【摘要】 全球性金融危機(jī)爆發(fā)前,一些國(guó)家或地區(qū)較長(zhǎng)期的低利率環(huán)境,導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)貸款數(shù)量的大幅增加以及貸款風(fēng)險(xiǎn)的不斷累積,加上監(jiān)管未能及時(shí)跟上,最后引發(fā)泡沫。金融危機(jī)以來,學(xué)者們開始重視金融中介部門在影響貨幣政策傳導(dǎo)以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面的重要角色。越來越多的研究轉(zhuǎn)向貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)聯(lián),即貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。另外,央行在運(yùn)用貨幣政策工具調(diào)控經(jīng)濟(jì)過程中,銀行作為金融市場(chǎng)的重要參與者,對(duì)央行貨幣政策調(diào)控的反應(yīng)模式,制約著貨幣政策傳導(dǎo)效率和實(shí)施效果。中國(guó)研究貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的條件已經(jīng)或者逐步完備,這就要求我們著重關(guān)注貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系。那么,在我國(guó)長(zhǎng)期持續(xù)的低利率貨幣環(huán)境下,貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道是否存在?如果存在,其傳導(dǎo)機(jī)制如何?這種風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道是否與銀行的微觀特征相關(guān)?其方向如何呢?這些問題都值得我們探討。本文首先從貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的傳導(dǎo)路徑、概念界定及影響因素方面,全面系統(tǒng)地梳理了國(guó)內(nèi)外的文獻(xiàn)研究。然后,本文基于2004年——2013年我國(guó)的15家代表性商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),構(gòu)建我國(guó)不同貨幣政策類型下的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道模型。根據(jù)豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果,選擇相應(yīng)的固定或隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析,驗(yàn)證我國(guó)貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的存在性及其影響因素。另外,本文將貨幣政策分為數(shù)量型工具和價(jià)格型工具兩類,研究在不同貨幣政策類型下,是否銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道有所差異。然后,本文引入貨幣政策立場(chǎng),更直接表示貨幣政策的松緊程度,進(jìn)一步分析貨幣政策立場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響。繼而研究貨幣政策立場(chǎng)對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)效應(yīng)是否與銀行特征不同而有所改變。最后根據(jù)文章的實(shí)證結(jié)果及分析,得出相應(yīng)的政策建議,為我國(guó)宏觀審慎管理制度框架下的貨幣政策設(shè)計(jì)提供參考。本文基于貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的理論假說,建立相應(yīng)模型并選取符合我國(guó)國(guó)情的變量指標(biāo),通過實(shí)證結(jié)果分析得出：首先,在我國(guó)貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道確實(shí)存在,寬松的貨幣政策下會(huì)催生銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。銀行作為貨幣政策接受者,對(duì)貨幣政策反應(yīng)模式并非中性。貨幣政策立場(chǎng),即貨幣政策相對(duì)目標(biāo)政策的相對(duì)松緊度,會(huì)明顯的反向改變銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿。也就是說,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的存在可能提高了貨幣政策的有效性,寬松的貨幣政策可能通過提高銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿放大貨幣政策的擴(kuò)張效應(yīng),而緊縮的貨幣政策可能通過降低銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的意愿而產(chǎn)生較大的緊縮效應(yīng)。第二,貨幣政策當(dāng)局無論使用數(shù)量型還是價(jià)格型政策工具,只要是寬松的貨幣政策環(huán)境就會(huì)激勵(lì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為。兩種貨幣政策工具對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的作用方向一致。其次,通過對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響因素分析發(fā)現(xiàn),我國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)行為具有延續(xù)性,風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)效應(yīng)會(huì)在之后一期或者更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)起作用。最后,銀行的微觀特征對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道也確實(shí)存在影響,尤其是銀行的資本充足率。資本越充足的銀行,其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)貨幣政策寬緊環(huán)境的反應(yīng)相對(duì)不敏感,其抵消貨幣政策影響的能力更強(qiáng)。因此,為了實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定,我國(guó)必須將貨幣政策與宏觀審慎監(jiān)管協(xié)作配合,更加從容地發(fā)揮對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控作用。

