【摘要】 本文從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本的視角,通過教育水平、專業(yè)背景、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)三個(gè)人力資本維度構(gòu)建人力資本指數(shù),研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的作用,來檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的增值作用。同時(shí),本文進(jìn)一步探索企業(yè)創(chuàng)新能力向經(jīng)營(yíng)績(jī)效的轉(zhuǎn)化,并檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新能力向經(jīng)營(yíng)績(jī)效轉(zhuǎn)化過程中的作用,從而完整地研究風(fēng)險(xiǎn)投資在企業(yè)創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)績(jī)效的增值作用。本文通過收集獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的滬深股市上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其相應(yīng)融資事件、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理人員相關(guān)信息,從微觀層面進(jìn)行實(shí)證研究,得到：相較一般企業(yè),獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新能力,其創(chuàng)新能力在風(fēng)險(xiǎn)投資后得到明顯增值,其增值來源于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)的咨詢與建議；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng),其盈利能力和成長(zhǎng)能力越強(qiáng),同時(shí)也面臨著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、融資約束及研發(fā)投入經(jīng)濟(jì)效益較低等問題；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)主要通過自身的管理與經(jīng)營(yíng)策略實(shí)現(xiàn)盈利和成長(zhǎng)能力的增值,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的增值中作用不顯著。本文的研究具有一定的意義。首先,本文從人力資本視角,從創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)績(jī)效方面來研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)的關(guān)系,豐富了風(fēng)險(xiǎn)投資及創(chuàng)新能力領(lǐng)域的內(nèi)容；其次,本文的研究為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投資選擇與管理提供了指導(dǎo),為企業(yè)利用風(fēng)險(xiǎn)投資融資渠道,提高創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)績(jī)效提供了支持,為政府在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域進(jìn)行有效資源配置、政策引導(dǎo)和法律監(jiān)管提供了更好的參照。 

第一章緒論

第一節(jié)研究背景及意義

一、研究背景

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變和產(chǎn)業(yè)調(diào)整成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要內(nèi)容。“十二五”規(guī)劃指出，扶持高新技術(shù)企業(yè)是加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的關(guān)鍵，通過高新技術(shù)企業(yè)帶動(dòng)第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。近年來，關(guān)于發(fā)展國(guó)家創(chuàng)新能力也日漸引起重視。扶持創(chuàng)新能力強(qiáng)的高新技術(shù)企業(yè)，來推動(dòng)國(guó)家的創(chuàng)新能力和建立我國(guó)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)�？梢钥闯�，高新技術(shù)企業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到越來越重要的作用。然而，高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展模式較新，具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高回報(bào)、投入資金回收期較長(zhǎng)的特點(diǎn)。這就需要金融鼓勵(lì)創(chuàng)新，為高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展提供服務(wù)，而風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種特殊的金融創(chuàng)新方式，風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)，能夠?yàn)楦咝录夹g(shù)企業(yè)提供資金，從而促進(jìn)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通過一系列的市場(chǎng)調(diào)研和企業(yè)評(píng)估，選擇了投資價(jià)值高（高回報(bào)）的企業(yè)進(jìn)行投資，并成為企業(yè)的共同擁有者。風(fēng)險(xiǎn)投資家在為企業(yè)提供資金支持的同時(shí)，也為企業(yè)帶來了專業(yè)化的產(chǎn)品市場(chǎng)、管理制度、戰(zhàn)略布局等方面的咨詢建議，為企業(yè)提供了增值服務(wù)。而高新技術(shù)企業(yè)獲得發(fā)展所需資金，用于產(chǎn)品研發(fā)、開拓市場(chǎng)等，同時(shí)利用風(fēng)險(xiǎn)投資家引入的資源及專業(yè)管理制度，提高企業(yè)創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)能力，從而獲得更廣闊的發(fā)展�？梢钥闯�，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不僅為企業(yè)提供資金，更與企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)存在著投資與管理的關(guān)系。目前關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資后存在一定的增值空間。然而企業(yè)增值是來源于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資前的項(xiàng)目選擇效應(yīng)，即風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)選擇具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，企業(yè)增值是企業(yè)自身潛在增值能力的顯現(xiàn)？還是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供增值服務(wù)，從而提升企業(yè)的價(jià)值？這個(gè)問題仍未有統(tǒng)一的結(jié)論。本文研宄將從企業(yè)的增值能力開始，檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資是否具有增值作用。

