■ 傳統(tǒng)勢(shì)力的周期性低迷。近幾年來(lái)散戶(hù)逐漸離場(chǎng)和股票型公募基金規(guī)模萎縮的主要原因，一是A股缺乏可持續(xù)的系統(tǒng)性機(jī)會(huì)，二是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的居高不下。這一趨勢(shì)的周期性較強(qiáng)，在上述兩方面問(wèn)題明顯好轉(zhuǎn)之前，恐較難改觀。

        ■ 公司內(nèi)部股東勢(shì)力增強(qiáng)。控股股東、高管和其他內(nèi)部股東是A股最大的一極，其影響力隨限售股解禁進(jìn)一步放大。內(nèi)部股東非常重視資本市場(chǎng)對(duì)于公司行為的反饋，這可以視為A股治理結(jié)構(gòu)改善的一個(gè)方面。其中，短期正反饋有利于套現(xiàn)，而中長(zhǎng)期正反饋有助于公司從長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中勝出。

       ■ 私募的崛起。過(guò)去兩年井噴式發(fā)展后，私募類(lèi)資金的影響力與日俱增，儼然成為市場(chǎng)最活躍的資金來(lái)源。私募的崛起與公募基金小型化在一定程度上提高了市場(chǎng)對(duì)小市值股票的關(guān)注，市場(chǎng)風(fēng)格主題化也與之有關(guān)。

       ■ 可能改變局面的內(nèi)援和外援。目前來(lái)看，養(yǎng)老金和海外資金是打破市場(chǎng)存量格局的兩大潛在變量。簡(jiǎn)單測(cè)算，如果養(yǎng)老金股票投資限制取消，入市資金上限可能會(huì)達(dá)到目前股票型基金的存量水平。海外資金方面，短期最重要的是“滬港通”，但具體影響需要觀察實(shí)際效果。

       ■ 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)劇烈波動(dòng)；政策方面的不確定性。

       1. 主要觀點(diǎn)

       1.1 目前A股的投資者結(jié)構(gòu)

       從2013年A股流通市值角度上看，一般法人機(jī)構(gòu)（控股股東及其他公司法人）是最大的市場(chǎng)參與主體，占比約為65%，并且隨限售股解禁近幾年來(lái)一直處于上升趨勢(shì)。個(gè)人投資者仍然排在第二位，但占比已從2011年的27下滑至20%，散戶(hù)離場(chǎng)現(xiàn)象較為明顯。機(jī)構(gòu)投資者（公募基金、保險(xiǎn)、社保、陽(yáng)光私募、境外投資者等）占比約為15%，整體相對(duì)穩(wěn)定。

       機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部結(jié)構(gòu)上看，公募基金規(guī)模在2012年以來(lái)萎縮相對(duì)明顯，原因和個(gè)人投資者離場(chǎng)有關(guān)；保險(xiǎn)資金對(duì)股市的態(tài)度偏謹(jǐn)慎，權(quán)益類(lèi)投資比例不斷下降，規(guī)模增長(zhǎng)主要來(lái)自于保險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張；2013年以來(lái)擴(kuò)張最明顯的是陽(yáng)光私募，目前已達(dá)3000億左右，相當(dāng)于公募基金規(guī)模的20%；QFII、RQFII為代表的海外機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模也在穩(wěn)步擴(kuò)大。

       1.2 投資者結(jié)構(gòu)變化的影響

       A股投資者結(jié)構(gòu)的變化對(duì)市場(chǎng)的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。首先是大股東、高管及“小非”等公司內(nèi)部人格外重視資本市場(chǎng)對(duì)公司行為的正反饋。短期這主要是限售股解禁帶來(lái)的，但上市公司的“財(cái)富管理平臺(tái)”效應(yīng)可能會(huì)使得這一現(xiàn)象在中長(zhǎng)期依然存在。

       其次是市場(chǎng)風(fēng)格的變化。私募規(guī)模擴(kuò)大和公募基金小型化趨勢(shì)下，小市值股票受到追捧，市場(chǎng)主題化現(xiàn)象明顯。但這種風(fēng)格并沒(méi)有固化，特別是當(dāng)外部環(huán)境發(fā)生劇烈變化時(shí)。

