【摘要】 全球性金融危機(jī)爆發(fā)前,一些國家或地區(qū)較長期的低利率環(huán)境,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)量的大幅增加以及貸款風(fēng)險的不斷累積,加上監(jiān)管未能及時跟上,最后引發(fā)泡沫。金融危機(jī)以來,學(xué)者們開始重視金融中介部門在影響貨幣政策傳導(dǎo)以及實體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面的重要角色。越來越多的研究轉(zhuǎn)向貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)聯(lián),即貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道。另外,央行在運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)過程中,銀行作為金融市場的重要參與者,對央行貨幣政策調(diào)控的反應(yīng)模式,制約著貨幣政策傳導(dǎo)效率和實施效果。中國研究貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的條件已經(jīng)或者逐步完備,這就要求我們著重關(guān)注貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)系。那么,在我國長期持續(xù)的低利率貨幣環(huán)境下,貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道是否存在?如果存在,其傳導(dǎo)機(jī)制如何?這種風(fēng)險承擔(dān)渠道是否與銀行的微觀特征相關(guān)?其方向如何呢?這些問題都值得我們探討。本文首先從貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道的傳導(dǎo)路徑、概念界定及影響因素方面,全面系統(tǒng)地梳理了國內(nèi)外的文獻(xiàn)研究。然后,本文基于2004年——2013年我國的15家代表性商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),構(gòu)建我國不同貨幣政策類型下的風(fēng)險承擔(dān)渠道模型。根據(jù)豪斯曼檢驗結(jié)果,選擇相應(yīng)的固定或隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析,驗證我國貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道的存在性及其影響因素。另外,本文將貨幣政策分為數(shù)量型工具和價格型工具兩類,研究在不同貨幣政策類型下,是否銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道有所差異。然后,本文引入貨幣政策立場,更直接表示貨幣政策的松緊程度,進(jìn)一步分析貨幣政策立場對風(fēng)險承擔(dān)渠道的影響。繼而研究貨幣政策立場對于銀行風(fēng)險的承擔(dān)效應(yīng)是否與銀行特征不同而有所改變。最后根據(jù)文章的實證結(jié)果及分析,得出相應(yīng)的政策建議,為我國宏觀審慎管理制度框架下的貨幣政策設(shè)計提供參考。本文基于貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道的理論假說,建立相應(yīng)模型并選取符合我國國情的變量指標(biāo),通過實證結(jié)果分析得出：首先,在我國貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道確實存在,寬松的貨幣政策下會催生銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為。銀行作為貨幣政策接受者,對貨幣政策反應(yīng)模式并非中性。貨幣政策立場,即貨幣政策相對目標(biāo)政策的相對松緊度,會明顯的反向改變銀行的風(fēng)險承擔(dān)意愿。也就是說,風(fēng)險承擔(dān)渠道的存在可能提高了貨幣政策的有效性,寬松的貨幣政策可能通過提高銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿放大貨幣政策的擴(kuò)張效應(yīng),而緊縮的貨幣政策可能通過降低銀行風(fēng)險承擔(dān)的意愿而產(chǎn)生較大的緊縮效應(yīng)。第二,貨幣政策當(dāng)局無論使用數(shù)量型還是價格型政策工具,只要是寬松的貨幣政策環(huán)境就會激勵銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為。兩種貨幣政策工具對銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的作用方向一致。其次,通過對風(fēng)險承擔(dān)渠道的影響因素分析發(fā)現(xiàn),我國銀行業(yè)的風(fēng)險行為具有延續(xù)性,風(fēng)險承擔(dān)效應(yīng)會在之后一期或者更長時間內(nèi)起作用。最后,銀行的微觀特征對風(fēng)險承擔(dān)渠道也確實存在影響,尤其是銀行的資本充足率。資本越充足的銀行,其風(fēng)險承擔(dān)對貨幣政策寬緊環(huán)境的反應(yīng)相對不敏感,其抵消貨幣政策影響的能力更強(qiáng)。因此,為了實現(xiàn)金融穩(wěn)定,我國必須將貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管協(xié)作配合,更加從容地發(fā)揮對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用。

