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人民幣匯率變動與我國物價(jià)水平的關(guān)系研究

發(fā)布時(shí)間:2014-07-30 11:34

  摘要:人民幣匯率與我國的物價(jià)水平是近年來我國宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)注的重點(diǎn),兩者之間存在著怎樣的關(guān)系,人民幣升值是否能緩解我國的通貨膨脹壓力。本文根據(jù)人民幣匯率形成機(jī)制變化的三個(gè)階段,分別探討人民幣匯率變動與我國物價(jià)水平的關(guān)系,試圖對這些問題進(jìn)行解答。

  關(guān)鍵詞:人民幣匯率政策

  實(shí)際有效匯率物價(jià)水平前兩年我國的物價(jià)水平一度居高不下,通貨膨脹壓力很大,又適逢國際金融危機(jī),某些主要經(jīng)濟(jì)大國為轉(zhuǎn)嫁國內(nèi)經(jīng)濟(jì)矛盾將矛頭對準(zhǔn)中國,力壓人民幣升值。排除政治因素的干擾,僅從經(jīng)濟(jì)角度而言,大量的研究已經(jīng)表明人民幣升值無法緩解他國的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。但是在人民幣升值對我國自身的影響方面,學(xué)者們的意見仍然存在分歧。

  我國2005年7月的匯改毫無疑問對人民幣匯率產(chǎn)生了重大影響,但2008年嚴(yán)重的金融危機(jī)同樣迫使我國對匯率政策進(jìn)行調(diào)整,進(jìn)而影響到人民幣匯率,此時(shí)又適逢我國面臨嚴(yán)峻的通貨膨脹壓力,故有必要對這一時(shí)期人民幣匯率與國內(nèi)物價(jià)水平的新情況進(jìn)行單獨(dú)的分析。因此本文以2005年7月和2008年7月為分界線,分三階段探討人民幣匯率變動與我國物價(jià)水平的關(guān)系。文章最后對三階段的實(shí)證結(jié)果予以解釋。

  一、人民幣的匯率變動1994年1月1日,人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格正式并軌,我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動匯率制。因此,我們考慮人民幣匯率變動與我國物價(jià)水平的關(guān)系也以1994年1月1日作為起點(diǎn)。

  圖1表示的是1994年1月至2012年7月,人民幣和美元實(shí)際有效匯率的走勢。由上圖可以看到,1994年至今,人民幣實(shí)際有效匯率總體上呈上升趨勢,其中1994-1998年,人民幣實(shí)際有效匯率上升最快(雖然在這一時(shí)期人民幣對美元的名義匯率始終維持在相對穩(wěn)定的狀態(tài)),近年來人民幣實(shí)際有效匯率基本維持在100上下小幅波動(以2010年月平均值為100)。

  1994年1月到2005年7月這一時(shí)期,我國實(shí)行的是管理嚴(yán)格的浮動匯率制度,浮動范圍很小,實(shí)際上是釘住美元一種貨幣,人民幣兌美元名義匯率幾乎沒有變化。

  2005年7月21日,我國對人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了重大改革,實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度。但在2008年7月左右,為應(yīng)對國際金融危機(jī)對我國的沖擊,保持我國的經(jīng)濟(jì)增長速度,我國又實(shí)行過一段短時(shí)期(一年左右)的釘住美元匯率制度,之后才恢復(fù)到管理浮動。

  2005年1月到2012年7月人民幣兌美元和歐元名義匯率的變化。匯改以來,人民幣對美元基本呈平穩(wěn)升值的態(tài)勢,人民幣對歐元匯率則起伏較大,但總體上也是升值的。值得注意的是,2008年全球金融危機(jī)以來,西方發(fā)達(dá)國家頻頻通過寬松的貨幣政策來轉(zhuǎn)嫁危機(jī),所以自2008年下半年開始,為應(yīng)對外部沖擊,我國的匯率調(diào)整也比較積極,綜合考慮,有必要對這一時(shí)期進(jìn)行單獨(dú)分析。因此本文分三個(gè)階段來分析我國的匯率變化:第一階段:1994年1月一20o5年7月;第二階段:2005年8月一2008年7月;第三階段:2008年8月一2012年7月。

  二、我國物價(jià)水平的變動我們選取消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)來衡量物價(jià)水平的波動,這樣可以只關(guān)注最終的消費(fèi)水平,而不必考慮中間產(chǎn)品的價(jià)格影響。同時(shí)為了排除季節(jié)性因素的干擾,采用CPI的同比增長值來進(jìn)行分析。

