【摘要】：中小投資者是證券市場(chǎng)上最主要的參與者,是保證證券市場(chǎng)運(yùn)行和發(fā)展的重要力量。中小投資者利益保護(hù)水平是影響甚至決定一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券市場(chǎng)發(fā)展水平的關(guān)鍵因素。股利特別是現(xiàn)金股利,是投資者獲取股票市場(chǎng)投資回報(bào)的主要方式。然而,一直以來(lái),我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利支付水平都不高,資本市場(chǎng)充斥著投機(jī)性。2001年以來(lái)證監(jiān)會(huì)頒布了一系列規(guī)范上市公司分紅行為的政策文件,將上市公司的再融資資格和現(xiàn)金分紅水平聯(lián)系起來(lái)。2006年監(jiān)管部門規(guī)定上市公司進(jìn)行公開股權(quán)再融資的要求是:最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近3年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%,2008年將這個(gè)比例提高到30%,并且只將現(xiàn)金股利作為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn),從而改善上市公司分紅現(xiàn)狀,保護(hù)中小投資者的利益。由于該政策只能對(duì)需要公開發(fā)行股票的上市公司起到強(qiáng)制性的作用,而無(wú)法對(duì)無(wú)公開股權(quán)融資需求的公司產(chǎn)生監(jiān)管效力,因此,學(xué)術(shù)界把它定義為“半強(qiáng)制分紅政策”。監(jiān)管部門制定這些政策的初衷是為了保護(hù)中小投資者的利益,促進(jìn)證券市場(chǎng)健康持續(xù)發(fā)展。然而,隨著政策的實(shí)施,學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界對(duì)其實(shí)施效果產(chǎn)生了諸多爭(zhēng)議。近年來(lái),學(xué)者們對(duì)我國(guó)分紅監(jiān)管政策實(shí)施的市場(chǎng)效果進(jìn)行了研究,他們發(fā)現(xiàn),雖然半強(qiáng)制分紅政策實(shí)施后,上市公司的分紅意愿和分紅水平都有所提高,但是會(huì)對(duì)上市公司造成負(fù)面影響,其是否能夠保護(hù)中小投資者的利益還值得探究。本文在我國(guó)特有的分紅監(jiān)管政策背景下,對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理之后,綜合運(yùn)用代理理論、融資優(yōu)序理論、信號(hào)傳遞理論等理論對(duì)再融資需求、現(xiàn)金分紅與中小投資者利益保護(hù)之間的關(guān)系進(jìn)行理論分析。并采用規(guī)范分析和實(shí)證分析相結(jié)合的研究方法,選取滬深兩市2008—2016年分配現(xiàn)金股利的A股上市公司作為研究樣本,利用多元回歸模型對(duì)再融資需求、現(xiàn)金股利與中小投資者利益保護(hù)以及不同債務(wù)融資約束強(qiáng)度下,再融資需求、現(xiàn)金股利與中小投資者利益保護(hù)之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究,并進(jìn)一步根據(jù)上市公司的成長(zhǎng)性和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)樣本公司分組,探究了處于不同成長(zhǎng)性或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的上市公司,其再融資需求對(duì)現(xiàn)金股利與中小投資者利益保護(hù)之間關(guān)系的影響差異。本文的研究結(jié)果表明:(1)現(xiàn)金股利的發(fā)放有利于保護(hù)中小投資者的利益。分配現(xiàn)金股利可以減少企業(yè)內(nèi)部的自由現(xiàn)金流,削弱控股股東的利益掏空和管理者的過(guò)度投資等行為,因此,股利分配可以降低代理成本,保護(hù)中小投資者的利益。