本文關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面研究的新視角，由筆耕文化傳播整理發(fā)布。

第１６卷第５期
２００７年１０月

系

統(tǒng)

管

理

學(xué)

報(bào)

Ｖ０１．１６

Ｎｏ

５

Ｊｏｕｒｎａｌ ｏｆ Ｓｙｓｔｅｍｓ＆Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ

Ｏｃｔ．２００７

文章編號：１００５—２５４２（２００７）０５—０５７２—０４

房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面研究的新視角
位志宇１，楊忠直，王愛民
（上海交通大學(xué)安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海２０００５２）

【摘要】從房地產(chǎn)市場羊群行為的角度探討房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的關(guān)系，并用上海房地產(chǎn)市場 數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證。結(jié)果表明，羊群行為存在時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系發(fā)生扭曲，同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià) 格彈?／ｉ（分別關(guān)于城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入以及人口增長）大于羊群行為不存在時(shí)的情形。 關(guān)鍵詞：羊群行為；橫截面絕對偏離度；房地產(chǎn)
中圖分類號：Ｆ
２９３．３５

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：Ａ

Ａ Ｎｅｗ Ｐｅｒｓｐｅｃｔｉｖｅ ｏｆ Ｓｔｕｄｙ
ａｎｄ

ｏｎ

Ｒｅａｌ Ｅｓｔａｔｅ Ｐｒｉｃｅ

Ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃｓ Ｆｕｎｄａｍｅｎｔａｌｓ
Ｚｈｏｎｇ—ｚｈｉ，ＷＡＮＧ
Ａｉ～ｒａｉｎ

ＷＥＩ

Ｚｈｉ—ｙｕ，ＹＡＮＧ

（Ａｎｔａｉ Ｃｏｌｌｅｇｅ ｏｆ Ｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ａｎｄ Ｍａｎａｇｅｍｅｎｔ，Ｓｈａｎｇｈａｉ Ｊｉａｏｔｏｎｇ Ｕｎｉｖ．，Ｓｈａｎｇｈａｉ ２０００５２，Ｃｈｉｎａ）

［Ａｂｓｔｒａｃｔ］Ｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｒｓ

ｉｎ

ｔｈｅ ｒｅａｌ

ｅｓｔａｔｅ

ｍａｒｋｅｔ ｈａｖｅ ｖｅｒｙ ｇｒｅａｔ ｉｎｆｌｕｅｎｃｅ
ｏｎ

ｏｎ

ｅｆｆｉｃｉｅｎｃｙ ａｎｄ ｓｔａｂｉｌｉｔｙ ｏｆ
ｅｓｔａｔｅ

ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ．Ｔｈｅ ｐａｐｅｒ ｐｒｏｖｉｄｅｓ ｔｈｅ ｍｅｔｈｏｄ ｏｆ ｖｅｒｉｆｉｃａｔｉｏｎ ｂａｓｅｄ
ｏｎ

ＣＳＡＤ ｉｎ ｔｈｅ ｒｅａｌ

ｍａｒｋｅｔ，ｃａｒｒｉｅｓ

ｔｈｅ ｒｅａｌ ｅｘａｍｐｌｅ ｗｉｔｈ ｔｈｅ ｄａｔａ ｏｆ Ｓｈａｎｇｈａｉ ｉｎ ｔｈｅ ｅｎｄ ａｎｄ ｖｅｒｉｆｉｅｓ ｍａｃｒｏｅｃｏｎｏｍｉｃｓ ｆｕｎｄａｍｅｎｔａｌｓ’ｉｎｆｌｕ—
ｏｎ

ｅｎｃｅ

ｒｅａｌ

ｅｓｔａｔｅ

ｐｒｉｃｅ

ｗｈｅｎ ｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｒｓ ｅｘｉｔｉｎｇ．Ｔｈｅ ｒｅｓｕｌｔ ｓｈｏｗｓ ｔｈａｔ ｔｈｅ ｒｅｌａｔｉｏｎｓｈｉｐ ｂｅｔｗｅｅｎ ｔｈｅ