第1章緒論

1.1選題研究背景

我國政府在應(yīng)對1997年的東南亞金融危機(jī)、2004年的經(jīng)濟(jì)過熱以及2008年的全球金融危機(jī)的過程中，都果斷地運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控，但效果并不盡如人意，還需要憑借財政政策和行政干預(yù)才能確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。圍繞貨幣政策傳導(dǎo)效率低下的問題，大量學(xué)者聚睛于貨幣政策中介目標(biāo)的選擇和傳導(dǎo)機(jī)制的改進(jìn)問題上，但貨幣政策傳導(dǎo)效率不單有賴于貨幣政策的調(diào)控模式，而且有賴于金融機(jī)構(gòu)等市場參加者的反應(yīng)模式。如果它們不能對央行的調(diào)控做出理性反應(yīng)，那么貨幣當(dāng)局決不能依靠對中介目標(biāo)的調(diào)節(jié)來實現(xiàn)其政策目標(biāo)。貨幣政策傳導(dǎo)渠道就會受到阻欄，效果會被削減。

全球性金融危機(jī)爆發(fā)前，一些國家或地區(qū)持續(xù)處于低利率的水平，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對經(jīng)濟(jì)形勢的估計盲目樂觀，銀行業(yè)加劇競爭并降低信貸條件，放松審查借款客戶還款能力標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而引致貸款數(shù)目的巨大增長以及貸款風(fēng)險的逐步積攢，加之風(fēng)險監(jiān)管沒能同步跟上，最終引發(fā)泡沫。

對金融危機(jī)的反思促使人們重新檢討貨幣政策在金融穩(wěn)定中所扮演的角色。越來越多的研究表明，貨幣政策關(guān)乎金融穩(wěn)定。這就使得貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制成為焦點，越來越多的研究也轉(zhuǎn)向貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)間的聯(lián)系，即貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道。

傳統(tǒng)的信貸傳導(dǎo)理論主要強(qiáng)調(diào)信貸供給的數(shù)量，不太關(guān)注信貸供給的質(zhì)量。近些年來，越來越多學(xué)者關(guān)注貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道，這種關(guān)注不僅體現(xiàn)在貸款數(shù)量上，也體現(xiàn)在貸款質(zhì)量上。銀行風(fēng)險偏好對信貸質(zhì)量與信貸數(shù)量的影響，也就決定了銀行業(yè)的利潤水平。假設(shè)這一假說成立，那么作為聯(lián)系貨幣政策與整體經(jīng)濟(jì)的中介機(jī)構(gòu)，銀行勢必會成為積聚經(jīng)濟(jì)風(fēng)險的重要導(dǎo)火線。

1.2研究意義

金融市場以資金融通為特點，銀行業(yè)通過向市場提供流動性、融通資金為市場提供新鮮血液，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。銀行業(yè)獨特的行業(yè)特性，決定了它具有高風(fēng)險性。但是，銀行業(yè)的穩(wěn)定性直接關(guān)系著社會經(jīng)濟(jì)的繁榮與發(fā)展。我國金融業(yè)起步比較晚，發(fā)展還有欠缺，目前主要呈現(xiàn)出以銀行業(yè)為主導(dǎo)的金融體制，銀行在傳導(dǎo)貨幣政策調(diào)控作用中至關(guān)重耍，銀行的風(fēng)險承擔(dān)水平波及金融穩(wěn)定。銀行作為獨立經(jīng)營的金融機(jī)構(gòu)，隨著央行貨幣政策的調(diào)整和市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，其對風(fēng)險的偏好程度也發(fā)生轉(zhuǎn)換。特別是隨著我國利率市場化步伐的加快，我國銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為對貨幣政策環(huán)境將會更敏感，在金融市場信息不對稱的現(xiàn)狀下，控制銀行業(yè)的整體風(fēng)險對穩(wěn)定社會整體經(jīng)濟(jì)也至關(guān)重耍。管理好銀行風(fēng)險體系，促進(jìn)銀行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，其創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)總值必然越大。因此，充分考虎宏觀貨幣政策對銀行業(yè)風(fēng)險承擔(dān)的傳遞作用，對制定合理貨幣政策有參考價值，對商業(yè)銀行迎接利率市場化得到來有重要意義。

