【摘要】 貨幣政策是一國(guó)政府實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量平衡、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展等目標(biāo)的基本政策手段,貨幣政策有效與否直接關(guān)系著經(jīng)濟(jì)和金融的穩(wěn)定發(fā)展。隨著我國(guó)金融體系的日益完善,我國(guó)影子銀行體系快速發(fā)展并形成了一定的規(guī)模,影子銀行體系規(guī)模的膨脹化和結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化以及部分金融工具在資金流動(dòng)中充當(dāng)貨幣職能,使得其對(duì)我國(guó)貨幣政策制定、實(shí)施和調(diào)控效果的影響也越來(lái)越大。在此背景下,分析我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀及其信用創(chuàng)造機(jī)制,探索影子銀行體系影響貨幣政策有效性的作用機(jī)理,對(duì)完善我國(guó)貨幣政策體系,更好地發(fā)揮貨幣政策對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用具有十分重要的意義。本文從理論分析和實(shí)證研究?jī)蓚�(gè)角度深入探討影子銀行體系的存在和發(fā)展對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響,具體做了以下幾個(gè)方面的工作：首先,介紹了本文的研究背景及研究意義,同時(shí)對(duì)國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于影子銀行體系和貨幣政策有效性的相關(guān)研究成果進(jìn)行歸納和總結(jié)；其次,對(duì)我國(guó)影子銀行體系的概念進(jìn)行了界定,運(yùn)用統(tǒng)計(jì)性數(shù)據(jù)具體分析我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀,并以信托貸款為例具體分析我國(guó)影子銀行體系的信用創(chuàng)造機(jī)制；再次,結(jié)合我國(guó)影子銀行體系和貨幣政策的實(shí)際情況,從貨幣政策工具、操作目標(biāo)、中介目標(biāo)以及傳導(dǎo)機(jī)制四個(gè)角度具體分析影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的的影響；然后,在實(shí)證研究時(shí)選取信托貸款和委托貸款的總規(guī)模代表我國(guó)影子銀行體系的規(guī)模,運(yùn)用VAR模型具體分析影子銀行體系如何影響我國(guó)貨幣政策有效性以及影響程度。研究結(jié)果表明：影子銀行體系是引起貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹率變動(dòng)的原因,會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)實(shí)際貨幣供給量增加。同時(shí),在影子銀行體系影響下物價(jià)水平會(huì)首先劇烈波動(dòng),之后引起經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)劇烈變動(dòng)。最后,根據(jù)本文研究結(jié)論從影子銀行體系的監(jiān)管和貨幣政策的調(diào)整兩個(gè)角度提出在影子銀行體系影響下提高我國(guó)貨幣政策有效性的政策建議。 

第一章導(dǎo)論

一、選題背景

（一）國(guó)際背景

20世紀(jì)60~70年代以來(lái)，經(jīng)濟(jì)全球化、信息技術(shù)革命和證券化浪潮共同推動(dòng)了貨幣市場(chǎng)基金、回購(gòu)協(xié)議、證券化債券、投資銀行、保險(xiǎn)基金、商業(yè)票據(jù)等金融機(jī)構(gòu)或市場(chǎng)、實(shí)體和產(chǎn)品的快速發(fā)展。2008年，美國(guó)次貸危機(jī)直接導(dǎo)致影子銀行體系資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配引起流動(dòng)性問(wèn)題的爆發(fā)，由于影子銀行體系規(guī)模較大且對(duì)利率和資產(chǎn)價(jià)格敏感度較大使得以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家無(wú)法及時(shí)有效地實(shí)施貨幣政策進(jìn)行調(diào)控。與傳統(tǒng)銀行體系相比，影子銀行體系結(jié)構(gòu)復(fù)雜且規(guī)模龐大，降低了交易成本，提高了資源配置的效率，促進(jìn)了市場(chǎng)的繁榮，增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性，推動(dòng)了金融全球化，但是其自身也存在難以解決的期限錯(cuò)配、信息不透明和高杠桿性等問(wèn)題。此次金融危機(jī)就充分暴露了影子銀行體系的復(fù)雜性、脆弱性以及其對(duì)貨幣政策有效性的影晌。近年來(lái)，在G20國(guó)際峰會(huì)上西方各國(guó)已經(jīng)多次就影子銀行體系問(wèn)題進(jìn)行了討論并達(dá)成了一定的共識(shí)，以美國(guó)為代表的西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)加大了對(duì)影子銀行體系的關(guān)注和研究。

