中國資產證券化市場發(fā)展模式的探索
發(fā)布時間：2014-09-01 08:29
第一章 引言
第一節(jié) 論文選題背景
一、資產證券化是未來金融業(yè)發(fā)展的必然態(tài)勢
若要問當今世界金融市場發(fā)展的三大潮流標志是什么，那么應該就非“證券化”、“自由化”及“國際化”莫屬。在當今全球金融市場中資產證券化依然是最重要的創(chuàng)新之一，它是從美國政府國民抵押貸款協會在 20 世紀 60 年代末發(fā)布的“房地產抵押”開始的，在 20 世紀 80 年代得以成熟。在 20 世紀 80 年以后資產證券化開始被廣泛應用于其他類資產，如汽車貸款、學生貸款、各項應收款以及基礎設施收入權利等，資產證券化融資架構的創(chuàng)新和高效運作，能滿足金融市場中不斷變化的投融資需求，因此它在世界范圍內迅速成為了資本市場上最具活力的的金融產品。隨著現代金融技術和全球經濟一體化的發(fā)展與到來，加劇了世界經濟的競爭并使得世界各國政府都面臨著前所未有的壓力，迫切需要金融創(chuàng)新。作為最重要的全球金融創(chuàng)新之一，近年來資產證券化(Asset-Backed Securitization，ABS)得到了越來越廣泛的關注，是國際金融領域最熱門的研究課題之一。資產證券化在美國一經產生就被“市場”認可并迅速發(fā)展成熟，近幾年美國證券化產品的發(fā)行規(guī)模都保持在 2 萬億美元左右，2012 年為 2.2 萬億美元，同期歐洲證券化證券化市場規(guī)模約為 2300 億歐元。截止目前，美國住房貸款抵押證券市場已緊隨美國國債之后成為了美國的第二市場，美國整體資產證券化市場的規(guī)模約為 5 萬億美元。而隨著國際金融市場自由化程度的加深以及金融全球化的不斷發(fā)展，全球范圍內都在廣泛使用資產證券化這一非常有效的金融創(chuàng)新工具。
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第二節(jié) 選題研究意義
我國已逐漸融入世界經濟這一整體，資產證券化等金融創(chuàng)新是推動我國經濟快速發(fā)展的有效工具，而我國目前正處于經濟金融改革的關鍵時期，因此資產證券化若能在我國持續(xù)健康的發(fā)展下去對我國經濟將有重要的戰(zhàn)略意義。一般來說，資產證券化在拓寬融資渠道、增加社會資金使用效率的同時也能提高企業(yè)融資的靈活性以及降低融資成本，這對于推動我國投融資體制的改革以及加快我國與國際金融市場的接軌有很大的促進作用。我國從 2005 年正式開始資產證券化試點以來，到目前仍然是在“小心翼翼”的探索當中，因此它迫切需要借鑒、吸收國外先進經驗助推自身發(fā)展。正是基于此因，本文分析了我國資產證券化試點的現狀及出現問題的原因，通過研究美國成熟的資產證券化發(fā)展模式與經驗，并在分析了次貸危機產生的根源之后，借鑒美國的成功經驗并吸取其教訓，提出與我國經濟和社會發(fā)展相適應的金融資產證券化的發(fā)展建議，這對于解決我國目前整體投融渠道匱乏以及商業(yè)銀行系統不良貸款率居高不下的問題，促進經濟金融的順利改革以及經濟的健康、穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現實意義。
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第二章 美國資產證券化與次貸危機
第一節(jié) 資產證券化的起源及其演變
一、資產證券化產生的背景
