發(fā)布時(shí)間：2018-03-26 14:23

  本文選題：投資者情緒　切入點(diǎn)：股票價(jià)格　出處：《西南財(cái)經(jīng)大學(xué)》2014年碩士論文

【摘要】：傳統(tǒng)金融經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為市場(chǎng)是有效的,并且市場(chǎng)中的投資者均是理性投資者,資本市場(chǎng)中股票價(jià)格能夠準(zhǔn)確的反映其真實(shí)價(jià)值,股價(jià)波動(dòng)是由市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)造成。在這種有效的市場(chǎng)中,企業(yè)管理者基于一定的薪酬契約和公司治理機(jī)制追求自身利益最大化。然而資本市場(chǎng)存在大量“異象”,股票溢價(jià)、封閉式基金折價(jià)、IP0的“熱市”現(xiàn)象、并購(gòu)潮的興起、企業(yè)投資不足或者過(guò)度投資等等,行為金融學(xué)結(jié)合心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科知識(shí)試圖解釋這些現(xiàn)象的存在性和必然性,提出市場(chǎng)中的投資者并非都是理性的,而且證實(shí)了這種非理性投資者情緒對(duì)股價(jià)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)都存在顯著的影響。近年來(lái),隨著行為金融學(xué)和行為公司財(cái)務(wù)學(xué)的興起和發(fā)展,投資者情緒引起的“資產(chǎn)誤定價(jià)”以及其對(duì)公司財(cái)務(wù)行為的影響成為新的研究熱點(diǎn)。 與此同時(shí),投機(jī)泡沫帶來(lái)的股市動(dòng)蕩導(dǎo)致金融危機(jī)發(fā)生,對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行造成沖擊以及進(jìn)一步影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì),這一直是各國(guó)政府高度關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。眾所周知我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚,是處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)下的新興股票市場(chǎng),與西方資本市場(chǎng)有相似之處的同時(shí)也有自己的運(yùn)行特征,因此相關(guān)問(wèn)題的研究顯得尤其重要。中國(guó)股票市場(chǎng)缺乏賣空機(jī)制,這導(dǎo)致有效市場(chǎng)理論中的套利機(jī)制不存在。同時(shí),中國(guó)股票市場(chǎng)以缺乏經(jīng)驗(yàn)的個(gè)人投資者為主體,這就決定了在中國(guó)這個(gè)新興資本市場(chǎng)上,投資者的非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方資本市場(chǎng),投資者情緒可能在資產(chǎn)定價(jià)和公司財(cái)務(wù)行為中扮演著更為重要的角色。 本文從投資者情緒出發(fā),以投資者情緒的度量、對(duì)股票定價(jià)的作用、對(duì)企業(yè)投資的作用為線索,一層一層展開討論。首先系統(tǒng)回顧投資者情緒指標(biāo)的度量、投資者情緒影響股票價(jià)格、投資者情緒影響企業(yè)投資三方面的國(guó)內(nèi)外學(xué)者現(xiàn)有的研究成果,并進(jìn)行總結(jié)評(píng)價(jià),為實(shí)證中選取合理指標(biāo)提供參考。然后通過(guò)理論模型的具體推導(dǎo)說(shuō)明三者之間的遞推作用機(jī)制,并結(jié)合中國(guó)資本市場(chǎng)情況試圖進(jìn)行拓展,從而為實(shí)證研究提供理論基礎(chǔ)。最后實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)資本市場(chǎng)中投資者情緒對(duì)股票價(jià)格是否存在顯著影響,進(jìn)一步驗(yàn)證企業(yè)的管理者是否迎合投資者情緒。 本文主要研究的內(nèi)容有以下幾個(gè)方面： 1、什么是投資者情緒,如何有效度量投資者情緒? 2、投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的作用機(jī)理是什么? 3、投資者情緒如何通過(guò)資產(chǎn)誤定價(jià)對(duì)企業(yè)投資支出造成影響? 4、在中國(guó)新興資本市場(chǎng)中,投資者情緒是否造成了資本誤定價(jià),企業(yè)管理者是否迎合市場(chǎng)中投資者的情緒從而做出投資決策? 