（二）國(guó)內(nèi)背景

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新和金融體系的日益完善，我國(guó)影子銀行體系快速發(fā)展并形成一定的規(guī)模，主要包括信托公司、各類(lèi)私募基金等金融產(chǎn)品、工具和市場(chǎng)。隨著我國(guó)影子銀行體系規(guī)模的膨脹化和結(jié)構(gòu)的復(fù)雜化以及部分金融工具在資金流動(dòng)中充當(dāng)貨幣職能，使得其對(duì)我國(guó)貨幣政策制定、實(shí)施和調(diào)控效果的影響也越來(lái)越大。因此，有必要深入地研究影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響，不斷優(yōu)化貨幣政策調(diào)控效果，提高貨幣政策有效性。

二、研究意義、內(nèi)容與方法

（一）研究意義

在目前已有的文獻(xiàn)中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)影子銀行體系的研究大多從政府角度出發(fā)，局限于分析影子銀行體系的風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管問(wèn)題，而具體針對(duì)影子銀行體系影響貨幣政策有效性的研究較少。本文以影子銀行體系為視角，系統(tǒng)深入地研究其對(duì)貨幣政策影響的內(nèi)在機(jī)理，將影子銀行體系引入傳統(tǒng)貨幣政策的理論分析框架。因此，本文的研究可以完善我國(guó)貨幣政策理論框架體系，具有重要的理論意義。

隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展、金融體系的不斷完善以及金融市場(chǎng)的不斷創(chuàng)新，我國(guó)影子銀行體系快速發(fā)展并初具規(guī)模，已經(jīng)成為我國(guó)金融體系中不可或缺的組成部分，在一定程度上增強(qiáng)了市場(chǎng)的流動(dòng)性。然而，影子銀行體系具有貨幣創(chuàng)造功能，擴(kuò)大整個(gè)市場(chǎng)的信用規(guī)模，同時(shí)在信息不透明影響下貨幣當(dāng)局、監(jiān)管部門(mén)和統(tǒng)計(jì)部門(mén)一直無(wú)法及時(shí)準(zhǔn)確的掌握其現(xiàn)狀和規(guī)模。因而，在影子銀行體系影響下，我國(guó)貨幣政策工具的使用也逐漸頻繁，貨幣政策的制定、實(shí)施及調(diào)控難度越來(lái)越大。因此，本文通過(guò)具體分析我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀及其信用創(chuàng)造機(jī)制，并實(shí)證分析影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響，能夠?yàn)樘岣呶覈?guó)貨幣政策有效性提供現(xiàn)實(shí)依據(jù)，具有重要的現(xiàn)實(shí)指導(dǎo)意義。

（二）研究?jī)?nèi)容

本文以影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響作為主要研究?jī)?nèi)容在對(duì)影子銀行體系與貨幣政策有效性研究現(xiàn)狀進(jìn)行系統(tǒng)歸納和總結(jié)的基礎(chǔ)上，深入研究了我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀及其信用創(chuàng)造機(jī)制，重點(diǎn)探討了影子銀行體系影晌貨幣政策有效性的作用機(jī)理并實(shí)證分析了影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響，進(jìn)而為提高我國(guó)貨幣政策調(diào)控的有效性提出了相關(guān)政策建議。具體來(lái)說(shuō)，本文的主要內(nèi)容分為五個(gè)部分，各個(gè)部分的內(nèi)容安排如下：

文章第一部分主要闡述影子銀行體系和貨幣政策有效性的相關(guān)文獻(xiàn)綜述。本部分內(nèi)容在對(duì)相關(guān)研究成果進(jìn)行歸納和總結(jié)的基礎(chǔ)上，將文獻(xiàn)綜述分為三個(gè)部分進(jìn)行系統(tǒng)地闡述。

