發(fā)布時間：2020-09-28 11:36

　　 股市的聯(lián)動是近二十年來發(fā)生在世界股市中的一個非常重要的經(jīng)濟現(xiàn)象,也是國內(nèi)外學(xué)術(shù)界近些年來研究的熱點問題。QFⅡ及QDⅡ制度的先后實施,使中國股市與世界股市的聯(lián)動性進一步增加,也使得中國股市與世界主要股市的股票價格的相關(guān)程度有更大的提高,同時也使中國股市從相對封閉的狀態(tài)迅速融入開放的世界股市中。這種突如其來的變化也給投資者帶來了更高的風(fēng)險,如果能夠更多了解不同國家與地區(qū)股市之間的相互聯(lián)系的規(guī)律,對于股市投資者而言,就可以更好的規(guī)避潛在的市場風(fēng)險,獲得較高的投資收益；對于中國股市管理層來說,就能制定相應(yīng)的政策保證中國股市的健康發(fā)展。正是因為這一目的,本文對QFⅡ及QDⅡ制度下的中國股市世界聯(lián)動性進行研究。 本文分析了影響中國股市與世界主要股市聯(lián)動性的各種因素,在此基礎(chǔ)上對中國股市與世界主要股市聯(lián)動性進行實證檢驗。目的回答這些問題：(1)中國股市與世界主要股市間聯(lián)動關(guān)系變化情況如何?(2)中國股市在實施一系列的對外開放的措施,如QFⅡ及QDⅡ的實施,其效果如何?(3)中國宏觀經(jīng)濟變量與世界主要國家的宏觀經(jīng)濟變量與中國股市的聯(lián)動關(guān)系如何? 通過本文的研究,對于股市投資者而言,可以了解中國股市與世界主要股市聯(lián)動性關(guān)系變化情況,這樣可幫助股市投資者借助一國股市的變化判斷另一國股市的走勢；同時有助于中國國內(nèi)及國外的股市投資者進行股票投資組合分析,從而分散風(fēng)險,提高收益,實施最佳的投資組合策略。對于中國股市管理層而言,中國股市與世界主要股市聯(lián)動性是否存在聯(lián)動性體現(xiàn)了我國股市的世界化程度高低,也體現(xiàn)了中國股市引導(dǎo)全球資金的跨國流動和資源配置水平。如果中國股市與世界主要股市不存在聯(lián)動性,市場監(jiān)管層有必要加強對外開放的水平,引入國外投資者先進的投資理念,以進一步提高中國股市運行效率；如果中國股市與世界主要股市聯(lián)動性存在聯(lián)動性,中國股市管理層有必要建立一套跨股市的監(jiān)管機制,以規(guī)避市場風(fēng)險,保證中國股市的健康發(fā)展,同時也保護投資者的投資權(quán)益。 本文創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾方面： (1)本文運用統(tǒng)計學(xué)中多元統(tǒng)計方法的主成分分析方法對中國與世界股市的收益率的相關(guān)程度進行了深入的研究,這在國內(nèi)外對此類問題的研究是方法上的創(chuàng)新。這一研究為投資者提供最直觀的股市組合配置,同時對世界股市投資實踐具有指導(dǎo)意義。 (2)本文對世界股市聯(lián)動性的內(nèi)在運行機制進行了全面的分析與總結(jié),將股市的聯(lián)動運行機制分為由基本面驅(qū)動的股市聯(lián)動效應(yīng)及由投資者行為因素引起的聯(lián)動效應(yīng)兩類,克服了以往的研究者只單純從某一方面進行聯(lián)動性研究的局限性,從而為以后的研究奠定較好的理論基礎(chǔ)。 (3)本文從股市的收益率的聯(lián)動性及收益的波動性兩方面對中國股市與世界主要股市的聯(lián)動性進行了研究,與以往研究者大多單純從收益率的聯(lián)動性或收益的波動性的某一方面的研究相比,本文的研究更加全面,得出的結(jié)論更為科學(xué)。 (4)本文對美國宏觀經(jīng)濟變量與中國股市的聯(lián)動性進行了研究,從已搜集的文獻(xiàn)來看,有些研究者對中國宏觀經(jīng)濟變量與中國股市的聯(lián)動性進行了研究,但尚還沒有發(fā)現(xiàn)對其他國家的宏觀經(jīng)濟變量與中國股市的聯(lián)動性進行相應(yīng)的研究,因此本文的研究可以填補這方面研究的空白。 (5)作為中國股市兩大對外開放政策——QFⅡ及QDⅡ制度,本文分QFⅡ及QDⅡ制度實施的前后三個研究階段對中國與世界主要股市聯(lián)動性進行研究,其實證結(jié)果可以清晰展現(xiàn)中國QFⅡ及QDⅡ制度實施后中國與世界主要股市聯(lián)動性的變化過程,因此本文的結(jié)論與政策建議將更為合理。 本文結(jié)構(gòu)及研究內(nèi)容如下： 第一章是緒論。首先從理論與實踐方面探討了本文研究的重要性,在此基礎(chǔ)上提出了本文的研究目的。緊接著,給出了本文的研究結(jié)構(gòu)與研究內(nèi)容,同時對本文的創(chuàng)新性進行了分析,最后明確了本文的研究方法與研究工具。 第二章是世界股市聯(lián)動理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述。第一部分對世界股市聯(lián)動的內(nèi)涵進行了定義。第二部分將世界股市的聯(lián)動機制可分為兩類：由基本面驅(qū)動的股市聯(lián)動效應(yīng)及由投資者行為因素引起的聯(lián)動效應(yīng)。第三部分對世界資產(chǎn)價格均等化理論的實證分析文獻(xiàn)進行了回顧。第四部分對基于計量方法的世界聯(lián)動性研究文獻(xiàn)進行了綜述,同時對文獻(xiàn)綜述進行了簡評。 第三章是QFⅡ、QDⅡ制度與中國股市世界聯(lián)動影響因素分析。第一部分從QFⅡ及QDⅡ制度兩個角度介紹了中國的中國股市對外開放政策。第二部分是中國股市與世界主要股市概述,這一部分涉及以下內(nèi)容：全球股票市值規(guī)模、全球股票成交規(guī)模、中國股市、美國股市、日本股市、英國股市、中國香港地區(qū)股市、新加坡股市。第三部分是中國企業(yè)在世界主要股市上市分析,分別對中國企業(yè)在美國股市上市情況、中國企業(yè)在中國香港地區(qū)股市上市情況、中國企業(yè)在新加坡股市上市情況進行了分析。第四部分是中國與世界經(jīng)濟的聯(lián)系,分別對中國與世界的貿(mào)易狀況、中國利用外資及對外投資狀況闡述。第五部分介紹了中國股市其他重大政策,它包括中國股市法律體系的規(guī)范和完善、股權(quán)分置改革等內(nèi)容。 第四章是基于主成分分析的中國股市與世界主要股市收益率相關(guān)程度實證研究。第一部分選擇了變量為中國股市及世界主要股市的美國股市、日本股市、英國股市、中國香港地區(qū)股市、中國臺灣地區(qū)股市、韓國股市、法國股市、新加坡股市、印度尼西亞股市、馬來西亞股市、印度股市的日收盤價格指數(shù),時間為1998年1月1日到2009年10月31日,同時根據(jù)QFⅡ制度及QDⅡ制度實施的前后將數(shù)據(jù)分為三個不同的研究階段。第二部分為理論模型與方法,分別介紹了平穩(wěn)性檢驗中的Augmented Dickey-Fuller檢驗及Phillip-Perron檢驗、相關(guān)系數(shù)的計算公式與檢驗方法、主成分分析的基本思想及相關(guān)模型。第三部分給出了實證的結(jié)果,它涉及平穩(wěn)性檢驗結(jié)果、變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果、變量的相關(guān)系數(shù)陣,在相關(guān)系數(shù)陣的基礎(chǔ)上進行了主成分分析,并給出了分析的結(jié)果。該章實證結(jié)果如下：(1)從相關(guān)程度實證結(jié)果上看,在QFⅡ制度實施前的第一階段,中國股指與世界主要國家與地區(qū)的股指收益率的相關(guān)程度是微弱相關(guān)；而在QFⅡ?qū)嵤┖蟮牡诙�階段,中國股指與世界主要國家與地區(qū)的股指收益率的相關(guān)程度仍是微弱相關(guān),但有一定的上升；在QDⅡ?qū)嵤┖蟮难芯康牡谌�階段,中國股指與世界主要國家與地區(qū)的股指收益率的相關(guān)程度與前兩階段相比,有一定的上升,大部分相關(guān)系數(shù)仍微弱相關(guān),與中國香港地區(qū)股指日收益率更上升為低度相關(guān)。