(2)在半強(qiáng)制分紅政策背景下,上市公司的再融資需求會(huì)弱化現(xiàn)金股利對(duì)中小投資者的保護(hù)效果。再融資需求會(huì)加劇企業(yè)迎合分紅的動(dòng)機(jī),導(dǎo)致企業(yè)不顧自身分紅能力而盲目分紅,從而削弱了派現(xiàn)對(duì)中小投資者的保護(hù)作用。(3)上市公司面臨越強(qiáng)的債務(wù)融資約束,其再融資需求對(duì)現(xiàn)金分紅與中小投資者利益保護(hù)的弱化作用就越強(qiáng)。上市公司的外部融資渠道主要包括債務(wù)融資和股權(quán)融資,當(dāng)上市公司面臨的債務(wù)融資約束越強(qiáng),越難獲得債務(wù)融資時(shí),就更有動(dòng)機(jī)為獲取公開股權(quán)再融資資格而迎合分紅監(jiān)管政策進(jìn)行分紅,從而忽略了自身的資金狀況,影響公司的發(fā)展,損害中小投資者的利益。(4)半強(qiáng)制分紅政策對(duì)高成長(zhǎng)和高競(jìng)爭(zhēng)的上市公司造成了負(fù)面影響,其再融資需求會(huì)弱化現(xiàn)金股利對(duì)中小投資者的保護(hù)效果。然而對(duì)于低成長(zhǎng)和低競(jìng)爭(zhēng)的上市公司,由于其外部投資機(jī)會(huì)較少,因此選擇通過(guò)派現(xiàn)迎合股利監(jiān)管政策的可能性較小,其控股股東反而更希望通過(guò)派現(xiàn)來(lái)緩解與管理層之間的代理問(wèn)題。根據(jù)本文的研究結(jié)論,從以下3個(gè)方面提出政策建議,(1)政府監(jiān)管部門的角度,政府監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)根據(jù)上市公司的具體情況,制定相關(guān)的監(jiān)管政策,并且,監(jiān)管部門還應(yīng)當(dāng)采取一定的措施監(jiān)督上市公司現(xiàn)金分紅的實(shí)施情況,確保中小投資者的利益切實(shí)得到保護(hù);(2)上市公司的角度,上市公司應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)自身的經(jīng)營(yíng)管理,并積極主動(dòng)地披露自身的相關(guān)財(cái)務(wù)信息,另外,上市公司應(yīng)當(dāng)積極主動(dòng)地履行其分紅承諾,并公開披露其分紅信息,使得中小投資者得到切實(shí)的投資回報(bào);(3)中小投資者自身的角度,中小投資者應(yīng)該主動(dòng)積極地提高自身的金融知識(shí)儲(chǔ)備,關(guān)注自身的長(zhǎng)期利益,還可以利用機(jī)構(gòu)投資者等相關(guān)專業(yè)人士的知識(shí)儲(chǔ)備和專業(yè)判斷,維護(hù)自身利益。
【學(xué)位授予單位】：西南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號(hào)】：F832.51;F275
【圖文】：

研究框架

第 4 章 理論分析與研究假設(shè)第 4 章 理論分析與研究假本文進(jìn)行理論分析并提出研究假設(shè)的思路是：在半究再融資需求、現(xiàn)金股利對(duì)中小投資者利益保護(hù)效果的通過(guò)信號(hào)傳遞理論和股利代理理論，提出假設(shè) H1：現(xiàn)金小投資者的利益。其次，結(jié)合我國(guó)特殊的半強(qiáng)制分紅政上市公司現(xiàn)金分配動(dòng)機(jī)的影響，從而影響中小投資者利半強(qiáng)制分紅政策的制度背景下，再融資需求削弱了現(xiàn)金護(hù)效果的正向影響。最后，依據(jù)融資優(yōu)序理論，通過(guò)分市公司的股權(quán)融資需求的影響，進(jìn)一步提出假設(shè) H3：在景下，上市公司面臨的債務(wù)融資約束越強(qiáng)，再融資需求利益保護(hù)效果的弱化效應(yīng)就越強(qiáng)。本文的研究假設(shè)框架半強(qiáng)制分紅政策 取得再融資資格

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：2800237