證券交易市場(chǎng)中財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)值的相關(guān)性研究
發(fā)布時(shí)間：2014-08-12 17:44
1.導(dǎo)論
1.1研究背景與研究意義
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的加快,資本市場(chǎng)得到不斷的發(fā)展。股票市場(chǎng),作為其重要的組成部分,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的作用。就在今年年初,中國(guó)股市受到房地產(chǎn)新政策的影響導(dǎo)致當(dāng)天的房地產(chǎn)板塊中,40多家房地產(chǎn)公司股票跌停,.而這些國(guó)家宏觀調(diào)控政策的出臺(tái),使得投資者在證券市場(chǎng)的影響下不得不不斷地改變投資行為。從理論上講,股票市場(chǎng)受多種因素的影響,包括市場(chǎng)參與者的行為變化和宏觀經(jīng)濟(jì)等非市場(chǎng)因素的變化。而上市公司披露的財(cái)務(wù)信息是投資者獲取信息的重要來源,從而會(huì)直接影響投資者的投資行為。因此,對(duì)上市公司披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行相關(guān)的研究對(duì)探討股價(jià)的變化有著重要的意義,公司整體業(yè)績(jī)的水平狀況是影響股價(jià)變動(dòng)的主要因素。股票價(jià)格的合理性在于其能夠有效地反映公司的投資回報(bào)能力,而投資回報(bào)能力的測(cè)量則依托于財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。而中國(guó)的股票市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng),與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在許多不足,國(guó)內(nèi)許多學(xué)者就探討財(cái)務(wù)信息對(duì)研究中國(guó)市場(chǎng)的股票價(jià)值是否有意義進(jìn)行了諸多研究與檢驗(yàn),得到的結(jié)論基本一致,即財(cái)務(wù)信息具有一定的信息含量且能夠?yàn)橥顿Y者提供一定的參考意義。然而,回顧以往研究,很多成果均是探討某一類財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)的影響,很少全面探討大量財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的作用以及對(duì)股價(jià)的解釋力度。
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1.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述
1.2.1基于發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的文獻(xiàn)綜述
在當(dāng)今大多數(shù)國(guó)家,資本市場(chǎng)起著舉足輕重的作用。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,發(fā)達(dá)國(guó)家在資本市場(chǎng)中做出了許多貢獻(xiàn)。在1968年,兩位美國(guó)學(xué)者Watts和Zimmerman 出版了一本名為《Positive Accounting Theory))`的書,他們?cè)跁薪榻B了有關(guān)有效市場(chǎng)假設(shè)理論和資產(chǎn)定價(jià)模型上的資本市場(chǎng)實(shí)證研究,即著重探討了財(cái)務(wù)信息與股價(jià)的關(guān)系。其中,Watts和Zimmerinan主要通過測(cè)試年財(cái)務(wù)報(bào)表中財(cái)務(wù)信息與股價(jià)關(guān)系和探討現(xiàn)有財(cái)務(wù)信息對(duì)股票估值的作用,介紹了一些關(guān)于財(cái)務(wù)信息在股票市場(chǎng)的理論研究。至今,已有許多學(xué)者通過對(duì)世界的發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)(例如英國(guó)、德國(guó)、日本和澳大利亞)的研究探討了股價(jià)對(duì)財(cái)務(wù)信息的反應(yīng)。Beaver (1968)2認(rèn)為在無效的市場(chǎng)環(huán)境中,公司無法通過任何方法獲得實(shí)際的利潤(rùn)或收益。他同時(shí)指出財(cái)務(wù)信息的作用僅僅是投資者經(jīng)過估值以后的經(jīng)濟(jì)收入的反應(yīng)而不是經(jīng)濟(jì)收入本身。Beaver還發(fā)現(xiàn)在宣告周內(nèi)的股價(jià)的波動(dòng)幅度和交易量要明顯高于其他交易周。這表明投資者在交易中主要使用的是公 的財(cái)務(wù)信息。在Ball和Brown (1968)、于年報(bào)收益與股價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn),擁有額外收入的公司投資者能夠獲得超額收益,反之亦然。這個(gè)觀點(diǎn)不僅表明股價(jià)可以反應(yīng)一個(gè)公司的收入還表明投資者擁有很強(qiáng)的能力通過企業(yè)的收入預(yù)測(cè)和實(shí)際收入的偏差適時(shí)地調(diào)整股價(jià)預(yù)期。