創(chuàng)新能力作為衡量高新技術(shù)企業(yè)績(jī)效情況的重要指標(biāo)，盡管目前“風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新能力存在巨大促進(jìn)作用”這個(gè)觀點(diǎn)被廣為接受，但少有學(xué)者開展這方面的研究。主要困難在于數(shù)據(jù)的收集和處理的難度較大，因此，驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新能力之間的關(guān)系是一項(xiàng)具有意義而富有挑戰(zhàn)性的研宄工作。風(fēng)險(xiǎn)投資是否對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有影響作用？擁有更強(qiáng)創(chuàng)新能力的高新企業(yè)，是否擁有更高的經(jīng)營(yíng)績(jī)效？企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效受多方面因素影響，而技術(shù)創(chuàng)新能否轉(zhuǎn)化為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，是否影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效？這種影響是通過怎樣的機(jī)制傳導(dǎo)的？影響因素包括哪些？各自作用大小如何？這些都是本文研究試圖解決的問題。

風(fēng)險(xiǎn)投資家作為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)重要的組成部分，其投資行為影響著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的方方面面。風(fēng)險(xiǎn)投資家的人力資本，包括年齡、教育背景、個(gè)人經(jīng)驗(yàn)等因素，是個(gè)人通過學(xué)習(xí)、工作、生活獲得的知識(shí)，主導(dǎo)著其認(rèn)知、判斷和決策活動(dòng)，從而影響投資的認(rèn)知與決策。其中，認(rèn)知能力影響著風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)估判斷，決策行為影響決策者對(duì)投資項(xiàng)目的資源投入及后繼管理�？梢钥闯觯�風(fēng)險(xiǎn)投資家的人力資本影響著風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資活動(dòng)的整個(gè)過程。這種影響是否通過投資活動(dòng)傳遞到企業(yè)，從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的方方面面？本文將對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人力資本與企業(yè)的關(guān)系做進(jìn)一步深入研究。

第二節(jié)研究框架及內(nèi)容

本文立足于人力資本的研究角度，展開了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系研究，來驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的增值作用。此外，本文將就企業(yè)創(chuàng)新能力與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系做進(jìn)一步探討，探索風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)及其人力資本在其中發(fā)揮的作用。本文的研宄內(nèi)容包括：

（1）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本是否影響企業(yè)的創(chuàng)新能力？影響因素有哪些？作用大小如何？

（2）企業(yè)的創(chuàng)新能力能否轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)績(jī)效？其轉(zhuǎn)化效果如何？風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其中發(fā)揮怎樣的作用？

本文按照實(shí)證論文要求，根據(jù)研究?jī)?nèi)容開展實(shí)證的設(shè)計(jì)與實(shí)施，本文主要內(nèi)容包括五個(gè)章節(jié)，具體安排如下：

第一章緒論。緒論首先介紹了論文的研究背景，主要從風(fēng)險(xiǎn)投資的定義、風(fēng)險(xiǎn)投資的作用、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與企業(yè)創(chuàng)新能力的作用、風(fēng)險(xiǎn)投資人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響方面引入研宄背景；接著明確了研宄意義，立足風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本角度，探索風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力及其經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響，提示研宄的理論和現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義；通過對(duì)論文的主要內(nèi)容和結(jié)論進(jìn)行梳理，展示本文研宄的主要思路。

