2014年伯克希爾·哈撒韋公司股東大會（巴菲特年會）如往年一樣在小鎮(zhèn)奧馬哈上演。也如往年一樣，年逾8旬的股神與他的“老伙計(jì)”芒格坐在主席臺，一邊喝著可樂，一邊與投資者分享他們的“財(cái)富秘籍”。同時(shí)，巴菲特還不忘借股東會的機(jī)會囑咐幾句自己的太太：“我太太已經(jīng)有錢了，不用再賺取更高的回報(bào)了，讓錢有安全的收益就行。”

       2014年伯克希爾公司的年會，從全球各地趕到奧馬哈參會的人數(shù)再創(chuàng)新高，據(jù)估計(jì)接近四萬人。已經(jīng)84歲高齡的巴菲特和90歲高齡的芒格，從上午8點(diǎn)半到下午3點(diǎn)半，一直精神抖擻地回答來自全球投資者的提問。

       有連續(xù)七八年參會的投資者總結(jié)說，巴菲特投資理念的核心主要是三個(gè)：安全邊際、競爭優(yōu)勢和能力邊界；也有多次到辦公室拜訪巴菲特的投資者認(rèn)為，在具體管理公司的過程中，巴菲特最值得關(guān)注的特長是他化繁為簡的能力，伯克希爾公司投資的企業(yè)橫跨許多產(chǎn)業(yè)，有30多萬名員工，三、四千億美元的市值，但是總部只有20名左右的員工，他把復(fù)雜的管理過程簡單化、程序化，不僅降低了成本，也使得這些管理過程清晰可控。有多次見過巴菲特的投資者說，投資了這么多公司的一家公司，巴菲特每天似乎并沒有那么多繁雜的事情要做，無非就是在辦公室看看年報(bào)和相關(guān)資料。

       芒格在今年的股東大會上插話更少，要言不煩，他說，，伯克希爾公司這種低成本的發(fā)展模式目前看來很少有公司在復(fù)制，估計(jì)主要是因?yàn)橐娦�慢。對照包括中國在�?nèi)的資產(chǎn)管理公司，往往商業(yè)模式趨同，大都扎堆在繁華而且成本高的中央商務(wù)區(qū)，員工動(dòng)輒數(shù)百，成本居高不下。

       此外，有人問巴菲特，“你們的節(jié)儉是否有利于伯克希爾的股東？”他說，我的生活不會因?yàn)槲一ǜ�多的錢就變得更快樂。更多的財(cái)富和收入使人生變得不同有一個(gè)極限，一旦超越這個(gè)限制，更多的消費(fèi)將與幸福負(fù)相關(guān)。

       我們應(yīng)當(dāng)讓財(cái)富為生活服務(wù)，而不是生活為財(cái)富所累。芒格在點(diǎn)評巴菲特的觀點(diǎn)時(shí)說，巴菲特這個(gè)人很奇怪的，在生前就決定死后把自己的財(cái)富都捐掉，自己生活卻十分節(jié)儉，與巴菲特這樣的人共事很好，可以獲得更好的社會聲譽(yù)。

       沃倫·巴菲特：我為什么能始終保持簡單？

       伯克希爾在運(yùn)營方面，過去一年結(jié)果很不錯(cuò)。查理和我一直在獵象，公司也在不斷進(jìn)行補(bǔ)強(qiáng)型收購。去年我們一共有25筆，總計(jì)31億美元的此類收購，這些收購從190萬美元到11億美元不等，查理和我都支持這些收購。它們把資本用在了契合我們現(xiàn)有業(yè)務(wù)的地方，并且將由我們優(yōu)秀的經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)管理。結(jié)果就是，我們不用干活，大家卻在賺錢。未來還會有更多類似的補(bǔ)強(qiáng)型收購。

       去年伯克希爾在“四大”——美國運(yùn)通、可口可樂、IBM和富國銀行上的投資比例都上升了。我們增持了富國銀行（從2012年底的8.7%增加到9.2%）和IBM（從6.0%到6.3%），同時(shí)，我們在可口可樂的持股比例從8.9%提高到9.1%，美國運(yùn)通的從13.7%提高到14.2%。我們在“四大”上的投資，每增加0.1%，伯克希爾每年的利潤就會增加5000萬。

