發(fā)布時(shí)間：2018-01-13 00:08

  本文關(guān)鍵詞：證券投資基金市場(chǎng)錦標(biāo)賽效應(yīng)與羊群效應(yīng)的相互作用研究　出處：《山東大學(xué)》2017年碩士論文　論文類型：學(xué)位論文

  更多相關(guān)文章： 羊群效應(yīng) 錦標(biāo)賽效應(yīng) FHW模型

【摘要】：證券投資基金是重要的機(jī)構(gòu)投資者,羊群效應(yīng)和錦標(biāo)賽效應(yīng)都是證券投資基金市場(chǎng)上的重要現(xiàn)象。羊群效應(yīng)是從眾行為在金融市場(chǎng)中的具體表現(xiàn),眾多投資者出于某種原因會(huì)放棄自己對(duì)市場(chǎng)情況的判斷,直接跟隨其他投資者的決策進(jìn)行投資。錦標(biāo)賽效應(yīng)則表現(xiàn)為基金經(jīng)理人的業(yè)績(jī)薪酬不由其管理基金的絕對(duì)收益決定,而由其相對(duì)業(yè)績(jī)排名決定,這種排名也由此對(duì)基金經(jīng)理人的行為產(chǎn)生了影響。因此,本文結(jié)合錦標(biāo)賽理論、聲譽(yù)激勵(lì)理論、薪酬激勵(lì)理論、風(fēng)險(xiǎn)厭惡理論等,利用文獻(xiàn)研究、理論模型和實(shí)證檢驗(yàn)等方法,全面探究基金市場(chǎng)上兩種典型現(xiàn)象——羊群效應(yīng)和錦標(biāo)賽效應(yīng)——之間的相互關(guān)系,更加深入地考察基金經(jīng)理人的行為,探討證券投資基金市場(chǎng)非理性行為背后的原因及其影響,從而為提升基金市場(chǎng)上資金配置效率提出有效建議。首先,本文介紹了羊群效應(yīng)和錦標(biāo)賽效應(yīng)的相關(guān)概念和背景,并分別對(duì)研究二者的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜述,梳理了相關(guān)理論和實(shí)證方法。其次,本文從理論層面討論了二者之間的關(guān)系。一方面,本文借鑒前人研究,以期望效用最大化問(wèn)題的一階條件和博弈標(biāo)準(zhǔn)型表示和展開型表示為工具,構(gòu)造出存在業(yè)績(jī)排名情況下多個(gè)基金經(jīng)理人的投資博弈,證明了錦標(biāo)賽排名能通過(guò)聲譽(yù)和薪酬促使許多基金經(jīng)理人出現(xiàn)羊群行為,產(chǎn)生羊群效應(yīng);另一方面,本文討論了在羊群效應(yīng)顯現(xiàn)后,基金經(jīng)理人業(yè)績(jī)、基金表現(xiàn)排名以及經(jīng)理人薪酬制度安排可能發(fā)生的變化,解釋了羊群效應(yīng)對(duì)錦標(biāo)賽效應(yīng)帶來(lái)的影響,并認(rèn)為排名靠前的經(jīng)理人為了與模仿自己的人相區(qū)別,可能會(huì)試圖提高組合風(fēng)險(xiǎn)以換取高收益。再次,本文對(duì)理論部分提出的相關(guān)結(jié)論進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證檢驗(yàn)由三節(jié)組成,第一節(jié)采用最近國(guó)外學(xué)者提出的更為靈敏的羊群效應(yīng)測(cè)度方法——FHW模型,使用我國(guó)普通股票型基金2014上半年至2016上半年共計(jì)五個(gè)半年度的持股變動(dòng)數(shù)據(jù),對(duì)每只基金、每個(gè)時(shí)期的羊群效應(yīng)程度進(jìn)行了測(cè)度,并得出了我國(guó)普通股票基金的羊群效應(yīng)處于中等顯著程度的結(jié)論;第二節(jié)利用第一節(jié)的相關(guān)數(shù)據(jù),并結(jié)合每只基金的自身因素和基金經(jīng)理人因素進(jìn)行了多元線性回歸,結(jié)果表明基金經(jīng)理人的經(jīng)驗(yàn)和同業(yè)排名都與基金的羊群行為程度顯著相關(guān),驗(yàn)證了理論思考中的猜想;第三節(jié)利用跨期的數(shù)據(jù)進(jìn)行類似多元回歸,結(jié)果顯示基金在當(dāng)期的羊群效應(yīng)程度并不與其下期的排名顯著相關(guān),這是由投資結(jié)果不確定以及數(shù)據(jù)本身的不足所導(dǎo)致。最后,本文對(duì)理論和實(shí)證的結(jié)果進(jìn)行了總結(jié),并為減少市場(chǎng)盲目跟風(fēng)投資行為、提高金融市場(chǎng)有效性,針對(duì)不同主體提出了相應(yīng)的建議:加強(qiáng)信息披露監(jiān)督,減少信息不透明;完善行業(yè)準(zhǔn)入機(jī)制,提高基金經(jīng)理人素質(zhì);制定客觀合理的業(yè)績(jī)排名標(biāo)準(zhǔn)和薪酬激勵(lì)制度。
[Abstract]:Securities investment fund is an important institutional investor, herding effect and championship effect are important phenomena in the securities investment fund market. Herd effect is the concrete manifestation of herd behavior in the financial market. For some reason, many investors will give up their judgment about market conditions. The championship effect is that the performance compensation of fund manager is determined not by the absolute return of the fund but by the relative performance rank. Therefore, combining with tournament theory, reputation incentive theory, compensation incentive theory, risk aversion theory and so on, this paper makes use of literature research. The theoretical model and empirical test are used to probe into the relationship between herding effect and championship effect in the fund market, and to investigate the behavior of fund managers more deeply. This paper probes into the reasons behind