文章第二部分主要介紹影子銀行體系概述及信用創(chuàng)造機(jī)葡。本部分內(nèi)容將對(duì)我國(guó)影子銀行體系的概念進(jìn)行界定，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)性數(shù)據(jù)分析我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀，最后探討影子銀行體系的信用創(chuàng)造機(jī)制。

文章第三部分主要分析影子銀行體系影響貨幣政策有效性的作用機(jī)理。本部分內(nèi)容將系統(tǒng)深入地研究影子銀行體系影響貨幣政策工具、中介和操作目標(biāo)以及傳導(dǎo)機(jī)制的作用機(jī)理，對(duì)其如何影響貨幣政策有效性形成更為清晰的認(rèn)識(shí)。

文章第四部分主要實(shí)證研究影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響。本部分內(nèi)容在理論研究的基礎(chǔ)上，選取相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)，運(yùn)用模型進(jìn)行實(shí)證分析并得出實(shí)證結(jié)論。

文章第五部分主要提出相關(guān)的政策建議。本部分內(nèi)容在實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，針對(duì)影子銀行體系影響下我國(guó)貨幣政策調(diào)控面臨的主要問(wèn)題，提出切實(shí)有效的政策建議，幫助我國(guó)央行提高貨幣政策調(diào)控的有效性。

第二章國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述

縱觀(guān)國(guó)內(nèi)外有關(guān)影子銀行體系和貨幣政策有效性的研究文獻(xiàn)，其中大多數(shù)都是將影子銀行體系或貨幣政策有效性作為單個(gè)命題來(lái)進(jìn)行研究，僅有少部分研究影子銀行體系對(duì)貨幣政策的影響，因此本文在對(duì)已有研究現(xiàn)狀進(jìn)行整理和歸納的基礎(chǔ)上，將國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)綜述分成三個(gè)部分進(jìn)行系統(tǒng)地闡述。

一、關(guān)于影子銀行體系的研究

（一）關(guān)于影子銀行體系概念與范圍的研究

目前，理論界對(duì)于影子銀行體系的概念和范圍一直爭(zhēng)論不休，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)影子銀行體系的定義還沒(méi)有形成統(tǒng)一認(rèn)識(shí)本文對(duì)國(guó)內(nèi)外影子銀行體系的定義進(jìn)行了歸納。

1、國(guó)外學(xué)者的研究

“影子銀行體系”—詞最早出現(xiàn)在劍橋大學(xué)教授Geoffrey Ingham(2002)的《貨幣的未來(lái)》一書(shū)中，但與當(dāng)前概念不同的是當(dāng)時(shí)用其來(lái)統(tǒng)稱(chēng)地下外匯交易。真正被市場(chǎng)廣泛接受的概念是在年美聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議上，由美國(guó)PIMCO執(zhí)行董事Paul McCulley提出的。隨后不久又被PIMCO創(chuàng)始人、“債券之王”Bill Gross再次提及，“影子銀行體系”概念名聲大噪。2008年IMF在其報(bào)告中提出了“準(zhǔn)銀行（Near—Bank”概括相似的金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)。隨后，紐約大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Roubini(2009)將此概念進(jìn)一步完善為“影子金融系統(tǒng)”。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Krugman(2009)在其著作中將其定義為擁有較多復(fù)雜工具的非銀行金融機(jī)構(gòu)。英格蘭銀行金融穩(wěn)定部副總裁Tucker(2010)從金融機(jī)構(gòu)與產(chǎn)品的視角將其定義為轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)性、改變杠桿率和加快流動(dòng)性的金融工具、產(chǎn)品、或市場(chǎng)。Gennaioli Shleifer和Vishny(2011)將影子銀行體系概括為能夠經(jīng)營(yíng)貸款，通過(guò)各種外部債務(wù)進(jìn)行融資的各種“資金池”。美聯(lián)儲(chǔ)主席Bemanke(2014)將其范圍界定為能夠共同執(zhí)行銀行職能但在存款保險(xiǎn)體系外。