ｍａｃｒｏｅｅｏｎｏｍｉｃｓ ｆｕｎｄａｍｅｎｔａｌｓ ａｎｄ ｈｏｕｓｉｎｇ ｐｒｉｃｅｓ ｈａｓ ｂｅｅｎ ｄｉｓｔｏｒｔｅｄ，ａｎｄ ｐｒｉｃｅ ｅｌａｓｔｉｃｉｔｙ ｏｆ ｒｅａｌ ｅｓｔａｔｅ（ｏｎ ｄｉｓｐｏｓａｂｌｅ ｉｎｃｏｍｅ ｐｅｒ ｃａｐｉｔａ ａｎｄ ｔｈｅ ｃｈａｎｇｅ ｅｘｉｓｔｉｎｇ．
Ｋｅｙ
ｒａｔｅ

ｏｆ ｔｏｔａｌ ｐｏｐｕｌａｔｉｏｎ）ｉｓ ｂｉｇｇｅｒ ｂｅｃａｕｓｅ ｏｆ ｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｒｓ

ｗｏｒｄｓ：ｈｅｒｄ ｂｅｈａｖｉｏｒ；ＣＳＡＤ；ｒｅａｌ

ｅｓｔａｔｅ

關(guān)于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面與房地產(chǎn)價(jià)格的研究有很 多，如ＱｕｉｇｌｅｙＥ”和ＳｅｋｏＥ２１以及沈悅等‘““，研究結(jié) 果大多表明經(jīng)濟(jì)基本面對住宅價(jià)格水平有一定的解 釋能力，但是，由于房地產(chǎn)市場的復(fù)雜性和投資支出 巨大的特點(diǎn)。使消費(fèi)者在決策時(shí)參考大量外界的信 息，特別是在消費(fèi)者無法準(zhǔn)確判斷市場走勢時(shí)，消費(fèi) 者決策呈現(xiàn)“跟風(fēng)”現(xiàn)象，即出現(xiàn)“羊群行為”。一旦 房地產(chǎn)市場中存在羊群行為，消費(fèi)者的決策行為直 接影響房地產(chǎn)價(jià)格的變化趨勢及變化程度，因此，羊 群行為通常被視為資產(chǎn)價(jià)格無效率、價(jià)格泡沫的主

要成因之一。由此可見，羊群行為對市場的穩(wěn)定性 存在較大沖擊性影響，從羊群行為的角度重新審視 房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀基本面之間的內(nèi)在關(guān)系，顯得非 常有意義。 然而，現(xiàn)有文獻(xiàn)對這方面的探討尚未展開，有鑒 于此，本文構(gòu)建房地產(chǎn)市場行為模型，并利用上海房 地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，探討羊群行為背景下 宏觀基本面對房地產(chǎn)價(jià)格的影響。

１房地產(chǎn)市場羊群行為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?br />橫截面絕對偏離度（ＣＳＡＤ）是由Ｃｈａｎｇ等０３提 出的衡量投資者決策一致性的方法。本文運(yùn)用ＣＳ— ＡＤ檢驗(yàn)法的基本思想，在價(jià)格發(fā)生較大變化情況 下，檢驗(yàn)個(gè)別區(qū)域房地產(chǎn)收益率對整體房地產(chǎn)市場

啦稿日期：２００５—１１－２３修訂日期：２００６—０５—１５

作者簡介：位志字（１９７８一＇．男，博士生。研究方向?yàn)橘Y產(chǎn)管理
Ｅ—ｍａｉｌ
ｒ

ｚｙｗｅｉ＠ｑｔｕ．ｅｄｕ．ｃｎ

萬 　 方數(shù)據(jù)

第５期

住志宇，等；房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面研究的新視角
ＣＳＡｎ一盧＋且ｌ Ｒ叫Ｉ＋島Ｒ‰＋ｅ，

