【摘要】 證券市場(chǎng)是世界各國(guó)政府行政干預(yù)的主要領(lǐng)域。在這一領(lǐng)域，投資者完全依照產(chǎn)品所傳遞的信息判斷證券價(jià)值并進(jìn)行決策，又因?yàn)榇朔N會(huì)計(jì)信息公共品屬性，信息不對(duì)稱(chēng)的可能性較大，造成的后果也更為嚴(yán)重，從而使得信息披露的管制成為各國(guó)證券市場(chǎng)政府管制的關(guān)鍵部分。在世界各國(guó)普遍加強(qiáng)政府管制的同時(shí)，國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)中的各種違規(guī)欺詐丑聞也不斷爆發(fā)，美國(guó)的安然、世通，我國(guó)的基金黑幕、銀廣夏、鄭百文、藍(lán)田股份、瓊民源、東方電子、科龍、凱恩股份、兩面針、宗申動(dòng)力、蘇州恒久、江蘇三友、酒鬼酒、萬(wàn)福生科、新大地。大量的違規(guī)案例導(dǎo)致證券市場(chǎng)信息失真，資源配置扭曲，嚴(yán)重挫傷投資者信心，影響市場(chǎng)效率，這些市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)足以證明要想解決目前市場(chǎng)混亂局面政府管制必須加強(qiáng)。目前狀況，加強(qiáng)政府管制有效果嗎？政府管制在我國(guó)資本市場(chǎng)具有市場(chǎng)反應(yīng)嗎？當(dāng)世界各國(guó)積極采取政府管制應(yīng)對(duì)撲面而來(lái)的公司欺詐和丑聞案件時(shí)，媒體力量的崛起已經(jīng)成為影響公司政策制定和應(yīng)對(duì)棘手案件不可忽視的力量。就我國(guó)資本市場(chǎng)而言，2012年底，《大眾證券報(bào)》采用讀者投票和專(zhuān)家評(píng)選相結(jié)合的方式推出“2012年十大黑榜上市公司候選名單”，其中有5家上市公司都是由于媒體質(zhì)疑最終接受證監(jiān)會(huì)處罰。2012年7月16日，已經(jīng)過(guò)會(huì)一個(gè)多月的新大地被證監(jiān)會(huì)列入終止審查的名單。它是繼立立電子（002257）、蘇州恒久（300060）、勝景山河（002525）之后，A股市場(chǎng)第四家已成功過(guò)會(huì)、但因媒體質(zhì)疑而被證監(jiān)會(huì)終止審查的案例。這些案例都說(shuō)明媒體作為連接上市公司和投資者之間溝通的信息橋梁，在國(guó)內(nèi)外大量公司舞弊事件的揭露和處理過(guò)程中，都發(fā)揮著非常積極的正面作用。國(guó)內(nèi)外學(xué)者研究媒體作用時(shí)，通常單獨(dú)研究媒體在各國(guó)不同的資本市場(chǎng)中是否發(fā)揮了輿論監(jiān)督作用。但本文將媒體監(jiān)督（即社會(huì)監(jiān)督）與政府管制（政府監(jiān)督）結(jié)合起來(lái)研究，探討媒體報(bào)道對(duì)證券市場(chǎng)政府管制的影響。這一研究視角不僅是對(duì)政府管制研究領(lǐng)域的拓展也為媒體領(lǐng)域提供了新的研究思路。通過(guò)理論分析和制度背景分析，本文認(rèn)為：針對(duì)目前我國(guó)證券市場(chǎng)政府管制的缺陷以及我國(guó)媒體自身因素與外界因素的制約，兩種監(jiān)督單獨(dú)實(shí)施管制都會(huì)發(fā)生“管制死角”，而將兩者相機(jī)結(jié)合，互相補(bǔ)充，能夠更好發(fā)揮的證券市場(chǎng)的管制效率。本文使用2005-2011年間在我國(guó)深滬A股上市公司為樣本，研究所提供的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)證實(shí)了上述理論推斷。