本文主要得到的結(jié)論有以下幾點(diǎn)： 1、我國(guó)資本市場(chǎng)投資者的非理性確實(shí)存在,并顯著大于西方市場(chǎng),我國(guó)投資者的行為特征不僅有與西方資本市場(chǎng)相似的地方,比如表現(xiàn)為非理性情緒、羊群效應(yīng)等,同時(shí)還形成自身的特征,如我國(guó)市場(chǎng)中的投資者非理性程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方,盲目自信和跟風(fēng)行為嚴(yán)重,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度和投機(jī)情緒更濃等。因此在選取投資者情緒的代理指標(biāo)時(shí),更好的方法是用多個(gè)指標(biāo)來(lái)綜合考量,比較好的指標(biāo)有：封閉式基金折價(jià)率、新開戶數(shù)、創(chuàng)新高比例、新股上市首日收益率、換手率等。 2、市場(chǎng)中的投資者情緒并不是隨機(jī)獨(dú)立游走的,這種情緒往往是具有連貫性和學(xué)習(xí)性的。投資者情緒在本期發(fā)生的波動(dòng),對(duì)自身產(chǎn)生影響并且這種影響會(huì)顯著持續(xù)到未來(lái)兩期,以后逐漸減弱。同時(shí),投資者情緒對(duì)股票價(jià)格具有顯著正向影響,當(dāng)投資者樂(lè)觀時(shí),收益顯著增加,股價(jià)上漲；投資者悲觀時(shí),收益顯著減少,股價(jià)降低。 3、我國(guó)上市企業(yè)管理者的投資決策明顯存在迎合投資者情緒的傾向,在投資者情緒高漲時(shí),市場(chǎng)中的投資者就會(huì)高估投資項(xiàng)目,注重短期股價(jià)最大化的管理者,為了推動(dòng)股價(jià)的進(jìn)一步上漲,就會(huì)增加企業(yè)投資；相反在投資者情緒低落時(shí),投資者會(huì)低估投資項(xiàng)目,管理者為了避免股價(jià)繼續(xù)下跌造成更大的損失,就會(huì)相應(yīng)減少投資,無(wú)論這些投資項(xiàng)目?jī)羰找媛适欠駷檎��?本文可能存在的創(chuàng)新之處有以下幾點(diǎn)： 1、理論闡述部分主要通過(guò)構(gòu)建模型,公式化推理證實(shí)投資者情緒對(duì)股票價(jià)格和企業(yè)投資的作用機(jī)理。關(guān)于投資者情緒對(duì)股票價(jià)格影響的模型中,在借鑒前人提出的DSSW噪聲交易模型的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國(guó)市場(chǎng)實(shí)際特征,提出投資者情緒本身是自相關(guān)的,不僅對(duì)當(dāng)時(shí)產(chǎn)生影響,還對(duì)未來(lái)產(chǎn)生作用力。因此沿用自適應(yīng)預(yù)期模型的思路,對(duì)DSSW模型進(jìn)行擴(kuò)展和討論。 2、在實(shí)證研究部分,本文首次采用截至到2013年的數(shù)據(jù),將數(shù)據(jù)樣本量擴(kuò)大到長(zhǎng)達(dá)11年。現(xiàn)有研究中都是選用08年以前,或者為07年以來(lái)的數(shù)據(jù),通常為5年長(zhǎng)度的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。本文將樣本量擴(kuò)大一倍,增加結(jié)果的說(shuō)服力。 3、在實(shí)證研究投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的影響中,本文首次使用自適應(yīng)預(yù)期模型思想,選用傳遞函數(shù)模型證明投資者根據(jù)現(xiàn)實(shí)股價(jià)和預(yù)期的偏差不斷修正自身的預(yù)期,從而影響股票價(jià)格。 本文存在的不足有： 1、在理論擴(kuò)展中,雖然得到了投資者情緒對(duì)股票價(jià)格的作用公式,但仍然未能細(xì)化,只能說(shuō)明在投資者非理性情緒受自身過(guò)去影響的情況下,依然影響股票的定價(jià),但不能和擴(kuò)展之前進(jìn)行具體的大小比較。 2、在實(shí)證部分中,關(guān)于投資者情緒對(duì)股票價(jià)格影響的證明部分,選用上海證券交易所為例進(jìn)行分析,投資者情緒綜合指標(biāo)采用主成分分析構(gòu)建。但在關(guān)于投資者情緒對(duì)企業(yè)投資影響的分析部分,由于市場(chǎng)中存在大量上市企業(yè),需用面板數(shù)據(jù)分析方法,選用單個(gè)指標(biāo)即企業(yè)換手率作為投資者情緒的衡量指標(biāo)進(jìn)行分析,雖然證明了投資者情緒和企業(yè)投資二者之間的顯著相關(guān)性,但文章前后缺乏一致性。 3、在實(shí)證方面還不夠全面和徹底,在證明市場(chǎng)中管理者整體存在迎合投資者情緒的傾向中,以工業(yè)為代表進(jìn)行分析,如能將所有行業(yè)、市場(chǎng)形勢(shì)、金融危機(jī)的沖擊、區(qū)域等因素考慮進(jìn)來(lái)進(jìn)一步分析,可能會(huì)得到更全面的結(jié)
[Abstract]:......
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2014
【分類號(hào)】：F832.51;F275;F224

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1668224