       1.3 打破存量模式的內(nèi)力和外力

       目前來(lái)看，養(yǎng)老金和海外資金是打破目前市場(chǎng)存量模式的兩大潛在變量。簡(jiǎn)單測(cè)算，如果存量養(yǎng)老金股票投資限制取消，入市資金上限可能會(huì)達(dá)到目前股票型基金的存量水平。海外資金方面，最為重要的是可能在10月份開(kāi)閘的“滬港通”，但具體實(shí)施效果目前很難得出確定性的結(jié)論。

       考慮到資金的潛在規(guī)模和帶動(dòng)效應(yīng)，如果這兩方面資金入市破冰，可能會(huì)對(duì)市場(chǎng)情緒和風(fēng)格產(chǎn)生較為明顯的影響。本報(bào)告后續(xù)部分將對(duì)上市公司內(nèi)部股東、一般個(gè)人投資者、公募基金、私募基金、融資融券、保險(xiǎn)資金、海外資金等市場(chǎng)參與主體的結(jié)構(gòu)變化和趨勢(shì)進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。

       2. 內(nèi)部股東的積極訴求

       2.1 內(nèi)部人持股比重上升

       大股東、高管和戰(zhàn)略投資者等“內(nèi)部人”持股比例上升始于2010年。以高管為例，全部A股高管持股占總市值的比例從2009年的1.5%上升至2013年的

       5.7%。這主要是由于資本市場(chǎng)中高管持股比例較高的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票比重的不斷提升，同時(shí)也與股權(quán)激勵(lì)被更加廣泛的采用有關(guān)。

       另一方面，盡管全部股東持股集中度（前十大股東持股占比）2009-2013年基本沒(méi)有變化，但流通股股東持股集中度從27%上升至36%。這在很大程度上與限售股解禁有關(guān)，也進(jìn)一步放大了內(nèi)部人對(duì)資本市場(chǎng)的影響。具體時(shí)間上看，中小板從2010年開(kāi)始進(jìn)入解禁高峰期，而創(chuàng)業(yè)板比中小板時(shí)間上要晚，主要集中在2013-2015年。

       2.2 套現(xiàn)和財(cái)富管理平臺(tái)

       從邏輯判斷和自下而上的觀察上看，以上市套利為主要目的的PE、一般法人機(jī)構(gòu)（“小非”）套現(xiàn)動(dòng)力最強(qiáng)，其次是高管，而大股東減持大多是出于財(cái)務(wù)上的考慮，規(guī)模較為有限。

       從數(shù)據(jù)上看，2011-2013年中小板重要股東凈賣(mài)出額占首發(fā)限售股解禁額的比重較高，約為30%，創(chuàng)業(yè)板只有5%左右。隨著創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入解禁高峰，今年上半年這一比例已升至10%，并不排除進(jìn)一步提升的可能。

       除了套現(xiàn)之外，資產(chǎn)保值增值是二級(jí)市場(chǎng)的另一基本功能。“小非”以外的大部分公司內(nèi)部人股東其他投資渠道較為有限，因此上市公司對(duì)其而言具備很強(qiáng)的財(cái)富管理平臺(tái)作用。

       2.3 資本市場(chǎng)的正反饋受到重視

       無(wú)論是套現(xiàn)還是財(cái)富管理平臺(tái)，大股東、高管都會(huì)非常重視資本市場(chǎng)對(duì)于公司行為的正反饋，特別是在內(nèi)部人持股比例上升的背景下。這種正反饋有短期的，如業(yè)績(jī)時(shí)點(diǎn)性調(diào)節(jié)、高送轉(zhuǎn)、投機(jī)性并購(gòu)等；也有偏長(zhǎng)期的，如經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型、戰(zhàn)略性并購(gòu)等。

       去年以來(lái)似乎短期正反饋更受關(guān)注，這可能與“小非”解禁套現(xiàn)相對(duì)較多有關(guān)，不排除這會(huì)隨著解禁高峰的結(jié)束而趨緩。中長(zhǎng)期角度上，上市公司股東（尤其是大股東）對(duì)于資本市場(chǎng)長(zhǎng)期正反饋的重視，或許有助于公司的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略選擇，提高從長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中勝出的概率，具有一定的積極意義。

       3. 散戶(hù)淡出江湖

       3.1 個(gè)人投資者比重下降

       市場(chǎng)對(duì)于個(gè)人投資者逐漸離開(kāi)股市沒(méi)有太大的異議。從數(shù)據(jù)上看，這一趨勢(shì)開(kāi)始于2011下半年，目前A股有效賬戶(hù)數(shù)已從峰值的5700萬(wàn)戶(hù)下降至5300萬(wàn)戶(hù)左右，自然人賬戶(hù)數(shù)從5600萬(wàn)下降至5200萬(wàn)戶(hù)左右。

