我國公司債市場監(jiān)管效果度量與制度完善
發(fā)布時間：2020-12-01 19:19
我國公司債市場正處于快速發(fā)展階段,這一階段易產(chǎn)生信用違約風(fēng)險。公司債市場累積的信用違約風(fēng)險可能觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險。于我國而言,研究公司債市場的監(jiān)管成因及效果對于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險具有重要意義。本文基于實(shí)證分析,分別運(yùn)用馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換向量自回歸模型以及脈沖響應(yīng)函數(shù)模型,對我國公司債市場在不同監(jiān)管周期下的監(jiān)管效果問題進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示,中國公司債市場存在顯著的監(jiān)管效果周期,而周期轉(zhuǎn)換機(jī)制受到來自監(jiān)管政策、公司債發(fā)行規(guī)模、社會融資規(guī)模等多種因素的動態(tài)相互影響。據(jù)此,本文提出以下建議:公司債市場監(jiān)管應(yīng)建立以統(tǒng)一監(jiān)管為基礎(chǔ)的制度改革方向與路徑;公司債監(jiān)管系統(tǒng)應(yīng)在金融穩(wěn)定委員會的組織下,盡快進(jìn)行以功能監(jiān)管為目標(biāo)的制度改革,以實(shí)現(xiàn)市場準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評級要求、投資者適當(dāng)性管理和投資者保護(hù)五個方面的統(tǒng)一。
【文章來源】：金融監(jiān)管研究. 2019年12期 第66-81頁 北大核心CSSCI
【文章頁數(shù)】：16 頁
【部分圖文】：
圖3：兩種區(qū)制下公司債市場信用違約水平對社會融資規(guī)模的脈沖響應(yīng)
2015年2月至2018年12月，大部分樣本點(diǎn)落在了區(qū)制狀態(tài)2內(nèi)，表明監(jiān)管系統(tǒng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，即由“低違約波動狀態(tài)”向“高違約波動狀態(tài)”轉(zhuǎn)變。這意味著公司債市場總體信用違約風(fēng)險水平明顯提高，市場監(jiān)管效果處于高違約波動狀態(tài)。這也表明本文采用的MSIH(2)-VARX(1）模型能夠驗(yàn)證假設(shè)H1。表7則展示了兩種狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)移概率以及各自的特征。可以看出“低違約波動狀態(tài)”與“高違約波動狀態(tài)”的自身持續(xù)概率均較高，分別為0.9511和0.9625。就轉(zhuǎn)換概率而言，“低違約波動狀態(tài)”向“高違約波動狀態(tài)”轉(zhuǎn)換的概率為0.0489，而“高違約波動狀態(tài)”向“低違約波動狀態(tài)”轉(zhuǎn)換的概率為0.0375。這表明，整個系統(tǒng)更傾向于向“高違約波動狀態(tài)”轉(zhuǎn)變，且具有明顯的“棘輪效應(yīng)”。就兩種狀態(tài)的具體特征而言，系統(tǒng)處于“低違約波動狀態(tài)”和“高違約波動狀態(tài)”下的樣本數(shù)為41和54；系統(tǒng)43.45%的時間處于“低違約波動狀態(tài)”，平均可持續(xù)20.47個月；而系統(tǒng)56.55%的時間處于“高違約波動狀態(tài)”，平均可持續(xù)20.64個月。
問題三如圖4所示，給定公司債信用違約規(guī)模一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，在區(qū)制1下，公司債信用違約規(guī)模對自身沖擊響應(yīng)幾乎為0；而在區(qū)制2下，公司債信用違約規(guī)模對自身沖擊存在正響應(yīng)，且響應(yīng)不斷減弱，直至收斂。結(jié)果還顯示了在“低違約波動狀態(tài)”下，市場上偶然發(fā)生的公司債信用違約事件對監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和投資者的影響有限。此時公司債市場的信用違約事件不會引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視和促使其提高監(jiān)管強(qiáng)度；而在“高違約波動狀態(tài)”下，市場上發(fā)生的公司債信用違約事件對監(jiān)管系統(tǒng)、發(fā)行人及投資者的影響均較為明顯，且?guī)淼氖袌鰶_擊將持續(xù)較長時間。這表明，日趨增多的公司債信用違約事件已引起各界廣泛關(guān)注，特別是互聯(lián)網(wǎng)媒體系統(tǒng)，容易將公司債信用違約問題推上風(fēng)口浪尖，監(jiān)管系統(tǒng)開始重視并出臺趨嚴(yán)的監(jiān)管政策，投資者風(fēng)險偏好會轉(zhuǎn)弱；在這種情況下，公司債發(fā)行人的融資渠道將變窄，新發(fā)公司債將變得較為困難，部分公司債發(fā)行人將陷入流動性困境。公司債市場的信用違約風(fēng)險水平也將進(jìn)一步提升。
