我國證券投資基金在A股市場中持股偏好的對比問題研究
發(fā)布時間：2014-08-10 14:38
1.緒論
1.1研究背景及研究意義
1.1.1研究背景
為了建立健全我國資本市場的資本結(jié)構(gòu),為我國股票市場帶來先進的投資理念,我國證監(jiān)會、外匯管理局、央行在2002年聯(lián)合頒布了一條辦法,允許境外符合一定條件的投資機構(gòu)進入我國的資本市場。這些投資機構(gòu)進入中國后,被稱為合格的境外機構(gòu)投資者,簡稱為QFII。不同類型的機構(gòu)申請進入我國的條件有所不同,但在申請成為我國的合格境外機構(gòu)投資者后,它們的資金進入我國資本市場另外還需要符合一定的條件和監(jiān)管內(nèi)容。一般情況下,它們首先向我國匯入一筆外匯資金,在符合規(guī)定和限制條件后,將其轉(zhuǎn)成人民幣,最后通過專門的賬戶監(jiān)管后,才可在我國的資本市場上諸如A股市場投資。除此之外,我國為了完善QFII的管理,對QFII在我國投資獲得的股息、資本利得、紅利設(shè)立了專門的審批制度,審批合格后,才允許其轉(zhuǎn)為外匯匯出中國。從QFII的國際經(jīng)驗來看,它主要是在一些新興的地區(qū)、國家或者資本市場上盛行開來的,比如我國的臺灣地區(qū)、韓國、印度等,這些國家和地區(qū)的資本市場還不夠成熟,國內(nèi)國外的資金都不能完全的自由流動,而QFII的設(shè)立則為其吸引國外資金,完善國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu),學(xué)習(xí)先進理念等安排了過渡性質(zhì)的制度。目前,在我國的A股市場,除了 QFII還有RQFII (人民幣合格境外機構(gòu)投資者),兩者之間的不同點在于結(jié)算的貨幣單位不同。
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1.2 QFII與我國證券投資基金的發(fā)展歷程
1.2.1 QFII在我國的發(fā)展現(xiàn)狀
2002年十一月,我國證監(jiān)會為了更好的吸引外資進駐我國資本市場,擬定了一條有關(guān)合格境外機構(gòu)投資者的暫行辦法,該辦法施行以后,全球著名的金融服務(wù)企業(yè)UBS (瑞士銀行)以及NOMURA SECURITIES (野村證券株式會社),首先申請額度,成為了我國資本市場上最早的境外機構(gòu),從此之后,許多著名的金融投資機構(gòu)陸續(xù)進入我國資本市場,宣告了 QFII制度在我國的成功運行。2003年3月中旬,我國公布了 QFII的申請人資格、投資金融資產(chǎn)所占的比例以及投資品種范圍的細則,放松了最初試行辦法中所做的限制。使得之前被限制投資的境外信托機構(gòu)以及政府投資機構(gòu),進入中國證券市場。在投資品種也不僅僅局限在掛牌交易的股票、國債、可轉(zhuǎn)債和企業(yè)債券上,而是放寬為上市公司的股票增發(fā)、增配股份以及新股首發(fā)。自此,QFII 始在我國的證券市場活躍起來,根據(jù)我國上市公司公布的前十大持股機構(gòu)中統(tǒng)計的QFII在我國股市的持股市值,至2005年第1季度,QFII在我國的持股市值已經(jīng)達到44.5億元,而到2007年年末,則是快速達到了 287.15億元。而2007年12月9日,國家外匯管理局根據(jù)市場的需要,以及QFII的投資規(guī)模情況,正式將QFII投資額度由原來的100億美元擴大到300億美元。而后2012年的4月,中國證券監(jiān)督管理委員、中國人民銀行、國家外匯管理局宣布新增500億美元的QFII投資額度,QFII總投資額度擴大到800億美元。
