發(fā)布時(shí)間：2020-08-28 13:30

　　 近十年來,公司債產(chǎn)品在我國(guó)資本市場(chǎng)上從萌芽初生到蓬勃發(fā)展,對(duì)于刺激我國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到了不可磨滅的作用。自我國(guó)步入二十一世紀(jì)以來,全國(guó)范圍內(nèi)公司債券的發(fā)行規(guī)模在不斷擴(kuò)大,直至2015年,中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》,規(guī)范發(fā)行流程,一系列舉措也提高了我國(guó)債券市場(chǎng)服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,同時(shí)強(qiáng)化了我國(guó)公司債發(fā)行的制度準(zhǔn)繩。2015-2016年,我國(guó)公司債一級(jí)市場(chǎng)經(jīng)歷了“瘋狂”的兩年,發(fā)行數(shù)量和額度獲得了成倍的迅猛增長(zhǎng)。公司債繁榮發(fā)展的同時(shí),卻有著風(fēng)險(xiǎn)在隱匿、滋生,隨著大量公司債“兌付潮”的到來,2017年中央深化改革“去杠桿”的背景下,銀行資金面收緊,很多存續(xù)期公司債發(fā)行人現(xiàn)金流出現(xiàn)問題,也無(wú)法發(fā)新債補(bǔ)舊債,兌付困難的情況下,違約事件頻發(fā)。公司債券作為頻繁出現(xiàn)違約的債券類型之一,其信用利差對(duì)判斷債券信用風(fēng)險(xiǎn),參考價(jià)值極大。公司債的信用利差,是用來補(bǔ)償投資者認(rèn)購(gòu)公司債發(fā)行人發(fā)行的具有一定的風(fēng)險(xiǎn)的債券,根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模,投資者將獲得根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)水平的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,也就是要求公司債發(fā)行利率與同時(shí)期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之間的差額。當(dāng)下學(xué)界對(duì)于影響公司債券信用利差的因素及相關(guān)程度尚無(wú)定論,本文的研究成果對(duì)于包括公司債發(fā)行人、投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)在內(nèi)的利益相關(guān)的各方以及整個(gè)公司債市場(chǎng)的又好又快發(fā)展都大有裨益。在理論分析部分,本文首先進(jìn)行了深度的理論研究,大量研讀了前人的研究成果,梳理、總結(jié)出了幾個(gè)對(duì)信用利差有影響的因子,同時(shí)結(jié)合個(gè)人對(duì)于中國(guó)公司債券市場(chǎng)的認(rèn)識(shí),補(bǔ)充了一部分元素,然后加以整合歸納,分別從三個(gè)不同的角度概括出了 11個(gè)潛在的能夠?qū)�公司債信用利差造成影響的子元�?它們是宏觀環(huán)境因素(存款準(zhǔn)備金率、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、GDP、固定資產(chǎn)投資額)、發(fā)行人主體因素(發(fā)行人屬性、發(fā)行人規(guī)模、發(fā)行人盈利水平)、個(gè)券因素(期限、發(fā)行規(guī)模、信用評(píng)級(jí)、增信)。在實(shí)證分析部分,本文將理論分析部分總結(jié)出的因素作為回歸分析的變量,以2007年我國(guó)公司債問世以來到2018年末為止,在上海、深圳兩大證券交易所公開發(fā)行的全部一般公司債為樣本,構(gòu)建了具有11個(gè)自變量的線性回歸模型,并使用STATA軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析,并通過去除極端數(shù)據(jù)的方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn),以此分析各因子影響我國(guó)公司債信用利差的程度大小。在使用線性回歸方法進(jìn)行分析后,本文可大致得到以下結(jié)論:文章于理論分析部分選取的11個(gè)子元素皆可對(duì)我國(guó)公司債的信用利差造成影響,其中,無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、發(fā)行人屬性(是否國(guó)有)和債項(xiàng)評(píng)級(jí)的影響程度最大,債券增信對(duì)公司債信用利差的負(fù)向作用也較為顯著。從整體程度綜合看來,在市場(chǎng)較高的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的情況下,國(guó)有背景的高評(píng)級(jí)公司債券信用利差顯著更低,相應(yīng)債項(xiàng)發(fā)行主體籌資成本更低。
【學(xué)位單位】：北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位年份】：2019
【中圖分類】：F832.51;F275
【部分圖文】：

