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（一）研究背景

從改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)一共經(jīng)歷了六次通貨膨脹，按年限劃分為：1980年、1984-1985年、1988年、1993-1997年、2007年-2008年。從2009年底以來(lái)，CPI呈現(xiàn)一路上升趨勢(shì)，在2010年5月超過(guò)3%，此后出現(xiàn)連續(xù)24個(gè)月的高于3%的同比增幅，尤其是2011年7月增幅高達(dá)6.5%，說(shuō)明這段時(shí)期我國(guó)經(jīng)歷著新一輪較為嚴(yán)重的通貨膨脹。

中國(guó)人民銀行從1984年行使中央銀行職能、專司貨幣政策的制定和執(zhí)行以來(lái)，頻繁運(yùn)用了多種貨幣政策調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，包括加大公開(kāi)市場(chǎng)操作力度、提高法定存款準(zhǔn)備金率、提高利率等，對(duì)經(jīng)濟(jì)的正常平穩(wěn)運(yùn)行起到了重要的作用。

隨著通貨膨脹現(xiàn)象的交替出現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)也在冷熱交替，物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雙重目標(biāo)難以兼顧，貨幣政策在治理通貨膨脹方面仍然存在一定的局限性。本文通過(guò)對(duì)改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)六次通貨膨脹進(jìn)行研究，提出了提高存款準(zhǔn)備金率、利率、公開(kāi)市場(chǎng)操作三大貨幣政策有效性的合理可行的建議，同時(shí)豐富貨幣政策有效性理論。

二、貨幣政策對(duì)通貨膨脹有效性的對(duì)策與建議

（一）完善存款準(zhǔn)備金制度

目前，我國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度實(shí)行大型金融機(jī)構(gòu)和中小金融機(jī)構(gòu)區(qū)別對(duì)待的政策，大型金融機(jī)構(gòu)往往要比小型金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率略高。這是因?yàn)閷?duì)于不同的金融機(jī)構(gòu)，其資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)程度等指標(biāo)是不同的，因此需要實(shí)施差別準(zhǔn)備金率，以使整體金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)的運(yùn)作效率得以提高，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力得以增強(qiáng)。對(duì)存款準(zhǔn)備金制度需要完善的是，在具體實(shí)施過(guò)程中根據(jù)實(shí)際評(píng)測(cè)，盡量采用多層次的差別準(zhǔn)備金率，對(duì)不良貸款率較高、資本充足率較低的金融機(jī)構(gòu)，采用較高的存款準(zhǔn)備金率；反之，對(duì)不良貸款比率越低、資本充足率越高的金融機(jī)構(gòu)，采用較低的存款準(zhǔn)備金率。

央行實(shí)行存款準(zhǔn)備金率政策，目的在于通過(guò)增加商業(yè)銀行存在央行的準(zhǔn)備金，達(dá)到減少商業(yè)銀行貨幣供給量、信貸規(guī)模的目的，是縮緊銀根有效而常用的貨幣政策。但是，對(duì)于存入央行的準(zhǔn)備金，商業(yè)銀行是可以取得利息的，也就是說(shuō)，存款準(zhǔn)備金有一定的利息率。當(dāng)商業(yè)銀行擁有大量閑置的資金時(shí)，會(huì)以超額準(zhǔn)備金的形式存入人民銀行，這樣可以得到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的固定收益。這與貨幣政策縮緊銀根的初衷是相悖的，因此，為了減少貨幣政策成本，提高存款準(zhǔn)備金率效果，央行應(yīng)當(dāng)對(duì)準(zhǔn)備金利息率進(jìn)行調(diào)整甚至取消。但需要注意的是，在改革過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)不超過(guò)商業(yè)銀行的承受力。

（二）大力發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)

目前，我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)主要是以回籠貨幣、控制貨幣數(shù)量為目標(biāo)，而不是通過(guò)利率渠道在更廣范圍內(nèi)調(diào)控市場(chǎng)。但是，隨著債券、貨幣市場(chǎng)的快速發(fā)展，中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)應(yīng)當(dāng)逐步轉(zhuǎn)化為以貨幣市場(chǎng)利率為主要目標(biāo)上。目前我國(guó)貨幣市場(chǎng)不夠發(fā)達(dá)，且仍存在存貸款利率管制，對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的利率傳導(dǎo)目標(biāo)，有一定的制約。