資產證券化能在美國產生并發(fā)展成熟并不是無緣無故的。首先，美國政府規(guī)定了其國內銀行和儲蓄機構不得在其他州間運作，但在實踐中一個區(qū)域的資金是難以實現供需之間的平衡。銀行等金融機構在這一規(guī)定下運營，也就很難完全發(fā)揮其調節(jié)資金供需，提高整個社會資金使用效率的初衷。這就埋下了之后催生資產證券化的伏筆。其次，布雷頓森林體系的瓦解，使得美國正式進入浮動匯率時代，在不斷變化的匯率和利率的共同作用之下，對商業(yè)銀行的要求增加。美國的儲蓄貸款協會需要為中低收入家庭發(fā)放住宅抵押貸款，而這些貸款的期限通常很長且利率固定，而與此同時存款利率又一直在上升，于是銀行和儲蓄機構等經營狀況也急轉直下，急需尋找出路。而由于美國《Q 條例》對存款利率的限制，使得商業(yè)銀行與儲蓄貸款協會之間存款利率水平和市場利率水平的差距拉大，壓低了金融機構的資金，最終導致“金融脫媒”現象。金融機構也急需通過創(chuàng)新以獲得低成本資金和穩(wěn)定資金流。此時創(chuàng)新的欲望已被激發(fā)，又恰逢信息技術的迅速發(fā)展為創(chuàng)新提供了技術支持，于是資產證券化這一偉大的金融創(chuàng)新也就應運而生。
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第二節(jié) 美國資產證券化的運行機制
美國資產證券化市場之所以能夠經過不斷的演變，以及在遭受巨大打擊時依然能繼續(xù)發(fā)展壯大并成為引領世界資產證券化市場的方向標，其良好的運行機制，包括資產池結構，的破產隔離，信用評級和信用增級機制，改善其國內法律環(huán)境，美國政府特別強烈的支持都起到了非常重要的作用。多元化的基礎資產選擇由于證券化的第一步，依據相關的資產證券化過程中對資產的選擇。事實上，并不是所有的資產都可以進入資產池，一般是要求流動性較差但同時又有著預期穩(wěn)定現金流的資產。最主要的基礎資產是住宅抵押貸款美國資產證券化開始于 MBS，而到今天為止 MBS 仍然占據著美國資產證券化市場的半壁江山之多。美國 MBS 主要有以下三種類型：（1）期限一般是 30 年的不斷支付抵押貸款，借款人每期繳納等額本息；（2）期限一般為 30 年的漸進償付貸款，初期償付額最低；（3）期限通常為 10 年及以上的浮動利率貸款。由于中長期貸款的收益情況更為合理，因此隨著美國住房抵押貸款的發(fā)展和變遷，后期也逐漸使得中長期貸款居多。于是這種規(guī)模龐大且有預期未來穩(wěn)定現金流卻相對缺乏流動性的資產就成為了美國資產證券化基礎資產的最佳選擇。
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第三章 我國資產證券化發(fā)展緩慢的原因及對策...........31
第一節(jié) 我國資產證券化的發(fā)展經歷.......... 31
第二節(jié) 我國資產證券化發(fā)展緩慢的問題與原因分析........... 36
一、缺乏完善的法律體系支撐..........36
二、基礎資產種類單一...........36
三、資產證券化的核心 SPV 缺乏明確的歸屬.......... 37
第三節(jié) 健全我國資產證券化發(fā)展的建議............. 39
第三章 我國資產證券化發(fā)展緩慢的原因及對策
第一節(jié) 我國資產證券化的發(fā)展經歷
跟西方國家相比，中國的資產證券化起步晚，過程也充滿了曲折。總體而言，我國資產證券化的發(fā)展大體可劃分為四個階段，即探索階段、加速發(fā)展階段、停滯階段及重新啟動階段。據美國證券業(yè)和金融市場協會網站數據顯示，2011 年美國資產證券化產品的發(fā)行規(guī)模為 17900 億美元，2012 年全美發(fā)行 2.26 萬億美元資產證券化產品，僅次于美國國債的 2.31 萬億美元的發(fā)行量（李洪濤，2006；張婧，2007）。而目前我國資產證券化的發(fā)展正處于起步階段，從 2005 年起試點運行到 2008 年，之后兩年則因為受到國際金融危機的影響而處于停滯不前的狀態(tài)，這四年間我國發(fā)行的資產證券化產品共約為 667 億元人民幣。之后，逐漸擺脫金融危機影響，又開始加大對資產證券化的關注與實踐，2012 年 9 月 7 日，國家開發(fā)銀行發(fā)行了 101.66 億元資產證券化產品，緊接著中央銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會宣布計劃進一步擴大資產證券化試點，中國的資產證券化的進程開始以喜人局面繼續(xù)向前加速。從此以后，我國資產證券化的探索進入了快速發(fā)展時期，也在實踐中摸索出了許多寶貴的經驗，其中有中集集團、珠海高速以及中國遠洋運輸總公司等著名企業(yè)。