       而這一期間，A股流通市值經(jīng)過(guò)一輪調(diào)整后，已基本會(huì)到2011年上半年的水平。所以比較確定的是，個(gè)人投資者持股市值占A股總市值的比重2011年以來(lái)是在不斷下降的，幅度大概從2011年的27%下降至20%左右。

       3.2 去“散戶(hù)”化

       以數(shù)據(jù)為例，2011年以來(lái)，持倉(cāng)10萬(wàn)元以下的賬戶(hù)數(shù)2011年以來(lái)持續(xù)下滑，目前已從2800萬(wàn)戶(hù)下降至2400萬(wàn)戶(hù)左右；持倉(cāng)10萬(wàn)元上的賬戶(hù)數(shù)從2011年初的將近1000萬(wàn)戶(hù)下滑至2012年的700多萬(wàn)戶(hù)后企穩(wěn)，目前已回升至800萬(wàn)戶(hù)以上。

       在持倉(cāng)10萬(wàn)元以上的賬戶(hù)中，持倉(cāng)金額越大的賬戶(hù)數(shù)2012年底以來(lái)上升得越明顯。和2012年11月的低點(diǎn)相比，10-50萬(wàn)、50-100萬(wàn)、100-500萬(wàn)、500-1000萬(wàn)和1000萬(wàn)以上持倉(cāng)賬戶(hù)數(shù)分別回升了18%、38%、47%、61%和71%，反映出去“散戶(hù)”化是導(dǎo)致個(gè)人投資者比重下降的主要原因，同時(shí)2012年以來(lái)個(gè)人投資者中的“大戶(hù)”數(shù)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

       3.3 離開(kāi)“散戶(hù)”的股市

       前一階段，個(gè)人投資者的“老齡化”現(xiàn)象引起了市場(chǎng)的討論。2012年以來(lái)，30歲以下投資者有效賬戶(hù)數(shù)明顯下滑，50歲以上投資者有效賬戶(hù)數(shù)明顯上升，個(gè)人投資者“后繼乏人”。

       我們認(rèn)為“散戶(hù)”離場(chǎng)的問(wèn)題與市場(chǎng)缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)有很大關(guān)系，所以如果A股不能重現(xiàn)類(lèi)似2009-2010年的行情，這一趨勢(shì)很難改變。這對(duì)市場(chǎng)資金面而言不是好事，但也可能在一定程度上提高市場(chǎng)的有效性，市場(chǎng)博弈的主戰(zhàn)場(chǎng)仍然在機(jī)構(gòu)投資者內(nèi)部和機(jī)構(gòu)投資者、公司內(nèi)部人之間。

       4. 公募基金規(guī)模下滑

       4.1 股票型基金份額持續(xù)萎縮

       股票型公募基金份額的下滑開(kāi)始于2012年11月。截止2014年6月底，股票型基金總份額約1.1萬(wàn)億份，較2012年11月下將了18%；基金資產(chǎn)凈值總計(jì)約0.95萬(wàn)億元，較2012年11月下降了8%。同時(shí)2013年股票型基金發(fā)行規(guī)模為572億份，僅相當(dāng)于2012年的一半。

       今年以來(lái)這一趨勢(shì)仍在延續(xù)，股票型基金份額較年初萎縮了5%，資產(chǎn)凈值下滑8%，發(fā)行份額較去年同期有所回升，但幅度僅為7%。2013年，股票型基金總指數(shù)上漲了14%，8成左右的普通股票型基金凈值增長(zhǎng)率超過(guò)10%。

       在這一背景下，股票型基金規(guī)模的不斷萎縮，最主要的原因是理財(cái)產(chǎn)品、余額寶等“保本”產(chǎn)品帶來(lái)的“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”回報(bào)率上升，同時(shí)與個(gè)人投資者離場(chǎng)關(guān)系大。同理，如果沒(méi)有類(lèi)似06-07、09-10年的大牛市，在利率市場(chǎng)化結(jié)束之前，這一趨勢(shì)可能很難改變。