  圖3反映了1994年1月到2012年7月我國CPI的同比增長值由上圖不難發(fā)現(xiàn),在1994年1月到1995年12月整整兩年時(shí)間里,我國的CPI均在10%以上,存在一定程度的通貨膨脹,尤其在1994年10月,CPI同比增長更是達(dá)到了27.7%。自1994年10月份起,我國的CPI同比增長值出現(xiàn)了一段直線下落的時(shí)期,由1994年l0月的27.7%一路下滑到1999年5月的一2.2%。原因既有國家宏觀調(diào)控力度加強(qiáng)的因素,也有來自各種內(nèi)部和外部沖擊的影響。

  1999年6月至2003年1O月,我國物價(jià)水平基本平穩(wěn),CPI在0上下小幅波動。2003年11月至2005年3月,物價(jià)水平有所提高,之后恢復(fù)穩(wěn)定直至2007年初的水平。

  2007、2008年兩年,受國際金融危機(jī)以及國內(nèi)大手筆宏觀調(diào)控影響,CPI明顯升高,通貨膨脹壓力增大。2009年全球經(jīng)濟(jì)形勢暫趨好轉(zhuǎn),國內(nèi)打擊通貨膨脹力度增強(qiáng),CPI又由2008年2月的8.7%直線下降到2009年2月的一1.6%。此后維持了一年的低CPI水平。2010年2月 2011年7月,CPI又一路走高,2011年7月,CPI同比增長已經(jīng)達(dá)到了6.5%,之后一年一直緩慢下降。

  縱觀我國的CPI變化,自1994年以來,我國CPI的波動越來越頻繁,反映了隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的不斷深入發(fā)展,與世界其他國家之間的聯(lián)系越來越緊密,也越容易受其影響。

  三、人民幣匯率變動與我國物價(jià)水平關(guān)系的實(shí)證分析由以上分析我們看到,自1994年1月至今,人民幣總體上呈升值趨勢,我國的物價(jià)水平也越來越多地受到世界其他國家的影響。那么這二者之間到底有何關(guān)系?下面將結(jié)合人民幣匯率變化的三個(gè)階段,分別對每個(gè)時(shí)期的人民幣實(shí)際有效匯率(REER)和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)構(gòu)建VAR模型來進(jìn)行格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)和脈沖響應(yīng)函數(shù)分析。

  (一)第一階段:1994年1月——2005年7月首先對這一時(shí)期的REER和CPI進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量都是一階差分平穩(wěn),對這兩個(gè)變量建立VAR模型,進(jìn)而進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)二者具有協(xié)整關(guān)系。

  通過VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2階,而且所建立VAR(2)模型特征多項(xiàng)式的逆根都在單位圓內(nèi),表明該VAR模型是結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的。因此對其進(jìn)行滯后2階的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果表明,在1994年1月到2005年7月,人民幣匯率是國內(nèi)CPI變動的格蘭杰原因,而CPI變動不是人民幣匯率變動的格蘭杰原因。

  對這一階段的VAR(2)模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析,我們考察8個(gè)季度內(nèi)人民幣實(shí)際有效匯率波動對消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的響應(yīng)函數(shù),結(jié)果如圖4:這一階段的特點(diǎn)比較明顯,符合傳統(tǒng)的匯率傳遞理論。由圖4可以看到,人民幣實(shí)際有效匯率與消費(fèi)者物價(jià)水平負(fù)相關(guān),人民幣升值能抑制國內(nèi)的通貨膨脹,但具有4期的滯后,即在人民幣升值4個(gè)月以后,對于通貨膨脹的抑制作用達(dá)到最大,之后效果不斷減弱。

  (二)第二階段:2005年8月一2008年7月與第一階段一樣,對這一時(shí)期的REER和CPI進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量都是一階差分平穩(wěn),對這兩個(gè)變量建立VAR模型,進(jìn)而進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)二者具有協(xié)整關(guān)系。

  通過VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為1階,而且所建立VAR(1)模型特征多項(xiàng)式的逆根都在單位圓內(nèi),表明該VAR模型是結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的。因此對其進(jìn)行滯后1階的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),結(jié)果如下:結(jié)果表明,在2005年8月到2008年7月,人民幣匯率不是國內(nèi)CPI變動的格蘭杰原因,而CPI變動是人民幣匯率變動的格蘭杰原因。

  對這一階段的VAR(1)模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析,我們考察8個(gè)季度內(nèi)消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)變化對人民幣實(shí)際有效匯率的響應(yīng)函數(shù),結(jié)果如圖5:由圖5我們發(fā)現(xiàn),CPI與REER正相關(guān),意味著隨著國內(nèi)物價(jià)水平的不斷提高,人民幣不斷升值,并且這種效應(yīng)具有持續(xù)性。