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2.QFII與我國證券投資基金業(yè)績及持股行業(yè)特征對比分析
2.1我國股票市場牛熊市期間劃分
2.1.1牛市和熊市的概念
世界最早的股份公司是在17世紀(jì)初 “海外貿(mào)易”公司,它具有法人地位,擁有董事會,并且股東大會是公司最高權(quán)力機構(gòu),符合現(xiàn)代股份公司的一般特征。股份公司制度的形式,隨著工業(yè)革命的擴張,傳遍了世界各地。在“海外公司”成立不久后,荷蘭形成了最初的股票交易所雛形,隨著英國工業(yè)革命的推行,倫敦在一家咖啡館成立了當(dāng)今倫敦證券交易所的前身,而著名的紐約證券交易所也由二十多名經(jīng)紀(jì)人在一棵梧桐樹下訂立協(xié)定而逐步發(fā)展而成。我國在改革開放后,于九十年代初分別創(chuàng)立了上海證券交易所和深圳證券交易所。股票市場從成立以來,發(fā)展迅速,經(jīng)歷了二十世紀(jì)初的自由放任階段,二十世紀(jì)中期的法制建設(shè)階段,二十世紀(jì)70年代后,隨著信息技術(shù)的變革,監(jiān)管放松管制、金融創(chuàng)新以及金融全球化引發(fā)的迅速發(fā)展階段。股票市場雖然發(fā)展迅速,但是波動性一直是困擾世界學(xué)者的難題。我國股票市場從上世紀(jì)九十年代成立至今,為我國的經(jīng)濟發(fā)展起到了非常重要的作用,然而,相對于發(fā)達國家較為成熟的資本市場而言,我國的股票市場還處于起步階段“非基本經(jīng)濟因素起著重大作用(例如`內(nèi)部人'操縱,'炒作式'披露等違規(guī)做法,投資者的非理性等),使股市價格變動不穩(wěn)定和波幅太大,極易產(chǎn)生泡沫現(xiàn)象”。
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2.2 QFII與我國證券投資基金業(yè)績對比實證分析
合格的境外機構(gòu)在中國境內(nèi)取得投資資格后,其所有的資金并不會都流向我國的A股市場,而為了能準(zhǔn)確的研究QFII在A股市場中的持股偏好,本文選取的研究對象為QFII成立的自營基金公司在中國的A股市場投資的資金收益率。由于受到信息披露制度的限制,無法獲取QFII在A股市場上所有的投資信息,所以本章節(jié)選取的QFII業(yè)績數(shù)據(jù)來源于其重倉持有的上市公司中披露的信息。而根據(jù)中國上市公司披露信息的習(xí)慣,一般會公布其十大流通股的信息,本章節(jié)從我國上市公司披露的十大流通股信息當(dāng)中,選出QFII和基金所持有的股票,并依次得出月度加權(quán)平均收益。在下文中,將依次在牛市和熊市中對QFII和基金的業(yè)績進行實證分析,并對業(yè)績差異進行顯著性檢驗。首先進行幾點說明:1、本章節(jié)數(shù)據(jù)選取的時間為2006年1月至2012年6月。業(yè)績的度量為月度加權(quán)平均收益率,加權(quán)的權(quán)重為QFII或基金重倉持有的某一股票與其持有的股票總市值之比;2、收益率之差為QFII加權(quán)平均收益減去基金加權(quán)平均收益,結(jié)果大于0,那么說明這段時期內(nèi)QFII的業(yè)績優(yōu)于基金,結(jié)果小于0,那么說明這段時期內(nèi)QFII的業(yè)績不如基金;3、對于缺失的數(shù)據(jù)和不完整的數(shù)據(jù)進行副除處理;4、T檢驗置信度為95%,釆取的為雙尾檢驗方式。
.........
