徐晗丹   蘇州大學東吳商學院

摘要：隨著各國經(jīng)濟開放性不斷增強，各國央行對貨幣供應量控制性減弱，貨幣供應量與實體經(jīng)濟之間的聯(lián)系逐漸減弱，在一些國家的中介目標已逐漸被通貨膨脹目標制所取代。本文從通貨膨脹目標制產(chǎn)生的原因及優(yōu)勢入手，分析各國采取通貨膨脹目標制框架的原因。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標制 貨幣政策 中介目標 央行獨立性

一、貨幣政策中介目標的定義及選擇標準

貨幣政策中介目標處于最終目標和操作目標之間，是中央銀行在一定時期內(nèi)和某種特定的經(jīng)濟狀況下，能夠以一定精度達到的目標。在貨幣政策工具操作后，中介目標經(jīng)由央行體系內(nèi)部指標變化，進而影響整個金融體系指標變化。央行主要根據(jù)一國經(jīng)濟金融條件和貨幣政策操作的影響來確定中介目標，主要有三個選擇標準：一是相關(guān)性、二是可控性、三是可測性。貨幣政策中介目標的正確設(shè)定，對貨幣政策最終目標能否成功、準確的實現(xiàn)有重大影響。

二、通貨膨脹目標制提出的背景

貨幣供應量和利率曾經(jīng)被各國央行普遍采用為貨幣政策的中介目標，但是隨著全球經(jīng)濟的一體化和對外金融合作交流的愈發(fā)頻繁，各國對外開放程度不斷提高，國家之間的壁壘減弱，貨幣供給量逐漸成為一種內(nèi)生變量。各國中央銀行雖然能較大程度地控制一國基礎(chǔ)貨幣的投放，卻無法控制本國與對外經(jīng)濟活動相關(guān)的貨幣供應及其變動，此類貨幣供應完全取決于進出口狀況、經(jīng)濟增長狀況和資本流動狀況。因此以貨幣供應量等作為貨幣政策中介目標已不符合現(xiàn)代經(jīng)濟的需求。

上世紀90年代以來，學術(shù)界在在貨幣政策領(lǐng)域提出一個新的目標理論——通貨膨脹目標制。與貨幣供應量、利率等中介目標相比，通貨膨脹率在貨幣政策中介目標方面具有一定的優(yōu)勢，它具有開放性、透明性、高度前瞻性和可信性等特征。目前，通貨膨脹目標制已成為當今世界最受關(guān)注的貨幣政策框架。

所謂通貨膨脹目標制是指：中央銀行直接以預期通貨膨脹為目標，并對公眾公布未來一定時期內(nèi)通貨膨脹調(diào)控目標的貨幣政策制度。在通貨膨脹目標制下，央行在貨幣政策工具與最終目標之間不再設(shè)立中間目標，而是主要依靠定期對通貨膨脹的預測來決定貨幣政策，在公眾的監(jiān)督下，央行通過靈活運用相應的貨幣政策工具使通貨膨脹的實際值與目標值相吻合。

三、通貨膨脹目標制產(chǎn)生的原因

各個國家實行通脹目標制的原因不同，主要分為三類：

（一）為了降低高通貨膨脹率。

各國的高通脹率給經(jīng)濟的發(fā)展和人民的生活帶來了巨大壓力，如新西蘭在1979-1988年十年內(nèi)的平均通貨膨脹率為13%，在1997年的亞洲金融危機中韓元貶值40%，韓國出現(xiàn)了惡性通貨膨脹，西班牙的通貨膨脹率在1990-1993年為4.3%-7.3%。在高通脹率的壓力下，這些國家通過實行通貨膨脹目標制，改變公眾的通貨膨脹預期，引導公眾經(jīng)濟決策，以此達到貨幣政策目標。

（二）為了增強央行決策的獨立性。

英國、澳大利亞等國的選擇就是出于此類原因。在實行通貨膨脹目標制以前，英國央行在貨幣政策制定上受到財政部的制約。在實行通貨膨脹目標制之后，制定和實施貨幣政策的獨立權(quán)重新為英格蘭銀行掌控，英格蘭銀行在法律上負責制定英國官方利率，獨立性得到增強。