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結論
本文在分析了美國資產證券化的問題、解決策略的基礎上總結了美國資產證券化的經驗和教訓，并在借鑒美國的經驗和教訓的基礎上，根據我國資產證券化發(fā)展滯后的具體原因提出了健全我國資產證券化發(fā)展的具體建議。資產證券化作為 20 世紀 70 年代以來世界金融領域最重大的金融創(chuàng)新之一，其目前在全球范圍內正在如火如荼的開展著，且都取得了不菲的成績。而中國作為世界第二大經濟體，且就目前經濟發(fā)展狀況來看，也是很有必要發(fā)展金融資產證券化的。資產證券化這一金融創(chuàng)新無疑具有著極大的優(yōu)勢，但同時也有它的不好之處，因此，我國在大力發(fā)展資產證券化的同時也要注意其負面的影響，過度使用則會造成不可預期的后果，美國的次貸危機就是一個很好的例證。我國由于資產證券化的起步較晚，因此經驗也相對不足，2008 年還一度因為美國次貸危機而暫停。但我們仍有理由相信，資產證券化在我國也將會很好的發(fā)展下去，并為我國的經濟發(fā)展做出積極的貢獻，這只是時間的問題。本文指出，就我國資產證券化的未來發(fā)展而言，應該盡快做到一下幾點：1.應該盡快制定類似日本、臺灣等的專門的資產證券化法律條款。當然，在此之前可以先行修訂我國現有的《證券法》、《信托法》、《公司法》等相應法律法規(guī)以配合目前我國資產證券化的推行。2.要注重培育證券化市場的參與主體。資產證券化的發(fā)展是絕對離不開其中各主體的參與的，比如投資銀行、信用評級機構、律師、會計師、擔保人和信用增級方等等。只有在這些參與主體都完善并規(guī)范的基礎上，資產證券化才能健康、穩(wěn)定的發(fā)展，持續(xù)的為我國經濟發(fā)展提供動力。
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參考文獻(略)
本文編號：8562
第一節(jié) 論文選題背景
一、資產證券化是未來金融業(yè)發(fā)展的必然態(tài)勢
若要問當今世界金融市場發(fā)展的三大潮流標志是什么，那么應該就非“證券化”、“自由化”及“國際化”莫屬。在當今全球金融市場中資產證券化依然是最重要的創(chuàng)新之一，它是從美國政府國民抵押貸款協會在 20 世紀 60 年代末發(fā)布的“房地產抵押”開始的，在 20 世紀 80 年代得以成熟。在 20 世紀 80 年以后資產證券化開始被廣泛應用于其他類資產，如汽車貸款、學生貸款、各項應收款以及基礎設施收入權利等，資產證券化融資架構的創(chuàng)新和高效運作，能滿足金融市場中不斷變化的投融資需求，因此它在世界范圍內迅速成為了資本市場上最具活力的的金融產品。隨著現代金融技術和全球經濟一體化的發(fā)展與到來，加劇了世界經濟的競爭并使得世界各國政府都面臨著前所未有的壓力，迫切需要金融創(chuàng)新。作為最重要的全球金融創(chuàng)新之一，近年來資產證券化(Asset-Backed Securitization，ABS)得到了越來越廣泛的關注，是國際金融領域最熱門的研究課題之一。資產證券化在美國一經產生就被“市場”認可并迅速發(fā)展成熟，近幾年美國證券化產品的發(fā)行規(guī)模都保持在 2 萬億美元左右，2012 年為 2.2 萬億美元，同期歐洲證券化證券化市場規(guī)模約為 2300 億歐元。截止目前，美國住房貸款抵押證券市場已緊隨美國國債之后成為了美國的第二市場，美國整體資產證券化市場的規(guī)模約為 5 萬億美元。而隨著國際金融市場自由化程度的加深以及金融全球化的不斷發(fā)展，全球范圍內都在廣泛使用資產證券化這一非常有效的金融創(chuàng)新工具。
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第二節(jié) 選題研究意義