本文研究的主要發(fā)現(xiàn)如下：第一，我國(guó)證券市場(chǎng)政府管制具有正向市場(chǎng)反應(yīng)，即我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司違規(guī)行為的處罰公告的確具有信息含量；若媒體在證監(jiān)會(huì)處罰公告之間提前曝光了上市公司的負(fù)面消息，則證監(jiān)會(huì)處罰公告的市場(chǎng)反應(yīng)正向效應(yīng)更大，即媒體的提前報(bào)道促進(jìn)了政府管制的市場(chǎng)正向效應(yīng)；第二，本文用違規(guī)公司處罰前后的業(yè)績(jī)（ROA）的變動(dòng)來(lái)驗(yàn)證違規(guī)公司是否做出改變，研究發(fā)現(xiàn)，違規(guī)公司處罰后一年的ROA顯著高于處罰前一年的ROA，即違規(guī)公司迫于壓力停止了違規(guī)行為，進(jìn)行公司整改，最終提高了業(yè)績(jī)；當(dāng)媒體在證監(jiān)會(huì)處罰公告公布前報(bào)道違規(guī)公司負(fù)面消息，處罰后一年ROA比處罰前一年的ROA增加幅度更明顯，這證明面對(duì)媒體負(fù)面報(bào)道所施加的公共壓力，企業(yè)改正地更為徹底。綜合上述分析得出本文結(jié)論：在我國(guó)證券市場(chǎng)中，政府管制具有效率，媒體輿論監(jiān)督作用的發(fā)揮能夠促進(jìn)政府管制效率。這即證明了我國(guó)目前證券管制政府管制與社會(huì)監(jiān)督（媒體輿論監(jiān)督）相結(jié)合的必要性和有效性。媒體輿論監(jiān)督和政府監(jiān)督兩者相機(jī)結(jié)合，取長(zhǎng)補(bǔ)短，才能更加有效的完善市場(chǎng)機(jī)制，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，維持資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定。本文的研究對(duì)深入理解通過(guò)我國(guó)證券市場(chǎng)管制模式以及維持市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展具有重要的理論和實(shí)踐意義。第一，本文的研究將有助于豐富媒體研究文獻(xiàn)，本文有關(guān)媒體作用的研究并不拘泥媒體自身，而將其與政府干預(yù)結(jié)合起來(lái)，利用媒體報(bào)道的信息職能和治理職能，研究在我國(guó)現(xiàn)實(shí)背景下，媒體對(duì)政府管制效率的影響，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)兩者相互補(bǔ)充，協(xié)調(diào)互動(dòng)的監(jiān)督機(jī)制，這種相互結(jié)合的監(jiān)督機(jī)制將避免單獨(dú)管制下的不足并更好的發(fā)揮整體的證券市場(chǎng)管制效果。第二，由于研究視角創(chuàng)新，得出的結(jié)論更符合我國(guó)目前證券市場(chǎng)管制現(xiàn)實(shí)。作為政策制定者，在考慮提高市場(chǎng)管制效率的時(shí)候，應(yīng)該充分重視發(fā)揮社會(huì)輿論監(jiān)督的作用，努力營(yíng)造媒體監(jiān)督職能發(fā)揮作用的土壤和氛圍，并從制度層面放松政府對(duì)媒體的控制；最后，媒體自身也要苦修內(nèi)功，提升媒體公信度，以充分發(fā)揮媒體監(jiān)督職能并有效促進(jìn)政府管制效果，維護(hù)健康穩(wěn)定的證券市場(chǎng)。 

5.1  前言 ............ 75 
5.2  理論分析與假設(shè)推導(dǎo) ........... 75 
5.3  研究樣本與研究模型 ............ 77

第七章  政策建議 

7.1  完善媒體監(jiān)督的外部環(huán)境 
