發(fā)布時(shí)間：2020-12-01 19:19

　　我國公司債市場(chǎng)正處于快速發(fā)展階段,這一階段易產(chǎn)生信用違約風(fēng)險(xiǎn)。公司債市場(chǎng)累積的信用違約風(fēng)險(xiǎn)可能觸發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。于我國而言,研究公司債市場(chǎng)的監(jiān)管成因及效果對(duì)于防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。本文基于實(shí)證分析,分別運(yùn)用馬爾科夫狀態(tài)轉(zhuǎn)換向量自回歸模型以及脈沖響應(yīng)函數(shù)模型,對(duì)我國公司債市場(chǎng)在不同監(jiān)管周期下的監(jiān)管效果問題進(jìn)行了分析。結(jié)果顯示,中國公司債市場(chǎng)存在顯著的監(jiān)管效果周期,而周期轉(zhuǎn)換機(jī)制受到來自監(jiān)管政策、公司債發(fā)行規(guī)模、社會(huì)融資規(guī)模等多種因素的動(dòng)態(tài)相互影響。據(jù)此,本文提出以下建議:公司債市場(chǎng)監(jiān)管應(yīng)建立以統(tǒng)一監(jiān)管為基礎(chǔ)的制度改革方向與路徑;公司債監(jiān)管系統(tǒng)應(yīng)在金融穩(wěn)定委員會(huì)的組織下,盡快進(jìn)行以功能監(jiān)管為目標(biāo)的制度改革,以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件、信息披露標(biāo)準(zhǔn)、資信評(píng)級(jí)要求、投資者適當(dāng)性管理和投資者保護(hù)五個(gè)方面的統(tǒng)一。 

【文章來源】：金融監(jiān)管研究. 2019年12期 第66-81頁 北大核心CSSCI

【文章頁數(shù)】：16 頁

【部分圖文】：

圖3：兩種區(qū)制下公司債市場(chǎng)信用違約水平對(duì)社會(huì)融資規(guī)模的脈沖響應(yīng)

2015年2月至2018年12月，大部分樣本點(diǎn)落在了區(qū)制狀態(tài)2內(nèi)，表明監(jiān)管系統(tǒng)發(fā)生了結(jié)構(gòu)性變化，即由“低違約波動(dòng)狀態(tài)”向“高違約波動(dòng)狀態(tài)”轉(zhuǎn)變。這意味著公司債市場(chǎng)總體信用違約風(fēng)險(xiǎn)水平明顯提高，市場(chǎng)監(jiān)管效果處于高違約波動(dòng)狀態(tài)。這也表明本文采用的MSIH(2)-VARX(1）模型能夠驗(yàn)證假設(shè)H1。表7則展示了兩種狀態(tài)之間的轉(zhuǎn)移概率以及各自的特征�？梢钥闯觥暗瓦`約波動(dòng)狀態(tài)”與“高違約波動(dòng)狀態(tài)”的自身持續(xù)概率均較高，分別為0.9511和0.9625。就轉(zhuǎn)換概率而言，“低違約波動(dòng)狀態(tài)”向“高違約波動(dòng)狀態(tài)”轉(zhuǎn)換的概率為0.0489，而“高違約波動(dòng)狀態(tài)”向“低違約波動(dòng)狀態(tài)”轉(zhuǎn)換的概率為0.0375。這表明，整個(gè)系統(tǒng)更傾向于向“高違約波動(dòng)狀態(tài)”轉(zhuǎn)變，且具有明顯的“棘輪效應(yīng)”。就兩種狀態(tài)的具體特征而言，系統(tǒng)處于“低違約波動(dòng)狀態(tài)”和“高違約波動(dòng)狀態(tài)”下的樣本數(shù)為41和54；系統(tǒng)43.45%的時(shí)間處于“低違約波動(dòng)狀態(tài)”，平均可持續(xù)20.47個(gè)月；而系統(tǒng)56.55%的時(shí)間處于“高違約波動(dòng)狀態(tài)”，平均可持續(xù)20.64個(gè)月。

問題三如圖4所示，給定公司債信用違約規(guī)模一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的正向沖擊，在區(qū)制1下，公司債信用違約規(guī)模對(duì)自身沖擊響應(yīng)幾乎為0；而在區(qū)制2下，公司債信用違約規(guī)模對(duì)自身沖擊存在正響應(yīng)，且響應(yīng)不斷減弱，直至收斂。結(jié)果還顯示了在“低違約波動(dòng)狀態(tài)”下，市場(chǎng)上偶然發(fā)生的公司債信用違約事件對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)、發(fā)行人和投資者的影響有限。此時(shí)公司債市場(chǎng)的信用違約事件不會(huì)引起監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重視和促使其提高監(jiān)管強(qiáng)度；而在“高違約波動(dòng)狀態(tài)”下，市場(chǎng)上發(fā)生的公司債信用違約事件對(duì)監(jiān)管系統(tǒng)、發(fā)行人及投資者的影響均較為明顯，且?guī)�來的市�?chǎng)沖擊將持續(xù)較長時(shí)間。這表明，日趨增多的公司債信用違約事件已引起各界廣泛關(guān)注，特別是互聯(lián)網(wǎng)媒體系統(tǒng)，容易將公司債信用違約問題推上風(fēng)口浪尖，監(jiān)管系統(tǒng)開始重視并出臺(tái)趨嚴(yán)的監(jiān)管政策，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)轉(zhuǎn)弱；在這種情況下，公司債發(fā)行人的融資渠道將變窄，新發(fā)公司債將變得較為困難，部分公司債發(fā)行人將陷入流動(dòng)性困境。公司債市場(chǎng)的信用違約風(fēng)險(xiǎn)水平也將進(jìn)一步提升。

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