貨幣政策變化對企業(yè)融資束縛的差異化問題研究
1.導論
1.1選題背景及意義
1.1.1選題背景
2007年第二季度開始，針對流動性過剩、銀行信貸反彈等態(tài)勢，我國開始施行緊縮貨幣政策，到2008年第三季度，央行共上調(diào)準備金11次，累計收回貨幣資金約1.2萬億以上。2009年為遏制經(jīng)濟下滑，政府實施4萬億刺激計劃。2010年，央行也是5次上調(diào)存款準備金率，并且多年來首次上調(diào)了存貸款基準利率。這一系列頻繁調(diào)整的的宏觀政策措施會給微觀企業(yè)融資帶來怎樣的影響？
國內(nèi)學術(shù)界對貨幣政策的傳導路徑已經(jīng)有很多研究，研究結(jié)論表明，我國目前貨幣政策最主要的傳導渠道依然是信貸渠道，金融機構(gòu)以及金融市場的發(fā)展水平在很大程度上影響貨幣政策的執(zhí)行效力，尤其是目前我國企業(yè)普遍存在融資約束，而且資本市場尚不發(fā)達，只有少數(shù)企業(yè)可以在資本市場上進行直接融資，絕大多數(shù)企業(yè)目前的融資方式依然是銀行貸款，雖然近年來我國資本市場飛速發(fā)展，創(chuàng)業(yè)板、三板市場都陸續(xù)出現(xiàn)，也結(jié)束了早期企業(yè)上市執(zhí)行的審批制，但是目前上市公司股權(quán)再融資條件依然很茍刻，調(diào)査顯示只有不到30%的上市公司近幾年行了股權(quán)再融資，同時企業(yè)再融資額的70%來源于債務融資，銀行正是提供資金最大的主體，所以，緊縮的貨幣政策可以通過壓縮銀行信貸量近而影響到企業(yè)融資的可獲得性以及融資成本，增加 _企業(yè)的融資約束；由于我國金融市場目前依然是國有金融占據(jù)絕對主導地位，國企一直以來存在對融資成本的低敏感度，而且有國家信譽作為隱性擔保，結(jié)合這個背景本文還分析了貨幣政策對不同性質(zhì)企業(yè)融資的影響差異。我國地域遼闊，現(xiàn)階段又處在轉(zhuǎn)型期，金融發(fā)展水平差異性很大，在金融發(fā)展水平不同的地區(qū)，相同的宏觀貨幣政策影響微觀企業(yè)的融資約束程度是否相同？
1.1.2研究意義
隨著世界經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中國與世界經(jīng)濟的聯(lián)系日趨緊密，面對的市場也更加的復雜多變，為應對多變的經(jīng)濟形勢，貨幣政策作為調(diào)控手段也將被更頻繁的使用。目前對貨幣政策的研究多停留在宏觀層面，例如貨幣政策對通貨膨脹或者是投資增長的影響，很少關(guān)注到貨幣政策通過信貸資源配置給微觀經(jīng)濟主體帶來什么樣的影響？因為我國地區(qū)之間發(fā)展不平衡，尤其是東部地區(qū)、中部地區(qū)、西部地區(qū)無論是在經(jīng)濟發(fā)展水平還是在金融發(fā)展水平發(fā)面都存在很多差異，所以國內(nèi)這方面的研究都是從區(qū)域的差異性入手。丁文麗（2005)指出，如果金融發(fā)展在各個地區(qū)存在顯著差異那么貨幣政策在不同區(qū)域的傳導效力必定是不相同的。本文會針對該問題從區(qū)域金徹發(fā)展不平衡的角度給出回答，預計金融發(fā)展水平高的地區(qū)貨幣政策變動對企業(yè)融資的影響程度小，金融發(fā)展有利于緩解企業(yè)的融資約束；金融市場的發(fā)展能夠有效減少企業(yè)面對宏觀政策改變時所受的沖擊，而且金融發(fā)展可以降低企業(yè)的外部融資成本，尤其是規(guī)模小、可抵押資產(chǎn)少的民營企業(yè)。所以，本題的選擇具有現(xiàn)實意義。
1.1.3研究方法與內(nèi)容
本文采用規(guī)范研究與實證分析相結(jié)合的方法研究了金融發(fā)展對企業(yè)融資的影響，并結(jié)合目前頻繁變動的貨幣政策，考察了貨幣政策變動在金融發(fā)展水平不同的各個地區(qū)對企業(yè)融資的影響。在規(guī)范性研究方面，本文系統(tǒng)的回顧了貨幣政策的傳導路徑理論、金融發(fā)展理論、企業(yè)融資約束理論，并且對已有的貨幣政策對企業(yè)投資、金融發(fā)展與經(jīng)濟增長、金融發(fā)展與企業(yè)融資約束方面的研究做了總結(jié)分析。在實證研究方面，通過在中國人銀行網(wǎng)站公布的貨幣政策執(zhí)行報告解讀再結(jié)合M2增長率與國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率之差衡量貨幣政策狀態(tài)，在中國金融年鑒獲得金融發(fā)展相關(guān)指標數(shù)據(jù)再進行簡單計算，國泰安數(shù)據(jù)庫獲取上市公司數(shù)據(jù)，設計實證模型，通過eviews和excel軟件對數(shù)據(jù)進行整理，進行描述性統(tǒng)計檢驗、相關(guān)性分析以及回歸結(jié)果分析。
2.文獻回顧
2.1關(guān)于貨幣政策微觀效應的文獻回顧
2.1.1貨幣政策傳導路徑的研究現(xiàn)狀
貨幣政策是中央人民銀行通過改變貨幣供應量（M2)來調(diào)控宏觀經(jīng)濟的政策。其方式有改變存款準備金率、調(diào)整基準利率、再貼現(xiàn)、再貸款、公開市場業(yè)務等。貨幣政策的傳導機制，指的是貨幣政策被確定，之后進行實際操作，到最后達到貨幣政策制定的目的，中間環(huán)節(jié)之間的各種聯(lián)系以及因果關(guān)系的總和。中央銀行利用貨幣政策對貨幣供應量進行調(diào)節(jié)，到最終影響到支出和國民收入，有以下三種渠道：首先是利率與匯率渠道，其路徑是貨幣供應量-金融市場-利率、匯率-最終支出；其次是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)渠道，其路徑是貨幣供應量-金融市場-資產(chǎn)結(jié)構(gòu)-最終支出；最后是信用供給渠道，其路徑是貨幣供應量-金融中介的信用供給-最終支出。