我國已逐漸融入世界經濟這一整體，資產證券化等金融創(chuàng)新是推動我國經濟快速發(fā)展的有效工具，而我國目前正處于經濟金融改革的關鍵時期，因此資產證券化若能在我國持續(xù)健康的發(fā)展下去對我國經濟將有重要的戰(zhàn)略意義。一般來說，資產證券化在拓寬融資渠道、增加社會資金使用效率的同時也能提高企業(yè)融資的靈活性以及降低融資成本，這對于推動我國投融資體制的改革以及加快我國與國際金融市場的接軌有很大的促進作用。我國從 2005 年正式開始資產證券化試點以來，到目前仍然是在“小心翼翼”的探索當中，因此它迫切需要借鑒、吸收國外先進經驗助推自身發(fā)展。正是基于此因，本文分析了我國資產證券化試點的現狀及出現問題的原因，通過研究美國成熟的資產證券化發(fā)展模式與經驗，并在分析了次貸危機產生的根源之后，借鑒美國的成功經驗并吸取其教訓，提出與我國經濟和社會發(fā)展相適應的金融資產證券化的發(fā)展建議，這對于解決我國目前整體投融渠道匱乏以及商業(yè)銀行系統不良貸款率居高不下的問題，促進經濟金融的順利改革以及經濟的健康、穩(wěn)定發(fā)展具有重要的現實意義。
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第二章 美國資產證券化與次貸危機
第一節(jié) 資產證券化的起源及其演變
一、資產證券化產生的背景
資產證券化能在美國產生并發(fā)展成熟并不是無緣無故的。首先，美國政府規(guī)定了其國內銀行和儲蓄機構不得在其他州間運作，但在實踐中一個區(qū)域的資金是難以實現供需之間的平衡。銀行等金融機構在這一規(guī)定下運營，也就很難完全發(fā)揮其調節(jié)資金供需，提高整個社會資金使用效率的初衷。這就埋下了之后催生資產證券化的伏筆。其次，布雷頓森林體系的瓦解，使得美國正式進入浮動匯率時代，在不斷變化的匯率和利率的共同作用之下，對商業(yè)銀行的要求增加。美國的儲蓄貸款協會需要為中低收入家庭發(fā)放住宅抵押貸款，而這些貸款的期限通常很長且利率固定，而與此同時存款利率又一直在上升，于是銀行和儲蓄機構等經營狀況也急轉直下，急需尋找出路。而由于美國《Q 條例》對存款利率的限制，使得商業(yè)銀行與儲蓄貸款協會之間存款利率水平和市場利率水平的差距拉大，壓低了金融機構的資金，最終導致“金融脫媒”現象。金融機構也急需通過創(chuàng)新以獲得低成本資金和穩(wěn)定資金流。此時創(chuàng)新的欲望已被激發(fā)，又恰逢信息技術的迅速發(fā)展為創(chuàng)新提供了技術支持，于是資產證券化這一偉大的金融創(chuàng)新也就應運而生。
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第二節(jié) 美國資產證券化的運行機制
美國資產證券化市場之所以能夠經過不斷的演變，以及在遭受巨大打擊時依然能繼續(xù)發(fā)展壯大并成為引領世界資產證券化市場的方向標，其良好的運行機制，包括資產池結構，的破產隔離，信用評級和信用增級機制，改善其國內法律環(huán)境，美國政府特別強烈的支持都起到了非常重要的作用。多元化的基礎資產選擇由于證券化的第一步，依據相關的資產證券化過程中對資產的選擇。事實上，并不是所有的資產都可以進入資產池，一般是要求流動性較差但同時又有著預期穩(wěn)定現金流的資產。最主要的基礎資產是住宅抵押貸款美國資產證券化開始于 MBS，而到今天為止 MBS 仍然占據著美國資產證券化市場的半壁江山之多。美國 MBS 主要有以下三種類型：（1）期限一般是 30 年的不斷支付抵押貸款，借款人每期繳納等額本息；（2）期限一般為 30 年的漸進償付貸款，初期償付額最低；（3）期限通常為 10 年及以上的浮動利率貸款。由于中長期貸款的收益情況更為合理，因此隨著美國住房抵押貸款的發(fā)展和變遷，后期也逐漸使得中長期貸款居多。于是這種規(guī)模龐大且有預期未來穩(wěn)定現金流卻相對缺乏流動性的資產就成為了美國資產證券化基礎資產的最佳選擇。
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第三章 我國資產證券化發(fā)展緩慢的原因及對策...........31