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2.基本理論
2.1有效市場(chǎng)假設(shè)理論
此章文獻(xiàn)綜述的主要目的是通過總結(jié)各位學(xué)者對(duì)各種財(cái)務(wù)信息類型與股價(jià)關(guān)系的研究方法和分析其研究理論的優(yōu)缺點(diǎn),進(jìn)而試找出本論文中適合的最優(yōu)模型。(EMH)在19世紀(jì)50年代,微觀財(cái)務(wù)理論建立并逐漸發(fā)展成五大基礎(chǔ)理論一一Fama (1970)的有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH),Markowitz (1952)的均值-方差模型,Sharpe (1965)、Linter (1965)和 Moss in (1965)的資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),Black 和 Scholes (1973)的期權(quán)定價(jià)模型以及 Modigliani 和 Miller (1958)的MM理論。其中,有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH)是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)。在1970年,Fama認(rèn)為有效市場(chǎng)就是股票市場(chǎng)能夠充分反應(yīng)所有的有效信息。另外,HarryRoberts (1967)將股價(jià)信息分為歷史信息、公開信息和內(nèi)部信息,并且,他將股票市場(chǎng)分為弱勢(shì)有效,半強(qiáng)勢(shì)有效和強(qiáng)勢(shì)有效。弱勢(shì)有效假設(shè)股票價(jià)格僅能反應(yīng)所有從市場(chǎng)獲得的消息,例如歷史估值和交易量等,以至于沒有人能夠通過在投資策略的歷史股價(jià)中獲取超額利潤(rùn)和技術(shù)分析無法使用;半強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)假設(shè)股價(jià)不僅僅反應(yīng)了歷史信息而且還反應(yīng)了所有公開信息,例如公司收益、股息分配和利率,以至于沒有人在投資股票的時(shí)候能夠從公開的信息獲取超額利潤(rùn)和基礎(chǔ)分析無法使用.
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2. 2資本資產(chǎn)定價(jià)模型
(CAPM)資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是基于 Wil] iam Sharphn、Lintner 和 Jan Mossin對(duì)于資本市場(chǎng)的研究產(chǎn)生的。Black et al. (1972)“和Fama k MacBeth(1973”的大多數(shù)早期研究采用CAPM并發(fā)現(xiàn)股票收益與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(e )有著正相關(guān)。直到現(xiàn)在,CAPM通過不斷地修改己經(jīng)從沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)率的靜態(tài)模型發(fā)展到了動(dòng)態(tài)模型。其中,CAPM最基礎(chǔ)的模型可以表示為Sharp-Lintner模S(E[Rj=Rf+e??*(E[Rj-Rr)。然而,在 19 世紀(jì) 80 年代,Reinganum (1981),Lakonishok和Shapiro (1986)通過研究1970年以后的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)平均股票收益和 e 的關(guān)系消失了。Fama和 French (1992)打破了 Fama 和 Macbeth 在 1973的研究并且認(rèn)為股票收益與P在1962年到1989年之間不存在關(guān)系。之后,他們也測(cè)試了對(duì)股票收益的更多因素,例如賬面價(jià)值對(duì)市價(jià)比(BV/MV)、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿和市盈率(P/E)等。當(dāng)這個(gè)結(jié)果發(fā)表時(shí),Kothari et al.