       四家公司都擁有良好的業(yè)務(wù)，并由聰明而且為股東著想的經(jīng)理人掌管。在伯克希爾，我們情愿擁有一家好公司非控制性但大比例的持股，也不愿意100%擁有一家普普通通的公司；寧愿擁有希望之星的一部分，也不愿要一整顆人造鉆石。

       巴曙松點(diǎn)評：伯克希爾比較傾向的并購標(biāo)準(zhǔn)就是：好生意、好的公司治理和管理層。規(guī)模相對較大的公司。在收購企業(yè)之后，巴菲特能夠信任公司的原有管理者，并不會過多干涉公司的運(yùn)營管理。

       巴菲特在會議上還強(qiáng)調(diào)，一旦巴菲特準(zhǔn)備要進(jìn)入某個(gè)特定的行業(yè)，他會拜訪這個(gè)行業(yè)的10位CEO，然后詢問他們兩個(gè)問題：1、如果要你把全部財(cái)富都投資到這個(gè)行業(yè)中的一個(gè)企業(yè)，你準(zhǔn)備投哪一個(gè)？2、你認(rèn)為這個(gè)行業(yè)中最差勁的競爭者是哪一個(gè)？在這樣廣泛調(diào)研的基礎(chǔ)上，巴菲特再?zèng)Q定是否繼續(xù)采取下一步的行動(dòng)。

       相比于那些局限于投資自身能夠運(yùn)營業(yè)務(wù)的公司，我們在投資上的靈活性——大額進(jìn)行被動(dòng)投資的意愿，讓我們擁有更多優(yōu)勢。伍迪·艾倫說過，“雙性戀的好處就是，周六晚上約會的概率可以提高一倍。”同樣，我們既投資可以自己運(yùn)營的業(yè)務(wù)，又愿意被動(dòng)投資，于是我們用源源不斷的現(xiàn)金找尋到合適投資的概率也提高了一倍。

       “賭”美國長盛不衰穩(wěn)賺不賠

       2009年年末，在大衰退的陰影中，我們通過了買下BNSF的決定，伯克希爾歷史上最大的收購。當(dāng)時(shí)我把這筆交易稱作是“完全下注于美國經(jīng)濟(jì)的賭博”。

       當(dāng)然這對我們來說也不是新鮮事了：從巴菲特合伙公司1965年買下伯克希爾以來，我們一直在下類似的賭注，以同樣充分的理由。查理和我一直認(rèn)為“賭”美國長盛不衰幾乎是一件只賺不賠的事。

       過去的237年里看空美國的人中誰獲益了？如果把我們國家現(xiàn)在的樣子和1776年作一個(gè)比較，大家一定不敢相信自己的眼睛。而且市場經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在機(jī)制還會繼續(xù)發(fā)揮它的魔力，美國的好日子還在前頭。

       巴曙松點(diǎn)評：不少價(jià)值投資者對美聯(lián)儲的量化寬松政策持十分嚴(yán)厲的批評態(tài)度，巴菲特的肯定態(tài)度顯得獨(dú)樹一幟，如果深入研究這種差異，可能那些持批評意見的價(jià)值投資者更多關(guān)注的二級市場，量化寬松推動(dòng)了二級市場的價(jià)格，使得這些投資者在二級市場上進(jìn)行價(jià)值投資的難度加大，因此他們可能會對量化寬松持批評態(tài)度；而巴菲特通常強(qiáng)調(diào)的是從實(shí)體經(jīng)濟(jì)、從企業(yè)經(jīng)營的層面來考察投資，通過并購整個(gè)企業(yè)等來推動(dòng)投資，因此更為關(guān)注量化寬松對緩解實(shí)體經(jīng)濟(jì)壓力上發(fā)揮的積極作用。