研究中國貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)影響的條件已經(jīng)或者逐步完備。在我國央行今年來多次調(diào)整人民幣存款準(zhǔn)備金率，加之金融抑制現(xiàn)象普遍存在，實際利率經(jīng)常較低甚至經(jīng)常為負(fù)值，在長期持續(xù)的低利率貨幣環(huán)境下，研究并證實寬松貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，是保證金融穩(wěn)定性的迫切現(xiàn)實需耍。

綜上，從學(xué)術(shù)研究的角度來看，貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道不僅是從行為視角對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重視審視，更重要的是，原有宏觀經(jīng)濟(jì)理論及模型均忽略了貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道，而將銀行視為風(fēng)險中性的被動角色，對貨幣政策傳導(dǎo)渠道的研究關(guān)注于信貸數(shù)量而非信貸質(zhì)量。從應(yīng)用價值上看，對丁貨幣穩(wěn)定，貨幣政策并不是完全中性的。也就是說，貨幣政策制定者在決策過程中應(yīng)納入對金融市場參與者風(fēng)險感知及響應(yīng)的考量，這對貨幣政策制定者和監(jiān)管部門無疑是十分重要的。

第2章文獻(xiàn)綜述及理論基礎(chǔ)

次貸危機(jī)后對貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道的研究，引起了學(xué)術(shù)界和政策界的廣泛關(guān)注與探討。對金融危機(jī)的反思促使人們重新檢討貨幣政策在金融穩(wěn)定中所扮演的角色。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制成為焦點，越來越多的研究轉(zhuǎn)向貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道。在閱讀大量文獻(xiàn)后，本文回顧并梳理了國內(nèi)外有關(guān)貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道的相關(guān)研究，并對其四大作用機(jī)制進(jìn)行概括。

2.1貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道的研究

2.1.1國外關(guān)于貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道的研究

國外對貨幣政策風(fēng)險承擔(dān)渠道的理論研究可追溯至Keeley(1990)。Keeley(1990)在其理論假設(shè)中提出，如果某種外部沖擊使得信息不對稱程度下降、觸發(fā)激烈競爭和信貸擴(kuò)張，激勵銀行追逐風(fēng)險更高的項目以獲得更高的收益，結(jié)果將導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)的放松和銀行風(fēng)險資產(chǎn)占比的大幅度提高，最終將可能引發(fā)銀行特許權(quán)價值的下降及危機(jī)發(fā)生概率的提高。

Thakor(1996)在貨幣政策的語境下對Keeley(1990)的假設(shè)進(jìn)行了演繹，他認(rèn)為貨幣政策對銀行信貸投放和銀行資產(chǎn)組合風(fēng)險的影響取決于銀行在貸款和政府債券投資之間所獲得的投資收益差。如果寬松的貨幣政策引起債券投資收益比貸款收益下降更多，增加信貸投放的機(jī)會成本下降，銀行將會增加投資組合中貸款的權(quán)重。也就是說，貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)意愿及行為密切關(guān)聯(lián)。

Rajian(2005)已經(jīng)關(guān)注到貨幣政策對銀行風(fēng)險承擔(dān)的影響，但并沒有引起學(xué)術(shù)界的重視。Rajian認(rèn)為，銀行之所以熱衷于高風(fēng)險的項目行為，可能是貨幣政策的低利率環(huán)境造成的。