2、國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究

易憲容（2009）將其定義為通過(guò)銀行貸款證券化隱藏信貸關(guān)系的“信貸融資體系”。鄭聯(lián)盛(2009)與McCulley概括的定義基本一致認(rèn)為影子銀行體系是履行銀行職能且沒(méi)有受到相應(yīng)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)。杜亞斌，顧海寧(2010)、王曉雅(2010)、周小川(2012)等人也都持有類(lèi)似觀(guān)點(diǎn)。袁增霆(2011)將其構(gòu)成界定為商業(yè)銀行內(nèi)部和非銀行金融機(jī)構(gòu)的影子業(yè)務(wù)，現(xiàn)階段較具代表性的是理財(cái)業(yè)務(wù)。彭文生(2012)將其構(gòu)成主要分為銀行表外業(yè)務(wù)、非銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)以及民間金融三個(gè)部分，把民間金融體系納入其中。巴曙松(2013)將影子銀行體系分為口徑從小到大分為銀信理財(cái)業(yè)務(wù)、非銀行金融機(jī)構(gòu)、出表業(yè)務(wù)和民間金融四個(gè)部分。

二、關(guān)于貨幣政策有效性的研究

(一）關(guān)于貨幣政策是否有效的研究

貨幣政策是否有效的問(wèn)題一直是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)和貨幣銀行學(xué)領(lǐng)域研究的熱點(diǎn)，也是國(guó)家貨幣政策調(diào)節(jié)與宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的重要參考依據(jù)。因此，本文對(duì)貨幣政策是否有效的觀(guān)點(diǎn)進(jìn)行了整理和總結(jié)。

1、國(guó)外學(xué)者的研究

首先，在貨幣政策有效論方面。瑞典學(xué)派的開(kāi)創(chuàng)者維克塞爾否定了“薩伊定理”，他認(rèn)為唯一可行的貨幣政策措施是由央行通過(guò)調(diào)整銀行利率來(lái)使之與自然利率一致，從而達(dá)到穩(wěn)定物價(jià)的目的。凱恩斯認(rèn)為，在正常條件下貨幣政策是有效性的，但他同時(shí)也指出，在“流動(dòng)性陷講”的影響下貨幣政策會(huì)無(wú)效，貨幣政策作用的發(fā)揮具有太多的不確定性；尤其是在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期。弗里德曼認(rèn)為，在短期內(nèi)，人們預(yù)期的通貨膨脹率與上一期一致，由于存在貨幣幻覺(jué)，勞動(dòng)者愿意提供更多的勞務(wù)，廠(chǎng)商愿意提供更多的產(chǎn)品，社會(huì)的就業(yè)增加，貨幣政策有效。然而，在長(zhǎng)期中，人們不會(huì)出現(xiàn)預(yù)期失誤或貨幣幻覺(jué)，以需求管理為宗旨的貨幣政策無(wú)效，同時(shí)會(huì)造成通貨膨脹。

其次，在貨幣政策無(wú)效論方面。法國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩伊是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)派的代表性人物，他提出的“薩伊定理”認(rèn)為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不需要國(guó)家干預(yù)就能自動(dòng)達(dá)到均衡。貨幣供應(yīng)的增減只會(huì)引起貨幣工資和物價(jià)水平同比例的升降，實(shí)際工資、就業(yè)和產(chǎn)出不變。以盧卡斯為代表的理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為貨幣政策最終只是導(dǎo)致價(jià)格水平、利率水平的變化，不會(huì)導(dǎo)致實(shí)際產(chǎn)量和就業(yè)水平的變化，基于工資價(jià)格完全可伸縮和理性預(yù)期的假定，提出了貨幣政策完全無(wú)效論。