第二章文獻(xiàn)綜述。文獻(xiàn)綜述從國(guó)外相關(guān)研究開始，分別介紹了風(fēng)險(xiǎn)投資、技術(shù)創(chuàng)新、人力資本的研究?jī)?nèi)容及現(xiàn)狀，進(jìn)一步分析了風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新能力、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本的研究角度及研究結(jié)果，從而構(gòu)建本文研究的理論基礎(chǔ)。在國(guó)外文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，引入國(guó)內(nèi)研宄現(xiàn)狀，指出國(guó)內(nèi)研究問題。最后，就國(guó)內(nèi)外研究情況進(jìn)行分析總結(jié)，提出本文研究角度及研究?jī)?nèi)容。

第三章研究設(shè)計(jì)。在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，提出本文的研究假設(shè)；選擇滬深股市上市的具有風(fēng)險(xiǎn)融資背景的企業(yè)家，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)家，收集企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及專利數(shù)量、風(fēng)險(xiǎn)投資事件相關(guān)信息、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)人力資本信息；最后選擇變量，構(gòu)建實(shí)證模型。

第四章實(shí)證研究結(jié)果與分析。本章首先對(duì)實(shí)驗(yàn)變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，初步了解實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)。接著對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行了全面的分析，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)人力資本影響企業(yè)的創(chuàng)新能力，企業(yè)創(chuàng)新能力的增值來源于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)提供的專業(yè)咨詢與建議。同時(shí)，企業(yè)創(chuàng)新能力的提升帶動(dòng)了盈利能力和成長(zhǎng)能力的提升，這部分的增值主要來自企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)管理，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的作用不明顯。

第五章結(jié)論與展望。本章通過對(duì)實(shí)驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行匯總，總結(jié)了論文研究得到的主要結(jié)論及啟示，指出本文研究的主要貢獻(xiàn)及存在不足，最后提出未來進(jìn)一步研究愿景。

為了更加直觀地體現(xiàn)本文篇章的內(nèi)容安排，將研究結(jié)構(gòu)框架圖列示如下：

第二章文獻(xiàn)綜述

第一節(jié)國(guó)外研究現(xiàn)狀

一、風(fēng)險(xiǎn)投資

自20世紀(jì)40年代誕生以后，隨著實(shí)踐的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資的理論研究在20世紀(jì)80年代之后得到了快速發(fā)展，并取得豐碩的研究結(jié)果。受風(fēng)險(xiǎn)投資實(shí)踐的影響，研宄地域主要集中于美國(guó)，其他國(guó)家相對(duì)較少。研究主要從經(jīng)濟(jì)學(xué)和管理學(xué)兩個(gè)維度開展，研究?jī)?nèi)容涉及風(fēng)險(xiǎn)投資的方方面面。其中，經(jīng)濟(jì)學(xué)維度主要從風(fēng)險(xiǎn)投資的演化、各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的比較、環(huán)境對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資的影響、風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用這些方面展開研究。管理學(xué)維度則從風(fēng)險(xiǎn)投資的融資活動(dòng)、投資過程、投資戰(zhàn)略與績(jī)效、風(fēng)險(xiǎn)投資契約和風(fēng)險(xiǎn)管理、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)和企業(yè)之間的作用和影響、風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家的行為特征及相互作用、風(fēng)險(xiǎn)投資家和企業(yè)家的個(gè)體特征對(duì)投融資過程和績(jī)效的作用、風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)八個(gè)方面開展研究�？梢钥吹�，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)學(xué)維度，管理學(xué)維度的研究?jī)?nèi)容更加豐富，總體上可以分為三個(gè)大部分：風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)本身、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資網(wǎng)絡(luò)。風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)的關(guān)系是本文研究的理論基礎(chǔ)。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)的關(guān)系，目前尚未有統(tǒng)一的結(jié)論，主要存在著選擇效應(yīng)和增值作用兩個(gè)觀點(diǎn)。