the irrational behavior of the securities investment fund market and its influence, so as to put forward effective suggestions for improving the efficiency of fund allocation in the fund market. This paper introduces the related concepts and background of herding effect and tournament effect, and summarizes the related literature, combing the relevant theory and empirical methods. Secondly. This paper discusses the relationship between the two from the theoretical level. On the one hand, this paper draws lessons from previous studies and takes the first-order conditions of the expected utility maximization problem and the game standard form representation and the expanded form representation as the tools. The investment game of many fund managers under the condition of performance ranking is constructed, which proves that championship ranking can promote herding behavior of many fund managers through reputation and compensation. On the other hand, this paper discusses the possible changes in the performance of fund managers, the ranking of fund performance and the arrangement of managers' compensation system after the herding effect appears. This paper explains the influence of herding on the tournament effect, and thinks that the top managers may try to raise the risk of portfolio in order to distinguish them from the imitators. The empirical test consists of three sections. In the first section, the FHW model is used to measure herding effect, which is a more sensitive method proposed by foreign scholars recently. Using the stock holdings change data of China's ordinary stock funds from the first half of 2014 to the first half of 2016, this paper measures the herding effect of each fund in each period. The conclusion that the herding effect of ordinary stock funds in our country is in a moderate significant degree is also obtained. The second section uses the first section of the relevant data and combined with each fund's own factors and fund managers' factors to carry out multiple linear regression. The results show that the experience of fund managers and ranking of peers are significantly related to the degree of herding behavior of the fund. The third section uses intertemporal data to carry out similar multivariate regression. The results show that the herding effect of the fund in the current period is not significantly related to its ranking in the next period. This is caused by the uncertainty of investment results and the lack of data itself. Finally, this paper summarizes the theoretical and empirical results, and in order to reduce the market blindly follow the trend of investment behavior, improve the effectiveness of financial markets. The corresponding suggestions are put forward for different subjects: strengthening the supervision of information disclosure and reducing information opacity; Improve the industry access mechanism, improve the quality of fund managers; Establish objective and reasonable performance ranking criteria and salary incentive system.
【學(xué)位授予單位】：山東大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2017
【分類號(hào)】：F832.51

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