2、國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究

劉斌（2001）研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)的貨幣政策沖擊在短期會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)產(chǎn)生影響，而長(zhǎng)期產(chǎn)出變化與貨幣供應(yīng)量、物價(jià)的變化沒(méi)有關(guān)系，貨幣在長(zhǎng)期是中性的，產(chǎn)出變化由實(shí)質(zhì)部門(mén)因素確定。周錦林（2002）在貨幣供給和GDP的雙變量模型實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，從1994年至今，貨幣呈現(xiàn)中性的特征，我國(guó)貨幣政策以貨幣供給為中介指標(biāo)，達(dá)不到預(yù)期的效果。劉金全，鄭挺國(guó)(2006)認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策調(diào)整對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的影響存在明顯的非對(duì)稱(chēng)性，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)的貨幣政策效果大于經(jīng)濟(jì)上行時(shí)的貨幣政策效果。崔建軍(2006)認(rèn)為，貨幣是非中性的，貨幣供給兼具內(nèi)生性和外生性，衡量貨幣政策有效性的標(biāo)準(zhǔn)，不是貨幣供給量和利率，而是貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。徐濤(2007)認(rèn)為，貨幣政策有效性在不同行業(yè)間具有較為顯著的非對(duì)稱(chēng)性，具有更多流動(dòng)資產(chǎn)的行業(yè)更容易受到貨幣政策影響。孔丹鳳(2007)、曹永琴(2007)都認(rèn)為，我國(guó)貨幣政策的作用效果在不同地區(qū)間具有較為顯著的非對(duì)稱(chēng)性特征。宋保慶(2012)指出，貨幣供應(yīng)量M1和M2對(duì)物價(jià)的影響程度是不同的，貨幣供應(yīng)量M2對(duì)物價(jià)的影響程度顯著小于貨幣供應(yīng)量M1對(duì)物價(jià)的影響程度，貨幣政策是相對(duì)有效的，確定貨幣供給量的目標(biāo)具有實(shí)際意義。

第三章影子銀行體系概述及其信用創(chuàng)造機(jī)制........11

一、我國(guó)影子銀行體系的界定........11

二、我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀.......11

(一）銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀..........11

(二）委托貸款的發(fā)展現(xiàn)狀........13

(三）信托公司的發(fā)展現(xiàn)狀.......14

第四章影子銀行體系對(duì)貨幣政策有效性影響的機(jī)理分析......17

一、影子銀行體系對(duì)貨幣政策工具影響的機(jī)理分析.......17

(一)影子銀行體系對(duì)一般性貨幣政策工具的影響........17

（二）影子銀行體系對(duì)其它補(bǔ)充性貨幣政策工具的影響........19

第五章影子銀行體系對(duì)貨幣政策有效性影響的實(shí)證分析........29

一、指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)的來(lái)源.........29

（一）指標(biāo)的選取........29

（二）數(shù)據(jù)的來(lái)源........30

第五章影子銀行體系對(duì)貨幣政策有效性影響的實(shí)證分析

前面兩章對(duì)我國(guó)影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀和信用創(chuàng)造機(jī)制做了全面的梳理和闡述，并對(duì)影子銀行體系影響我國(guó)貨幣政策有效性的作用機(jī)理進(jìn)行了系統(tǒng)分析。由于貨幣政策有效性的影響因素眾多，且單單從理論角度分析影子銀行體系對(duì)貨幣政策有效性影響的作用機(jī)理無(wú)法確定其影響程度到底有多大。因此，本章將結(jié)合我國(guó)的實(shí)際情況，選取恰當(dāng)指標(biāo)和數(shù)據(jù)，運(yùn)用VAR模型，實(shí)證分析影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的影響。