       4.2 基金規(guī)模小型化

       基金份額萎縮帶來(lái)的重要結(jié)果是基金規(guī)模小型化。2014年上半年，股票型基金的平均發(fā)行份額已從2011年的10.8億元下降至7.2億元，存量股票型基金的平均凈資產(chǎn)規(guī)模已從2011年底的22.8億下降至14.4億。

       從分布區(qū)間上看，截止2014年中期，76%的股票型基金凈資產(chǎn)在20億元以下，其中1-5億元是股票型基金凈資產(chǎn)規(guī)模分布最為集中的區(qū)間，占比約為31%。邏輯上推斷，這種情況可能會(huì)在一定程度上加大公募基金對(duì)小市值股票的配置傾向。

       5. 大戶(hù)時(shí)代？

       5.1 私募基金快速發(fā)展

       根據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，，目前市場(chǎng)存續(xù)期內(nèi)的股票型私募基金產(chǎn)品共有2900只左右，按照1億元的平均規(guī)模估算，存量規(guī)模預(yù)計(jì)約為3000億元，大致相當(dāng)于公募基金股票資產(chǎn)規(guī)模的20%。

       與存量規(guī)模相比，增量規(guī)模對(duì)市場(chǎng)的影響更加重要。2013年，股票型陽(yáng)光私募快速發(fā)展，月均發(fā)行數(shù)量從2012年的20多只上升至60只左右，2014年上半年又進(jìn)一步提高至120多只，基本維持在2013年11、12月的水平。

       發(fā)行規(guī)模上看，2013年全年發(fā)行約722億元，2014年前六月半年時(shí)間已經(jīng)達(dá)到600億元，儼然已是市場(chǎng)增量資金的重要來(lái)源。另外，許多未陽(yáng)光化的私募、高凈值個(gè)人投資者、“類(lèi)私募”基金專(zhuān)戶(hù)的擴(kuò)張也十分明顯，2012年底以來(lái)高市值股票賬戶(hù)數(shù)（1000萬(wàn)以上）的迅速增長(zhǎng)便是佐證。

       5.2 結(jié)構(gòu)性繁榮

       在A股市場(chǎng)增量資金萎縮的大背景下，私募基金規(guī)�？焖侔l(fā)展的結(jié)構(gòu)性特征非常突出，這可能包括三方面原因：

       1、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。目前處于存續(xù)期的2900多只陽(yáng)光私募產(chǎn)品中，有800只左右采取了結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，同時(shí)投資相對(duì)靈活，相較公募基金存在一定的優(yōu)勢(shì)；2、政策引導(dǎo)。2012年底修改并通過(guò)的的《證券基金法》首次將私募基金納入法律調(diào)整范圍，對(duì)于行業(yè)的規(guī)范發(fā)展起到了很大的推動(dòng)作用；3、互聯(lián)網(wǎng)。信息是投資決策中非常重要的依據(jù)，互聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展有效的降低了信息的交易成本。

       在經(jīng)歷了類(lèi)似初創(chuàng)階段之后，陽(yáng)光私募的發(fā)展速度會(huì)如何變化，需要進(jìn)一步觀察。從2014年以來(lái)的數(shù)據(jù)上看，陽(yáng)光私募的發(fā)行速度基本維持在2013年第四季度的水平。

       5.3 越界

       市場(chǎng)較為一致的預(yù)期，認(rèn)為私募資金的投資方向主要集中于小市值超級(jí)成長(zhǎng)股。盡管這符合私募基金投資靈活、要求回報(bào)率高、資金規(guī)模相對(duì)偏小的特征，2013年

       以來(lái)的情況也的確如此，但也不一定是一成不變的。一方面，當(dāng)某些外部因素導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)行劇烈變化時(shí)，逐利性會(huì)引導(dǎo)私募基金投資方向的轉(zhuǎn)變，并且會(huì)加速市

       場(chǎng)風(fēng)格變化的速度。另一方面，隨著私募基金規(guī)模的壯大，投研人員來(lái)源也更加多樣性，這也會(huì)在一定程度上影響其投資理念。

       6. 融資融券快速發(fā)展

       6.1 從初創(chuàng)階段到快速發(fā)展階段

       我國(guó)的融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)始于2010年3月31日，并于2012年8月30日正式啟動(dòng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，這兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)也將融資融券業(yè)務(wù)劃為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是2010年4月至2012年8月的初創(chuàng)期，融資融券業(yè)務(wù)從無(wú)到有，期末融資買(mǎi)入額占市場(chǎng)交易額的比重達(dá)2.3%，融資余額占流通市值的比重達(dá)0.4%。