關(guān)于貨幣政策傳導機制理論西方主要分為兩個學派，一種是“貨幣觀點”，主張貨幣政策的傳導渠道主要包括利率、匯率、資產(chǎn)價格、貨幣供應量等，認為銀行貸款只是證券的一種，并且能夠和債券相互替換，衡量貨幣政策松緊度的時候也用債券和銀行貸款增長之間的變動關(guān)系來區(qū)分。另一種觀點是“信用觀點”，這一觀點是隨著經(jīng)濟學的發(fā)展而誕生的，主張貨幣政策主要是通過改變銀行信貸的可得性而產(chǎn)生效果，隨后大量學者通過研究也得出了相同的結(jié)論。Mishkin (1978)提出了不管是在金融發(fā)達的市場還是在金融不發(fā)達的'市場，通過銀行信貸渠道獲得的資金規(guī)模要在很大程度上大于股票和債券市場，主要是因為由信息不對稱導致的逆向選擇、道德風險等概率在銀行信貸市場要比在股票、債券等方面低，因此他得出結(jié)論，貨幣政策通過銀行信貸傳導要比股票、債券傳導更有效。Bernanke、Blinder (1988)指出，由于存在信息不對稱，銀行信貸是其他金融資產(chǎn)完全不可替代的，一些借款人的融資需求只能通過銀行信貸來滿足，在我國有融資需求的中小企業(yè)，90%選擇銀行借貸。Bernanke、Blinder (1992)指出貨幣政策傳導渠道之銀行借貸渠道的存在表現(xiàn)在當緊縮貨幣政策實施后，銀行信貸總量也會同時下降。
2.2金融發(fā)展與企業(yè)融資約束相關(guān)理論的文獻回顧
2. 2.1金融發(fā)展對經(jīng)濟增長作用的研究現(xiàn)狀
在對金融發(fā)展的研究過程中，首先引起學者們關(guān)注的是金融發(fā)展與經(jīng)濟’增長之間的相互作用機制，這一方面目前也是現(xiàn)代經(jīng)濟學研究的核心問題之一，理論研究最早開始于20世紀70年代，麥金農(nóng)和肖等通過對發(fā)展中國家金融發(fā)展狀況以及經(jīng)濟發(fā)展水平的相關(guān)研究，提出金融深化與金融抑制理論。Goldsmith (1969)通過對35個國家100年間數(shù)據(jù)的檢驗發(fā)現(xiàn)，除了在個別年份，金融發(fā)展與經(jīng)濟增長是同步的，但是沒有指明究竟是金融發(fā)展是原因還是經(jīng)濟增長是原因。Levine、Zervos (1998)、Beck、Levine(2000)等通過對跨國數(shù)據(jù)在宏觀層面的實證研究得出結(jié)論，一個國家的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Rajan、Zingales (1998)認為是因為對經(jīng)濟增長有了預期，才導致金融發(fā)展水平提高，認為在宏觀層面的研究很可能遺落了變量,從微觀層面研究金融發(fā)展對企業(yè)投融資的影響更為有效，他們對跨國數(shù)據(jù)的研究結(jié)果表明，在金融發(fā)展水平高的國家，高成長性行業(yè)更容易獲得資金、增加投資。唐繼軍等（2005)利用中國、日本、韓國三國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的數(shù)據(jù)，實證研究證明中日韓三國的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長存在因果關(guān)系，但是在三個國家因果關(guān)系的方向不同。
國內(nèi)很多學者也對我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間的關(guān)系展開了研究，多數(shù)學者認為我國金融發(fā)展與經(jīng)濟增長顯著相關(guān)。周立、王子明（2002)利用我國1978年-2000年的金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的相關(guān)數(shù)據(jù)進行實證研究，結(jié)果表明金融發(fā)展水平的提高有利于經(jīng)濟的長期穩(wěn)定增長，而且金融發(fā)展的差距在一定程度上可以解釋地區(qū)間經(jīng)濟增長的差異。李廣眾、陳平（2002)對金融中介發(fā)展與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究結(jié)論顯示，擴大金融中介的規(guī)�？梢杂行Т龠M投資的增長，金融中介的效率與經(jīng)濟增長之間存在雙向的因果關(guān)系。沈坤榮、張成（2004)基于跨地區(qū)動態(tài)數(shù)據(jù)的實證研究表明，在我國，現(xiàn)階段，引入內(nèi)生金融發(fā)展理論和政策是非常必要的，長期來看，金融中介效率的提高有利于經(jīng)濟的發(fā)展。國內(nèi)對于金融發(fā)展的研究有一個共同的特點，就是將研究深入到地區(qū)層面，主要原因是我國地區(qū)間存發(fā)展水平顯著不平衡，如果停留在國家層面上則不能夠反應現(xiàn)實情況，與國外很多跨國研究相似，我國跨地區(qū)間的差別已經(jīng)等同于國際間的差距了。
本文編號：8407
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