第1章緒論

1.1選題研究背景

我國(guó)政府在應(yīng)對(duì)1997年的東南亞金融危機(jī)、2004年的經(jīng)濟(jì)過熱以及2008年的全球金融危機(jī)的過程中，都果斷地運(yùn)用貨幣政策工具進(jìn)行調(diào)控，但效果并不盡如人意，還需要憑借財(cái)政政策和行政干預(yù)才能確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)。圍繞貨幣政策傳導(dǎo)效率低下的問題，大量學(xué)者聚睛于貨幣政策中介目標(biāo)的選擇和傳導(dǎo)機(jī)制的改進(jìn)問題上，但貨幣政策傳導(dǎo)效率不單有賴于貨幣政策的調(diào)控模式，而且有賴于金融機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參加者的反應(yīng)模式。如果它們不能對(duì)央行的調(diào)控做出理性反應(yīng)，那么貨幣當(dāng)局決不能依靠對(duì)中介目標(biāo)的調(diào)節(jié)來實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)。貨幣政策傳導(dǎo)渠道就會(huì)受到阻欄，效果會(huì)被削減。

全球性金融危機(jī)爆發(fā)前，一些國(guó)家或地區(qū)持續(xù)處于低利率的水平，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的估計(jì)盲目樂觀，銀行業(yè)加劇競(jìng)爭(zhēng)并降低信貸條件，放松審查借款客戶還款能力標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)而引致貸款數(shù)目的巨大增長(zhǎng)以及貸款風(fēng)險(xiǎn)的逐步積攢，加之風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管沒能同步跟上，最終引發(fā)泡沫。

對(duì)金融危機(jī)的反思促使人們重新檢討貨幣政策在金融穩(wěn)定中所扮演的角色。越來越多的研究表明，貨幣政策關(guān)乎金融穩(wěn)定。這就使得貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制成為焦點(diǎn)，越來越多的研究也轉(zhuǎn)向貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)間的聯(lián)系，即貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。

傳統(tǒng)的信貸傳導(dǎo)理論主要強(qiáng)調(diào)信貸供給的數(shù)量，不太關(guān)注信貸供給的質(zhì)量。近些年來，越來越多學(xué)者關(guān)注貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，這種關(guān)注不僅體現(xiàn)在貸款數(shù)量上，也體現(xiàn)在貸款質(zhì)量上。銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)信貸質(zhì)量與信貸數(shù)量的影響，也就決定了銀行業(yè)的利潤(rùn)水平。假設(shè)這一假說成立，那么作為聯(lián)系貨幣政策與整體經(jīng)濟(jì)的中介機(jī)構(gòu)，銀行勢(shì)必會(huì)成為積聚經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重要導(dǎo)火線。

1.2研究意義

金融市場(chǎng)以資金融通為特點(diǎn)，銀行業(yè)通過向市場(chǎng)提供流動(dòng)性、融通資金為市場(chǎng)提供新鮮血液，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。銀行業(yè)獨(dú)特的行業(yè)特性，決定了它具有高風(fēng)險(xiǎn)性。但是，銀行業(yè)的穩(wěn)定性直接關(guān)系著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的繁榮與發(fā)展。我國(guó)金融業(yè)起步比較晚，發(fā)展還有欠缺，目前主要呈現(xiàn)出以銀行業(yè)為主導(dǎo)的金融體制，銀行在傳導(dǎo)貨幣政策調(diào)控作用中至關(guān)重耍，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平波及金融穩(wěn)定。銀行作為獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的金融機(jī)構(gòu)，隨著央行貨幣政策的調(diào)整和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的改變，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度也發(fā)生轉(zhuǎn)換。特別是隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化步伐的加快，我國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為對(duì)貨幣政策環(huán)境將會(huì)更敏感，在金融市場(chǎng)信息不對(duì)稱的現(xiàn)狀下，控制銀行業(yè)的整體風(fēng)險(xiǎn)對(duì)穩(wěn)定社會(huì)整體經(jīng)濟(jì)也至關(guān)重耍。管理好銀行風(fēng)險(xiǎn)體系，促進(jìn)銀行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展，其創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)總值必然越大。因此，充分考虎宏觀貨幣政策對(duì)銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的傳遞作用，對(duì)制定合理貨幣政策有參考價(jià)值，對(duì)商業(yè)銀行迎接利率市場(chǎng)化得到來有重要意義。