【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]債券市場泡沫結(jié)構(gòu)性分化及交叉?zhèn)魅拘?yīng)研究[J]. 郭文偉,李嘉琪. 金融監(jiān)管研究. 2019(02)
[2]公司債市場的風(fēng)險來源、預(yù)警與防控研究[J]. 唐晉榮,李湛. 金融監(jiān)管研究. 2018(05)
[3]債券市場監(jiān)管改革的重點(diǎn)[J]. 劉庭竹. 中國金融. 2018(08)
[4]發(fā)展中國債券市場需要重點(diǎn)思考的幾個問題[J]. 吳曉求,陶曉紅,張焞. 財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì). 2018(03)
[5]加強(qiáng)債券市場風(fēng)險管控[J]. 謝多. 中國金融. 2017(01)
[6]中國債券市場發(fā)展中熱點(diǎn)問題及其認(rèn)識[J]. 徐忠. 金融研究. 2015(02)
[7]基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的中國金融風(fēng)險預(yù)警研究[J]. 王春麗,胡玲. 金融研究. 2014 (09)
[8]中國債券市場的多頭監(jiān)管:低效監(jiān)管抑或部門競爭[J]. 宋常,韓斯玥,張羽瑤. 上海金融. 2013(02)
[9]我國債券市場分割問題研究[J]. 溫彬,張友先,汪川. 宏觀經(jīng)濟(jì)研究. 2010(11)
[10]基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的風(fēng)險價值度量——對我國股市波動區(qū)制的識別與預(yù)警[J]. 孫葉萌,王晨. 經(jīng)濟(jì)縱橫. 2010(03)
[1]The impact of monetary policy on corporate bonds under regime shifts[J] . Massimo Guidolin,Alexei G. Orlov,Manuela Pedio. Journal of Banking and Finance . 2017
[2]Portfolio Diversification and International Corporate Bonds[J] . Edith X. Liu. Journal of Financial and Quantitative Analysis . 2016 (3)
[3]Macroeconomic effects of corporate default crisis: A long-term perspective[J] . Kay Giesecke,Francis A. Longstaff,Stephen Schaefer,Ilya Strebulaev. Journal of Financial Economics . 2013
[4]The Systematic Risk of Corporate Bonds[J] . Mark Weinstein. Journal of Financial and Quantitative Analysis . 1981 (3)
本文編號：2894993
【文章來源】：金融監(jiān)管研究. 2019年12期 第66-81頁 北大核心CSSCI
【文章頁數(shù)】：16 頁
【部分圖文】：
圖3：兩種區(qū)制下公司債市場信用違約水平對社會融資規(guī)模的脈沖響應(yīng)
2015年2月至2018年12月，大部分樣本點(diǎn)落在了區(qū)制狀態(tài)2內(nèi)，表明監(jiān)管系統(tǒng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，即由“低違約波動狀態(tài)”向“高違約波動狀態(tài)”轉(zhuǎn)變。這意味著公司債市場總體信用違約風(fēng)險水平明顯提高，市場監(jiān)管效果處于高違約波動狀態(tài)。這也表明本文采用的MSIH(2)-VARX(1）模型能夠驗(yàn)證假設(shè)H1。表7則展示了兩種狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)移概率以及各自的特征。可以看出“低違約波動狀態(tài)”與“高違約波動狀態(tài)”的自身持續(xù)概率均較高，分別為0.9511和0.9625。就轉(zhuǎn)換概率而言，“低違約波動狀態(tài)”向“高違約波動狀態(tài)”轉(zhuǎn)換的概率為0.0489，而“高違約波動狀態(tài)”向“低違約波動狀態(tài)”轉(zhuǎn)換的概率為0.0375。這表明，整個系統(tǒng)更傾向于向“高違約波動狀態(tài)”轉(zhuǎn)變，且具有明顯的“棘輪效應(yīng)”。就兩種狀態(tài)的具體特征而言，系統(tǒng)處于“低違約波動狀態(tài)”和“高違約波動狀態(tài)”下的樣本數(shù)為41和54；系統(tǒng)43.45%的時間處于“低違約波動狀態(tài)”，平均可持續(xù)20.47個月；而系統(tǒng)56.55%的時間處于“高違約波動狀態(tài)”，平均可持續(xù)20.64個月。
