【摘要】 當(dāng)今世界，科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力，其在決定競爭力和國際地位上起到了至關(guān)重要的作用。而高新技術(shù)企業(yè)作為發(fā)展科學(xué)技術(shù)的力量之一，在我國的表現(xiàn)并不令人滿意。與其它企業(yè)相比，高新技術(shù)企業(yè)有著高風(fēng)險、高收益的典型特征，而且前期投入多，對資金的需求大。它的高不確定性往往讓人望而卻步。但是有這樣一類投資者，他們將籌集的資金投資到極具發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，待發(fā)展到一定規(guī)模后收回投資，獲取超額收益。這就是風(fēng)險投資。風(fēng)險投資能給高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展帶來極大幫助。但是我國風(fēng)險投資起步晚，與國外相比差距還是很大的。為了更好地發(fā)揮風(fēng)險投資對我國高新技術(shù)企業(yè)的促進作用，本研究對我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資模式及其效應(yīng)進行研究。在總結(jié)模式的基礎(chǔ)上，研究該模式下產(chǎn)生的效應(yīng)，更能全面把握風(fēng)險投資在我國高新技術(shù)企業(yè)目前的狀況以及未來的調(diào)整方向，這也是全文的第一個創(chuàng)新點。對我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資模式的研究選用了歸納、對比的方法�；�于對風(fēng)險投資循環(huán)體系的規(guī)律總結(jié)，認為風(fēng)險投資模式應(yīng)包括風(fēng)險投資資金來源、組織形式、投資時點、退出渠道四要素。然后結(jié)合中國現(xiàn)狀，總結(jié)出以公司與國有為主力、成長期企業(yè)為重點、公司制形式為支撐、IPO退出為優(yōu)選的中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資模式。最后對比美國、歐洲和日本模式，比較各自優(yōu)缺點。對該模式下的效應(yīng)研究采用了宏觀與微觀結(jié)合的方法。既站在宏觀角度研究了高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資對國內(nèi)生產(chǎn)總值的作用，也站在微觀角度研究了其對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的作用，這也是本文的第二個創(chuàng)新點。一方面研究我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資總額與國內(nèi)生產(chǎn)總值是否存在穩(wěn)定均衡的關(guān)系，另一方面研究企業(yè)風(fēng)險投資是否對研發(fā)費用、研發(fā)人員、專利申請和新產(chǎn)品收入四個反映企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的變量產(chǎn)生作用。對經(jīng)濟增長的作用得到了證實。而對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的促進作用卻并未體現(xiàn)，甚至對研發(fā)費用和新產(chǎn)品收入呈現(xiàn)負相關(guān)。原因在于風(fēng)險投資注重了資金的投入，卻忽略了管理的幫助。最后結(jié)合我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資模式找出未發(fā)揮效應(yīng)的根本原因。即政府作用較大，公司制形式弊端較多，投資多出現(xiàn)在成長期以及退出渠道不夠通暢。我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的模式應(yīng)適當(dāng)調(diào)整和完善，以充分發(fā)揮其對國家經(jīng)濟和企業(yè)創(chuàng)新的作用。 

第1章 引 言

1.1 研究的背景與目的
本研究對中國當(dāng)前高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資進行分析和研究，希望對未來的高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展提供指導(dǎo)性建議。首先定義風(fēng)險投資模式，細化風(fēng)險投資模式包含的子項。在結(jié)合中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，歸納出當(dāng)前中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的模式。并將中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的模式與國外發(fā)達國家的模式進行對比分析，比較各模式的優(yōu)缺點。以充分、全面理解當(dāng)前我國風(fēng)險投資在高新技術(shù)企業(yè)中從投入到運作再到退出所表現(xiàn)出的規(guī)律；進而研究基于當(dāng)前高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資模式下的效應(yīng)，主要從其對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新以及全國經(jīng)濟的推動作用兩方面展開實證分析，考察該模式下的效應(yīng)是否得到發(fā)揮或者充分發(fā)揮，為今后風(fēng)險投資的發(fā)展明確方向。不管效應(yīng)是否得到發(fā)揮，都不意味著為了實現(xiàn)高速發(fā)展就盲目照搬照抄發(fā)達國家的模式，而是應(yīng)該按照當(dāng)前的實際狀況和未來的發(fā)展規(guī)劃適當(dāng)調(diào)整我國高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資模式。結(jié)合當(dāng)前模式來研究效應(yīng)，能夠從根本上改革和推動我國風(fēng)險投資業(yè)，以此逐步引導(dǎo)國家采取相應(yīng)措施對我國現(xiàn)有高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資模式進行適當(dāng)支持和引導(dǎo)，不僅能激發(fā)風(fēng)險投資在企業(yè)創(chuàng)新和國家經(jīng)濟上的潛能，而且能促進高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展，最終有利于國家經(jīng)濟長遠而穩(wěn)定的發(fā)展。

1.2 研究的意義
本研究對我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的模式及其效應(yīng)兩部分展開分析，形式與內(nèi)容、外在與本質(zhì)的結(jié)合使得研究更具綜合性。高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的模式具體包括風(fēng)險投資資金來源、風(fēng)險投資組織形式、風(fēng)險投資投資時點、風(fēng)險投資退出渠道四個方面，四個子項所表現(xiàn)的不同特點就形成了特定的模式。風(fēng)險投資的效應(yīng)則從宏觀和微觀角度進行。宏觀上，通過實證分析高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資與經(jīng)濟增長之間是否存在長期穩(wěn)定關(guān)系；微觀上，通過實證分析高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資是否對企業(yè)研發(fā)費用、企業(yè)研發(fā)人員、專利申請數(shù)量、新產(chǎn)品收入有明顯的影響。
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第2章 國內(nèi)外研究綜述