(1995)反駁了該結(jié)論并認(rèn)為Fama和French所研究的生存偏好(survivorbias)僅僅考慮了仍在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司卻忽略了己經(jīng)破產(chǎn)的公司以至于他們擴(kuò)大了賬面價(jià)值對(duì)市價(jià)比的值而得出不正確的結(jié)論, 在財(cái)務(wù)理論中,投資者可以使用諸多計(jì)價(jià)模型,包括資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法(BSM),股息貼現(xiàn)模型(DDM),相對(duì)估值模型(RVM),剩余收益估計(jì)模型(RIVM)等。然而,這個(gè)模型有它自己的缺陷,即需要更多的輸入變量,例如股息支付率、增長(zhǎng)率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值。對(duì)于在估價(jià)過程中存在大量噪音的公司,這些輸入變量的錯(cuò)誤結(jié)果可能會(huì)全面掩蓋掉這個(gè)模型的優(yōu)勢(shì)。
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3.模型的建立與數(shù)據(jù)收集..........19
3.1研究假設(shè).........19
3.2模型設(shè)計(jì).........19
3.3數(shù)據(jù).........20
4.傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息與股價(jià)相關(guān)性分析.........23
4.1傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息中盈利能力與股價(jià)的分析.........23
4.2傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息中償債能力與股價(jià)的分析.........28
4.3傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中營(yíng)運(yùn)能力與股價(jià)的分析.........32
5.財(cái)務(wù)信息與股價(jià)關(guān)系研究的模型分析.........39
5.1傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息與股價(jià)的模型分析.........39
5.2 2010年和2011年回歸模型的對(duì)比分析.........43
5.3經(jīng)濟(jì)增加值與股價(jià)的回歸模型分析.........45
6穩(wěn)健性分析
在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中,股價(jià)能夠真實(shí)的反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。同時(shí),對(duì)于非強(qiáng)勢(shì)有效的市場(chǎng),股價(jià)又是一個(gè)可以衡量國(guó)家證券市場(chǎng)有效性的重要方法之一。而在資本市場(chǎng)中,會(huì)計(jì)信息是傳達(dá)企業(yè)實(shí)際情況和主導(dǎo)投資者進(jìn)行投資決策的重要途徑。從會(huì)計(jì)學(xué)理論來看,會(huì)計(jì)信息分為財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息。長(zhǎng)期以來,會(huì)計(jì)信息中的財(cái)務(wù)信息一直作為投資者評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)和收益狀況等方面的核心工具。然而,相對(duì)于成熟的資本市場(chǎng),新興市場(chǎng)中股票的價(jià)格受到更多非財(cái)務(wù)信息的影響,加之證券市場(chǎng)信息披露制度的不完善和投資者行為的不規(guī)范,因而無法有效全面地反映公司的基本面,使得公司無法獲得較好的股票價(jià)格同步性。因此,研究非財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)的影響,對(duì)于加強(qiáng)我國(guó)證券監(jiān)管制度、保護(hù)投資者的合法權(quán)益和構(gòu)建有效的市場(chǎng)環(huán)境具有重要的意義。非財(cái)務(wù)信息,一般包括公司的背景信息、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)、管理當(dāng)局分析、企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)責(zé)任信息、企業(yè)的會(huì)計(jì)治理結(jié)構(gòu)、員工構(gòu)成等。而在非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇方面,有許多學(xué)者提出了相關(guān)建議。胡突明(2001)運(yùn)用魚刺圖、決策樹圖等工具分析了核心非財(cái)務(wù)指標(biāo)。