(2)從主成分分析的結(jié)果上看,在QFⅡ制度實施前與QFⅡ制度實施后前兩個階段,中國股指收益率時間數(shù)列與世界主要股指收益率時間數(shù)列相互獨立,可以看出中國股市尚處于封閉獨立的發(fā)展中；在QDⅡ制度實施后的第三階段,中國股指收益率時間數(shù)列與中國香港地區(qū)收益率時間數(shù)列處于同一成分,可以看出中國與中國香港地區(qū)的股市聯(lián)系正在加強。(3)在研究的三個階段,發(fā)達(dá)國家的股市股指收益率時間數(shù)列均處于一個成分,表明發(fā)達(dá)國家股票在20世紀(jì)90年代已經(jīng)形成了資本流動一體化。更是在研究的第三階段,除中國與中國香港地區(qū)股指的收益率時間數(shù)列處于一個成分外,其他國家與地區(qū)股指的收益率時間數(shù)列均處于一組,表明世界股票市場發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家與地區(qū)股票市場一體化的趨勢正在加強。 第五章為中國股市與世界主要股市的長期均衡與短期聯(lián)動的實證研究。第一部分選擇了變量為中國股市、中國香港地區(qū)股市、新加坡股市及美國股市的日收盤價格指數(shù),時間為1998年1月1日到2009年10月31日,同時根據(jù)QFⅡ制度及QDⅡ制度實施的前后將數(shù)據(jù)分為三個不同的研究階段。第二部分為理論模型與方法,分別介紹了向量自回歸模型、Johansen協(xié)整檢驗、向量誤差修正模型、格蘭杰因果檢驗、脈沖響應(yīng)函數(shù)、方差分解。第三部分為實證檢驗結(jié)果,它包括長期均衡關(guān)系實證結(jié)果、短期影響實證結(jié)果。該章實證的結(jié)果如下：(1)在中國股市與世界主要股市的長期均衡方面,在QFⅡ制度實施前,中國股市與世界主要股市之間沒有協(xié)整關(guān)系。但在QFⅡ制度實施后情況發(fā)生了變化,中國股市與世界主要股市已經(jīng)存在“同漲同跌”的長期聯(lián)動關(guān)系。但是在長期聯(lián)動關(guān)系的維持方面,美國股市發(fā)揮了較大的作用。在QDⅡ制度實施后,在這個階段,由于次貨危機在2007年8月開始席卷美國、歐盟和日本等世界主要金融市場,中國股市結(jié)果是中國股票市場與中國香港地區(qū)股市、新加坡股市、美國股市的協(xié)整關(guān)系被打破,不存在協(xié)整關(guān)系。(2)從短期影響的格蘭杰因果關(guān)系結(jié)果來看,中國股市已經(jīng)從內(nèi)生性逐漸表現(xiàn)出一定的外生性,而且這種外生的逐漸增強的趨勢,表明了中國股市與世界股市的聯(lián)動性的增強。中國股市不僅受到世界股市的影響,而且也正在逐步地影響世界股市。(3)從短期影響的方差分解結(jié)果來看,在QFⅡ制度實施后,與QFⅡ制度實施前相比,其他國家與地區(qū)股市對中國股市的沖擊有一定程度的上升,但幅度很小,中國股市對其他國家股市的沖擊也是變化不大。但在QDⅡ制度實施后,世界主要股市對中國股市的沖擊已經(jīng)比前二階段有明顯的提升,中國股市對世界主要股市特別對中國香港地區(qū)股市及新加坡股市的沖擊也有較大的提高。(4)從短期影響的脈沖響應(yīng)函數(shù)結(jié)果來看,在QFⅡ制度實施后,與QFⅡ制度實施前相比,中國股市對中國香港地區(qū)股市、新加坡股市、美國股市的沖擊較大,但中國香港地區(qū)股市、新加坡股市、美國股市對中國股市的沖擊有所增加。