研究中國(guó)貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)影響的條件已經(jīng)或者逐步完備。在我國(guó)央行今年來多次調(diào)整人民幣存款準(zhǔn)備金率，加之金融抑制現(xiàn)象普遍存在，實(shí)際利率經(jīng)常較低甚至經(jīng)常為負(fù)值，在長(zhǎng)期持續(xù)的低利率貨幣環(huán)境下，研究并證實(shí)寬松貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，是保證金融穩(wěn)定性的迫切現(xiàn)實(shí)需耍。

綜上，從學(xué)術(shù)研究的角度來看，貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道不僅是從行為視角對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重視審視，更重要的是，原有宏觀經(jīng)濟(jì)理論及模型均忽略了貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，而將銀行視為風(fēng)險(xiǎn)中性的被動(dòng)角色，對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的研究關(guān)注于信貸數(shù)量而非信貸質(zhì)量。從應(yīng)用價(jià)值上看，對(duì)丁貨幣穩(wěn)定，貨幣政策并不是完全中性的。也就是說，貨幣政策制定者在決策過程中應(yīng)納入對(duì)金融市場(chǎng)參與者風(fēng)險(xiǎn)感知及響應(yīng)的考量，這對(duì)貨幣政策制定者和監(jiān)管部門無疑是十分重要的。

第2章文獻(xiàn)綜述及理論基礎(chǔ)

次貸危機(jī)后對(duì)貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的研究，引起了學(xué)術(shù)界和政策界的廣泛關(guān)注與探討。對(duì)金融危機(jī)的反思促使人們重新檢討貨幣政策在金融穩(wěn)定中所扮演的角色。貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制成為焦點(diǎn)，越來越多的研究轉(zhuǎn)向貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。在閱讀大量文獻(xiàn)后，本文回顧并梳理了國(guó)內(nèi)外有關(guān)貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的相關(guān)研究，并對(duì)其四大作用機(jī)制進(jìn)行概括。

2.1貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的研究

2.1.1國(guó)外關(guān)于貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的研究

國(guó)外對(duì)貨幣政策風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的理論研究可追溯至Keeley(1990)。Keeley(1990)在其理論假設(shè)中提出，如果某種外部沖擊使得信息不對(duì)稱程度下降、觸發(fā)激烈競(jìng)爭(zhēng)和信貸擴(kuò)張，激勵(lì)銀行追逐風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目以獲得更高的收益，結(jié)果將導(dǎo)致信貸標(biāo)準(zhǔn)的放松和銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占比的大幅度提高，最終將可能引發(fā)銀行特許權(quán)價(jià)值的下降及危機(jī)發(fā)生概率的提高。

Thakor(1996)在貨幣政策的語境下對(duì)Keeley(1990)的假設(shè)進(jìn)行了演繹，他認(rèn)為貨幣政策對(duì)銀行信貸投放和銀行資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的影響取決于銀行在貸款和政府債券投資之間所獲得的投資收益差。如果寬松的貨幣政策引起債券投資收益比貸款收益下降更多，增加信貸投放的機(jī)會(huì)成本下降，銀行將會(huì)增加投資組合中貸款的權(quán)重。也就是說，貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿及行為密切關(guān)聯(lián)。

Rajian(2005)已經(jīng)關(guān)注到貨幣政策對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響，但并沒有引起學(xué)術(shù)界的重視。Rajian認(rèn)為，銀行之所以熱衷于高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目行為，可能是貨幣政策的低利率環(huán)境造成的。

上述早期的文獻(xiàn)雖然給外界揭示了一條新的貨幣政策傳導(dǎo)渠道，但這些學(xué)者都沒有明確提出這條新的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，也沒有普便引起學(xué)術(shù)界和理論界的關(guān)注。這種現(xiàn)象一直持續(xù)到次貸危機(jī)爆發(fā)后，人們才開始意識(shí)到這些研究結(jié)論的學(xué)術(shù)價(jià)值和政策涵義。