3.QFII與我國證券投資基金持股偏好對比實證研究..........35
3.1變量的描述及樣本數(shù)據(jù)的說明..........36
3.2變量的統(tǒng)計性描述和分析..........40
3.3實證分析..........46
4.結(jié)論 ..........58
4.1總結(jié)..........58
4.2政策建議..........59
3. QFII與我國證券投資基金持股偏好對比實證研究
在上文中,對比分析了 QFII和基金的業(yè)績差異以及兩者在行業(yè)選擇上的異同點。我們也發(fā)現(xiàn),不論是牛市還是熊市,QFII和基金在業(yè)績和行業(yè)選擇上具有相同的地方,也有較大的差異點。一般而言,基金和QFII是屬于高度理性的經(jīng)濟體,作為機構(gòu)投資者,他們追求的首先是利潤最大化。因此他們會不斷的努力提高自身的業(yè)績,以提高機構(gòu)的收益,從而吸引更多投資者投資他們,擴大規(guī)模,然后持有更多的資金進行更加合理的投資。上市公司在A股市場的表現(xiàn),和國家的經(jīng)濟發(fā)展,自身的經(jīng)營情況,風(fēng)險控制水平等因素密切相關(guān),而對于QFII和基金在持有這些股票的選擇判斷上而言,考慮的則是持有該股的盈利情況以及風(fēng)險水平。能否盈利跟股票的價值是分不開的,而股票的價值又取決于該上市公司未來的盈利。就風(fēng)險而言,通常分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險,系統(tǒng)性風(fēng)險主要取決于整個行業(yè)的整體因素以及國家乃至世界的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r,這種風(fēng)險很難判斷以及避免,非系統(tǒng)性風(fēng)險則由上市公司的自身經(jīng)營水平,管理能力,風(fēng)險控制能力決定,而無論是盈利水平還是風(fēng)險狀況,都是可以從很多的指標(biāo)來衡量的。所以根據(jù)以往經(jīng)驗,QFII和基金這種機構(gòu)投資者都會偏好規(guī)模大,業(yè)績優(yōu),行業(yè)地位領(lǐng)先的藍籌股,而對股價波動小,規(guī)模小的股票持有較少。機構(gòu)投資者的投資都是由研究驅(qū)動的,他們的管理者尤其重視上市企業(yè)股票的宏觀層面信息和微觀層面的信息。
4.1.1持股偏好總結(jié)
根據(jù)上面的分析,我們可以總結(jié)QFII與我國證券投資基金在A股市場中的持股偏好:1、QFII在我國A股市場中具有優(yōu)秀的行業(yè)投資理念,不論是在牛市還是在熊市,都將其主要的資金投入到了我國受到政府重點扶持的支柱行業(yè)、命脈行業(yè),以及在我國極具發(fā)展?jié)摿蛢?yōu)勢的行業(yè)。投資于這些行業(yè)相對安全、且容易分享到我國高速經(jīng)濟增長帶來的成果。而且,QFII在牛熊轉(zhuǎn)換時,對所持股票的調(diào)整非常及時,能依據(jù)我國的經(jīng)濟形勢做出良好的判斷。這對我國證券投資基金未來走向國際資本市場發(fā)展是具有非常好的借鑒意義,因為進入一個相對陌生的資本市場,首選這些行業(yè)既容易規(guī)避一些高風(fēng)險資產(chǎn),同時又能取得較好收益。2、在其他變量保持不變的情況下,QFII偏好市凈率較高的股票。綜觀QFII的選股,無論是在整體期間還是牛市或者熊市,其始終選擇市凈率作為首要考慮的因素,說明QFII在中國是一個增長型的投資者而非一個價值投資者。同時在牛市時,QFII還會重點考慮流通A股比例,存貨周轉(zhuǎn)率這兩個指標(biāo)。偏好流通A股比例較低的股票,說明QFII —定程度上較為注重中國企業(yè)和A股市場的特殊國情。3、基金在A股市場上最為偏好制造業(yè),其次是金融,保險業(yè)。對比QFII,基金的持股更為發(fā)散,在其他行業(yè)的持股相對更加均衡。在牛市時,整體的經(jīng)濟向上,除了制造業(yè)和金融、保險業(yè),許多其他的行業(yè)有可能取得了更快的發(fā)展,而基金在這些行業(yè)分配更多的資金,是導(dǎo)致其在牛市時業(yè)績更好的一個原因。相反,在熊市時,基金則可能因為其他行業(yè)不夠景氣而影響了其業(yè)績,相對表現(xiàn)得不如投資更加集中的QFII。