公開(kāi)市場(chǎng)操作業(yè)務(wù)的方向是實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)操作的目標(biāo)，而公開(kāi)市場(chǎng)操作品種的配置、操作頻率的安排以及操作決策的制定才是政策實(shí)施的主要環(huán)節(jié)，其中品種的配置是保證操作目標(biāo)完成的基本條件。因此，選擇怎樣的操作品種、如何控制和增加操作頻率、如何調(diào)整票據(jù)交易時(shí)間等方面的創(chuàng)新顯得尤為重要，央行在實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況下，加強(qiáng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新，從而提高公開(kāi)市場(chǎng)操作的效率。

第一，建設(shè)完善國(guó)債市場(chǎng)，優(yōu)化國(guó)債結(jié)構(gòu)，加大國(guó)債的發(fā)行規(guī)模。不僅要建立不同期限相結(jié)合的國(guó)債品種，而且要健全并完善國(guó)庫(kù)券發(fā)行制度。

第二，加大金融機(jī)構(gòu)的參與度。建設(shè)完善貨幣市場(chǎng)，加大各個(gè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的參與度，增加央行的資產(chǎn)以及商業(yè)銀行持有的份額。

第三，加快證券市場(chǎng)區(qū)域性建設(shè)。在目前證券集中交易市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)上，加快建設(shè)證券區(qū)域性市場(chǎng)，，通過(guò)這個(gè)市場(chǎng)，將國(guó)債集中交易輻射到全國(guó)范圍，從而推動(dòng)國(guó)債統(tǒng)一市場(chǎng)的形成。

第四，積極發(fā)展國(guó)債場(chǎng)外交易。不僅要建立覆蓋面廣的國(guó)債柜臺(tái)交易網(wǎng)點(diǎn)，而且要不斷完善國(guó)債柜臺(tái)交易，形成一個(gè)發(fā)達(dá)的債券市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中，市場(chǎng)主體有效競(jìng)爭(zhēng)、債券的發(fā)行交易按照市場(chǎng)化規(guī)范運(yùn)作。

（三）推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革

1.     堅(jiān)持適度的利率水平

我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在飛速發(fā)展的起飛階段，在這個(gè)背景下，堅(jiān)持適度的正利率水平顯得尤為必要。制定合理的正利率政策，進(jìn)而引導(dǎo)資金系流向高效領(lǐng)域，從而提高社會(huì)資源的配置和經(jīng)濟(jì)效率。

在保持合理的正利率水平基礎(chǔ)上，我國(guó)應(yīng)當(dāng)對(duì)利率品種進(jìn)行調(diào)整，形成更為科學(xué)合理的新的利率結(jié)構(gòu)。在這種利率結(jié)構(gòu)下，除了政策性貸款依然執(zhí)行國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策之外，其他所有項(xiàng)目均按市場(chǎng)規(guī)定運(yùn)行，避免出現(xiàn)違反市場(chǎng)規(guī)律的情況。

一直以來(lái)，我國(guó)實(shí)行央行直接管制利率的政策，但同時(shí)也在摸索著市場(chǎng)化改革之路，并取得了有效進(jìn)展。從1996年我國(guó)放開(kāi)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率起，正式開(kāi)啟了利率市場(chǎng)化改革；2004-2008年，我國(guó)數(shù)次擴(kuò)大貸款利率上下限，對(duì)一些特殊的債券和票據(jù)，予以不受基準(zhǔn)利率限制的特殊規(guī)定；在2012年6月和7月，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率以及浮動(dòng)區(qū)間連續(xù)兩次進(jìn)行調(diào)整，重要的是，在這次利率調(diào)整中，央行允許存款利率上浮至基準(zhǔn)利率的1.1倍，這個(gè)舉措是我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的一大突破，因?yàn)槭澜缭S多國(guó)家利率市場(chǎng)化的完成就是以存款利率放開(kāi)上限為標(biāo)志的。

利率市場(chǎng)化需要充分競(jìng)爭(zhēng)的公平開(kāi)放的資金市場(chǎng)，需要理性的資金市場(chǎng)參與者，我國(guó)雖然已經(jīng)取得了利率市場(chǎng)化改革的很大進(jìn)步，但距離真正利率市場(chǎng)化還有一段路程要走。

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