次貸危機(jī)爆發(fā)后，Borio、Zhu(2008)第一次明確提出貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，指出貨幣政策立場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的影響是貨幣政策與金融穩(wěn)定之間被我們忽視的重要關(guān)系，是二者之間不可小覷的橋梁。這也激起了學(xué)術(shù)界對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的廣泛關(guān)注。Borio、Zhu(2008)界定，貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，是指貨幣政策立場(chǎng)變化作用丁金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)感知或風(fēng)險(xiǎn)容忍度，繼而影響其資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)水平、資產(chǎn)定價(jià)及融資的價(jià)格和非價(jià)格條款。換言之，貨幣政策的外生變化對(duì)增加資產(chǎn)收益波動(dòng)性（例如，增加信貸風(fēng)險(xiǎn)）的舉措產(chǎn)生影響，從而形成了一種新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

2.2貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的界定

所謂貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，是指貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)聯(lián)。根據(jù)Borio、Zhu(2008)在國(guó)際清算銀行（的一篇作論文中作出的界定，是貨幣政策立場(chǎng)變化，引起政策利率的變化，繼而作丁金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)感知或風(fēng)險(xiǎn)容忍度，繼而影響其資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)水平、資產(chǎn)定價(jià)及融資的價(jià)格和非價(jià)格條款。換言之，貨幣政策利率的外生變化對(duì)增加資產(chǎn)收益波動(dòng)性（例如，增加信貸風(fēng)險(xiǎn)）的舉措產(chǎn)生影響，從而形成了一種新的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

在貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道概念中，兩個(gè)關(guān)鍵詞——貨幣政策和風(fēng)險(xiǎn)敢擔(dān)的界定尤其重耍，這會(huì)有利丁我們加深對(duì)貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道概念的認(rèn)識(shí)和理解。

所謂貨幣政策，是指政府或中央銀行為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所采取的措施，尤其指控制貨幣供應(yīng)量以及調(diào)控利率等方面的措施，旨在達(dá)到或維持相關(guān)特定的政策目標(biāo)，比如抑制通脹、充分就業(yè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及維持國(guó)際收支平衡。

在貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的特定研究范疇下，也需要考察貨幣政策立場(chǎng)的概念。

所謂貨幣政策立場(chǎng)，是針對(duì)貨幣政策相較于產(chǎn)出或價(jià)格穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而言，貨幣政策到底是過緊（相對(duì)緊縮）、中性還是過松（相對(duì)寬松）的量化測(cè)度。所謂風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，也稱為風(fēng)險(xiǎn)自留，是銀行在一定條件下對(duì)自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)意愿的主動(dòng)選擇，強(qiáng)調(diào)的是銀行機(jī)構(gòu)對(duì)于自身風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)把握而非被動(dòng)接受，并且商業(yè)銀行是通過調(diào)整資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平的變動(dòng)。特指金融中介機(jī)構(gòu)自己理性或者非理性的主動(dòng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，以其內(nèi)部資源來追逐利益或彌補(bǔ)損失。

貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道與其他貨幣政策的傳導(dǎo)渠道之間，相互補(bǔ)充、相互關(guān)聯(lián)，共同影響著貨幣政策的傳導(dǎo)效應(yīng)。但是近期的學(xué)術(shù)研究結(jié)果表明，貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，與廣義信貸渠道是有所區(qū)別的，正所謂“和而不同”。廣義信貸渠道是貨幣政策通過改變投資者的預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)值估值來影響銀行信貸投放的數(shù)量，最終影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的總產(chǎn)出；而風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道則是通過改變投資者風(fēng)險(xiǎn)容忍度，影響投資者的投資決策（信貸決策），最終作用于金融穩(wěn)定。簡(jiǎn)言之，廣義信貸渠道更多關(guān)注的是貨幣政策對(duì)銀行信貸投放數(shù)量的影響，而風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道重點(diǎn)關(guān)注的是信貸的質(zhì)“量。也認(rèn)為，貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道是獨(dú)特的，由于其關(guān)注因信貸部門的金融摩擦而導(dǎo)致的放大機(jī)制，故而對(duì)金融加速器構(gòu)成補(bǔ)充。