       第二個(gè)階段是2012年9月至今的快速發(fā)展期，不到兩年的時(shí)間，融資買(mǎi)入額占市場(chǎng)交易額的比重從2.3%上升至10%，期末融資余額占流通市值比重提升至2%，融資融券（特別是融資）已經(jīng)成為A股市場(chǎng)交易最為活躍的資金之一。

       需要注意的是，除了兩融標(biāo)的短期套利交易外，還有一部分融資資金變相參與兩融標(biāo)的之外股票（特別是創(chuàng)業(yè)板）交易，加大了去年以來(lái)市場(chǎng)風(fēng)格的分化。

       6.2 融資融券下一步或進(jìn)入平穩(wěn)階段

       我們基于目前環(huán)境的一個(gè)大致判斷是融資融券業(yè)務(wù)將從快速發(fā)展期進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期。首先，目前已經(jīng)有89家證券公司獲得了融資融券業(yè)務(wù)牌照，占證券公司總數(shù)近80%；另?yè)?jù)了解，兩融業(yè)務(wù)門(mén)檻已從早期的15萬(wàn)元降低至5萬(wàn)元左右。其次，轉(zhuǎn)融通（特別是轉(zhuǎn)融資）業(yè)務(wù)推廣后，資金規(guī)模已經(jīng)不再是限制融資業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸。

       需要密切關(guān)注的是三方面的可能變化。一是融資融券成本下降。盡管目前信用賬戶(hù)交易傭金有所下降，但資金成本依然偏高，這一問(wèn)題的改善會(huì)在一定程度推動(dòng)融資融券業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。二是參與主體多元化，如果公募基金、保險(xiǎn)資金參與融資融券，有望進(jìn)一步擴(kuò)大交易規(guī)模。三是融券

       瓶頸問(wèn)題。這是一把雙刃劍，一方面有利于市場(chǎng)定價(jià)的相對(duì)理性，一方面可能會(huì)進(jìn)一步助推兩融套現(xiàn)，但整體上看前者的影響可能更大。

       7. 內(nèi)援：保險(xiǎn)資金

       7.1 險(xiǎn)資的謹(jǐn)慎態(tài)度和潛在空間

       目前，一般保險(xiǎn)公司權(quán)益類(lèi)（股票和基金）投資余額不到6千億元，大約相當(dāng)于A股流通市值的3%。從保險(xiǎn)公司內(nèi)部來(lái)看，股票和基金類(lèi)投資余額相當(dāng)于保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額的10%，總資產(chǎn)的6.5%，距離30%（含未上市股權(quán)投資）的總資產(chǎn)監(jiān)管比例上限存在很大差距，中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)太保和新華保險(xiǎn)四大上市公司的情況與之基本一致。

       目前保險(xiǎn)公司對(duì)股票、基金投資的謹(jǐn)慎情緒是由A股缺乏系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和資金無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率過(guò)高共同導(dǎo)致的。從歷史趨勢(shì)上看，保險(xiǎn)資金股票投資的順周期性較強(qiáng)，2006、2007年股票、基金投資占總資產(chǎn)比例曾一度達(dá)到20%，2009年時(shí)也曾回升至10%以上。

       目前保險(xiǎn)公司資產(chǎn)總額約為9萬(wàn)億，如果按照10%和20%的權(quán)益類(lèi)投資比例測(cè)算，分別會(huì)帶來(lái)3000億和1.2萬(wàn)億的增量資金。所以當(dāng)A股出現(xiàn)系統(tǒng)性牛市、資金無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率明顯降低后，保險(xiǎn)資金可能會(huì)成為重要的資金來(lái)源。

       除了一般的保險(xiǎn)公司之外，社保也是A股的參與主體。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截止2013年底，社會(huì)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余4.3萬(wàn)億，由社�；�金會(huì)管理的基金資產(chǎn)總額1.2萬(wàn)億元，其中用于股票市場(chǎng)投資的資金約為3千億元，占比約為30%。按照這一比例，如果另外3萬(wàn)億元左右的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金能夠突破股票投資限制，其規(guī)模近似相對(duì)于現(xiàn)在股票型公募基金的總和。