５７３

收益率的橫截面絕對偏離度，并用橫截面絕對偏離 度衡量投資者行為的一致性。本文將所要研究的城 市分為＂個(gè)區(qū)域，在ｔ時(shí)刻，第ｉ個(gè)區(qū)域的房地產(chǎn)收
益率為Ｒ。．即

（６）

由式（６）可知，當(dāng)屜顯著為負(fù)值時(shí)，房地產(chǎn)市場 存在羊群行為｝當(dāng)島不顯著為負(fù)值時(shí)，房地產(chǎn)市場
不存在羊群行為。

Ｒｔ一訾

（１）

２

房地產(chǎn)市場羊群行為驗(yàn)證
本文的數(shù)據(jù)來源于《中國經(jīng)濟(jì)景氣月報(bào)》、《中國

式中：Ｐ。代表區(qū)域ｉ在ｔ時(shí)刻的房地產(chǎn)平均價(jià)格ｆ Ｐａ一－代表區(qū)域ｉ在｝一１時(shí)刻的房地產(chǎn)平均價(jià)格。 王來福“１認(rèn)為，對于房地產(chǎn)這樣具有一定特殊性的 資產(chǎn)，可以按照ＣＡＰＭ模型確定其資本化率：
Ｒ。一Ｒ ｒ＋島（Ｒ。一Ｒｆ）＋島 （２）

統(tǒng)計(jì)年鑒》、《中國經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)快報(bào)》、《中國房地產(chǎn)統(tǒng)計(jì) 年鑒》、《上海市統(tǒng)計(jì)年鑒》以及ｉｎｆｏｒｂａｎｋ數(shù)據(jù)庫提 供，運(yùn)用２００１—０ｌ～２００５—０４的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析與模 擬。依據(jù)上海市的區(qū)域構(gòu)成及相關(guān)數(shù)據(jù)資料，本文 重點(diǎn)選取１０個(gè)區(qū)（徐匯，浦東、盧灣、黃埔、楊浦、靜 安、虹口、閘北、長寧、閔行和普陀）進(jìn)行研究。上海 房地產(chǎn)市場整體收益率采用中房上海指數(shù)計(jì)算，無 風(fēng)險(xiǎn)利率用短期國債利率替代。對于宏觀經(jīng)濟(jì)指 標(biāo)，采用城市總?cè)丝冢ǎ校希校⒊擎?zhèn)居民家庭人均可支 配收入（ＩＮＣＯＭＥ），其中，可支配收人已采用居民 消費(fèi)價(jià)格指數(shù)剔除通貨膨脹因素的影響。
６００ ３００

式中：兄為無風(fēng)險(xiǎn)收益率；且為ｔ時(shí)刻區(qū)域￡房地產(chǎn) 對整個(gè)房地產(chǎn)市場的敏感度，Ｒ。為整個(gè)房地產(chǎn)市場 的收益率；釓為隨機(jī)擾動項(xiàng)，且Ｅ（ｅ，）一０。對式（２） 兩邊求期望，并減去Ｅ，（Ｒ。）�？傻茫� Ｅ，（Ｒ。）一Ｅ，（Ｒ眥）一（盈一１）［Ｅ。（Ｒ眥）一Ｒｔ］ 由于房地產(chǎn)市場存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，房地產(chǎn)市場的收益 率大于無風(fēng)險(xiǎn)利率，可得如下等式成立： Ｅ（Ｒ。）一Ｅ（Ｒ。）Ｉ＝Ｉ島一１ Ｉ［Ｅ（Ｒｍ，）一ＲＩ］ 由于有１＂１個(gè)城市，故進(jìn)行加總求和之后得到：

｛∑Ｉ

Ｅ（Ｒ。）一Ｅ（Ｒ。）ｌ＝
（３）

０００ ７００ ２００２ ２００３ ２００４

去∑Ｉ且一１｜［Ｅ（Ｒ。）一Ｒｆ］

年份 圖１中房上海指數(shù)趨勢

另外，假設(shè)該城市房地產(chǎn)市場收益率為Ｒ。，則 在￡時(shí)刻各個(gè)區(qū)域房地產(chǎn)市場收益率對該城市房地 產(chǎn)市場收益率橫截面絕對偏離度可以表示為：

