近年來,業(yè)績(jī)承諾被廣泛運(yùn)用于定增并購中,其作用主要在于保護(hù)投資者和激勵(lì)標(biāo)的公司�，F(xiàn)有研究中,基于業(yè)績(jī)承諾的存在與否、及其部分參數(shù)的設(shè)定所產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)影響在理論層面及實(shí)證層面得到初步驗(yàn)證,但是這部分研究的出發(fā)點(diǎn)不夠全面,衡量業(yè)績(jī)承諾產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)影響的真實(shí)路徑,依然需要進(jìn)一步探索。文章選取2011年至2019年7月A股上市公司簽訂了業(yè)績(jī)承諾的定增并購事件為樣本,基于B-S期權(quán)定價(jià)模型,測(cè)算以期權(quán)形式存在的業(yè)績(jī)承諾價(jià)值,并探討該價(jià)值高低對(duì)定增并購價(jià)格偏離的影響及其路徑。研究結(jié)果表明:業(yè)績(jī)承諾價(jià)值越大,并購溢價(jià)越高,該影響在股份支付的情況下更明顯;業(yè)績(jī)承諾價(jià)值越大,定增折價(jià)越低,該影響在非股份支付情況下更明顯。文章從新穎而全面的視角衡量了業(yè)績(jī)承諾的價(jià)值,獨(dú)特地解釋了定增并購價(jià)格偏離形成的機(jī)理,為定增并購多方設(shè)置更合理的交易價(jià)格提供了新的思路,也為監(jiān)管機(jī)構(gòu)完善定增并購交易制度提供了理論支持。
【部分圖文】：

幾乎所有的業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)承諾以及少部分的業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾都會(huì)存在一個(gè)補(bǔ)償或獎(jiǎng)勵(lì)的上限，例如補(bǔ)償金額或獎(jiǎng)勵(lì)金額不超過并購對(duì)價(jià)的20%，王少豪(2013)將這種限制稱為“限制帽”。這樣的承諾，其價(jià)值實(shí)際上可以用兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格不同的看漲和看跌期權(quán)結(jié)合來評(píng)定。如圖1所示，limit代表補(bǔ)償上限，α代表第一部分所述的補(bǔ)償或獎(jiǎng)勵(lì)比例，profitK和profitL分別代表看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格，顯然，當(dāng)期權(quán)價(jià)值即補(bǔ)償金額超過上限之后，之后的期權(quán)價(jià)值即保持不變，與業(yè)績(jī)承諾中所規(guī)定的補(bǔ)償或獎(jiǎng)勵(lì)方案保持一致。因此，把這兩個(gè)期權(quán)的價(jià)值做差起來就可以得到實(shí)際業(yè)績(jī)承諾的價(jià)值為:3. 定額補(bǔ)償
【相似文獻(xiàn)】

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