小的貢獻(xiàn)。 現(xiàn)實(shí)中高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對 GDP 是否有促進(jìn)作用呢？李永周（2006）以美國為例實(shí)證分析了高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資與美國經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系。以美國1990~2003年的風(fēng)險(xiǎn)投資額數(shù)據(jù)與GDP數(shù)據(jù)作為樣本進(jìn)行實(shí)證。首先用格蘭杰因果檢驗(yàn)方法得出風(fēng)險(xiǎn)投資與 GDP 是互為影響因素的，也就是說高新技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)的增長，而反過來，國民經(jīng)濟(jì)的增長會進(jìn)一步帶動高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資深入發(fā)展。

5.2 中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資對 GDP 影響的實(shí)證分析
根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告提供的數(shù)據(jù)，對我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資額的統(tǒng)計(jì)僅從2003年開始，如果對2003年至2011年進(jìn)行研究，由于樣本量極少，實(shí)證的意義并不大。再加上考慮到中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資絕大部分都是投資于高新技術(shù)企業(yè)，所以以中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告公布的 1995~2011 年的中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資管理資本總額替代中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資總額的數(shù)據(jù)。并同時(shí)搜集國家數(shù)據(jù)網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的1995~