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7.結(jié)論
7. 1論文的主要結(jié)論
我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性正逐漸趨于但還仍未達(dá)到半強(qiáng)式有效的環(huán)境。在第五章對(duì)各上市公司年報(bào)披露當(dāng)日的股價(jià)與財(cái)務(wù)信息進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),我國(guó)的股價(jià)在年報(bào)披露當(dāng)日更能有效的反映企業(yè)在公司層面的信息,其擬合度超過了 50%,這似乎說明我國(guó)資本市場(chǎng)正逐漸趨于半強(qiáng)式有效的環(huán)境。加之EVA理論的假設(shè)前提是資本市場(chǎng)要處于半強(qiáng)式有效的環(huán)境,而本文在第五章將EVA指標(biāo)加入傳統(tǒng)指標(biāo)中也發(fā)現(xiàn),其股價(jià)與各控制變量的擬合度更優(yōu),這也似乎印證了我國(guó)資本市場(chǎng)己經(jīng) 始逐漸趨于半強(qiáng)式有效的環(huán)境。但本文在單獨(dú)研究EVA與股價(jià)的關(guān)系時(shí)卻發(fā)現(xiàn)方程的擬合度很低,因此可以說我國(guó)資本市場(chǎng)正逐漸趨于但還仍未達(dá)到半強(qiáng)式有效的環(huán)境。通過第五章的模型分析中可以發(fā)現(xiàn),2011年的最優(yōu)模型回歸擬合度明顯低于2010年的最優(yōu)模型回歸擬合度。同時(shí),從兩年的最優(yōu)模型系數(shù)也可以發(fā)現(xiàn),2010年的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息指標(biāo)明顯更能影響股價(jià)的變動(dòng)。這似乎反映出2011年中國(guó)股市更受其他非財(cái)務(wù)信息的影響。而通過第六章穩(wěn)健性分析可以看出,在2011年,我國(guó)股票市場(chǎng)的換手率明顯低于2010年,這也說明投資者在2011年受到更多因素 影響而減少了股票的買賣行為。
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參考文獻(xiàn)(略)
本文編號(hào)：8298
1.1研究背景與研究意義
隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的加快,資本市場(chǎng)得到不斷的發(fā)展。股票市場(chǎng),作為其重要的組成部分,對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著舉足輕重的作用。就在今年年初,中國(guó)股市受到房地產(chǎn)新政策的影響導(dǎo)致當(dāng)天的房地產(chǎn)板塊中,40多家房地產(chǎn)公司股票跌停,.而這些國(guó)家宏觀調(diào)控政策的出臺(tái),使得投資者在證券市場(chǎng)的影響下不得不不斷地改變投資行為。從理論上講,股票市場(chǎng)受多種因素的影響,包括市場(chǎng)參與者的行為變化和宏觀經(jīng)濟(jì)等非市場(chǎng)因素的變化。而上市公司披露的財(cái)務(wù)信息是投資者獲取信息的重要來源,從而會(huì)直接影響投資者的投資行為。因此,對(duì)上市公司披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行相關(guān)的研究對(duì)探討股價(jià)的變化有著重要的意義,公司整體業(yè)績(jī)的水平狀況是影響股價(jià)變動(dòng)的主要因素。股票價(jià)格的合理性在于其能夠有效地反映公司的投資回報(bào)能力,而投資回報(bào)能力的測(cè)量則依托于財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)。而中國(guó)的股票市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng),與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍存在許多不足,國(guó)內(nèi)許多學(xué)者就探討財(cái)務(wù)信息對(duì)研究中國(guó)市場(chǎng)的股票價(jià)值是否有意義進(jìn)行了諸多研究與檢驗(yàn),得到的結(jié)論基本一致,即財(cái)務(wù)信息具有一定的信息含量且能夠?yàn)橥顿Y者提供一定的參考意義。然而,回顧以往研究,很多成果均是探討某一類財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)的影響,很少全面探討大量財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股價(jià)的作用以及對(duì)股價(jià)的解釋力度。