上述早期的文獻(xiàn)雖然給外界揭示了一條新的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，但這些學(xué)者都沒有明確提出這條新的風(fēng)險承擔(dān)渠道，也沒有普便引起學(xué)術(shù)界和理論界的關(guān)注。這種現(xiàn)象一直持續(xù)到次貸危機(jī)爆發(fā)后，人們才開始意識到這些研究結(jié)論的學(xué)術(shù)價值和政策涵義。

次貸危機(jī)爆發(fā)后，Borio、Zhu(2008)第一次明確提出貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道，指出貨幣政策立場對風(fēng)險承擔(dān)的影響是貨幣政策與金融穩(wěn)定之間被我們忽視的重要關(guān)系，是二者之間不可小覷的橋梁。這也激起了學(xué)術(shù)界對風(fēng)險承擔(dān)渠道的廣泛關(guān)注。Borio、Zhu(2008)界定，貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道，是指貨幣政策立場變化作用丁金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險感知或風(fēng)險容忍度，繼而影響其資產(chǎn)組合風(fēng)險水平、資產(chǎn)定價及融資的價格和非價格條款。換言之，貨幣政策的外生變化對增加資產(chǎn)收益波動性（例如，增加信貸風(fēng)險）的舉措產(chǎn)生影響，從而形成了一種新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

2.2貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道的界定

所謂貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道，是指貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)聯(lián)。根據(jù)Borio、Zhu(2008)在國際清算銀行（的一篇作論文中作出的界定，是貨幣政策立場變化，引起政策利率的變化，繼而作丁金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險感知或風(fēng)險容忍度，繼而影響其資產(chǎn)組合風(fēng)險水平、資產(chǎn)定價及融資的價格和非價格條款。換言之，貨幣政策利率的外生變化對增加資產(chǎn)收益波動性（例如，增加信貸風(fēng)險）的舉措產(chǎn)生影響，從而形成了一種新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

在貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道概念中，兩個關(guān)鍵詞——貨幣政策和風(fēng)險敢擔(dān)的界定尤其重耍，這會有利丁我們加深對貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道概念的認(rèn)識和理解。

所謂貨幣政策，是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動所采取的措施，尤其指控制貨幣供應(yīng)量以及調(diào)控利率等方面的措施，旨在達(dá)到或維持相關(guān)特定的政策目標(biāo)，比如抑制通脹、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長及維持國際收支平衡。

在貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道的特定研究范疇下，也需要考察貨幣政策立場的概念。

所謂貨幣政策立場，是針對貨幣政策相較于產(chǎn)出或價格穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而言，貨幣政策到底是過緊（相對緊縮）、中性還是過松（相對寬松）的量化測度。所謂風(fēng)險承擔(dān)，也稱為風(fēng)險自留，是銀行在一定條件下對自身承擔(dān)風(fēng)險意愿的主動選擇，強(qiáng)調(diào)的是銀行機(jī)構(gòu)對于自身風(fēng)險的主動把握而非被動接受，并且商業(yè)銀行是通過調(diào)整資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以體現(xiàn)風(fēng)險承擔(dān)水平的變動。特指金融中介機(jī)構(gòu)自己理性或者非理性的主動承擔(dān)風(fēng)險，以其內(nèi)部資源來追逐利益或彌補(bǔ)損失。

貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道與其他貨幣政策的傳導(dǎo)渠道之間，相互補(bǔ)充、相互關(guān)聯(lián)，共同影響著貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。但是近期的學(xué)術(shù)研究結(jié)果表明，貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道，與廣義信貸渠道是有所區(qū)別的，正所謂“和而不同”。廣義信貸渠道是貨幣政策通過改變投資者的預(yù)期和資產(chǎn)價值估值來影響銀行信貸投放的數(shù)量，最終影響實體經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出；而風(fēng)險承擔(dān)渠道則是通過改變投資者風(fēng)險容忍度，影響投資者的投資決策（信貸決策），最終作用于金融穩(wěn)定。簡言之，廣義信貸渠道更多關(guān)注的是貨幣政策對銀行信貸投放數(shù)量的影響，而風(fēng)險承擔(dān)渠道重點關(guān)注的是信貸的質(zhì)“量。也認(rèn)為，貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道是獨特的，由于其關(guān)注因信貸部門的金融摩擦而導(dǎo)致的放大機(jī)制，故而對金融加速器構(gòu)成補(bǔ)充。

