發(fā)布時間：2018-03-26 14:23

  本文選題：投資者情緒　切入點：股票價格　出處：《西南財經大學》2014年碩士論文

【摘要】：傳統(tǒng)金融經濟學認為市場是有效的,并且市場中的投資者均是理性投資者,資本市場中股票價格能夠準確的反映其真實價值,股價波動是由市場風險造成。在這種有效的市場中,企業(yè)管理者基于一定的薪酬契約和公司治理機制追求自身利益最大化。然而資本市場存在大量“異象”,股票溢價、封閉式基金折價、IP0的“熱市”現象、并購潮的興起、企業(yè)投資不足或者過度投資等等,行為金融學結合心理學、社會學等學科知識試圖解釋這些現象的存在性和必然性,提出市場中的投資者并非都是理性的,而且證實了這種非理性投資者情緒對股價以及實體經濟都存在顯著的影響。近年來,隨著行為金融學和行為公司財務學的興起和發(fā)展,投資者情緒引起的“資產誤定價”以及其對公司財務行為的影響成為新的研究熱點。 與此同時,投機泡沫帶來的股市動蕩導致金融危機發(fā)生,對整個資本市場的正常運行造成沖擊以及進一步影響著實體經濟,這一直是各國政府高度關注的現實問題。眾所周知我國資本市場起步晚,是處于轉軌經濟下的新興股票市場,與西方資本市場有相似之處的同時也有自己的運行特征,因此相關問題的研究顯得尤其重要。中國股票市場缺乏賣空機制,這導致有效市場理論中的套利機制不存在。同時,中國股票市場以缺乏經驗的個人投資者為主體,這就決定了在中國這個新興資本市場上,投資者的非理性程度遠遠高于西方資本市場,投資者情緒可能在資產定價和公司財務行為中扮演著更為重要的角色。 本文從投資者情緒出發(fā),以投資者情緒的度量、對股票定價的作用、對企業(yè)投資的作用為線索,一層一層展開討論。首先系統(tǒng)回顧投資者情緒指標的度量、投資者情緒影響股票價格、投資者情緒影響企業(yè)投資三方面的國內外學者現有的研究成果,并進行總結評價,為實證中選取合理指標提供參考。然后通過理論模型的具體推導說明三者之間的遞推作用機制,并結合中國資本市場情況試圖進行拓展,從而為實證研究提供理論基礎。最后實證檢驗中國資本市場中投資者情緒對股票價格是否存在顯著影響,進一步驗證企業(yè)的管理者是否迎合投資者情緒。 本文主要研究的內容有以下幾個方面： 1、什么是投資者情緒,如何有效度量投資者情緒? 2、投資者情緒對股票價格的作用機理是什么? 3、投資者情緒如何通過資產誤定價對企業(yè)投資支出造成影響? 4、在中國新興資本市場中,投資者情緒是否造成了資本誤定價,企業(yè)管理者是否迎合市場中投資者的情緒從而做出投資決策? 本文主要得到的結論有以下幾點： 1、我國資本市場投資者的非理性確實存在,并顯著大于西方市場,我國投資者的行為特征不僅有與西方資本市場相似的地方,比如表現為非理性情緒、羊群效應等,同時還形成自身的特征,如我國市場中的投資者非理性程度遠遠高于西方,盲目自信和跟風行為嚴重,對風險的厭惡程度和投機情緒更濃等。因此在選取投資者情緒的代理指標時,更好的方法是用多個指標來綜合考量,比較好的指標有：封閉式基金折價率、新開戶數、創(chuàng)新高比例、新股上市首日收益率、換手率等。 2、市場中的投資者情緒并不是隨機獨立游走的,這種情緒往往是具有連貫性和學習性的。投資者情緒在本期發(fā)生的波動,對自身產生影響并且這種影響會顯著持續(xù)到未來兩期,以后逐漸減弱。同時,投資者情緒對股票價格具有顯著正向影響,當投資者樂觀時,收益顯著增加,股價上漲；投資者悲觀時,收益顯著減少,股價降低。 3、我國上市企業(yè)管理者的投資決策明顯存在迎合投資者情緒的傾向,在投資者情緒高漲時,市場中的投資者就會高估投資項目,注重短期股價最大化的管理者,為了推動股價的進一步上漲,就會增加企業(yè)投資；相反在投資者情緒低落時,投資者會低估投資項目,管理者為了避免股價繼續(xù)下跌造成更大的損失,就會相應減少投資,無論這些投資項目凈收益率是否為正。 本文可能存在的創(chuàng)新之處有以下幾點： 1、理論闡述部分主要通過構建模型,公式化推理證實投資者情緒對股票價格和企業(yè)投資的作用機理。關于投資者情緒對股票價格影響的模型中,在借鑒前人提出的DSSW噪聲交易模型的基礎上,結合中國市場實際特征,提出投資者情緒本身是自相關的,不僅對當時產生影響,還對未來產生作用力。因此沿用自適應預期模型的思路,對DSSW模型進行擴展和討論。 2、在實證研究部分,本文首次采用截至到2013年的數據,將數據樣本量擴大到長達11年�，F有研究中都是選用08年以前,或者為07年以來的數據,通常為5年長度的數據進行分析。本文將樣本量擴大一倍,增加結果的說服力。 3、在實證研究投資者情緒對股票價格的影響中,本文首次使用自適應預期模型思想,選用傳遞函數模型證明投資者根據現實股價和預期的偏差不斷修正自身的預期,從而影響股票價格。 本文存在的不足有： 1、在理論擴展中,雖然得到了投資者情緒對股票價格的作用公式,但仍然未能細化,只能說明在投資者非理性情緒受自身過去影響的情況下,依然影響股票的定價,但不能和擴展之前進行具體的大小比較。 2、在實證部分中,關于投資者情緒對股票價格影響的證明部分,選用上海證券交易所為例進行分析,投資者情緒綜合指標采用主成分分析構建。但在關于投資者情緒對企業(yè)投資影響的分析部分,由于市場中存在大量上市企業(yè),需用面板數據分析方法,選用單個指標即企業(yè)換手率作為投資者情緒的衡量指標進行分析,雖然證明了投資者情緒和企業(yè)投資二者之間的顯著相關性,但文章前后缺乏一致性。 3、在實證方面還不夠全面和徹底,在證明市場中管理者整體存在迎合投資者情緒的傾向中,以工業(yè)為代表進行分析,如能將所有行業(yè)、市場形勢、金融危機的沖擊、區(qū)域等因素考慮進來進一步分析,可能會得到更全面的結
[Abstract]:......
【學位授予單位】：西南財經大學
【學位級別】：碩士
【學位授予年份】：2014
【分類號】：F832.51;F275;F224

【參考文獻】

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本文編號：1668224