發(fā)布時(shí)間：2020-11-06 08:10

　　 正投資對(duì)于一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的重要性不言而喻,一直以來是學(xué)術(shù)界、政策層和市場(chǎng)研究的重要領(lǐng)域,而資本回報(bào)率是投資活動(dòng)的核心變量,對(duì)投資、利率以及整體經(jīng)濟(jì)具有重要影響。我國(guó)的資本回報(bào)率特征及影響因素資本回報(bào)率的測(cè)算方法可以大致分為兩類:一類屬于微觀層面,通過企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表計(jì)算;另一類屬于宏觀層面,以經(jīng)濟(jì)體的資本存量為基礎(chǔ)來計(jì)算。我們利用宏觀測(cè)算方法考察了中美兩國(guó)的資本回報(bào)率。
【部分圖文】：

資本回報(bào)率的影響因素大致可以分為三類：第一類是技術(shù)進(jìn)步因素，包括制度、法治水平、通常意義上的“技術(shù)進(jìn)步”等；第二類是要素有效使用量因素，如生產(chǎn)要素利用率的提升等；第三類是要素資源配置效率因素，諸如政府干預(yù)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、國(guó)有經(jīng)濟(jì)比重等。但無論是上述三大類因素的哪一種，其實(shí)都可歸結(jié)為生產(chǎn)效率問題。圖2 不同國(guó)家（生產(chǎn)稅+企業(yè)所得稅）/GDP對(duì)比

要素資源配置效率對(duì)資本回報(bào)率有重要影響，包括政府干預(yù)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、所有制、金融錯(cuò)配等。要素資源配置影響經(jīng)濟(jì)總體效率，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)層面，這些因素的影響其實(shí)被包含在全要素生產(chǎn)率中。政府干預(yù)對(duì)要素優(yōu)化配置和使用的不利影響已成共識(shí)，關(guān)于中國(guó)的實(shí)證研究也浩如煙海，這里不再冗述。2008年后，地方融資平臺(tái)成為政府引導(dǎo)金融資源流向基建領(lǐng)域完成既定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的主要方式，而基建類項(xiàng)目的資本回報(bào)率相對(duì)較低，大量資本流入低回報(bào)部門拉低了整體資本回報(bào)率。此外，我國(guó)還廣泛存在著在行業(yè)層面、企業(yè)層面的政府干預(yù)，容易造成產(chǎn)能過剩、低效競(jìng)爭(zhēng)、加筑準(zhǔn)入退出壁壘等問題。地方債務(wù)的快速上升一定程度上反映了政府干預(yù)強(qiáng)度，2007年我國(guó)地方政府債務(wù)余額占GDP的比重不到1%，而2017年已經(jīng)快速上升到26.4%,2019年突破30%（見圖5）。圖4 1970～2018年不同國(guó)家投資率

圖3 人口增速與適齡勞動(dòng)人口占比在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)方面，在一、二、三產(chǎn)業(yè)之中，第二產(chǎn)業(yè)資本回報(bào)率最高，其次為第三產(chǎn)業(yè)。我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變遷也會(huì)影響總體資本回報(bào)率。1990～1997年，我國(guó)第二產(chǎn)業(yè)比重快速上升，2000年前后出現(xiàn)下降，2002～2011年緩慢上升，2011年之后快速下降，第三產(chǎn)業(yè)占比自1983年后快速上升。此外，一、二、三產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人員比重也有類似變化（見圖6）。
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