       7.2 關(guān)于保險(xiǎn)資金的投資風(fēng)格

       從2014年第一季度重倉(cāng)流通行業(yè)分布上看，一般保險(xiǎn)資金和社保基金投資股票資產(chǎn)配置上的風(fēng)格有所差異。一般保險(xiǎn)資金銀行、非銀金融配置是很重的，這和股東結(jié)構(gòu)有一定的關(guān)系，并不能完全反映實(shí)際股票投資情況。

       剔除這兩個(gè)行業(yè)之后，醫(yī)藥、房地產(chǎn)、交通運(yùn)輸、食品飲料超配現(xiàn)象相對(duì)明顯，計(jì)算機(jī)、電子、通信、傳媒、建筑裝飾基本標(biāo)配，低配的是采掘、化工、機(jī)械、有色、鋼鐵。由于一般險(xiǎn)資創(chuàng)業(yè)板投資是從無(wú)到有的過(guò)程，所以配置權(quán)重極低，而中小板配置基本屬于標(biāo)配。

       與一般保險(xiǎn)資金相比，社保配置上相對(duì)偏向于成長(zhǎng)，創(chuàng)業(yè)板和中小板權(quán)重均高于市場(chǎng)基準(zhǔn)，同時(shí)超配電子、計(jì)算機(jī)、傳媒等科技股和醫(yī)藥、汽車(chē)、食品飲料等消費(fèi)板塊，銀行、非銀金融、房地產(chǎn)以及其他投資相關(guān)周期行業(yè)配置偏低。從這個(gè)角度上看，一般保險(xiǎn)資金和養(yǎng)老金如果入市對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)格的影響可能也會(huì)存在不同的差異。

       8. 外援：海外資金

       8.1 2012年開(kāi)始海外資金入市速度加快

       以QFII和RQFII為代表的海外資金規(guī)模從2012年開(kāi)始明顯擴(kuò)張，兩者合計(jì)投資額度2012年和2103年均提高了1600億元左右（其中股票投資規(guī)模大約為700-900億元）。

       截止2014年6月底，QFII和RQFII的投資額度分別達(dá)到3480億元和2500億元，半年合計(jì)已較2013年底提高了1300多億元（股票投資規(guī)模約560億元），入市速度明顯提升。目前6000億元的QFII和RQFII投資中，大致估算約有3200億元用于A股投資，約占流通市值的1.6%。

       8.2 “滬港通”的不確定性

       從目前的情況上看，滬港通將成為海外資金進(jìn)入A股的又一個(gè)重要渠道，市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)在10月前后正式推出。但由于交易是雙向的，具體資金流動(dòng)狀況存在一定不確定性。

       根據(jù)細(xì)則規(guī)定，初期5500億元投資額度最快在一個(gè)月內(nèi)用完，每日流入25億元，總共帶來(lái)500億元的資金凈流入。這是最極限的假設(shè)，至于實(shí)施初期究竟會(huì)導(dǎo)致資金凈流入還是凈流出目前很難估算。同時(shí)，滬港通和QFII、RQFII政策的關(guān)系也需進(jìn)一步觀察。

       8.3 海外資金A股投資風(fēng)格

       市場(chǎng)對(duì)于海外投資者和國(guó)內(nèi)投資者在投資偏好和風(fēng)格上的差異已經(jīng)討論的非常充分，我們的專(zhuān)題報(bào)告《長(zhǎng)風(fēng)破浪會(huì)有時(shí)》也對(duì)滬港通的可能影響進(jìn)行了較為充分的分析。這里我們從2014年一季度QFII重倉(cāng)持股角度上看一下海外機(jī)構(gòu)投資者的投資風(fēng)格。

       首先，QFII重倉(cāng)創(chuàng)業(yè)板和中小板股票流通市值比重只有0.7%和8.7%，明顯低于4%和5%的市場(chǎng)基準(zhǔn)，體現(xiàn)QFII資金對(duì)小市值股票相對(duì)謹(jǐn)慎。其次，QFII重倉(cāng)持股中銀行股的比重高達(dá)50%，其次是家電、食品飲料、水泥持股，四者合計(jì)近80%，同時(shí)對(duì)傳媒、計(jì)算機(jī)、通信等科技股和房地產(chǎn)、采掘等悲觀情緒較重的行業(yè)配置很低，體現(xiàn)QFII資金相對(duì)偏好估值低、業(yè)績(jī)穩(wěn)定的行業(yè)。

       來(lái)源：智信網(wǎng)

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