第3章我國銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道的實證檢驗.........15

3.1貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)關(guān)聯(lián)的影響因素......15

3.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)狀況........15

3.1.2銀行業(yè)市場結(jié)構(gòu).......15

3.1.3銀行微觀特征.......16

第4章貨幣政策立場與銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道的實證檢驗......35

4.1貨幣政策立場......35

4.2貨幣政策立場的計算......36

4.3模型設(shè)定與結(jié)果分析.......38

4.3.1模型的設(shè)定......38

4.3.2回歸結(jié)果分析........39

第5章結(jié)論與政策建議.....49

5.1結(jié)論.......49

5.2政策建議.......50

第4章貨幣政策立場與銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道的實證檢驗

第三章的實證結(jié)果證實我國貨幣政策與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即使在不同貨幣政策下，我國銀行的風(fēng)險承擔(dān)渠道仍然真實存在。為了更明顯更直接地表示貨幣政策的松緊程度，本章引入貨幣政策立場這一變量。在不同貨幣政策類型下，檢驗貨幣政策立場與銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道的關(guān)聯(lián)，從而進(jìn)一步對第一個核心問題做出解釋。另一方面，為回答第二個核心問題，引入貨幣政策立場與銀行微觀特征的交叉項，研究不同銀行特征對貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道的影響。

4.1貨幣政策立場

對貨幣政策立場與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間的度量，要比對貨幣政策代理變量的度量更加直接，更能考察銀行風(fēng)險擔(dān)渠道在貨幣政策松緊環(huán)境不同下的效果。檢驗貨幣政策立場與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)系，可以更直接更形象地可以展示出在貨幣環(huán)境寬松緊縮的不同情況下，銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道的作用機(jī)制。這對于我國貨幣政策目標(biāo)的確定具有借鑒意義，對于央行引導(dǎo)貨幣市場有指導(dǎo)意義，對于穩(wěn)定金融市場攸關(guān)重要。

貨幣政策立場，是對貨幣政策相較于價格和產(chǎn)出穩(wěn)定目標(biāo)而言，究竟是過于寬松、中性或過緊的量化測度，即央行制定的貨幣政策的相對松緊程度。貨幣政策立場變量的符號，取決于貨幣政策與目標(biāo)政策的差距，體現(xiàn)貨幣政策為擴(kuò)張性貨幣政策，還是緊縮性貨幣政策。貨幣政策立場與銀行風(fēng)險承擔(dān)之間的關(guān)聯(lián)，也就是貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道，指貨幣政策立場變化作用于金融中介風(fēng)險感知或風(fēng)險容忍度，繼而影響銀行資產(chǎn)組合風(fēng)險水平等。

分析貨幣政策立場最為廣泛使用的方法，是將實際的政策行為與基于泰勒規(guī)則的政策計算作個比較。為此本文的貨幣政策立場采用貨幣政策與目標(biāo)政策的差值表示，目標(biāo)政策用泰勒規(guī)則下的目標(biāo)規(guī)則表示，通過貨幣政策立場的符號來表示貨幣政策環(huán)境是擴(kuò)張性還是緊縮性，從而更進(jìn)一步研究我國的銀行風(fēng)險承擔(dān)渠道。

第5章結(jié)論與政策建議

5.1結(jié)論

本文通過利用2004-2013年我國15家代表性銀行的數(shù)據(jù)，進(jìn)行實證回歸分析。實證結(jié)果驗證了貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道在我國確實存在。貨幣政策對于銀行風(fēng)險承擔(dān)容忍度的影響并不是中性的。主要結(jié)論如下：