第3章我國(guó)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的實(shí)證檢驗(yàn).........15

3.1貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)關(guān)聯(lián)的影響因素......15

3.1.1宏觀經(jīng)濟(jì)狀況........15

3.1.2銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu).......15

3.1.3銀行微觀特征.......16

第4章貨幣政策立場(chǎng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的實(shí)證檢驗(yàn)......35

4.1貨幣政策立場(chǎng)......35

4.2貨幣政策立場(chǎng)的計(jì)算......36

4.3模型設(shè)定與結(jié)果分析.......38

4.3.1模型的設(shè)定......38

4.3.2回歸結(jié)果分析........39

第5章結(jié)論與政策建議.....49

5.1結(jié)論.......49

5.2政策建議.......50

第4章貨幣政策立場(chǎng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的實(shí)證檢驗(yàn)

第三章的實(shí)證結(jié)果證實(shí)我國(guó)貨幣政策與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間具有顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即使在不同貨幣政策下，我國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道仍然真實(shí)存在。為了更明顯更直接地表示貨幣政策的松緊程度，本章引入貨幣政策立場(chǎng)這一變量。在不同貨幣政策類型下，檢驗(yàn)貨幣政策立場(chǎng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的關(guān)聯(lián)，從而進(jìn)一步對(duì)第一個(gè)核心問題做出解釋。另一方面，為回答第二個(gè)核心問題，引入貨幣政策立場(chǎng)與銀行微觀特征的交叉項(xiàng)，研究不同銀行特征對(duì)貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的影響。

4.1貨幣政策立場(chǎng)

對(duì)貨幣政策立場(chǎng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的度量，要比對(duì)貨幣政策代理變量的度量更加直接，更能考察銀行風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)渠道在貨幣政策松緊環(huán)境不同下的效果。檢驗(yàn)貨幣政策立場(chǎng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)系，可以更直接更形象地可以展示出在貨幣環(huán)境寬松緊縮的不同情況下，銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的作用機(jī)制。這對(duì)于我國(guó)貨幣政策目標(biāo)的確定具有借鑒意義，對(duì)于央行引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)有指導(dǎo)意義，對(duì)于穩(wěn)定金融市場(chǎng)攸關(guān)重要。

貨幣政策立場(chǎng)，是對(duì)貨幣政策相較于價(jià)格和產(chǎn)出穩(wěn)定目標(biāo)而言，究竟是過于寬松、中性或過緊的量化測(cè)度，即央行制定的貨幣政策的相對(duì)松緊程度。貨幣政策立場(chǎng)變量的符號(hào)，取決于貨幣政策與目標(biāo)政策的差距，體現(xiàn)貨幣政策為擴(kuò)張性貨幣政策，還是緊縮性貨幣政策。貨幣政策立場(chǎng)與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)之間的關(guān)聯(lián)，也就是貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道，指貨幣政策立場(chǎng)變化作用于金融中介風(fēng)險(xiǎn)感知或風(fēng)險(xiǎn)容忍度，繼而影響銀行資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)水平等。

分析貨幣政策立場(chǎng)最為廣泛使用的方法，是將實(shí)際的政策行為與基于泰勒規(guī)則的政策計(jì)算作個(gè)比較。為此本文的貨幣政策立場(chǎng)采用貨幣政策與目標(biāo)政策的差值表示，目標(biāo)政策用泰勒規(guī)則下的目標(biāo)規(guī)則表示，通過貨幣政策立場(chǎng)的符號(hào)來表示貨幣政策環(huán)境是擴(kuò)張性還是緊縮性，從而更進(jìn)一步研究我國(guó)的銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。