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參考文獻（略）
本文編號：8275
1.1研究背景及研究意義
1.1.1研究背景
為了建立健全我國資本市場的資本結(jié)構(gòu),為我國股票市場帶來先進的投資理念,我國證監(jiān)會、外匯管理局、央行在2002年聯(lián)合頒布了一條辦法,允許境外符合一定條件的投資機構(gòu)進入我國的資本市場。這些投資機構(gòu)進入中國后,被稱為合格的境外機構(gòu)投資者,簡稱為QFII。不同類型的機構(gòu)申請進入我國的條件有所不同,但在申請成為我國的合格境外機構(gòu)投資者后,它們的資金進入我國資本市場另外還需要符合一定的條件和監(jiān)管內(nèi)容。一般情況下,它們首先向我國匯入一筆外匯資金,在符合規(guī)定和限制條件后,將其轉(zhuǎn)成人民幣,最后通過專門的賬戶監(jiān)管后,才可在我國的資本市場上諸如A股市場投資。除此之外,我國為了完善QFII的管理,對QFII在我國投資獲得的股息、資本利得、紅利設(shè)立了專門的審批制度,審批合格后,才允許其轉(zhuǎn)為外匯匯出中國。從QFII的國際經(jīng)驗來看,它主要是在一些新興的地區(qū)、國家或者資本市場上盛行開來的,比如我國的臺灣地區(qū)、韓國、印度等,這些國家和地區(qū)的資本市場還不夠成熟,國內(nèi)國外的資金都不能完全的自由流動,而QFII的設(shè)立則為其吸引國外資金,完善國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu),學(xué)習(xí)先進理念等安排了過渡性質(zhì)的制度。目前,在我國的A股市場,除了 QFII還有RQFII (人民幣合格境外機構(gòu)投資者),兩者之間的不同點在于結(jié)算的貨幣單位不同。
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1.2 QFII與我國證券投資基金的發(fā)展歷程
1.2.1 QFII在我國的發(fā)展現(xiàn)狀
2002年十一月,我國證監(jiān)會為了更好的吸引外資進駐我國資本市場,擬定了一條有關(guān)合格境外機構(gòu)投資者的暫行辦法,該辦法施行以后,全球著名的金融服務(wù)企業(yè)UBS (瑞士銀行)以及NOMURA SECURITIES (野村證券株式會社),首先申請額度,成為了我國資本市場上最早的境外機構(gòu),從此之后,許多著名的金融投資機構(gòu)陸續(xù)進入我國資本市場,宣告了 QFII制度在我國的成功運行。2003年3月中旬,我國公布了 QFII的申請人資格、投資金融資產(chǎn)所占的比例以及投資品種范圍的細則,放松了最初試行辦法中所做的限制。使得之前被限制投資的境外信托機構(gòu)以及政府投資機構(gòu),進入中國證券市場。在投資品種也不僅僅局限在掛牌交易的股票、國債、可轉(zhuǎn)債和企業(yè)債券上,而是放寬為上市公司的股票增發(fā)、增配股份以及新股首發(fā)。自此,QFII 始在我國的證券市場活躍起來,根據(jù)我國上市公司公布的前十大持股機構(gòu)中統(tǒng)計的QFII在我國股市的持股市值,至2005年第1季度,QFII在我國的持股市值已經(jīng)達到44.5億元,而到2007年年末,則是快速達到了 287.15億元。而2007年12月9日,國家外匯管理局根據(jù)市場的需要,以及QFII的投資規(guī)模情況,正式將QFII投資額度由原來的100億美元擴大到300億美元。而后2012年的4月,中國證券監(jiān)督管理委員、中國人民銀行、國家外匯管理局宣布新增500億美元的QFII投資額度,QFII總投資額度擴大到800億美元。
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2.QFII與我國證券投資基金業(yè)績及持股行業(yè)特征對比分析