第一，貨幣政策對我國銀行的風(fēng)險承擔(dān)意愿有顯著影響。隨著法定存款準(zhǔn)備金率和實際利率水平的降低，銀行的風(fēng)險水平明顯提高。反之，當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率和實際利率水平的提高，銀行的風(fēng)險偏好則相應(yīng)減弱。

第二，在各種貨幣政策下，銀行的風(fēng)險承擔(dān)渠道都是存在的。無論是數(shù)量型貨幣政策還是價格型貨幣政策，只要是寬松的貨幣政策環(huán)境，就會激勵銀行的風(fēng)險承擔(dān)行為，提高銀行的風(fēng)險偏好。在兩種貨幣政策類型下，貨幣政策立場對銀行風(fēng)險承擔(dān)行為的作用方向一致。

第三，銀行作為貨幣政策接受者，對貨帀政策反應(yīng)模式并非中性。貨幣政策相對目標(biāo)政策的松緊程度，會明顯的反向改變銀行的風(fēng)險承擔(dān)意愿。貨幣政策立場越寬松，對銀行風(fēng)險水平的激勵程度越大；貨幣政策立場越緊縮，反而會降低銀行的風(fēng)險偏好。這也能夠進(jìn)一步證實貨幣政策的風(fēng)險承擔(dān)渠道的存在性。另外，無論是在數(shù)量型貨幣政策還是價格型貨幣政策下，貨幣政策立場都與銀行風(fēng)險承擔(dān)負(fù)相關(guān)。

第四，我國銀行業(yè)的風(fēng)險行為具有延續(xù)性，風(fēng)險承擔(dān)效應(yīng)會在之后一期或者更長時間內(nèi)起作用。由此可見，我國銀行業(yè)的風(fēng)險會積累下來，影響金融的穩(wěn)定性。

第五，銀行的微觀特征對風(fēng)險承擔(dān)渠道存在影響，尤其是銀行的資本充足率資本越充足的銀行，其風(fēng)險承擔(dān)對貨幣政策寬緊環(huán)境的反應(yīng)相對不敏感，其抵消貨幣政策影響的能力更強(qiáng)。

因此，中央銀行應(yīng)該關(guān)注貨幣政策的變動與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)，關(guān)注與貨幣政策有針對性的銀行風(fēng)險管理機(jī)制，同時，還應(yīng)該關(guān)注資本率不同的銀行間對貨幣政策反應(yīng)的差異性。

5.2政策建議

為確保金融系統(tǒng)的穩(wěn)定與活力，將貨幣政策納入宏觀審慎的框架內(nèi)，正視銀行在貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的角色，銀行業(yè)的行為對其他領(lǐng)域的影響效果遠(yuǎn)超想象。我國政策當(dāng)局也要深刻反思，改革和完善我國金融監(jiān)管制度和風(fēng)險管理方法，充分并適宜地發(fā)揮貨幣政策對宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作。

第一，貨幣政策應(yīng)納入宏觀審慎的框架。

盡管加以分離金融監(jiān)管和貨幣政策的職能，是合乎國際金融管理趨勢的，但在金融幵放條件下，不可忽視這兩者之間的密切聯(lián)系，協(xié)調(diào)配合貨幣政策與金融監(jiān)管的職能勢在必行。Miskin(2011)提出，鑒丁貨幣政策與金融穩(wěn)定政策之間的內(nèi)在交融性，央行應(yīng)該扮演起“系統(tǒng)性監(jiān)管者”的角色。央行周小川也認(rèn)可這種搭配，指出我國的貨幣政策規(guī)則的研究視野，需要兼顧宏觀審慎監(jiān)管的重要功能。宏觀審慎監(jiān)管要想真正有效并穩(wěn)健地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，必然需耍貨幣當(dāng)局配合實施相應(yīng)的貨幣政策，合理控制社會融資環(huán)境和貨幣總量。
 

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