發(fā)布時間：2020-11-21 02:52

　　 信用溢價是衡量公司債券信用風險的有效代理變量,也是投資者管理組合信用風險的關(guān)鍵要素。國內(nèi)外學者對公司債券信用溢價的影響因素進行了大量研究。隨著金融市場不斷發(fā)展,金融產(chǎn)品類型日益豐富和多樣化,股票市場和債券市場間相互聯(lián)系越來越密切。國外相關(guān)研究表明,股票市場對債券市場存在顯著的波動溢出效應,即股票市場的波動率會影響債券收益率,無論是采用隱含波動率還是歷史波動率,這一影響效應保持穩(wěn)健。相比之下,我國學者對公司債券信用溢價影響因素的研究主要是從宏觀經(jīng)濟層面和公司債券發(fā)行主體特征角度開展,對股票市場波動率在信用溢價決定中的作用關(guān)注較少。在股市波動率選取方面,主要基于歷史波動率對信用溢價進行研究,隱含波動率對公司債券信用溢價定價機制中的作用尚未引起足夠關(guān)注。信用利差曲線是預測未來經(jīng)濟狀況的重要工具,研究上證50ETF期權(quán)所隱含的波動率對公司債信用利差的影響,一方面可以檢驗隱含波動率是否能夠包含經(jīng)濟運行態(tài)勢的信息,評估上證50ETF期權(quán)的定價效率,另一方面,也可以為投資者對沖信用風險提供一種新的思路,為此,研究股市隱含波動率對公司債信用利差問題具有重要的意義。本文以2015年2月至2018年3月在證券交易所發(fā)行與交易的一般公司債券為研究樣本,刪除浮動利率的公司債、含權(quán)的公司債(贖回權(quán)、回售權(quán)、轉(zhuǎn)換權(quán)等)、具有擔保、抵押、質(zhì)押等情況的公司債和無信用評級及AA-評級的公司債,并剔除距離到期日過近(20天以內(nèi))的公司債和發(fā)行主體發(fā)行的股票為B股和H股的公司債交易數(shù)據(jù),最終得到共計103支公司債券的2740個樣本,通過匹配與公司債剩余期限相同的中債國債到期收益率并與之做差來獲得公司債信用利差數(shù)據(jù)。通過豪斯曼檢驗,本文選擇面板固定效應回歸模型分信用等級來研究上證50ETF期權(quán)隱含波動率對公司債信用利差的影響,將可能影響公司債信用利差的無風險利率、收益率曲線斜率等宏觀經(jīng)濟變量和財務杠桿、總資產(chǎn)報酬率等公司層面指標作為控制變量。面板固定效應回歸模型的優(yōu)勢在于即使個體特征與解釋變量相關(guān),也可以得到無偏一致的估計,不隨時間變化、但隨個體而異的遺漏變量不會影響估計結(jié)果的可靠性。因此,債券發(fā)行總額、發(fā)行期限、行業(yè)、票面利率等個體特征變量的遺漏對本文的結(jié)論不產(chǎn)生影響。本文研究結(jié)果顯示隱含波動率對不同評級公司債信用利差影響顯著且為正。這說明:(1)我國上證50ETF期權(quán)隱含波動率包含經(jīng)濟運行態(tài)勢的信息,我國上證50ETF期權(quán)的定價效率較高。(2)隱含波動率可以用來預測公司債信用利差,為投資者判斷未來經(jīng)濟運行狀況和管理投資組合提供一定的幫助。(3)本文的研究為投資者對沖信用風險提供了新的思路,擴大了投資者對沖信用利差風險的工具的范圍,提供了對沖信用利差風險的新方法。即持有公司債的投資.者可以通過賣出上證50ETF期權(quán)來對沖信用風險,發(fā)行公司債的主體可以通過買入上證50ETF期權(quán)來對沖信用風險。以上三點也是本文的研究價值所在。本文的研究還有待進一步拓展,主要有以下兩個可拓展的方向:第一,我國上證50ETF期權(quán)2015年2月份才問世,發(fā)展時間還較短,與國外期權(quán)市場相比,我國期權(quán)市場交易量還較小,另外,國外學者研究表明,市場波動情況不同時,股票市場波動對債券市場的溢出效應不同,市場波動大時,股票市場波動對債券市場的影響為負,符合“Flight-to-quality”,而股票市場波動小時,股票市場對債券市場的影響為正,隨著時間的推移及我國期權(quán)市場發(fā)展的進一步完善,本文的研究可以考慮根據(jù)市場波動情況劃分子樣本進行進一步的拓展;第二,公司債樣本數(shù)量還比較有限,雖然經(jīng)過三十余年的發(fā)展,我國債券市場取得了一定的進步,但同國外債券市場體量與完善程度相比,我國債券市場還不發(fā)達,發(fā)展空間還很大,因此本文的研究還有進一步探索的空間。
【學位單位】：東北財經(jīng)大學
【學位級別】：碩士
【學位年份】：2018
【中圖分類】：F832.51;F275
【部分圖文】：