第一節(jié) 我國資產證券化的發(fā)展經歷.......... 31
第二節(jié) 我國資產證券化發(fā)展緩慢的問題與原因分析........... 36
一、缺乏完善的法律體系支撐..........36
二、基礎資產種類單一...........36
三、資產證券化的核心 SPV 缺乏明確的歸屬.......... 37
第三節(jié) 健全我國資產證券化發(fā)展的建議............. 39
第三章 我國資產證券化發(fā)展緩慢的原因及對策
第一節(jié) 我國資產證券化的發(fā)展經歷
跟西方國家相比，中國的資產證券化起步晚，過程也充滿了曲折。總體而言，我國資產證券化的發(fā)展大體可劃分為四個階段，即探索階段、加速發(fā)展階段、停滯階段及重新啟動階段。據美國證券業(yè)和金融市場協會網站數據顯示，2011 年美國資產證券化產品的發(fā)行規(guī)模為 17900 億美元，2012 年全美發(fā)行 2.26 萬億美元資產證券化產品，僅次于美國國債的 2.31 萬億美元的發(fā)行量（李洪濤，2006；張婧，2007）。而目前我國資產證券化的發(fā)展正處于起步階段，從 2005 年起試點運行到 2008 年，之后兩年則因為受到國際金融危機的影響而處于停滯不前的狀態(tài)，這四年間我國發(fā)行的資產證券化產品共約為 667 億元人民幣。之后，逐漸擺脫金融危機影響，又開始加大對資產證券化的關注與實踐，2012 年 9 月 7 日，國家開發(fā)銀行發(fā)行了 101.66 億元資產證券化產品，緊接著中央銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會宣布計劃進一步擴大資產證券化試點，中國的資產證券化的進程開始以喜人局面繼續(xù)向前加速。從此以后，我國資產證券化的探索進入了快速發(fā)展時期，也在實踐中摸索出了許多寶貴的經驗，其中有中集集團、珠海高速以及中國遠洋運輸總公司等著名企業(yè)。
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結論
本文在分析了美國資產證券化的問題、解決策略的基礎上總結了美國資產證券化的經驗和教訓，并在借鑒美國的經驗和教訓的基礎上，根據我國資產證券化發(fā)展滯后的具體原因提出了健全我國資產證券化發(fā)展的具體建議。資產證券化作為 20 世紀 70 年代以來世界金融領域最重大的金融創(chuàng)新之一，其目前在全球范圍內正在如火如荼的開展著，且都取得了不菲的成績。而中國作為世界第二大經濟體，且就目前經濟發(fā)展狀況來看，也是很有必要發(fā)展金融資產證券化的。資產證券化這一金融創(chuàng)新無疑具有著極大的優(yōu)勢，但同時也有它的不好之處，因此，我國在大力發(fā)展資產證券化的同時也要注意其負面的影響，過度使用則會造成不可預期的后果，美國的次貸危機就是一個很好的例證。我國由于資產證券化的起步較晚，因此經驗也相對不足，2008 年還一度因為美國次貸危機而暫停。但我們仍有理由相信，資產證券化在我國也將會很好的發(fā)展下去，并為我國的經濟發(fā)展做出積極的貢獻，這只是時間的問題。本文指出，就我國資產證券化的未來發(fā)展而言，應該盡快做到一下幾點：1.應該盡快制定類似日本、臺灣等的專門的資產證券化法律條款。當然，在此之前可以先行修訂我國現有的《證券法》、《信托法》、《公司法》等相應法律法規(guī)以配合目前我國資產證券化的推行。2.要注重培育證券化市場的參與主體。資產證券化的發(fā)展是絕對離不開其中各主體的參與的，比如投資銀行、信用評級機構、律師、會計師、擔保人和信用增級方等等。只有在這些參與主體都完善并規(guī)范的基礎上，資產證券化才能健康、穩(wěn)定的發(fā)展，持續(xù)的為我國經濟發(fā)展提供動力。
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參考文獻(略)
本文編號：8562
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