       巴菲特說如果讓他擔(dān)任美聯(lián)儲主席，他要做的與伯南克也差不多。

       形成對比的是，芒格對量化寬松持批評態(tài)度，芒格說，政客們沒有休止地大量印鈔票，總會達(dá)到極限的，不要忘記德國魏瑪共和國的惡性通脹是怎么來的。

       另外，與此前的態(tài)度一致的是，巴菲特在股東大會上會回避政治事務(wù)，在商言商，求同存異，只是聚焦在投資決策上。

       你的現(xiàn)金和信貸額度是經(jīng)營的氧氣

       伯克希爾優(yōu)越的經(jīng)濟(jì)特性之所以存在，是因?yàn)槲覀冇幸蝗鹤吭降慕?jīng)理人經(jīng)營我們拿手的業(yè)務(wù)，并且這些業(yè)務(wù)模式基礎(chǔ)強(qiáng)健并且難以復(fù)制。實(shí)際上，在保險(xiǎn)業(yè)務(wù)層面，我們比多數(shù)大保險(xiǎn)公司在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)方面都更加謹(jǐn)慎。舉例來說，如果保險(xiǎn)行業(yè)因某項(xiàng)巨災(zāi)遭遇了2500億美元的虧損，這是歷史上所發(fā)生過最大規(guī)模虧損的3倍——伯克希爾當(dāng)年整體上依然能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，因?yàn)樗�有如此多的利潤來源。我們一直會攥滿現(xiàn)金，等待巨災(zāi)沖擊市場這樣的好機(jī)會。而其他的大保險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司則可能會出現(xiàn)大額的虧損，有些甚至將面臨破產(chǎn)。

       巴曙松點(diǎn)評：巴菲特稱伯克希爾公司主要不靠銀行貸款，因?yàn)樵谡嬲�需要現(xiàn)金時(shí)可能很難獲得銀行貸款，伯克希爾公司將永遠(yuǎn)在手頭留出200億美元現(xiàn)金，公司必須靠自己�，F(xiàn)金和信貸額度就像氧氣一樣極度珍貴，可能在99.9%的時(shí)間里它都是充足的，但往往最需要它的時(shí)候，你卻發(fā)現(xiàn)已經(jīng)沒有了。

       只有經(jīng)歷過慘烈的市場洗禮的投資者，才會深刻理解“現(xiàn)金為王”的涵義，市場最缺乏現(xiàn)金時(shí)往往也是投資最需要的時(shí)候。這個(gè)時(shí)候哪家公司擁有充足的現(xiàn)金，哪家公司就可以把握良好的投資機(jī)會。巴菲特在回答關(guān)于為什么能源公司始終保持較高現(xiàn)金時(shí)，也強(qiáng)調(diào)是為了潛在的收購需要。

       如何始終“保持簡單”

       “像做生意一樣對待投資，是最聰明的�！币�用本·格雷厄姆的話作為這封信的開場白是合適的，因?yàn)槲液芨屑つ軓乃�那了解到關(guān)于投資的想法。但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做過的兩個(gè)小小的非股票投資。盡管它們都沒有明顯地改變我的凈值，但還是能帶來些啟發(fā)的。

       這故事始于1973至1981年的內(nèi)布拉斯加州，當(dāng)時(shí)美國中西部的農(nóng)場價(jià)格暴漲，因?yàn)榇蠹移毡檎J(rèn)為惡性通貨膨脹要來了，而且小鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行的貸款政策還火上澆油。然后泡沫爆了，導(dǎo)致價(jià)格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經(jīng)營的農(nóng)民和他們的債主。在那場泡沫余波中倒閉的愛荷華州和內(nèi)布拉斯加州的銀行，數(shù)量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。

       在1986年，我從FDIC（聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司）那買下了一個(gè)400英畝的農(nóng)場，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬美元，此價(jià)格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農(nóng)場的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經(jīng)營一個(gè)農(nóng)場，好在有個(gè)熱愛農(nóng)活的兒子。我從他那得知這農(nóng)場能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營費(fèi)用會是多少。通過這些預(yù)估，我計(jì)算出這農(nóng)場當(dāng)時(shí)大概能有10%的正�；貓�(bào)。后來這些預(yù)期都得到了印證。

       我不需要有與眾不同的知識或智商來得出結(jié)論，這項(xiàng)投資不會有向下的趨勢，而是有潛在的，會實(shí)質(zhì)向好的趨勢。當(dāng)然了，可能偶爾會歉收，或是價(jià)格有時(shí)讓人失望。那又如何？總會有些非常好的年份嘛，我完全不會有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)。現(xiàn)在，28年過去了，這農(nóng)場的收入翻了三倍，它的價(jià)值已是我支付價(jià)格的五倍甚至更多。