從圖１中可以看出，在２００３年９月，中房上海指 數(shù)出現(xiàn)明顯的價(jià)格波動，這種市場的異常很可能與羊 群行為有關(guān)，初步認(rèn)為２００３年９月可能為羊群行為 存在與否的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。Ｃｈｅｗ檢驗(yàn)結(jié)果如表１所示。
寰１

ＣＳＡＤｒ＝÷∑１

１三

Ｒ一一Ｒｍｒ

（４）

顯然，式（３）的左邊即為橫截面絕對偏離度的期望值 Ｅ（ＣＳＡｎ），由此可得如下關(guān)系：

Ｃｈｏｗ轉(zhuǎn)折點(diǎn)檢驗(yàn)

Ｅ（ＣＳＡｎ）＝＝１∑Ｉ且一１

Ｉ［Ｅ（Ｒ。）一Ｒｆ］
（５）

對式（５）兩邊分別求�。牛ǎ�。）得一階和二階導(dǎo)數(shù)：

麗ＯＥ（ＣＳＡＤ，）：丟意ｌＡ＿Ｉ＞０３Ｅ

，（Ｒ。）

ｎ糾…”
．
。

注ｒ。表示在１％的水平上顯著

３２Ｅ（ＣＳＡＤ．）

在２００３年９月前后的橫截面絕對偏離度與平 均房地產(chǎn)收益率之間的回歸關(guān)系不一致，所以２００３ 年９月可以認(rèn)為是轉(zhuǎn)折點(diǎn)。依據(jù)２００１—０１～２００３—０８ 的數(shù)據(jù)可得橫截面絕對偏離度與平均房地產(chǎn)收益率
之間的回歸關(guān)系：
ＣＳＡ Ｄ，＝０．５９２ （６．１３５）

ａＥ（Ｒ。）２

因此，橫截面絕對偏離度和城市房地產(chǎn)市場收 益率Ｒ。之間應(yīng)為線性遞增關(guān)系。然而，當(dāng)羊群行 為存在時(shí)，在“傳染效應(yīng)”的作用機(jī)制下．區(qū)域房地產(chǎn) 市場收益率會趨同于城市房地產(chǎn)收益率，此時(shí)，橫截 面絕對偏離度和城市房地產(chǎn)市場收益率間的線性遞 增關(guān)系不再成立，兩者之間呈現(xiàn)非線性關(guān)系。這樣， 可以得到房地產(chǎn)市場羊群行為的檢驗(yàn)方法，即

Ｒ。１＋１．７６７ＲＬ
（０．４２０） （７）

Ｒ２＝ｏ．８９２，調(diào)整后的反２＝Ｏ．８８９，括號里的數(shù)值為ｔ 檢驗(yàn)（下同）。ＲＬ系數(shù)不顯著，即接受Ｒ｜：Ｉｒ系數(shù)為０

萬 　 方數(shù)據(jù)

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系

統(tǒng)管理學(xué)報(bào)

第１６眷

的假設(shè)，因此，去掉二次項(xiàng)后，重新回歸可以得到：
ＣＳＡｎ一０．６３１
（３１．１６７）

聯(lián)系，本文以上海房地產(chǎn)市場的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證，以中 房上海價(jià)格指數(shù)為被解釋變量，分別以城鎮(zhèn)居民家 庭人均可支配收人、總?cè)丝谝约案髯詼箜?xiàng)為解釋 變量，以２００３年９月為界將２００１—０１～２００５—０４這一 時(shí)間段劃分成兩個(gè)階段，分別進(jìn)行回歸，具體回歸結(jié)
果見表２。