本文在前面章節(jié)從理論和實(shí)證研究角度分析了媒體對(duì)證券市場(chǎng)政府管制效率的促進(jìn)作用，說(shuō)明我國(guó)目前特殊制度背景下，媒體報(bào)道的市場(chǎng)監(jiān)督作用與政府管制相結(jié)合，相互呼應(yīng)和跟進(jìn)，才能共同發(fā)揮良好的監(jiān)督成效。因此，本章在此基礎(chǔ)上提出如何促進(jìn)政府管制與媒體監(jiān)督（社會(huì)監(jiān)督）相結(jié)合，維持證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康發(fā)展，提高我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)督成效的政策建議。 媒體作為信息傳遞的橋梁和中介，是社會(huì)信息系統(tǒng)的子系統(tǒng)，它首先必須基于其信息職能將信息傳遞給整個(gè)社會(huì)，其次才能憑借信息的擴(kuò)散完成監(jiān)督規(guī)范市場(chǎng)的作用。因此媒體要想發(fā)揮監(jiān)督職能，除了要苦練內(nèi)功提高公信力外，還需要一個(gè)能讓其發(fā)揮作用的輿論監(jiān)督環(huán)境。沒(méi)有一個(gè)健康的外部環(huán)境，媒體也只能是無(wú)米之炊。 1、建立完善證券民事賠償制度 在各國(guó)證券市場(chǎng)中，當(dāng)投資者權(quán)益受到侵害時(shí)，既要建立對(duì)不法行為人的懲戒措施，又要建立一種民事賠償?shù)木葷?jì)措施。前者為行政處罰或刑事制裁，后者為民事訴訟的賠償制度。我國(guó)證券市場(chǎng)利用行政和刑事手段管制證券市場(chǎng)歷史已有十多年，行政管制雖具效果，但也并未完全抑制違法違規(guī)事件發(fā)生，而投資者權(quán)益保護(hù)卻被忽略了，這大大傷害了投資者的投資熱情，嚴(yán)重阻礙了我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。
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結(jié)  論 

信息是衡量證券市場(chǎng)效率的重要指標(biāo)，信息也是證券市場(chǎng)發(fā)展的基石。信息披露貫穿于證券發(fā)行和交易的全過(guò)程，及時(shí)、全面、真實(shí)的證券信息是投資者決策的依據(jù)，是公司價(jià)值的表現(xiàn)，更是證券價(jià)值的載體。健全的證券市場(chǎng)信息披露制度能夠降低市場(chǎng)信息不完備和不對(duì)稱(chēng)，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，優(yōu)化市場(chǎng)資源配置，對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)具有關(guān)鍵作用。因此信息披露是各國(guó)證券市場(chǎng)政府管制的關(guān)鍵部分。我國(guó)政府在加強(qiáng)信息披露市場(chǎng)管制的同時(shí)，出現(xiàn)了許多市場(chǎng)運(yùn)作違規(guī)、上市公司信息披露違規(guī)、上市公司欺詐造假等嚴(yán)重?fù)p害投資者利益的現(xiàn)象，“深圳原野”、“長(zhǎng)城機(jī)電”、  “鄭百文”、“銀廣夏”、  “綠大地”、“萬(wàn)福生科”等，一系列的會(huì)計(jì)丑聞事件將我國(guó)證券市場(chǎng)的誠(chéng)信危機(jī)推向高潮。面對(duì)目前我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為，政府干預(yù)非常必要。我國(guó)證監(jiān)會(huì)加大了上市公司的違歸處罰的力度，證監(jiān)會(huì)的違規(guī)處罰公告向投資者傳遞了判斷公司真實(shí)價(jià)值了解公司運(yùn)作真相的信息，降低市場(chǎng)中信息不對(duì)稱(chēng)程度，是投資分析的重要信息來(lái)源。同樣，在證券市場(chǎng)中，媒體作為一種市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制日益受到重視。
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