一、指標(biāo)的選取和數(shù)據(jù)的來(lái)源

(一）指標(biāo)的選取

關(guān)于貨幣政策有效性的爭(zhēng)論一直都沒(méi)有停息過(guò)。本文根據(jù)崔建軍(2006)的研究，將貨幣政策有效性的界定為中央銀行貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。我國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)是穩(wěn)定物價(jià)并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因而從我國(guó)的目前實(shí)際情況來(lái)講貨幣政策的有效性即是指中央銀行實(shí)施的貨幣政策在穩(wěn)定物價(jià)和促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩個(gè)目標(biāo)上的實(shí)現(xiàn)程度。然而中央銀行實(shí)現(xiàn)最終目標(biāo)主要通過(guò)中介目標(biāo)來(lái)完成，中介目標(biāo)的變化直接影響最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。因此，本文在研究影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性影響時(shí)，將具體分析影子銀行體系對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)和中介目標(biāo)影響。最終目標(biāo)方面，選取國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的量化指標(biāo)，選取通貨膨脹率(CPI)作為物價(jià)穩(wěn)定的量化指標(biāo)。中介目標(biāo)方面，我國(guó)貨幣政策主要以貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)，且根據(jù)以往文獻(xiàn)研究，M2與貨幣政策最終目標(biāo)的相關(guān)性較大，因而，選取貨幣供應(yīng)量(M2)作為中介目標(biāo)的量化指標(biāo)。影子銀行體系規(guī)模方面，從我國(guó)央行社會(huì)融資總量數(shù)據(jù)可知，委托貸款、信托貸款和銀行理財(cái)產(chǎn)品占我國(guó)影子銀行體系規(guī)模70%左右，其他類(lèi)型的規(guī)模只占到30%左右，由于銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模的數(shù)據(jù)無(wú)法搜集，因而，本文選取以信托貸款和委托貸款作為影子銀行體系規(guī)模的量化指標(biāo)。

根據(jù)上面的量化指標(biāo)，選取的觀(guān)測(cè)數(shù)據(jù)具體如下：

影子銀行體系規(guī)模：本文以信托貸款和委托貸款總規(guī)模的月度環(huán)比增長(zhǎng)率作為影子銀行體系規(guī)模的觀(guān)測(cè)數(shù)據(jù)，記作Rsb。

國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值：由于我國(guó)公布的GDP沒(méi)有月度數(shù)據(jù)，因此本文以工業(yè)增加值的月度環(huán)比增長(zhǎng)率作為國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值觀(guān)測(cè)數(shù)據(jù)，記作Rgdp。

通貨膨脹率：CPI是觀(guān)察通貨膨脹率的一個(gè)重要指標(biāo)，本文以CPI月度環(huán)比增長(zhǎng)率作為通貨膨脹率觀(guān)測(cè)數(shù)據(jù)，記作Rm2。

貨幣供應(yīng)量：結(jié)合以往文獻(xiàn)研究，貨幣供應(yīng)量M2更具代表性，因此本文以M2的月度環(huán)比增長(zhǎng)率作為貨幣供應(yīng)量觀(guān)測(cè)數(shù)據(jù)，記作Rm2。

本文在實(shí)證分析前，對(duì)選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，運(yùn)用X11的加法模型的方法，對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整，剔除其所包含的季節(jié)變動(dòng)因素和不規(guī)則變動(dòng)因素。

第六章影子銀行體系影響下提高我國(guó)貨幣政策有效性的政策建議

根據(jù)本文的研究結(jié)論，在影子銀行體系影響下我國(guó)貨幣政策調(diào)控的難度越來(lái)越大，為此，本文從影子銀行體系的監(jiān)管和貨幣政策的調(diào)整兩個(gè)角度提出相關(guān)政策建議，以緩解影子銀行體系對(duì)我國(guó)貨幣政策有效性的沖擊，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。

一、加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管

(一)加快影子銀行體系的法規(guī)建設(shè)

公平、公開(kāi)、公正規(guī)章制度和交易準(zhǔn)則是金融市場(chǎng)秩序的保證，金融市場(chǎng)如果沒(méi)有健全的法律體系和制度框架，必然會(huì)出現(xiàn)過(guò)度的監(jiān)管套利和一系列非理性的經(jīng)濟(jì)行為，發(fā)展到一定程度必然會(huì)影響貨幣政策的調(diào)控，甚至?xí)�威脅社會(huì)經(jīng)濟(jì)和金融體系的安全。雖然，為了規(guī)范市場(chǎng)中過(guò)度開(kāi)發(fā)的信托產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品，我國(guó)已經(jīng)多次制定相關(guān)的法律規(guī)章，但是相較于影子銀行體系的快速發(fā)展，我國(guó)尚未建立完善的影子銀行法律體系，這使得監(jiān)管部門(mén)無(wú)法規(guī)范和弓丨導(dǎo)影子銀行體系的發(fā)展。因此，必須加快建立影子銀行體系的法規(guī)建設(shè)，針對(duì)各類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品、信托產(chǎn)品和資產(chǎn)證券化產(chǎn)品等產(chǎn)品制定相應(yīng)的法律法規(guī)，制定影子銀行產(chǎn)品規(guī)范性要求和權(quán)責(zé)對(duì)應(yīng)機(jī)制，明確產(chǎn)品資金的來(lái)源和去向。同時(shí)逐步完善民間金融體系中的小貸公司、擔(dān)保公司和典當(dāng)公司的制度框架和監(jiān)管體系，明確民間借貸監(jiān)管部門(mén)和借貸信用檔案，確保影子銀行體系在我國(guó)監(jiān)管部門(mén)的規(guī)范下健康發(fā)展。

