發(fā)布時(shí)間：2020-11-21 11:37

　　 伴隨著金融行業(yè)的發(fā)展,學(xué)界和業(yè)界一直熱衷于投資組合的研究。自Markowitz用方差衡量風(fēng)險(xiǎn),提出均值方差理論后,學(xué)者嘗試從不同的角度度量風(fēng)險(xiǎn)。而回撤風(fēng)險(xiǎn)是其中一種為投資者熟知且十分重要的風(fēng)險(xiǎn)度量。對此,學(xué)者們進(jìn)行了大量的研究,但大都研究回撤的幅度,而較少從回撤時(shí)間的角度考慮。再者,學(xué)者在研究回撤的幅度時(shí)較少對其魯棒性進(jìn)行考慮。另外,在現(xiàn)實(shí)投資中,僅僅考慮回撤風(fēng)險(xiǎn)是不足夠的。若從投資管理人關(guān)心的投資組合被贖回風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),則需要考慮多種不同的風(fēng)險(xiǎn)。綜上,本文在前人研究的基礎(chǔ)上,將從以下幾個(gè)方面展開:(1)考慮將回撤時(shí)間加入已有的回撤風(fēng)險(xiǎn)投資組合優(yōu)化模型。設(shè)計(jì)一個(gè)策略,將回撤時(shí)間作為篩選股票的條件,并利用回撤幅度優(yōu)化模型構(gòu)建投資組合。隨后利用中國證券市場的股票數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析,按照歷史平均最大回撤間的大小進(jìn)行分組并比較不同組別構(gòu)成的投資組合在收益和回撤方面的表現(xiàn),從而驗(yàn)證該選股條件有效性,最后比較構(gòu)建的策略與原有不考慮回撤時(shí)間模型的投資組合在樣本內(nèi)和樣本外績效表現(xiàn),分析考慮回撤時(shí)間的改進(jìn)結(jié)果。(2)在已有的回撤風(fēng)險(xiǎn)優(yōu)化模型基礎(chǔ)上考慮加入資產(chǎn)路徑信息的不確定性信息,研究最壞情形下的回撤風(fēng)險(xiǎn)度量指標(biāo)。在條件回撤在險(xiǎn)值(CDaR)的基礎(chǔ)上,參考WCVaR的構(gòu)建方法,構(gòu)建考慮最壞情形下的條件回撤在險(xiǎn)值(WCDaR)作為風(fēng)險(xiǎn)約束的投資組合模型。假設(shè)資產(chǎn)路徑可能存在多種情形,且每種情形發(fā)生的概率是不確定的。在此條件下考慮最壞情形下的收益和回撤風(fēng)險(xiǎn),建立其投資組合優(yōu)化問題,使組合具有魯棒性。隨后通過對偶等方法將模型轉(zhuǎn)化為易于求解的線性規(guī)劃問題。最后利用中國證券市場進(jìn)行實(shí)證分析,比較本文構(gòu)建的WCDaR模型和已有CDaR模型差異,總結(jié)分析考慮最壞情形的回撤風(fēng)險(xiǎn)度量的優(yōu)勢。(3)在回撤風(fēng)險(xiǎn)度量基礎(chǔ)上,加入考慮其他風(fēng)險(xiǎn)約束的情形。在真實(shí)投資中,投資管理人為了減少基金產(chǎn)品被贖回情況,在建立投資組合時(shí)會考慮不同的風(fēng)險(xiǎn)約束。本文將同時(shí)考慮投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)約束、相對市場組合的風(fēng)險(xiǎn)約束和回撤風(fēng)險(xiǎn)約束作為被贖回風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)約束,并利用這些風(fēng)險(xiǎn)約束構(gòu)建具有多約束的非線性規(guī)劃模型,通過非線性優(yōu)化工具去求解。最后利用中國證券市場的數(shù)據(jù)驗(yàn)證模型的有效性,通過數(shù)據(jù)分析說明考慮多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)度量的必要性,再分析多約束組合在樣本內(nèi)和樣本外與基準(zhǔn)組合表現(xiàn)的差異,并比較考慮多個(gè)約束的投資組合模型和已有考慮單個(gè)約束投資組合模型績效的差異。通過對回撤約束的投資組合研究,包括對回撤時(shí)間和最壞情形的條件回撤在險(xiǎn)值的考慮,可以完善以回撤作為風(fēng)險(xiǎn)度量的理論體系。另外,同時(shí)考慮回撤風(fēng)險(xiǎn)度量和其他風(fēng)險(xiǎn)度量,可使投資組合更具有現(xiàn)實(shí)意義。
【學(xué)位單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位年份】：2018
【中圖分類】：F224;F832.51
【部分圖文】：

第四章 考慮最壞情形下回撤風(fēng)險(xiǎn)的投資組合模型收益率粗略地分為三個(gè)階段。在這三個(gè)階段收益率的波動幅度與其上下偏移的都有較大的差異，之后將從數(shù)值上更具體地表示其差異。因此我們這里將樣本分為了三個(gè)階段，階段一為 2013 年 7 月到 2014 年 6 月，階段二為 2014 年 7 月到 年 6 月，階段三為 2015 年 7 月到 2016 年 6 月，最后把 2016 年 7 月到 2017 年作為樣本外的數(shù)據(jù)作為模型有效性的驗(yàn)證。

圖 4-2 均值-CDaR 有效前沿圖 4-3 均值-WCDaR 有效前沿如圖 4-2 顯示，在考慮 CDaR 作為風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)，組合 II 的有效前沿一直在組合 I 的，說明此時(shí)組合 I 表現(xiàn)更優(yōu)。這是在不考慮最壞情形下的收益風(fēng)險(xiǎn)對比的結(jié)果，結(jié)顯然的，因?yàn)榻M合 I 正是按照最小化 CDaR 進(jìn)行規(guī)劃求解。但此處存在的問題是組

若在最壞情形的 CDaR 作為風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)，結(jié)果如圖4-3 所示，這時(shí)發(fā)現(xiàn)組合 II 的有效前沿在組合 I 的左方，證明此時(shí)組合 II 的在 WCDaR作為風(fēng)險(xiǎn)度量時(shí)表現(xiàn)更優(yōu)。在現(xiàn)實(shí)中，考慮極端情形風(fēng)險(xiǎn)是有意義的。而實(shí)際上，結(jié)合表 4-2 分析，在考慮期望收益較小時(shí)，考慮了極端風(fēng)險(xiǎn)的組合 II 反而在高波動率的市場中 CDaR 更小，表現(xiàn)其回撤風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，而雖然在震蕩行情中 CDaR 更大，但其收益能力卻更強(qiáng)。為了進(jìn)一步的說明這一點(diǎn)，可從圖 4-3 的兩個(gè)組合的主要持倉對比（ 0.0005）進(jìn)行分析。
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本文編號：2892940