2.1 風(fēng)險投資模式研究綜述
有關(guān)風(fēng)險投資有限合伙制的研究。Paul Gompers，Josh Lerner（1999）對美國風(fēng)險投資合伙制下的補償計劃進行分析。補償機制為什么重要？因為有限合伙制下的投資者必須依靠激勵制度來控制管理者。選取的 419 個樣本數(shù)據(jù)顯示，剛開始且數(shù)量較小的基金的補償相對于其他基金而言對業(yè)績的作用并不敏感，本身的波動性也不大。補償計劃的固定基數(shù)部分對于小型剛設(shè)立的企業(yè)來說會更高一些。數(shù)據(jù)還顯示激勵的補償計劃與業(yè)績之間沒有關(guān)系。數(shù)據(jù)也證明了學(xué)習(xí)模型的假設(shè)，即新風(fēng)險投資家工資的多少對其業(yè)績的作用并不明顯，因為他們更在乎聲譽。因此有限合伙制下補償激勵方案的制定是需要協(xié)商一致且能發(fā)揮作用的。

2.2 風(fēng)險投資效應(yīng)研究綜述  
既有定性研究也有定量研究。重點研究風(fēng)險投資在國外是如何發(fā)揮作用的。鄭煒，成飛龍（1999）站在宏觀的角度研究風(fēng)險投資對歐洲經(jīng)濟的影響。主要表現(xiàn)在四個方面：第一、給高新技術(shù)企業(yè)提供資金，推動上市。因為大量的資金流入，使得中小型高新技術(shù)企業(yè)找到了發(fā)展機會。第二、參與風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營管理。風(fēng)險投資進入風(fēng)險企業(yè)后，通過出席董事會對風(fēng)險企業(yè)做出的重大經(jīng)營決策提出建議；定期審核企業(yè)的財務(wù)報表，分析財務(wù)狀況并給出合理的建議等。第三、有助于調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，促進歐洲對現(xiàn)有的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行調(diào)整，資源得到有效地配置，從而拉動經(jīng)濟攀升。第四、促進就業(yè)。隨著高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的成長，不斷有新的企業(yè)誕生，于是創(chuàng)造大量的就業(yè)機會。馬軍偉（2008）站在宏觀的角度利用實證分析方法研究了美國風(fēng)險投資與經(jīng)濟增長的關(guān)系。采用格蘭杰因果檢驗方法檢驗風(fēng)險投資與國內(nèi)生產(chǎn)總值即 GDP 的關(guān)系。數(shù)據(jù)結(jié)果顯示，風(fēng)險投資與經(jīng)濟增長存在正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)高達0.8824，擬合程度為0.8185，較高，也通過了T檢驗。實證結(jié)果驗證了風(fēng)險投資促進經(jīng)濟增長的理論。

第 3 章 高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資理論基礎(chǔ)........................................ 14 
3.1 高新技術(shù)企業(yè)的含義及特征.............................. 14 
3.1.1 高新技術(shù)企業(yè)的含義...................................... 14
第 4 章 中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的模式研究.................... 22 
4.1 風(fēng)險投資模式的定義和具體內(nèi)涵.......................... 22 
4.1.1 風(fēng)險投資的資金來源..................... 22
第 5 章 中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資模式下的效應(yīng)研究............................. 32 
5.1 高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的效應(yīng)分析........................................ 32 
5.1.1 美國等發(fā)達國家高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資對 GDP 的影響 ................... 32

第5章 中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資模式下的效應(yīng)研究   

5.1  高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資的效應(yīng)分析

理論上認為高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資不僅有培育產(chǎn)業(yè)、整合要素的功能，還能適當(dāng)控制風(fēng)險、分散風(fēng)險。高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險投資通過創(chuàng)造更多的就業(yè)機會進而拉動銷售收入的增長、通過發(fā)展高新技術(shù)企業(yè)進而增加技術(shù)研究與開發(fā)的支出，這些都對國家經(jīng)濟增長有著不小的貢獻。 現(xiàn)實中高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資對 GDP 是否有促進作用呢？李永周（2006）以美國為例實證分析了高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資與美國經(jīng)濟增長的關(guān)系。以美國1990~2003年的風(fēng)險投資額數(shù)據(jù)與GDP數(shù)據(jù)作為樣本進行實證。首先用格蘭杰因果檢驗方法得出風(fēng)險投資與 GDP 是互為影響因素的，也就是說高新技術(shù)風(fēng)險投資的發(fā)展促進國民經(jīng)濟的增長，而反過來，國民經(jīng)濟的增長會進一步帶動高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資深入發(fā)展。

5.2 中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資對 GDP 影響的實證分析
根據(jù)中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告提供的數(shù)據(jù)，對我國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資額的統(tǒng)計僅從2003年開始，如果對2003年至2011年進行研究，由于樣本量極少，實證的意義并不大。再加上考慮到中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資絕大部分都是投資于高新技術(shù)企業(yè)，所以以中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資發(fā)展報告公布的 1995~2011 年的中國創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資管理資本總額替代中國高新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險投資總額的數(shù)據(jù)。并同時搜集國家數(shù)據(jù)網(wǎng)統(tǒng)計的1995~