選擇效應(yīng)的支持者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)投資的最終目的在于獲得高回報(bào)率，因此風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資項(xiàng)目和企業(yè)具有嚴(yán)格的要求。企業(yè)必須具備發(fā)展前景好、投資收益高等投資價(jià)值才能吸引風(fēng)險(xiǎn)投資，獲得風(fēng)險(xiǎn)資金。因此，企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)投資后實(shí)現(xiàn)的增值是其本身自我價(jià)值的增長(zhǎng)。相反，增值作用的支持者認(rèn)為，盡管風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)投資經(jīng)過事先篩選的過程，但投資后對(duì)企業(yè)的增值服務(wù)才是企業(yè)增值的主要原因。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)利用其專業(yè)能力，從管理診斷、咨詢與建議、參與公司管理、影響企業(yè)研發(fā)和創(chuàng)新、公司戰(zhàn)略的制定和實(shí)施等活動(dòng)為企業(yè)提供管理支持，以及利用其社會(huì)網(wǎng)絡(luò)，協(xié)助企業(yè)建立與供應(yīng)商、客戶、金融和專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)的關(guān)系，提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。

Engel和Kellbach(2007)通過對(duì)德國(guó)有風(fēng)險(xiǎn)投資支持企業(yè)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的企業(yè)（控制組）之間的比較，發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資前，其專利申請(qǐng)數(shù)比控制組的企業(yè)更高，從而驗(yàn)證了風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資企業(yè)時(shí)存在著選擇效應(yīng)。同樣，Caselli、Gatti和Perrin(2009)在對(duì)意大利風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)證研宄后，也得出了相似的結(jié)論，更一步檢驗(yàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇效應(yīng)。

第二節(jié)國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀

相較于國(guó)外，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域的研究到世紀(jì)年代中期才開始快速發(fā)展。從早期大量的有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資的基礎(chǔ)性知識(shí)介紹，到目前既有宏觀層面的研究，也有微觀層面以及相關(guān)的實(shí)證分析，可以看到，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的研究的內(nèi)容日益豐富。

一、風(fēng)險(xiǎn)投資與企業(yè)創(chuàng)新能力

早期為滿足政策設(shè)計(jì)的目的，我國(guó)學(xué)者主要立足于宏觀層面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資展開研究，研究?jī)?nèi)容涉及發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的意義、作用及當(dāng)期我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的情況等，而從微觀角度進(jìn)行的研究則相較較少。

辜勝阻等(2001)認(rèn)為，在以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為代表的新經(jīng)濟(jì)中，技術(shù)創(chuàng)新和制度創(chuàng)新是重要的動(dòng)力機(jī)。而風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種金融創(chuàng)新，特別是投融資方式的創(chuàng)新，能夠起到市場(chǎng)蹄選、產(chǎn)業(yè)培養(yǎng)、風(fēng)險(xiǎn)分散、效益提高、政府導(dǎo)向、資源優(yōu)化配置、激勵(lì)創(chuàng)新以及降低交易成本的作用。發(fā)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資，能夠促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的進(jìn)程。

張劍平(2003)從風(fēng)險(xiǎn)投資的現(xiàn)實(shí)發(fā)展情況出發(fā)，指出風(fēng)險(xiǎn)投資在向全球性金融與科技運(yùn)作行為演化的趨勢(shì)，風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展將有利于“知識(shí)技術(shù)經(jīng)濟(jì)”的轉(zhuǎn)化，對(duì)我國(guó)建立技術(shù)創(chuàng)新體系，發(fā)展知識(shí)經(jīng)濟(jì)，提高我國(guó)綜合國(guó)力具有重要的作用。

袁慶明(2003)提出風(fēng)險(xiǎn)投資作為一種創(chuàng)新制度，能夠起到風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、激勵(lì)創(chuàng)新的作用。同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)了風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新起到重要的推動(dòng)作用。

王雷和黨興華(2008)的研究得到風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新產(chǎn)出具有正相關(guān)性。同時(shí)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用遠(yuǎn)低于研發(fā)支出對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用。王紫薇和舒明建（使用專利申請(qǐng)量作為衡量技術(shù)創(chuàng)新能力的指標(biāo)，對(duì)用美國(guó)年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究后發(fā)現(xiàn)，從對(duì)專利增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度來看，風(fēng)險(xiǎn)投資是研發(fā)投入的三倍多，說明不管對(duì)于專利申請(qǐng)還是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)來說，美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資存在某種溢出效應(yīng)。

