發(fā)布時間：2020-08-26 05:47

【摘要】：中國資本市場上,雖然真正成功的敵意收購鳳毛麟角,但敵意收購早已不再新鮮。既有敵意收購,則必定會衍生出抵御敵意收購之措施。觀察我國近年的一批敵意收購與抵御敵意收購的經(jīng)典案例,如銀泰系收購鄂武商、開南系舉牌上海新梅、“寶萬之爭”、浙民投收購ST生化等,長期停牌抵御措施儼然成為遭遇敵意收購時抵御方必然會采用的抵御措施之一,而這一措施在境外成熟資本市場未曾出現(xiàn),堪稱中國特色。在我國的敵意收購中,抵御方通常假借“籌劃重大資產(chǎn)重組”名義長期停牌以對抗敵意收購,系“鉆”停復(fù)牌規(guī)則不夠完善、監(jiān)管力度不夠、違法成本低的空子,本身便是不合法的。2018年底停復(fù)牌新規(guī)出臺后,上市公司已無法再假借“籌劃重大資產(chǎn)重組”名義長期停牌。但是否應(yīng)該允許以“抵御敵意收購”作為停牌事由進(jìn)行停牌,即是否允許以停牌抵御敵意收購尚待討論。本文通過對敵意收購與抵御敵意收購機(jī)制的功能與缺陷的梳理,結(jié)合停牌制度的功能與目的,得出停牌抵御敵意收購措施具有合法性的結(jié)論,進(jìn)而參考特拉華州法院確立的Unocal規(guī)則劃分停牌抵御措施的合法性邊界,從而為停牌抵御措施的制度安排提供思路。停牌制度的目的在于消解信息不對稱,維護(hù)公平、高效的市場秩序,保護(hù)廣大中小投資者的合法權(quán)益。而停牌抵御過程中,存在著敵意收購方與被收購公司、控股股東與外部股東、管理層與公司股東等多組利益沖突。通過對這三組利益沖突的產(chǎn)生進(jìn)行分析,理清抵御措施的核心理念系維護(hù)公司及公司股東的利益而非維護(hù)控股股東或管理層的利益的邏輯基礎(chǔ)�？梢�,抵御措施的核心理念與停牌制度的設(shè)計初衷存在相通之處——注重維護(hù)公司外部股東的利益。但即使探尋到抵御措施與停牌制度的共通點(diǎn),亦不等于就應(yīng)該將停牌作為抵御措施之一。敵意收購出其不意,涉及的因素眾多,情形復(fù)雜,尤其是當(dāng)其可能會對股東利益構(gòu)成威脅時,為維護(hù)股東利益,上市公司有義務(wù)將敵意收購具有威脅性這一重大信息披露給公司股東。從美國紐交所、香港聯(lián)交所、英國倫交所的停牌制度來看,遭遇敵意收購時上市公司并非不能停牌,只是由于境外資本市場更為成熟,對重大信息吸收效率更高,更注重維護(hù)市場的秩序性,停牌時間極短,并未發(fā)展成停牌抵御措施。我國的資本市場中小投資者居多,尚未達(dá)到境外市場的高效率水平,傳遞與吸收重大信息所需的時間更長,因此,在我國將短暫中止交易的停牌作為抵御措施之一,符合注重維護(hù)外部股東利益的價值追求,即停牌抵御措施的核心價值就在于注重維護(hù)公司外部股東的利益。我國對抵御敵意收購措施,僅在《上市公司收購管理辦法》中作了原則性規(guī)定,即規(guī)定董事會針對收購所采取的措施不得設(shè)置不適當(dāng)?shù)恼系K,不得損害公司及股東的合法權(quán)益。但何謂不適當(dāng)?shù)恼系K,也即抵御方采取的抵御措施是否具有合法性缺乏判斷標(biāo)準(zhǔn)。本文參考美國特拉華州法院確立的司法審查標(biāo)準(zhǔn)——Unocal規(guī)則,確定敵意收購的威脅性類型及停牌抵御措施的比例性要求,劃分停牌抵御措施的合法性邊界。明確敵意收購的威脅類型包括:讓股東喪失更優(yōu)越的機(jī)會(機(jī)會喪失)與利用信息劣勢誘使其接受不合理的低價的(實質(zhì)性脅迫)、成為原本沒有控股股東的上市公司的控股股東的、敵意收購方將會更“壓榨”外部股東的。由于停牌的運(yùn)作機(jī)理便是犧牲市場的流動性以換取信息傳遞與吸收的時間,因此,要符合司法審查標(biāo)準(zhǔn)對抵御措施與敵意收購?fù)�脅的比例性要求,則停牌動機(jī)必須是出于維護(hù)股東利益最大化而非僅為了維護(hù)自身私利,并且盡量縮短停牌時間減少停牌對市場價格機(jī)制的影響,使停牌抵御措施符合比例性要求,即不具有強(qiáng)迫性與排斥性。根據(jù)對停牌抵御措施的劃分合法性邊界,本文最終借鑒域外的停牌制度經(jīng)驗,結(jié)合我國目前的停復(fù)牌業(yè)務(wù)指引,對停牌抵御措施制度規(guī)范包括停牌類型、停牌程序、監(jiān)管措施等方面提出了建議。本文旨在通過對敵意收購與抵御敵意收購機(jī)制與停牌制度先分別討論再結(jié)合分析,運(yùn)用案例分析、比較分析等研究方法,嘗試?yán)迩宓钟鶖骋馐召彽耐Ｅ菩袨榈暮戏ㄐ赃吔?為規(guī)范停牌抵御措施這一中國特色抵御措施提供思路,以期為我國抵御敵意收購措施的規(guī)范盡綿薄之力。
【學(xué)位授予單位】：華東政法大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2019
【分類號】：F832.51;F271;D922.291.91

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本文編號：2804785