在QDⅡ制度實施后,中國股市對中國香港地區(qū)股市、新加坡股市、美國股市的沖擊變化又有所提高,中國香港地區(qū)股市、新加坡股市、美國股市對中國股市的沖擊也有變化,中國香港地區(qū)股市對中國股市的沖擊由正變負(fù),新加坡股市、美國股市對中國股市的沖擊有一個提高。 第六章為中國股市與世界主要股市收益的波動性實證研究。第一部分選擇了變量為中國股市、中國香港地區(qū)股市、新加坡股市及美國股市的日收盤價格指數(shù),時間為1998年1月1日到2009年10月31日,同時將根據(jù)QFⅡ制度及QDⅡ制度實施的前后將數(shù)據(jù)分為三個不同的研究階段。第二部分為理論模型與方法,分別介紹了自回歸條件異方差模型、廣義自回歸條件異方差模型、動態(tài)條件相關(guān)多變量GARCH模型。在此基礎(chǔ)上,第三部分給出了平穩(wěn)性分析、ARCH效應(yīng)檢驗、GARCH形式的確定、動態(tài)條件相關(guān)多變量GARCH模型的實證結(jié)果。該章主要結(jié)論如下：從中國股市與世界主要股市的收益波動性研究可知,在QFⅡ制度實施前,中國股市對新信息的敏感程度很高,表明中國股市尚處于幼稚期,股市的投機氣氛十分濃厚,股市投資者關(guān)注較多的是股市的消息。同時,中國股市與其他三個國家與地區(qū)股市的動態(tài)相關(guān)系數(shù)十分低。但在QFⅡ制度及QDⅡ制度實施后的二個階段,對新信息的敏感程度明顯降低,與其他世界主要國家股市的相似,這預(yù)示著中國的股市對消息面的關(guān)注正在降低,對股市基本面的關(guān)注較多,股市正越來越趨于理性。在這個階段,中國股市與中國香港地區(qū)、新加坡股市的動態(tài)相關(guān)系數(shù)有較大的提高,它們之間的波動溢出效應(yīng)是很強的,也就是這些股市中的某一股市收益率發(fā)生變動時,會對另一股市收益率的變動產(chǎn)生一定程度的影響。但與美國股市的動態(tài)相關(guān)系數(shù)無太大的變化,在這期間,由美國開始爆發(fā)了世界金融危機,中國由于經(jīng)濟的基本面較好及中國采取了一系列強有力的政策措施,中國股市一枝獨秀,由于與中國香港地區(qū)、新加坡的經(jīng)濟往來的增多,它們之間相同的文化底蘊,中國股市與中國香港地區(qū)、新加坡股市的聯(lián)系越來越緊密。 第七章為中美兩國主要宏觀經(jīng)濟變量與中國股市的聯(lián)動性實證研究。第一部分是引言。第二部分選擇了變量為中國的生產(chǎn)者物價指數(shù)、消費者物價指數(shù)、狹義貨幣供應(yīng)量及美國的消費者物價指數(shù)、狹義貨幣供應(yīng)量,變量的數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù),時間范圍為1998年1月到2009年10月,同時根據(jù)QFⅡ制度及QDⅡ制度實施的前后將數(shù)據(jù)分為三個不同的研究階段。同時,將研究的期間分為三個不同的階段：QFⅡ制度實施前、QFⅡ制度實施后、QDⅡ?qū)嵤┖�。第三部分介紹了向量自回歸模型(VAR)模型、VAR模型穩(wěn)定性檢驗、方差分解與脈沖響應(yīng)函數(shù)等理論方法。第四部分是實證結(jié)果。第五部分進行了小結(jié)。該章主要結(jié)論如下：從主要宏觀經(jīng)濟變量與中國股市的聯(lián)動性研究可知,與QFⅡ制度實施前相比,在QFⅡ制度實施后,中國股市對自身的沖擊有所降低,而宏觀經(jīng)濟變量對中國股市的沖擊有所增強,同時,QDⅡ制度實施后也繼續(xù)保持了這種趨勢,其中在這些變量中中國消費者物價指數(shù)對中國股市的影響較大。這說明中國股市在QFⅡ及QDⅡ制度引入及一系列改革措施后,中國股市的投資者不是僅僅關(guān)注股市走勢的變化,對影響股市的基本面變化的宏觀經(jīng)濟變量也有所重視。從這個層面表明中國股市也正在漸漸成熟。同時,在QFⅡ制度實施后在美國股市及美國宏觀經(jīng)濟變量對中國股市的沖擊對中國股市的沖擊有所增強,這表明中國股市與美國股市聯(lián)動性的增強。