朱孝忠(2008)從宏觀和微觀角度進(jìn)行研究，將風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用進(jìn)行“效應(yīng)分解”。在微觀方面，作者將1992-2007年間中國(guó)接受風(fēng)險(xiǎn)投資的238家企業(yè)作為研究對(duì)象，檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。不管是截面數(shù)據(jù)還是面板數(shù)據(jù)，結(jié)果均表明風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有顯著的正向影響，但企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新水平與其能否獲得風(fēng)險(xiǎn)投資無(wú)顯著關(guān)系，從而驗(yàn)證了企業(yè)創(chuàng)新能力的提高來源于風(fēng)險(xiǎn)投資的增值作用，而非選擇效用。

Smith(2009)在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的關(guān)系的研究中發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資與高新技術(shù)實(shí)收資本、企業(yè)員工數(shù)、營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)的關(guān)系均顯著為正，這種關(guān)系在企業(yè)的不同階段其作用程度不同，即風(fēng)險(xiǎn)投資具有對(duì)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新有顯著的促進(jìn)作用此外，通過與傳統(tǒng)企業(yè)的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)高新技術(shù)企業(yè)的投資作用要好于傳統(tǒng)企業(yè)。

總體而言，國(guó)內(nèi)目前對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資與技術(shù)創(chuàng)新研究開展較晚，研究成果較少，基本上都是在宏觀層面研宄風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的作用。由于我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資歷史較短，數(shù)據(jù)的獲得存在困難，部分學(xué)者則是通過美國(guó)的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研宄。但隨著近幾年風(fēng)險(xiǎn)投資的快速發(fā)展，微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)投資數(shù)據(jù)也進(jìn)一步豐富和深化了中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響的研究。

第三章研究設(shè)計(jì)........15

第一節(jié)研究假設(shè)........15

一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本與企業(yè)創(chuàng)新能力......15

二、企業(yè)創(chuàng)新能力與經(jīng)營(yíng)績(jī)效......17

三、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本在企業(yè)創(chuàng)新能力與績(jī)效關(guān)系中的作用.......18

第二節(jié)樣本與數(shù)據(jù)......20

第三節(jié)模型構(gòu)建與變量計(jì)算....30

—、模型構(gòu)建........30

二、變量計(jì)算........35

第四章實(shí)證結(jié)果與分析........38

第一節(jié)變量描述性統(tǒng)計(jì).........38

一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本與企業(yè)創(chuàng)新能力相關(guān)變量.........38

二、企業(yè)創(chuàng)新能力與經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)變量........42

三、風(fēng)險(xiǎn)投資人力資本與企業(yè)創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)績(jī)效相關(guān)變量......42

第五章結(jié)論與展望.........57

一、研究結(jié)論.......57

二、研究啟示...........58

三、論文貢獻(xiàn)與不足.......59

四、研究展望........59

第四章實(shí)證結(jié)果與分析

第一節(jié)變量描述性統(tǒng)計(jì)一、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本與企業(yè)創(chuàng)新能力相關(guān)變量

1、人力資本指數(shù)構(gòu)建

人力資本的研究經(jīng)過多年的發(fā)展，其衡量體系相對(duì)成熟。目前的研宄表明，年齡、教育水平、專業(yè)背景、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等人力資本因素均可影響高管團(tuán)隊(duì)的判斷決策，從而影響決策結(jié)果。本文將從教育水平、專業(yè)背景、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)三個(gè)維度描述風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)人力資本情況，運(yùn)用因子分析法建立人力資本指數(shù)（CIR）。其中，教育水平采用常用的受教育年限法和賦值法。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的工作特性及所涉及知識(shí)領(lǐng)域，專業(yè)背景以管理團(tuán)隊(duì)中擁有經(jīng)管、理工和法律教育背景成員比例反映，從業(yè)經(jīng)驗(yàn)以管理團(tuán)隊(duì)中擁有創(chuàng)業(yè)、管理和咨詢經(jīng)驗(yàn)的成員比例反映。