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1.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述
1.2.1基于發(fā)達(dá)國(guó)家資本市場(chǎng)的文獻(xiàn)綜述
在當(dāng)今大多數(shù)國(guó)家,資本市場(chǎng)起著舉足輕重的作用。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,發(fā)達(dá)國(guó)家在資本市場(chǎng)中做出了許多貢獻(xiàn)。在1968年,兩位美國(guó)學(xué)者Watts和Zimmerman 出版了一本名為《Positive Accounting Theory))`的書,他們?cè)跁薪榻B了有關(guān)有效市場(chǎng)假設(shè)理論和資產(chǎn)定價(jià)模型上的資本市場(chǎng)實(shí)證研究,即著重探討了財(cái)務(wù)信息與股價(jià)的關(guān)系。其中,Watts和Zimmerinan主要通過測(cè)試年財(cái)務(wù)報(bào)表中財(cái)務(wù)信息與股價(jià)關(guān)系和探討現(xiàn)有財(cái)務(wù)信息對(duì)股票估值的作用,介紹了一些關(guān)于財(cái)務(wù)信息在股票市場(chǎng)的理論研究。至今,已有許多學(xué)者通過對(duì)世界的發(fā)達(dá)國(guó)家股票市場(chǎng)(例如英國(guó)、德國(guó)、日本和澳大利亞)的研究探討了股價(jià)對(duì)財(cái)務(wù)信息的反應(yīng)。Beaver (1968)2認(rèn)為在無效的市場(chǎng)環(huán)境中,公司無法通過任何方法獲得實(shí)際的利潤(rùn)或收益。他同時(shí)指出財(cái)務(wù)信息的作用僅僅是投資者經(jīng)過估值以后的經(jīng)濟(jì)收入的反應(yīng)而不是經(jīng)濟(jì)收入本身。Beaver還發(fā)現(xiàn)在宣告周內(nèi)的股價(jià)的波動(dòng)幅度和交易量要明顯高于其他交易周。這表明投資者在交易中主要使用的是公 的財(cái)務(wù)信息。在Ball和Brown (1968)、于年報(bào)收益與股價(jià)關(guān)系的實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn),擁有額外收入的公司投資者能夠獲得超額收益,反之亦然。這個(gè)觀點(diǎn)不僅表明股價(jià)可以反應(yīng)一個(gè)公司的收入還表明投資者擁有很強(qiáng)的能力通過企業(yè)的收入預(yù)測(cè)和實(shí)際收入的偏差適時(shí)地調(diào)整股價(jià)預(yù)期。
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2.基本理論
2.1有效市場(chǎng)假設(shè)理論
此章文獻(xiàn)綜述的主要目的是通過總結(jié)各位學(xué)者對(duì)各種財(cái)務(wù)信息類型與股價(jià)關(guān)系的研究方法和分析其研究理論的優(yōu)缺點(diǎn),進(jìn)而試找出本論文中適合的最優(yōu)模型。(EMH)在19世紀(jì)50年代,微觀財(cái)務(wù)理論建立并逐漸發(fā)展成五大基礎(chǔ)理論一一Fama (1970)的有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH),Markowitz (1952)的均值-方差模型,Sharpe (1965)、Linter (1965)和 Moss in (1965)的資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM),Black 和 Scholes (1973)的期權(quán)定價(jià)模型以及 Modigliani 和 Miller (1958)的MM理論。其中,有效市場(chǎng)假設(shè)(EMH)是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論的基礎(chǔ)。在1970年,Fama認(rèn)為有效市場(chǎng)就是股票市場(chǎng)能夠充分反應(yīng)所有的有效信息。另外,HarryRoberts (1967)將股價(jià)信息分為歷史信息、公開信息和內(nèi)部信息,并且,他將股票市場(chǎng)分為弱勢(shì)有效,半強(qiáng)勢(shì)有效和強(qiáng)勢(shì)有效。弱勢(shì)有效假設(shè)股票價(jià)格僅能反應(yīng)所有從市場(chǎng)獲得的消息,例如歷史估值和交易量等,以至于沒有人能夠通過在投資策略的歷史股價(jià)中獲取超額利潤(rùn)和技術(shù)分析無法使用;半強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)假設(shè)股價(jià)不僅僅反應(yīng)了歷史信息而且還反應(yīng)了所有公開信息,例如公司收益、股息分配和利率,以至于沒有人在投資股票的時(shí)候能夠從公開的信息獲取超額利潤(rùn)和基礎(chǔ)分析無法使用.