第5章結(jié)論與政策建議

5.1結(jié)論

本文通過利用2004-2013年我國(guó)15家代表性銀行的數(shù)據(jù)，進(jìn)行實(shí)證回歸分析。實(shí)證結(jié)果驗(yàn)證了貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道在我國(guó)確實(shí)存在。貨幣政策對(duì)于銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)容忍度的影響并不是中性的。主要結(jié)論如下：

第一，貨幣政策對(duì)我國(guó)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿有顯著影響。隨著法定存款準(zhǔn)備金率和實(shí)際利率水平的降低，銀行的風(fēng)險(xiǎn)水平明顯提高。反之，當(dāng)法定存款準(zhǔn)備金率和實(shí)際利率水平的提高，銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好則相應(yīng)減弱。

第二，在各種貨幣政策下，銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道都是存在的。無論是數(shù)量型貨幣政策還是價(jià)格型貨幣政策，只要是寬松的貨幣政策環(huán)境，就會(huì)激勵(lì)銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為，提高銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好。在兩種貨幣政策類型下，貨幣政策立場(chǎng)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)行為的作用方向一致。

第三，銀行作為貨幣政策接受者，對(duì)貨帀政策反應(yīng)模式并非中性。貨幣政策相對(duì)目標(biāo)政策的松緊程度，會(huì)明顯的反向改變銀行的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿。貨幣政策立場(chǎng)越寬松，對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)水平的激勵(lì)程度越大；貨幣政策立場(chǎng)越緊縮，反而會(huì)降低銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好。這也能夠進(jìn)一步證實(shí)貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道的存在性。另外，無論是在數(shù)量型貨幣政策還是價(jià)格型貨幣政策下，貨幣政策立場(chǎng)都與銀行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)負(fù)相關(guān)。

第四，我國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)行為具有延續(xù)性，風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)效應(yīng)會(huì)在之后一期或者更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)起作用。由此可見，我國(guó)銀行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)積累下來，影響金融的穩(wěn)定性。

第五，銀行的微觀特征對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道存在影響，尤其是銀行的資本充足率資本越充足的銀行，其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)對(duì)貨幣政策寬緊環(huán)境的反應(yīng)相對(duì)不敏感，其抵消貨幣政策影響的能力更強(qiáng)。

因此，中央銀行應(yīng)該關(guān)注貨幣政策的變動(dòng)與金融機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)，關(guān)注與貨幣政策有針對(duì)性的銀行風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，同時(shí)，還應(yīng)該關(guān)注資本率不同的銀行間對(duì)貨幣政策反應(yīng)的差異性。

5.2政策建議

為確保金融系統(tǒng)的穩(wěn)定與活力，將貨幣政策納入宏觀審慎的框架內(nèi)，正視銀行在貨幣政策傳導(dǎo)渠道中的角色，銀行業(yè)的行為對(duì)其他領(lǐng)域的影響效果遠(yuǎn)超想象。我國(guó)政策當(dāng)局也要深刻反思，改革和完善我國(guó)金融監(jiān)管制度和風(fēng)險(xiǎn)管理方法，充分并適宜地發(fā)揮貨幣政策對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)作。

第一，貨幣政策應(yīng)納入宏觀審慎的框架。

盡管加以分離金融監(jiān)管和貨幣政策的職能，是合乎國(guó)際金融管理趨勢(shì)的，但在金融幵放條件下，不可忽視這兩者之間的密切聯(lián)系，協(xié)調(diào)配合貨幣政策與金融監(jiān)管的職能勢(shì)在必行。Miskin(2011)提出，鑒丁貨幣政策與金融穩(wěn)定政策之間的內(nèi)在交融性，央行應(yīng)該扮演起“系統(tǒng)性監(jiān)管者”的角色。央行周小川也認(rèn)可這種搭配，指出我國(guó)的貨幣政策規(guī)則的研究視野，需要兼顧宏觀審慎監(jiān)管的重要功能。宏觀審慎監(jiān)管要想真正有效并穩(wěn)健地發(fā)揮宏觀調(diào)控作用，必然需耍貨幣當(dāng)局配合實(shí)施相應(yīng)的貨幣政策，合理控制社會(huì)融資環(huán)境和貨幣總量。
 

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