通過受教育年限法和賦值法兩種方法下的教育水平與其他人力資本因素的組合，在對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理后，利用Stata統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行因子分析，兩個(gè)組合均得到三個(gè)因子，累計(jì)方差貢獻(xiàn)率為64.12%及64.04%分別進(jìn)行因子載荷矩陣旋轉(zhuǎn)，得到方差最大時(shí)的因子載荷矩陣及得分系數(shù)，如表4-1及4-2所示：

第五章結(jié)論與展望

一、研究結(jié)論

本文對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響進(jìn)行了研究。論文從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本的角度，利用教育水平、專業(yè)背景、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)三個(gè)人力資本維度構(gòu)建人力資本指數(shù)，研究風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的作用，同時(shí)探索企業(yè)創(chuàng)新能力向經(jīng)營(yíng)績(jī)效的轉(zhuǎn)化，并進(jìn)一步檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本在創(chuàng)新能力向經(jīng)營(yíng)績(jī)效轉(zhuǎn)化過程中的作用。在以前學(xué)者關(guān)于人力資本、風(fēng)險(xiǎn)投資、創(chuàng)新能力等研究的基礎(chǔ)上，提出個(gè)基本理論假設(shè)，收集了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的滬深股市上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其相應(yīng)融資事件、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理人員相關(guān)信息展開實(shí)證研究，得到以下結(jié)果：

首先，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)的教育水平、工科背景成員比例兩個(gè)人力資本因素以及人力資本綜合指數(shù)均對(duì)被投資企業(yè)的創(chuàng)新能力有顯著的正向影響，這一結(jié)果從創(chuàng)新能力的角度體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的增值作用，符合假設(shè)預(yù)期。

其次，在研究企業(yè)創(chuàng)新能力與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系中，可以發(fā)現(xiàn)創(chuàng)新能力對(duì)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率和托賓值均有正相關(guān)關(guān)系，即企業(yè)創(chuàng)新能力越強(qiáng)，企業(yè)的盈利能力和成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，符合假設(shè)預(yù)期，同時(shí)企業(yè)面臨著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、融資約束和研發(fā)投入經(jīng)濟(jì)效益較低的問題。

最后，從風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本在企業(yè)創(chuàng)新能力對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的影響中的作用中可以發(fā)現(xiàn)，不管是盈利能力還是成長(zhǎng)能力的增值，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本在其中的作用并不明顯，不符合假設(shè)預(yù)期，企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的增值主要來源于企業(yè)自身管理與經(jīng)營(yíng)策略。

本文的研究結(jié)果匯總?cè)绫?-1所示：

從研究結(jié)果可以得出本文結(jié)論：相較一般企業(yè)，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新能力，其創(chuàng)新能力在風(fēng)險(xiǎn)投資后得到明顯的增值，其增值來源于風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)的咨詢與建議；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的創(chuàng)新能力越強(qiáng)，其盈利能力和成長(zhǎng)能力越強(qiáng)，同時(shí)也面臨著規(guī)模不經(jīng)濟(jì)、融資約束及研發(fā)投入經(jīng)濟(jì)效益較低的問題；風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)主要通過自身的管理與經(jīng)營(yíng)策略實(shí)現(xiàn)盈利能力和成長(zhǎng)能力的增值，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的增值中作用不顯著。

二、研究啟示

本文的研究結(jié)論具有一定的啟示意義。首先，本文為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的投資選擇與管理提供了指導(dǎo)，為獲得更高的投資回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)可以選擇創(chuàng)新能力更強(qiáng)的企業(yè)，同時(shí)利用其專業(yè)優(yōu)勢(shì)推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新能力的增值，從而保證企業(yè)具備更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。其次，企業(yè)可以充分利用風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的增值作用，提高創(chuàng)新能力，通過不斷完善自身經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；最后，本文通過研宄風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的作用，驗(yàn)證企業(yè)創(chuàng)新能力向經(jīng)營(yíng)績(jī)效的轉(zhuǎn)化及風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在其中的作用，可以為政府在風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域進(jìn)行有效資源配置、政策引導(dǎo)和法律監(jiān)管提供更好的參照。
 

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