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2. 2資本資產(chǎn)定價(jià)模型
(CAPM)資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)是基于 Wil] iam Sharphn、Lintner 和 Jan Mossin對(duì)于資本市場(chǎng)的研究產(chǎn)生的。Black et al. (1972)“和Fama k MacBeth(1973”的大多數(shù)早期研究采用CAPM并發(fā)現(xiàn)股票收益與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)(e )有著正相關(guān)。直到現(xiàn)在,CAPM通過不斷地修改己經(jīng)從沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)率的靜態(tài)模型發(fā)展到了動(dòng)態(tài)模型。其中,CAPM最基礎(chǔ)的模型可以表示為Sharp-Lintner模S(E[Rj=Rf+e??*(E[Rj-Rr)。然而,在 19 世紀(jì) 80 年代,Reinganum (1981),Lakonishok和Shapiro (1986)通過研究1970年以后的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)平均股票收益和 e 的關(guān)系消失了。Fama和 French (1992)打破了 Fama 和 Macbeth 在 1973的研究并且認(rèn)為股票收益與P在1962年到1989年之間不存在關(guān)系。之后,他們也測(cè)試了對(duì)股票收益的更多因素,例如賬面價(jià)值對(duì)市價(jià)比(BV/MV)、公司規(guī)模、財(cái)務(wù)杠桿和市盈率(P/E)等。當(dāng)這個(gè)結(jié)果發(fā)表時(shí),Kothari et al.(1995)反駁了該結(jié)論并認(rèn)為Fama和French所研究的生存偏好(survivorbias)僅僅考慮了仍在持續(xù)經(jīng)營(yíng)的公司卻忽略了己經(jīng)破產(chǎn)的公司以至于他們擴(kuò)大了賬面價(jià)值對(duì)市價(jià)比的值而得出不正確的結(jié)論, 在財(cái)務(wù)理論中,投資者可以使用諸多計(jì)價(jià)模型,包括資產(chǎn)負(fù)債表債務(wù)法(BSM),股息貼現(xiàn)模型(DDM),相對(duì)估值模型(RVM),剩余收益估計(jì)模型(RIVM)等。然而,這個(gè)模型有它自己的缺陷,即需要更多的輸入變量,例如股息支付率、增長(zhǎng)率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值。對(duì)于在估價(jià)過程中存在大量噪音的公司,這些輸入變量的錯(cuò)誤結(jié)果可能會(huì)全面掩蓋掉這個(gè)模型的優(yōu)勢(shì)。
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3.模型的建立與數(shù)據(jù)收集..........19
3.1研究假設(shè).........19
3.2模型設(shè)計(jì).........19
3.3數(shù)據(jù).........20
4.傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息與股價(jià)相關(guān)性分析.........23
4.1傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息中盈利能力與股價(jià)的分析.........23
4.2傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息中償債能力與股價(jià)的分析.........28
4.3傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)中營(yíng)運(yùn)能力與股價(jià)的分析.........32
5.財(cái)務(wù)信息與股價(jià)關(guān)系研究的模型分析.........39
5.1傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息與股價(jià)的模型分析.........39
5.2 2010年和2011年回歸模型的對(duì)比分析.........43
5.3經(jīng)濟(jì)增加值與股價(jià)的回歸模型分析.........45
6穩(wěn)健性分析