問題三如圖4所示，給定公司債信用違約規(guī)模一個標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，在區(qū)制1下，公司債信用違約規(guī)模對自身沖擊響應(yīng)幾乎為0；而在區(qū)制2下，公司債信用違約規(guī)模對自身沖擊存在正響應(yīng)，且響應(yīng)不斷減弱，直至收斂。結(jié)果還顯示了在“低違約波動狀態(tài)”下，市場上偶然發(fā)生的公司債信用違約事件對監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和投資者的影響有限。此時公司債市場的信用違約事件不會引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視和促使其提高監(jiān)管強(qiáng)度；而在“高違約波動狀態(tài)”下，市場上發(fā)生的公司債信用違約事件對監(jiān)管系統(tǒng)、發(fā)行人及投資者的影響均較為明顯，且?guī)淼氖袌鰶_擊將持續(xù)較長時間。這表明，日趨增多的公司債信用違約事件已引起各界廣泛關(guān)注，特別是互聯(lián)網(wǎng)媒體系統(tǒng)，容易將公司債信用違約問題推上風(fēng)口浪尖，監(jiān)管系統(tǒng)開始重視并出臺趨嚴(yán)的監(jiān)管政策，投資者風(fēng)險偏好會轉(zhuǎn)弱；在這種情況下，公司債發(fā)行人的融資渠道將變窄，新發(fā)公司債將變得較為困難，部分公司債發(fā)行人將陷入流動性困境。公司債市場的信用違約風(fēng)險水平也將進(jìn)一步提升。
【參考文獻(xiàn)】：
期刊論文
[1]債券市場泡沫結(jié)構(gòu)性分化及交叉?zhèn)魅拘?yīng)研究[J]. 郭文偉,李嘉琪. 金融監(jiān)管研究. 2019(02)
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[4]發(fā)展中國債券市場需要重點(diǎn)思考的幾個問題[J]. 吳曉求,陶曉紅,張焞. 財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì). 2018(03)
[5]加強(qiáng)債券市場風(fēng)險管控[J]. 謝多. 中國金融. 2017(01)
[6]中國債券市場發(fā)展中熱點(diǎn)問題及其認(rèn)識[J]. 徐忠. 金融研究. 2015(02)
[7]基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的中國金融風(fēng)險預(yù)警研究[J]. 王春麗,胡玲. 金融研究. 2014 (09)
[8]中國債券市場的多頭監(jiān)管:低效監(jiān)管抑或部門競爭[J]. 宋常,韓斯玥,張羽瑤. 上海金融. 2013(02)
[9]我國債券市場分割問題研究[J]. 溫彬,張友先,汪川. 宏觀經(jīng)濟(jì)研究. 2010(11)
[10]基于馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的風(fēng)險價值度量——對我國股市波動區(qū)制的識別與預(yù)警[J]. 孫葉萌,王晨. 經(jīng)濟(jì)縱橫. 2010(03)
[1]The impact of monetary policy on corporate bonds under regime shifts[J] . Massimo Guidolin,Alexei G. Orlov,Manuela Pedio. Journal of Banking and Finance . 2017
[2]Portfolio Diversification and International Corporate Bonds[J] . Edith X. Liu. Journal of Financial and Quantitative Analysis . 2016 (3)
[3]Macroeconomic effects of corporate default crisis: A long-term perspective[J] . Kay Giesecke,Francis A. Longstaff,Stephen Schaefer,Ilya Strebulaev. Journal of Financial Economics . 2013
[4]The Systematic Risk of Corporate Bonds[J] . Mark Weinstein. Journal of Financial and Quantitative Analysis . 1981 (3)
本文編號：2894993
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