       在1993年，我做了另外一個(gè)小投資。那時(shí)我還是所羅門的CEO，所羅門的房東賴瑞·西弗史丹告訴我，有個(gè)清算信托公司打算要賣掉紐約大學(xué)鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。泡沫再次爆破了，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)。這里的分析依舊簡單。就像那農(nóng)場的例子中，該資產(chǎn)的無杠桿當(dāng)期收益率大約為10%。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營著，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會增加。更重要的是，占地產(chǎn)項(xiàng)目約20%面積的最大租戶支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年后，這份廉價(jià)租約的到期肯定會帶來收入的顯著增長。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學(xué)跑不了。

       我加入了一個(gè)小團(tuán)體來收購這棟樓。隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，現(xiàn)在的年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進(jìn)行了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒去看過這項(xiàng)資產(chǎn)。

       化繁為簡，我的五條投資基本原則

       我說這些故事是為闡明一些投資基礎(chǔ)原則：

       1. 獲得令人滿意的投資回報(bào)并不需要你成為一名專家。但如果你不是，你必須認(rèn)清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持簡單，不要孤注一擲。當(dāng)別人向你承諾短期的暴利，你要學(xué)會趕緊說“不”。

       2. 聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來生產(chǎn)力。如果你對某資產(chǎn)的未來收入進(jìn)行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續(xù)前進(jìn)吧。沒人能估算出每一項(xiàng)投資的可能性。但沒必要當(dāng)個(gè)全能者；你只要能理解自己的所作所為就可以了。

       3. 如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來價(jià)格變動(dòng)，那你就是在投機(jī)。這本身沒什么錯(cuò)。但我知道我無法成功投機(jī)，并對那些宣傳自己能持續(xù)成功的投機(jī)者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時(shí)能壓對寶；但這些勝利者如果繼續(xù)玩下去，沒人能擁有贏利為正的期望值。事實(shí)上，一項(xiàng)既定資產(chǎn)最近的價(jià)格上漲，永遠(yuǎn)都不會是買入的理由。

       4. 通過我的兩個(gè)小投資可以看出，我只會考慮一項(xiàng)資產(chǎn)能產(chǎn)出什么，而完全不關(guān)心它們的每日定價(jià)。聚焦于賽場的人才能贏得比賽，勝者不會是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股價(jià)，那工作日也試試吧。

       5. 形成自己的宏觀觀點(diǎn)，或是聽別人對宏觀或市場進(jìn)行預(yù)測，都是在浪費(fèi)時(shí)間。事實(shí)上這是危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@可能會模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實(shí)。

       關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)是浪費(fèi)時(shí)間

       我的兩項(xiàng)購買分別是在1986年和1993年完成。決定進(jìn)行這些投資的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、利率或是下一年（1987和1994年）的證券市場走勢，對我來說都不重要。我已經(jīng)記不起當(dāng)時(shí)的頭條新聞，或是權(quán)威人士說了些什么，不管別人怎么說，內(nèi)布拉斯加州的玉米一直在生長，學(xué)生也會聚集在紐約大學(xué)。

       然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反復(fù)無常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因?yàn)槭袌錾系脑胍籼�多了，包括�?jīng)濟(jì)狀況、利率、股票的價(jià)格等等。

       那些擁有農(nóng)場或房子的人，能夠默默持有資產(chǎn)幾十年，但當(dāng)他們接觸到大量的股票報(bào)價(jià)，加上評論員總在暗示“別一直坐著，來買賣吧！”，他們往往就會變得狂熱起來。

       一個(gè)閃電崩盤或是其他極端的市場震蕩，對投資者所造成的傷害，并不會比一個(gè)古怪且愛說話的鄰居對我農(nóng)場投資的傷害來得大。事實(shí)上，下跌的市場對真正的投資者來說，是有幫助的，如果當(dāng)價(jià)格遠(yuǎn)低于價(jià)值的時(shí)候，他手里還有錢可用的話。在投資的時(shí)候，恐懼的氛圍是你的朋友；一個(gè)歡快的世界卻是你的敵人。