在QDⅡ制度實施后,美國股市對中國股市的沖擊比上階段有較大程度的降低,這說明中國的股市與美國股市聯(lián)動性的減弱,但是美國宏觀經(jīng)濟變量對中國股市的沖擊影響很大,其中尤以美國消費者物價指數(shù)為甚,這與中國與美國的貿(mào)易往來較多,因此,中國經(jīng)濟受美國經(jīng)濟的影響大,這種情況會反饋到中國股市上。 第八章為結(jié)論及展望。第一部分主要從中國股市與世界主要股市的相關(guān)性、中國股市與世界主要股市的長期均衡與短期聯(lián)動、中國股市與世界主要股市收益的波動性、主要宏觀經(jīng)濟變量與中國股市等四個方面的實證結(jié)果進行了總結(jié)。第二部分為政策建議,對股市政策制度者主要建議有：繼續(xù)執(zhí)行對外開放的策略、預(yù)防世界股市對中國股市的沖擊、完善世界股市投資相關(guān)政策、加強對國際熱錢的約束、優(yōu)化中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、完善QFⅡ及QDⅡ相關(guān)制度,同時對國外QFⅡ投資者及中國QDⅡ投資者也提出了啟示。第三部分為未來的研究方向。
【學(xué)位單位】：江西財經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級別】：博士
【學(xué)位年份】：2010
【中圖分類】：F832.51
【文章目錄】：
摘要
Abstract
1. 緒論
    1.1 研究背景與目的
        1.1.1 理論意義
        1.1.2 實踐意義
        1.1.3 研究目的
    1.2 本文結(jié)構(gòu)及研究內(nèi)容
    1.3 本文特色與主要創(chuàng)新
    1.4 研究路線及研究工具
2. 股市聯(lián)動理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述
    2.1 股市聯(lián)動的內(nèi)涵
    2.2 股市聯(lián)動的內(nèi)在機制
        2.2.1 由基本面驅(qū)動的股市聯(lián)動效應(yīng)
        2.2.2 由投資者行為因素引起的聯(lián)動效應(yīng)
    2.3 世界資產(chǎn)價格均等化理論的實證分析文獻(xiàn)回顧
        2.3.1 馬克維茨均值——方差模型
        2.3.2 國際資產(chǎn)定價模型(IAPM)
        2.3.3 國際套利定價模型(IAPT)
        2.3.4 各種國際資產(chǎn)定價模型在檢驗世界股市聯(lián)動時的局限性
    2.4 基于計量方法的世界股市聯(lián)動實證研究文獻(xiàn)綜述
        2.4.1 計量方法文獻(xiàn)綜述
        2.4.2 股市聯(lián)動實證文獻(xiàn)綜述
        2.4.3 文獻(xiàn)綜述簡評
3. QFII、QDII制度與中國股市世界聯(lián)動影響因素分析
    3.1 QFII及QDII制度
        3.1.1 QFII制度
        3.1.2 QDII制度
    3.2 中國股市與世界主要股市概述
        3.2.1 全球股市規(guī)模
        3.2.2 中國股市
        3.2.3 美國股市
        3.2.4 日本股市
        3.2.5 英國股市
        3.2.6 中國香港地區(qū)股市
        3.2.7 新加坡股市
    3.3 中國企業(yè)在世界主要股市上市分析
        3.3.1 中國企業(yè)在美國股市上市分析
        3.3.2 中國企業(yè)在中國香港地區(qū)股市上市分析