（二）逐步建立影子銀行監(jiān)測(cè)體系

由于數(shù)據(jù)的不可得和信息的不透明，影子銀行體系的運(yùn)行通常都具有一定的隱蔽性，然而中央銀行能夠合理制定貨幣政策，實(shí)現(xiàn)貨幣政策調(diào)控目標(biāo)的前提是充分了解影子銀行體系的真實(shí)規(guī)模和運(yùn)行趨勢(shì)。目前，我國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)仍然無(wú)法及時(shí)、準(zhǔn)確、持續(xù)的掌握銀信合作、銀行理財(cái)、私募基金等影子銀行體系的相關(guān)數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)信息。因此，在影子銀行體系影響下，繼續(xù)保持我國(guó)貨幣政策有效性的當(dāng)務(wù)之急是建立影子銀行監(jiān)測(cè)體系，提高信息的透明度，有效掌握影子銀行體系的發(fā)展現(xiàn)狀和運(yùn)行趨勢(shì)。

首先，加快建立覆蓋全面、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的金融統(tǒng)計(jì)體系，及時(shí)測(cè)算影子銀行體系中各類(lèi)產(chǎn)品的規(guī)模、數(shù)量和種類(lèi)，制定相關(guān)的監(jiān)測(cè)指標(biāo)，將影子銀行規(guī)模納入中央銀行的統(tǒng)計(jì)范圍。其次，規(guī)范我國(guó)影子銀行體系的信息披露制度，增強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信息披露，明確信息披露的范圍、內(nèi)容、指標(biāo)。我國(guó)的金融體系以商業(yè)銀行為主體，影子銀行體系主要以銀行內(nèi)部和外部相結(jié)合的形式存在，因此，可以要求銀行披露相關(guān)業(yè)務(wù)的信息和數(shù)據(jù)，尤其是理財(cái)、信托、金融衍生品、資產(chǎn)證券化等產(chǎn)品的信息。最后，全面提升我國(guó)金融體系的監(jiān)測(cè)和統(tǒng)計(jì)水平，借鑒國(guó)外影子銀行體系監(jiān)測(cè)的成功經(jīng)驗(yàn)，完善影子銀行體系的監(jiān)測(cè)評(píng)估框架，動(dòng)態(tài)的監(jiān)測(cè)和評(píng)估影子銀行體系。

二、適當(dāng)調(diào)整我國(guó)的貨幣政策

（一）改革我國(guó)的貨幣政策工具

1、調(diào)整存款準(zhǔn)備金的計(jì)提范圍

影子銀行體系的存在和發(fā)展導(dǎo)致了存款準(zhǔn)備金計(jì)提范圍的縮小和計(jì)提難度的增大，同時(shí)也造成了實(shí)際繳納的存款準(zhǔn)備金數(shù)量的下降，這使得中央銀行運(yùn)用存款準(zhǔn)備金進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的控制力不斷下降。因此在影子銀行體系影響下，中央銀行應(yīng)該調(diào)整準(zhǔn)備金原有的計(jì)提口徑，逐步擴(kuò)大存款準(zhǔn)備金的計(jì)提范圍，把影子銀行體系吸納的資金納入貨幣供給的計(jì)提范圍，逐漸增加存款準(zhǔn)備金的數(shù)量，進(jìn)而彌補(bǔ)由影子銀行體系導(dǎo)致的存款準(zhǔn)備金規(guī)模的下降，最終解決中央銀行存款準(zhǔn)備金政策控制力不足的問(wèn)題。
 

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