一、背景分析

　　人民幣匯率A直以來都是學(xué)者們關(guān)注 的熱點話題，因為它不僅是調(diào)節(jié)我國國民經(jīng) 濟內(nèi)外均衡的杠桿，是國際金融領(lǐng)域重要的 政策工具之~;同時，匯率也是維系我國與 其他國家貨幣的紐帶與聯(lián)系它國經(jīng)濟的橋 梁。人民幣匯率水平是否符合我國當(dāng)前的 宏觀狀況和微觀環(huán)境，直接關(guān)系到資源能否 得到充分利用、國際收支能否平衡以及國民經(jīng)濟能否持續(xù)發(fā)展，因而人民幣匯率研究 在我國金融研究的領(lǐng)域中是經(jīng)久不衰的課題。

　　自從2005年7月份匯率改革以來，人民幣匯率升幅超過了30%。近年來，關(guān)于人民 幣匯率是否被低估的討論從未間斷。2007年金融危機爆發(fā)以后，人民幣匯率的問題依 舊是爭論的熱點問題，更有甚者將金融危機 爆發(fā)的矛頭指向人民幣匯率。現(xiàn)在，金融危 機己經(jīng)慢慢平息，但是關(guān)于人民幣匯率的問 題卻一直沒有消停，到底人民幣匯率將何去 何從?

　　隨著現(xiàn)代經(jīng)濟活動國際化和國際經(jīng)濟 一體化、國際貿(mào)易持續(xù)增長及資金調(diào)撥技 術(shù)的迅速發(fā)展，匯率在國際經(jīng)濟中已具有越來越重要的地位。在浮動匯率制度下，匯率 的波動以幅度大、變化突然、波動頻繁為特征。匯率變動對經(jīng)濟領(lǐng)域會產(chǎn)生廣泛的影 響，它不僅影響一國經(jīng)濟的對內(nèi)均衡，也決 定了→罔經(jīng)濟的對外均衡。因此，了解匯率 的動態(tài)行為特征并對匯率變化進行準(zhǔn)確預(yù) 測，對于一國宏觀經(jīng)濟研究具有非營重要意 義。特別是在全球災(zāi)難性的金融危機慢慢平息的階段，研究人民幣匯率的走勢，并考 慮其對經(jīng)濟的影響更是具有相當(dāng)司主要的崽 義。

　　均衡匯率是匯率理論中的核-L，、問題之 一，是判斷匯率水平是否失調(diào)及匯率政策是 否需要調(diào)整的主要客觀依據(jù)。本文在McDonald提出的行為均衡匯率理論的基 礎(chǔ)上，結(jié)合我國國惰，建立了一個包含基本經(jīng)濟因素的人民幣均衡匯率BEER模型，并 對人民幣匯率失調(diào)程度進him~算，確~當(dāng)前 人民幣實際匯率相對r均衡匯率的失il司程 度。

　　二、基于BEER模型的人民幣均衡匯率 實證研究

　　(一)基本經(jīng)濟變量的選擇

　　運用BEER模型，最關(guān)鍵的是選擇合適 的基本經(jīng)濟要素變量作為人民幣均衡匯率 的解釋變量。綜合來說，影響均衡匯率的經(jīng) 濟基本面因素變量歸納起米主要可分為供給因素(如勞動生產(chǎn)率、技術(shù)進步效應(yīng))、需求因素(如政府、居民的消費)、政策性因素 (如關(guān)稅稅率、實際貨幣供給量)、外部環(huán)境 因素(如貿(mào)易條件、對外開放程度和國外凈資產(chǎn))等四類。本文在考慮以F二二個林|素:

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　　一是理論模型所建議的變量，主要根據(jù)  BEER方法的己有文獻所給山的建議g二是 數(shù)據(jù)的nH導(dǎo)性;三是我國的具體國惰。l);j  此，筆耕論文，選取如F變量進行觀測。(I)人民幣實際有效匯率(REER);(2)勞動生產(chǎn)率(L八BOR);  (3)貿(mào)易條件(TennoITrade，  TOT);(4)通貨膨 脹率(CPI);(S)廣義貨幣實際(共同量(RM2)。 (二)數(shù)據(jù)來源及預(yù)處理

　　l、數(shù)據(jù)來驚。根據(jù)以仁對各經(jīng)濟變量 的選擇，本文選取{  1980年至2010年各變 量的年度數(shù)據(jù)進行實證分析。相關(guān)數(shù)據(jù)主 要來自國際貨幣基金組織網(wǎng)站上的IFS數(shù)據(jù)庫(IntemationalFinancialStatistics)和中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站上公布年度數(shù)據(jù)，或?qū)ζ?進行相應(yīng)計算得到。

　　2、數(shù)據(jù)預(yù)處理。考慮異方差的影響， 本文在進行計量分析是對除CPI以外(CPI  有負(fù)數(shù)，不能去對數(shù))的所有變量序列取對 數(shù)形式，分別記為:  LREER、LLABOR、  LTOT、LM2、LNFAo同而理論模型A為:

　　LREER  =  c  +  B1UABOR  +  B2?7'OT  +  BaLM2  +  B.LNF A  +  BsCPI+E

　　如此，  81，飩，  B.，  B.，  Bs在經(jīng)濟意義上 發(fā)現(xiàn)為各個自變量對因變量的彈性系數(shù)。

　　以下因l分別是經(jīng)過對數(shù)變換后的人 民幣實際有效匯率的時間Ii>;  37IJ圖1 :

　　(三)協(xié)整分析

　　時間序列變量之間的協(xié)整關(guān)系研究是  由Engle和Granger( 1987)首先提出的，并經(jīng)  Johansen(l99S)等人逐步發(fā)展和完善，日前 已成為經(jīng)濟分析中最重要的方法之o過 一方法的基本思想是，如果間個(或兩個以 上)的時間序列變量是平穩(wěn)的，但它們的某 種線性組合卻表現(xiàn)出平穩(wěn)性，則這些變量之 間存在長期均衡關(guān)系(協(xié)整關(guān)系)。在經(jīng)濟學(xué) 意義上，這種協(xié)整關(guān)系的存在意味著可以通 過其它變量的變化來影響另一變量的變化。若變量之間沒有協(xié)整關(guān)系，則不存在通過其 它變量的變化來影響另-變量的基礎(chǔ)。

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