（三）為了更準確的控制貨幣政策中介目標。

按照相關(guān)性來分析，實體經(jīng)濟和貨幣供應量之間的聯(lián)系正在逐漸減弱。隨著全球經(jīng)濟的一體化和對外貿(mào)易以及對外金融合作交流的愈發(fā)頻繁，貨幣供給量逐漸成為一種內(nèi)生變量。各國中央銀行雖然能較大程度地控制一國基礎(chǔ)貨幣的投放，卻無法控制本國與對外經(jīng)濟活動相關(guān)的貨幣供應及其變動。因此如果仍以貨幣供應量或者利率作為貨幣政策中介目標已經(jīng)不符合現(xiàn)代經(jīng)濟的需求，也脫離了央行準確控制的能力范圍。據(jù)統(tǒng)計，目前許多國家M2的增速已經(jīng)遠遠超過GDP，這說明貨幣供應量的增速度要遠遠快于實體經(jīng)濟，也就意味著貨幣供應量與實體經(jīng)濟之間的相關(guān)性明顯減弱。泰國、瑞典、芬蘭、墨西哥等均屬此類。

四、通貨膨脹目標制的優(yōu)勢

（一）能更有效管理市場通貨膨脹預期

宏觀經(jīng)濟理論指出：未來實際的通貨膨脹率在很大程度上會受到公眾對通貨膨脹率預期的影響，因為各個經(jīng)濟主體會根據(jù)其通脹預期來決定自身的消費、投資和儲蓄等經(jīng)濟行為，繼而影響未來的通脹水平。根據(jù)IMF的一項調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，某些發(fā)展中國家60.0%的通脹是由公眾的通脹預期導致的。而通貨膨脹目標制有效解決了這個問題，因為它正是基于經(jīng)濟主體的通脹預期來制定貨幣政策的。在通脹目標制下，貨幣當局向社會公布未來所要達到的通貨膨脹目標，并定期監(jiān)測通貨膨脹實際值與目標值的偏離程度，通過靈活運用擴張或緊縮的貨幣政策工具調(diào)整實際通貨膨脹率，使之與目標值相一致。這種運作方式使得貨幣政策具有開放性、透明性、高度前瞻性，比其他貨幣政策目標更能引導公眾的經(jīng)濟行為，能更好的發(fā)揮引導通脹預期的作用。

（二）能準確評判貨幣政策實施的效果

由于貨幣供應量、利率等中介目標均屬數(shù)量化指標，央行無法對其進行精確的控制，對其實施的效果也難以進行準確的評估，，因此這種調(diào)控政策其實是很“粗放” 的。為了明確中央銀行的貨幣政策職責，明確貨幣政策實施的目標，必須及時確定通貨膨脹目標值或目標區(qū)域，從而使得通貨膨脹率在有效可控的范圍內(nèi)波動。

（三）能提高貨幣政策的開放透明度

根據(jù)實踐來看，增加貨幣政策的開放透明度，能有效提高貨幣政策的引導作用和實施效果。貨幣政策決策在全社會的公布，其實比政策本身更有影響力和說服力，更能引導經(jīng)濟主體的預期及行為決策。由于通脹目標制的特性和運作流程，它能有效提高貨幣政策的開放和透明度，使公眾更容易理解政策的導向和偏好，使政策導向前瞻、透明、有效。

（四）有利于實現(xiàn)貨幣政策的最終目標

目前已經(jīng)有許多國家實施了通貨膨脹目標制，這些國家實施通脹目標制的成效顯著，它有效改善了其貨幣政策的宏觀調(diào)控效果，成功抑制了高通脹率，使宏觀經(jīng)濟基本實現(xiàn)了物價穩(wěn)定和經(jīng)濟增長兩大目標。因此，通脹目標制被越來越多的國家認可并開始使用。

參考文獻：

[1]趙彥秋.當前我國貨幣政策實施通脹目標制的幾點思考.中國外資,2012(5)

[2]孫麗．通貨膨脹目標制: 理論與實踐[M].學林出社，2007．