數(shù)據(jù)整理自Ｗｉｎｄ資訊逡逑圖１中國(guó)公司債發(fā)行歷史統(tǒng)計(jì)逡逑從圖１中可以看出，我國(guó)的公司債自誕生這１０年來發(fā)展迅速，從２００７年首逡逑次發(fā)行至２０１８年末，一般公司債券己完成累計(jì)融資規(guī)模３１，４６６．６３億元，發(fā)行債逡逑券逾３０００只。２０１５年公司債券年融資規(guī)模從前一年的７１８．５億元猛增至３７２２．８４逡逑億元，２０１６年年融資規(guī)模更是躍至９１８５．１５億元，發(fā)行只數(shù)達(dá)到９３３只，出現(xiàn)成逡逑倍增長(zhǎng)。一波高潮后，２０１７年，“去杠桿”的政策環(huán)境和“兌付潮”的市場(chǎng)環(huán)境下，逡逑公司債券融資規(guī)模大幅下跌至３２７８．５億元。２０１８年，隨著“去杠桿”工作大量完逡逑成，市場(chǎng)資金面趨好，公司僨一級(jí)市場(chǎng)又迎來一個(gè)小高潮。逡逑３．２公司債信用利差的概念和歷史走勢(shì)逡逑３．２．１公司債券信用利差的概念逡逑公司債券的信用利差，是由于公司債券相對(duì)國(guó)債等無(wú)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品有一定的信用逡逑風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)和稅收差異隱患而使得債券投資者對(duì)于收益率有逡逑高于一般的期望和要求，即高于同期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，因此而產(chǎn)生的，公司債券逡逑利率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的差額

逡逑表３和下圖２所示。逡逑表３邋２００７年－２０１８年公開發(fā)行公司債券信用利差統(tǒng)計(jì)逡逑僨項(xiàng)評(píng)級(jí)邐ＡＡＡ邐ＡＡ＋邐ＡＡ邐ＡＡ－逡逑樣本數(shù)量（個(gè)）邐１４０５邐７２１邐８７８邐１７逡逑均值（％）邐１．２４９４邐１．９６６１邐２．８８０７邐４．６３４５逡逑最大值（％）邐４．９２８６邐５．６７９７邐５．６５４０邐６．２６４７逡逑最小值（％）邐０．０２２９邐０．０５４５邐０．３６４７邐３．４８３４逡逑中位數(shù)（％）邐１．１７３４邐１．８４１０邐２．９９３７邐４．５５３９逡逑標(biāo)準(zhǔn)差（％）邐０．７４８８邐１．０８７５邐１．０３５４邐０．６６８９逡逑數(shù)據(jù)整理自Ｗｍｄｌ資訊逡逑由上表可初步判斷，信用等級(jí)較高的公司債，其信用利差較小。逡逑６００邋邐逡逑５００邋邐ｊ－—逡逑４００邋邐ｆ邐逡逑／邐灥＾ａａａ逡逑３００邋—邐邐邐邐——逡逑２００邐ｆＶｒ邋—ａ－逡逑１００邐Ｍ逡逑ｙｊｐ邐＾逡逑０邐．卿，ｘ．■幕逡逑２００７邋２００８邋２００９邋２０１０邋２０１１邋２０１２邋２０１３邋２０１４邋２０１５邋２０１６邋２０１７邋２０１８逡逑數(shù)據(jù)整理自Ｗｍｄ資訊逡逑圖２各評(píng)級(jí)公司債券分年度發(fā)行數(shù)量統(tǒng)計(jì)逡逑由上圖可以看出，２００７年以來，我國(guó)公司債券發(fā)行規(guī)模迅速增長(zhǎng)，尤其是逡逑２０１５年以來，公司債券規(guī)模井噴式發(fā)展，尤其是高評(píng)級(jí)債券，增長(zhǎng)明顯。逡逑２４逡逑

數(shù)據(jù)整理自Ｗｉｎｄ資訊逡逑圖３邋２００７－２０１８年各年度我國(guó)公司債平均信用利差走勢(shì)逡逑由上折線圖所示，２００７年以來各年平均信用利差在１．２％－２．８％之間波動(dòng)，大逡逑致有４次波峰，分別是：２００８－２００９年、２０１１－２０１２年、２０１４年和２０１７年。逡逑

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本文編號(hào)：2807637