  (三)第三階段:2008年8月一2012年7月與前兩個(gè)階段一樣,對這一時(shí)期的REER和CPI進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)變量都是一階差分平穩(wěn),對這兩個(gè)變量建立VAR模型。進(jìn)而進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)二者具有協(xié)整關(guān)系。

  通過VAR模型確定最優(yōu)滯后階數(shù)為2階,而且所建。立VAR(2)模型特征多項(xiàng)式的逆根都在單位圓內(nèi),表明該VAR模型是結(jié)構(gòu)穩(wěn)定的。因此對其進(jìn)行滯后2階的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn),結(jié)果如下:結(jié)果表明,在2008年8月到2012年7月,人民幣匯率變動與國內(nèi)CPI變動互為格蘭杰原因。

  對這一階段的VAR(2)模型進(jìn)行脈沖響應(yīng)函數(shù)分析,我們分別考察8個(gè)季度內(nèi)人民幣實(shí)際有效匯率波動對消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)的響應(yīng)函數(shù)以及消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)變化對人民幣實(shí)際有效匯率的響應(yīng)函數(shù),結(jié)果如圖6、圖7所示:國內(nèi)物價(jià)產(chǎn)生影響,具體而言,人民幣升值一個(gè)月后,物價(jià)水平下降到谷底,其后抑制通貨膨脹的效果減弱。人民幣升值兩個(gè)月后,不但不能降低國內(nèi)的物價(jià)水平,反而會抬高物價(jià)水平。

  同時(shí),圖7表明,在第三階段國內(nèi)物價(jià)水平的變化也會對人民幣匯率產(chǎn)生影響,并且CPI與REER是負(fù)相關(guān)的,國內(nèi)物價(jià)水平的下降會導(dǎo)致人民幣升值。在國內(nèi)物價(jià)由于受到?jīng)_擊而發(fā)生變化5個(gè)月后,對于人民幣升值的促進(jìn)作用達(dá)到最大,其后這種效果開始減弱。

  四、結(jié)果分析根據(jù)以上格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果和脈沖響應(yīng)函數(shù)的分析,我們發(fā)現(xiàn),1994年1月到2005年7月,我國物價(jià)水平受人民幣實(shí)際有效匯率影響比較大,而2005年8月到2008年7月,我國的實(shí)際有效匯率反而受國內(nèi)物價(jià)水平的變化影響更大,到了2008年8月以后,筆耕文化傳播,人民幣實(shí)際有效匯率的變動與國內(nèi)物價(jià)水平互相影響。

  如前所述,1994年1月到2005年7月,人民幣對美元的名義匯率基本不變,而實(shí)際有效匯率則呈小幅上升趨勢,同時(shí)CPI同比增長值由較高的25%以上下落到0左右,甚至為負(fù)值。可以用開放的小國模型來解釋這一時(shí)期我國匯率變動與國內(nèi)物價(jià)變動的關(guān)系。本幣升值使得本國居民的購買力增強(qiáng),通貨膨脹壓力減小,CPI處于較低的水平,而由于本國是小國,國內(nèi)的物價(jià)不會影響到世界物價(jià)。所以這一時(shí)期,外匯市場波動對我國物價(jià)有重大影響,我國物價(jià)波動對匯率則沒有影響。

  2005年8月到2008年7月,我國開始進(jìn)行匯率市場化的改革,不再盯住單一美元。匯率的形成機(jī)制發(fā)生變化,不是由外部環(huán)境決定,而更多地是受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響,所以國內(nèi)物價(jià)對于人民幣匯率有重大影響,相反地,匯率對于國內(nèi)物價(jià)的影響則很小。

  2008年8月以后,隨著全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的爆發(fā)和我國經(jīng)濟(jì)越來越融人世界經(jīng)濟(jì),國際市場和國內(nèi)市場互相影響,匯率與國內(nèi)物價(jià)也彼此受到影響。

  因此在2005年7月之前,人民幣升值確實(shí)能對國內(nèi)的通貨膨脹起到抑制作用,但是之后,至少歷史的數(shù)據(jù)表明,人民幣升值對于緩解國內(nèi)的通貨膨脹效果并不明顯。

  需要注意的是,后兩個(gè)階段時(shí)間段比較短,數(shù)據(jù)量相對有限,可能會影響到實(shí)證分析的結(jié)果。而且2008年以來,我國宏觀調(diào)控的加強(qiáng),比如四萬億的基礎(chǔ)建設(shè)投入,以及其后對于房地產(chǎn)市場的打壓,對于抬高和降低國內(nèi)物價(jià)都有重大影響。因此,要全面厘清二者之間的關(guān)系還需要做進(jìn)一步具體深入的研究。

 



本文編號:4912

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