方發(fā)達國家。??自２０１２年以來，我國資管規(guī)模突飛猛進，這主要得益于各類金融機構(gòu)積極??進行金融創(chuàng)新。圖１－１繪制了?２０１３年１２月至２０１８年３月商業(yè)銀行理財、公募??基金以及保險公司資金運用月度數(shù)據(jù)的折線圖，圖１－２繪制了?２０１４年１２月至??２０１７年１２月基金管理公司及其子公司專戶、證券公司、私募基金資產(chǎn)管理業(yè)??務季度數(shù)據(jù)的折線圖。由圖１－１和圖１－２可以看出，證券公司、基金公司、保??險公司等機構(gòu)的資管規(guī)模增長迅速，居民理財意識逐漸增強，分流到信托公司、??證券公司、私募基金等渠道。隨著證券公司、基金公司、保險公司等機構(gòu)投資??者的投資范圍逐漸放開，諸多機構(gòu)投資者己經(jīng)有條件在股票市場與債券市場之??間配置資金，說明我國股票市場與僨券市場的“市場分割”狀態(tài)逐漸被打破。??單位：萬億元??３５?－１??３０?－??????２５?－?一??２〇?－?廣，一，??１５?－?、?一…??一?????一??一???１０??＾＾??５?????＾??０?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ?Ｉ

圖１－２基金管理公司、證券、私募資管規(guī)模季度圖??表１－１統(tǒng)計了?２００９年至２０１７年上海證券交易所和深圳證券交易所上市股??票和債券數(shù)目及總成交金額，圖１－３運用圖表的方式展示了?２００９年至２０１７年??上海證券交易所和深圳證券交易所債券和股票的總體運行情況。左軸表示的債??券和股票成交金額，右軸表示的是上市債券和股票數(shù)量。由圖１－３可以直觀的??看出，２００９年＿２０１７年我國上市債券數(shù)量和債券總成交金額增長迅速，而上市??股票數(shù)量和股票總成交金額相對增長緩慢。我國債券市場起步較晚，２００９年??－２０１１年債券市場總成交金額遠遠低于股票市場，但２０１２年以后，債券市場總??成交金額趕超股票市場。這也從側(cè)面反映了股票市場與僨券市場不可能是相互??獨立的。??表１－１?２００９－２０１７上海和深圳證券交易所股票和債券情況????單位：億元??年份?上市僨券總數(shù)?債券成交金額?上市股票總數(shù)?股票成交金額??２００９?６４８?４０，６３５．０６?１７８６?５３５，９８６．７７??２０１０?８２２?７６，２０６．０３?２１４９?５４５

?證券公司資管?私募基金??圖１－２基金管理公司、證券、私募資管規(guī)模季度圖??表１－１統(tǒng)計了?２００９年至２０１７年上海證券交易所和深圳證券交易所上市股??票和債券數(shù)目及總成交金額，圖１－３運用圖表的方式展示了?２００９年至２０１７年??上海證券交易所和深圳證券交易所債券和股票的總體運行情況。左軸表示的債??券和股票成交金額，右軸表示的是上市債券和股票數(shù)量。由圖１－３可以直觀的??看出，２００９年＿２０１７年我國上市債券數(shù)量和債券總成交金額增長迅速，而上市??股票數(shù)量和股票總成交金額相對增長緩慢。我國債券市場起步較晚，２００９年??－２０１１年債券市場總成交金額遠遠低于股票市場，但２０１２年以后，債券市場總??成交金額趕超股票市場。這也從側(cè)面反映了股票市場與僨券市場不可能是相互??獨立的。??表１－１?２００９－２０１７上海和深圳證券交易所股票和債券情況????單位：億元??年份?上市僨券總數(shù)?債券成交金額?上市股票總數(shù)?股票成交金額??２００９?６４８?４０，６３５．０６?１７８６?５３５，９８６．７７??２０１０?８２２?７６
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本文編號：2892407