2.1我國股票市場牛熊市期間劃分
2.1.1牛市和熊市的概念
世界最早的股份公司是在17世紀(jì)初 “海外貿(mào)易”公司,它具有法人地位,擁有董事會,并且股東大會是公司最高權(quán)力機構(gòu),符合現(xiàn)代股份公司的一般特征。股份公司制度的形式,隨著工業(yè)革命的擴張,傳遍了世界各地。在“海外公司”成立不久后,荷蘭形成了最初的股票交易所雛形,隨著英國工業(yè)革命的推行,倫敦在一家咖啡館成立了當(dāng)今倫敦證券交易所的前身,而著名的紐約證券交易所也由二十多名經(jīng)紀(jì)人在一棵梧桐樹下訂立協(xié)定而逐步發(fā)展而成。我國在改革開放后,于九十年代初分別創(chuàng)立了上海證券交易所和深圳證券交易所。股票市場從成立以來,發(fā)展迅速,經(jīng)歷了二十世紀(jì)初的自由放任階段,二十世紀(jì)中期的法制建設(shè)階段,二十世紀(jì)70年代后,隨著信息技術(shù)的變革,監(jiān)管放松管制、金融創(chuàng)新以及金融全球化引發(fā)的迅速發(fā)展階段。股票市場雖然發(fā)展迅速,但是波動性一直是困擾世界學(xué)者的難題。我國股票市場從上世紀(jì)九十年代成立至今,為我國的經(jīng)濟發(fā)展起到了非常重要的作用,然而,相對于發(fā)達國家較為成熟的資本市場而言,我國的股票市場還處于起步階段“非基本經(jīng)濟因素起著重大作用(例如`內(nèi)部人'操縱,'炒作式'披露等違規(guī)做法,投資者的非理性等),使股市價格變動不穩(wěn)定和波幅太大,極易產(chǎn)生泡沫現(xiàn)象”。
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2.2 QFII與我國證券投資基金業(yè)績對比實證分析
合格的境外機構(gòu)在中國境內(nèi)取得投資資格后,其所有的資金并不會都流向我國的A股市場,而為了能準(zhǔn)確的研究QFII在A股市場中的持股偏好,本文選取的研究對象為QFII成立的自營基金公司在中國的A股市場投資的資金收益率。由于受到信息披露制度的限制,無法獲取QFII在A股市場上所有的投資信息,所以本章節(jié)選取的QFII業(yè)績數(shù)據(jù)來源于其重倉持有的上市公司中披露的信息。而根據(jù)中國上市公司披露信息的習(xí)慣,一般會公布其十大流通股的信息,本章節(jié)從我國上市公司披露的十大流通股信息當(dāng)中,選出QFII和基金所持有的股票,并依次得出月度加權(quán)平均收益。在下文中,將依次在牛市和熊市中對QFII和基金的業(yè)績進行實證分析,并對業(yè)績差異進行顯著性檢驗。首先進行幾點說明:1、本章節(jié)數(shù)據(jù)選取的時間為2006年1月至2012年6月。業(yè)績的度量為月度加權(quán)平均收益率,加權(quán)的權(quán)重為QFII或基金重倉持有的某一股票與其持有的股票總市值之比;2、收益率之差為QFII加權(quán)平均收益減去基金加權(quán)平均收益,結(jié)果大于0,那么說明這段時期內(nèi)QFII的業(yè)績優(yōu)于基金,結(jié)果小于0,那么說明這段時期內(nèi)QFII的業(yè)績不如基金;3、對于缺失的數(shù)據(jù)和不完整的數(shù)據(jù)進行副除處理;4、T檢驗置信度為95%,釆取的為雙尾檢驗方式。
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3.QFII與我國證券投資基金持股偏好對比實證研究..........35
3.1變量的描述及樣本數(shù)據(jù)的說明..........36
3.2變量的統(tǒng)計性描述和分析..........40
3.3實證分析..........46
4.結(jié)論 ..........58
4.1總結(jié)..........58
4.2政策建議..........59
3. QFII與我國證券投資基金持股偏好對比實證研究