        3.3.3 中國企業(yè)在新加坡股市上市分析
    3.4 中國與世界經(jīng)濟的聯(lián)系
        3.4.1 中國與世界的貿(mào)易狀況
        3.4.2 中國利用外資及對外投資狀況
    3.5 中國股市其他重大政策
        3.5.1 法律體系的規(guī)范和完善
        3.5.2 股權(quán)分置改革
4. 基于主成分分析的中國股市與世界主要股市收益率相關(guān)程度研究
    4.1 變量與數(shù)據(jù)的選取
    4.2 理論模型與方法
        4.2.1 平穩(wěn)性檢驗
        4.2.2 相關(guān)系數(shù)
        4.2.3 主成分分析
    4.3 實證結(jié)果
        4.3.1 平穩(wěn)性檢驗
        4.3.2 描述統(tǒng)計
        4.3.3 相關(guān)系數(shù)陣
        4.3.4 主成分分析結(jié)果
    4.4 小結(jié)
5. 中國股市與世界主要股市收益率長期均衡與短期聯(lián)動的實證研究
    5.1 變量與數(shù)據(jù)選擇
    5.2 理論模型與方法
        5.2.1 向量自回歸模型(VAR)
        5.2.2 Johansen協(xié)整檢驗
        5.2.3 向量誤差修正模型(VEC)
        5.2.4 格蘭杰因果檢驗
        5.2.5 脈沖響應(yīng)函數(shù)
        5.2.6 方差分解
    5.3 實證結(jié)果
        5.3.1 長期均衡關(guān)系實證結(jié)果
        5.3.2 短期影響實證結(jié)果
    5.4 小結(jié)
6. 中國股市與世界主要股市收益波動性實證研究
    6.1 變量與數(shù)據(jù)選擇
    6.2 理論方法
        6.2.1 自回歸條件異方差模型(ARCH)
        6.2.2 廣義自回歸條件異方差模型(GARCH)
        6.2.3 動態(tài)條件相關(guān)多變量GARCH模型(DCC-MV-GARCH)
    6.3 實證結(jié)果
        6.3.1 平穩(wěn)性分析
        6.3.2 ARCH效應(yīng)檢驗
        6.3.3 GARCH形式的確定
        6.3.4 DCC-MV-GARCH模型的實證結(jié)果
    6.4 小結(jié)
7. 中美主要宏觀經(jīng)濟變量與中國股市的聯(lián)動性研究
    7.1 引言
    7.2 變量與數(shù)據(jù)的選擇
    7.3 理論模型和方法
        7.3.1 向量自回歸模型(VAR)模型
        7.3.2 VAR模型穩(wěn)定性檢驗
        7.3.3 方差分解與脈沖響應(yīng)函數(shù)
    7.4 實證結(jié)果
        7.4.1 數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗及處理
        7.4.2 VAR模型穩(wěn)定性檢驗結(jié)果
        7.4.3 動態(tài)響應(yīng)效果實證結(jié)果
    7.5 小結(jié)
8. 結(jié)論及展望
    8.1 主要結(jié)論
    8.2 政策建議
        8.2.1 對股市政策制度者及監(jiān)管機構(gòu)的建議
        8.2.2 對投資者的啟示
    8.3 未來的研究方向
參考文獻(xiàn)
后記

【引證文獻(xiàn)】

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本文編號：2828738