       巴曙松點(diǎn)評：時(shí)機(jī)預(yù)測或許能顯著改善投資，關(guān)鍵的問題在于巴菲特認(rèn)為自己從來不知道如何確定市場何時(shí)見底。往往在衰退期價(jià)值跌幅最慘的公司，往往反彈的力度也最大，投資能獲得更多回報(bào)。

       世界上的一些偉大的投資家的最為偉大的投資，往往是在經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)時(shí)期做出的。巴菲特強(qiáng)調(diào)自己不能擇時(shí)也不用擇時(shí)，這點(diǎn)依然值得再關(guān)注。

       乖乖呆在自己的能力邊界圈

       當(dāng)查理·芒格和我買股票時(shí)，我們會把它當(dāng)成是生意的一部分，我們的分析與買下整個(gè)生意時(shí)所思考的內(nèi)容非常相似。我們一開始會判斷自己能否容易地估計(jì)出，資產(chǎn)未來五年或更久的收入范圍。如果答案是肯定的，并且處于與我們估算底線相對應(yīng)的合理價(jià)格內(nèi)，我們就會購買這股票（或生意）。但是，如果我們沒有能力估算出未來的收入（經(jīng)常會遇到這種情況），我們就會簡單地繼續(xù)前行，繼續(xù)尋找下一個(gè)潛在標(biāo)的。在我們一起合作的54年里，我們從未因宏觀或政治環(huán)境，或其他人的看法，而放棄具有吸引力的收購。事實(shí)上，當(dāng)我們做決定時(shí)，這類因素想都沒想過。

       但至關(guān)重要的是，我們認(rèn)清了自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面。即使這樣，我們還是在股票上和生意上都犯了些錯(cuò)誤。但它們發(fā)生時(shí)都不是災(zāi)難型的，例如在一個(gè)長期上升的市場中，基于預(yù)期價(jià)格行為和欲望導(dǎo)致了購買。

       巴曙松點(diǎn)評：清楚認(rèn)識到自己的能力邊界是巴菲特投資哲學(xué)的重要一點(diǎn)。投資者的經(jīng)歷、知識、能力不同，能力圈范圍的大小也不一樣，但是重要的是確定自己的能力圈邊界在哪里。

       巴菲特在會議上強(qiáng)調(diào)，只要你持續(xù)不斷地學(xué)習(xí)，不斷滿足你自己對知識的好奇心，日積月累，必然會有所感悟。這也應(yīng)當(dāng)就是不斷拓展能力邊界的過程。

       當(dāng)然，大多數(shù)投資者并沒有把商業(yè)前景研究當(dāng)作是生活中的首要任務(wù)。如果夠明智的話，他們會知道自己對具體生意的了解不足，并不能預(yù)測出他們未來的獲利能力。

       我給這些非專業(yè)人士帶來了好消息：典型的投資者并不需要這些技巧。這是對非專業(yè)人士說的“投資是什么”�！笆裁磿r(shí)候投資”也是很重要的。最危險(xiǎn)的是膽小的或新手的投資者在市場極度繁榮的時(shí)候入場，然后看到賬面虧損了才醒悟。（想起巴頓·比格斯最近的觀察：牛市就像性愛，在結(jié)束前的感覺最好。）投資者解決這類錯(cuò)時(shí)交易的方法是，在一段長時(shí)間內(nèi)積攢股份，并永遠(yuǎn)不要在出現(xiàn)壞消息和股價(jià)遠(yuǎn)低于高點(diǎn)時(shí)賣出。遵循這些原則，“什么都不懂”的投資者不僅做到了多樣化投資，還能保持成本最小化，這幾乎就能確信，可以獲得令人滿意的結(jié)果。實(shí)際上，相對于那些知識淵博，但連自身弱點(diǎn)都看不清的專業(yè)投資者，一個(gè)能實(shí)事求是面對自己短處的純樸投資者可能會獲得更好的長期回報(bào)。

       （注：本文摘編自作者在2014年股東大會上的講話，有刪節(jié)。）via：高端金融混業(yè)俱樂部  原標(biāo)題“巴菲特：我的五條“極簡”投資原則”  

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