在上文中,對比分析了 QFII和基金的業(yè)績差異以及兩者在行業(yè)選擇上的異同點。我們也發(fā)現(xiàn),不論是牛市還是熊市,QFII和基金在業(yè)績和行業(yè)選擇上具有相同的地方,也有較大的差異點。一般而言,基金和QFII是屬于高度理性的經(jīng)濟體,作為機構(gòu)投資者,他們追求的首先是利潤最大化。因此他們會不斷的努力提高自身的業(yè)績,以提高機構(gòu)的收益,從而吸引更多投資者投資他們,擴大規(guī)模,然后持有更多的資金進行更加合理的投資。上市公司在A股市場的表現(xiàn),和國家的經(jīng)濟發(fā)展,自身的經(jīng)營情況,風(fēng)險控制水平等因素密切相關(guān),而對于QFII和基金在持有這些股票的選擇判斷上而言,考慮的則是持有該股的盈利情況以及風(fēng)險水平。能否盈利跟股票的價值是分不開的,而股票的價值又取決于該上市公司未來的盈利。就風(fēng)險而言,通常分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險,系統(tǒng)性風(fēng)險主要取決于整個行業(yè)的整體因素以及國家乃至世界的經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r,這種風(fēng)險很難判斷以及避免,非系統(tǒng)性風(fēng)險則由上市公司的自身經(jīng)營水平,管理能力,風(fēng)險控制能力決定,而無論是盈利水平還是風(fēng)險狀況,都是可以從很多的指標(biāo)來衡量的。所以根據(jù)以往經(jīng)驗,QFII和基金這種機構(gòu)投資者都會偏好規(guī)模大,業(yè)績優(yōu),行業(yè)地位領(lǐng)先的藍籌股,而對股價波動小,規(guī)模小的股票持有較少。機構(gòu)投資者的投資都是由研究驅(qū)動的,他們的管理者尤其重視上市企業(yè)股票的宏觀層面信息和微觀層面的信息。
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4結(jié)論
4.1總結(jié)
4.1.1持股偏好總結(jié)
根據(jù)上面的分析,我們可以總結(jié)QFII與我國證券投資基金在A股市場中的持股偏好:1、QFII在我國A股市場中具有優(yōu)秀的行業(yè)投資理念,不論是在牛市還是在熊市,都將其主要的資金投入到了我國受到政府重點扶持的支柱行業(yè)、命脈行業(yè),以及在我國極具發(fā)展?jié)摿蛢?yōu)勢的行業(yè)。投資于這些行業(yè)相對安全、且容易分享到我國高速經(jīng)濟增長帶來的成果。而且,QFII在牛熊轉(zhuǎn)換時,對所持股票的調(diào)整非常及時,能依據(jù)我國的經(jīng)濟形勢做出良好的判斷。這對我國證券投資基金未來走向國際資本市場發(fā)展是具有非常好的借鑒意義,因為進入一個相對陌生的資本市場,首選這些行業(yè)既容易規(guī)避一些高風(fēng)險資產(chǎn),同時又能取得較好收益。2、在其他變量保持不變的情況下,QFII偏好市凈率較高的股票。綜觀QFII的選股,無論是在整體期間還是牛市或者熊市,其始終選擇市凈率作為首要考慮的因素,說明QFII在中國是一個增長型的投資者而非一個價值投資者。同時在牛市時,QFII還會重點考慮流通A股比例,存貨周轉(zhuǎn)率這兩個指標(biāo)。偏好流通A股比例較低的股票,說明QFII —定程度上較為注重中國企業(yè)和A股市場的特殊國情。3、基金在A股市場上最為偏好制造業(yè),其次是金融,保險業(yè)。對比QFII,基金的持股更為發(fā)散,在其他行業(yè)的持股相對更加均衡。在牛市時,整體的經(jīng)濟向上,除了制造業(yè)和金融、保險業(yè),許多其他的行業(yè)有可能取得了更快的發(fā)展,而基金在這些行業(yè)分配更多的資金,是導(dǎo)致其在牛市時業(yè)績更好的一個原因。相反,在熊市時,基金則可能因為其他行業(yè)不夠景氣而影響了其業(yè)績,相對表現(xiàn)得不如投資更加集中的QFII。
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參考文獻（略）
本文編號：8275
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教材專著