在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中,股價(jià)能夠真實(shí)的反映企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。同時(shí),對(duì)于非強(qiáng)勢(shì)有效的市場(chǎng),股價(jià)又是一個(gè)可以衡量國(guó)家證券市場(chǎng)有效性的重要方法之一。而在資本市場(chǎng)中,會(huì)計(jì)信息是傳達(dá)企業(yè)實(shí)際情況和主導(dǎo)投資者進(jìn)行投資決策的重要途徑。從會(huì)計(jì)學(xué)理論來看,會(huì)計(jì)信息分為財(cái)務(wù)信息和非財(cái)務(wù)信息。長(zhǎng)期以來,會(huì)計(jì)信息中的財(cái)務(wù)信息一直作為投資者評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)和收益狀況等方面的核心工具。然而,相對(duì)于成熟的資本市場(chǎng),新興市場(chǎng)中股票的價(jià)格受到更多非財(cái)務(wù)信息的影響,加之證券市場(chǎng)信息披露制度的不完善和投資者行為的不規(guī)范,因而無法有效全面地反映公司的基本面,使得公司無法獲得較好的股票價(jià)格同步性。因此,研究非財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)的影響,對(duì)于加強(qiáng)我國(guó)證券監(jiān)管制度、保護(hù)投資者的合法權(quán)益和構(gòu)建有效的市場(chǎng)環(huán)境具有重要的意義。非財(cái)務(wù)信息,一般包括公司的背景信息、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)、管理當(dāng)局分析、企業(yè)面臨的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)、社會(huì)責(zé)任信息、企業(yè)的會(huì)計(jì)治理結(jié)構(gòu)、員工構(gòu)成等。而在非財(cái)務(wù)指標(biāo)的選擇方面,有許多學(xué)者提出了相關(guān)建議。胡突明(2001)運(yùn)用魚刺圖、決策樹圖等工具分析了核心非財(cái)務(wù)指標(biāo)。
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7.結(jié)論
7. 1論文的主要結(jié)論
我國(guó)資本市場(chǎng)的有效性正逐漸趨于但還仍未達(dá)到半強(qiáng)式有效的環(huán)境。在第五章對(duì)各上市公司年報(bào)披露當(dāng)日的股價(jià)與財(cái)務(wù)信息進(jìn)行研究時(shí)發(fā)現(xiàn),我國(guó)的股價(jià)在年報(bào)披露當(dāng)日更能有效的反映企業(yè)在公司層面的信息,其擬合度超過了 50%,這似乎說明我國(guó)資本市場(chǎng)正逐漸趨于半強(qiáng)式有效的環(huán)境。加之EVA理論的假設(shè)前提是資本市場(chǎng)要處于半強(qiáng)式有效的環(huán)境,而本文在第五章將EVA指標(biāo)加入傳統(tǒng)指標(biāo)中也發(fā)現(xiàn),其股價(jià)與各控制變量的擬合度更優(yōu),這也似乎印證了我國(guó)資本市場(chǎng)己經(jīng) 始逐漸趨于半強(qiáng)式有效的環(huán)境。但本文在單獨(dú)研究EVA與股價(jià)的關(guān)系時(shí)卻發(fā)現(xiàn)方程的擬合度很低,因此可以說我國(guó)資本市場(chǎng)正逐漸趨于但還仍未達(dá)到半強(qiáng)式有效的環(huán)境。通過第五章的模型分析中可以發(fā)現(xiàn),2011年的最優(yōu)模型回歸擬合度明顯低于2010年的最優(yōu)模型回歸擬合度。同時(shí),從兩年的最優(yōu)模型系數(shù)也可以發(fā)現(xiàn),2010年的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)信息指標(biāo)明顯更能影響股價(jià)的變動(dòng)。這似乎反映出2011年中國(guó)股市更受其他非財(cái)務(wù)信息的影響。而通過第六章穩(wěn)健性分析可以看出,在2011年,我國(guó)股票市場(chǎng)的換手率明顯低于2010年,這也說明投資者在2011年受到更多因素 影響而減少了股票的買賣行為。
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參考文獻(xiàn)(略)
本文編號(hào)：8298
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