Ｒ。Ｉ
（８）

Ｒ２＝Ｏ．８９２，調(diào)整后的屈２—０．８９２。由此可見， 去掉Ｒ｛：ｌｆ后，解釋程度提高，實(shí)證結(jié)果表明，橫截面 絕對偏離度和城市房地產(chǎn)市場收益率Ｒ。之間存在 線性關(guān)系．可以認(rèn)為該時(shí)間段內(nèi)不存在羊群行為。 對２００３—０９～２００５—０４橫截面絕對偏離度與平 均房地產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)回歸如下：
ＣＳＡＤｔ＝０．９１７ （７．４１６）

從表２中可知，模型中各個(gè)參數(shù)的ｔ檢驗(yàn)基本 上都在１０％的水平上顯著。在階段Ｉ中，城鎮(zhèn)居民 家庭人均可支配收人增長１０％，引起住宅價(jià)格上升 ０．１％～１．７％；城市總?cè)丝谠鲩L１０％，會引起住宅

Ｒ�！阂唬保玻叮保玻颐�
（一２．９５８） （９）

價(jià)格上升０．５％～６，５％。在階段ＩＩ中，考慮表２中 ２００３年９月以后的回歸結(jié)果，人均可支配收入增加 ｌｏ％時(shí)，中房上海指數(shù)也增加０．２％～２．７％；城市 總?cè)丝谠鲩L１０％．會引起住宅價(jià)格上升０．５１蹦一 ８％。通過階段Ｉ與１１分析結(jié)果比較，可以發(fā)現(xiàn)，羊 群行為存在時(shí)，城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入和人 口增長對于房價(jià)上漲的影響有所增加；房價(jià)對人口 的彈性系數(shù)增加幅度略微大于房價(jià)對城鎮(zhèn)居民家庭 人均可支配收入彈性系數(shù)增加幅度，這可能是數(shù)據(jù) 來源上的問題，因?yàn)橛行┩稒C(jī)者用外地戶口在上海 購房．但是，這部分人口并未納人本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)內(nèi)，所 以，一定程度上低估影響房價(jià)的人口規(guī)模。

砰一ｏ．４８２，調(diào)整后的岳２一。．４５４，Ｒ：的系數(shù)顯著 為負(fù)，說明該時(shí)間段內(nèi)上海房地產(chǎn)市場存在羊群行為。

３房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀基本面關(guān)系檢驗(yàn)
如果房地產(chǎn)市場存在羊群行為，人口的增加會 導(dǎo)致整個(gè)市場非理性趨勢的增強(qiáng)，從而擴(kuò)大對房產(chǎn) 的非理性需求，促使房價(jià)進(jìn)一步上漲。同時(shí)，可支配 收入也是影響房地產(chǎn)價(jià)格的重要因素�？芍涫杖� 的變化會影響居民的住房需求，如果出現(xiàn)羊群行為， 居民持有的大量資金會涌入到房地產(chǎn)市場中，最終 導(dǎo)致房地產(chǎn)市場呈現(xiàn)資金推動型的上漲趨勢。 為了驗(yàn)證房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀基本面之間的內(nèi)在
表２基于經(jīng)濟(jì)基率面的對缸價(jià)桔指救模型對比

蛆
ｏ．０２１３

�！�。…囂纛在羊群㈣、
ｏ．１７２ （１．８５５） ｏ ００８ ２５ ０．０２６１ （２．３９１） （１．７１６） （Ｏ．４３５） ０．０５０４ Ｏ．６５１ （４．２９２） ０ ０４４ ７

階段ＩＩ。

２００３一０９～ｚ００５—０４（存在羊群行為）
０．２７２ （２．７００） ０．００５ ５１ （０．５５８）

Ｉ，ＮＩＮＣＯＭＥ

０．０５１３ （５．２７８）

Ｏ？９５ （５．５２６）

０．０４８

２

ＬＮＰＯＰ （１．９８０） （１．５３９） （４．１２８）

０．９８０ Ｉ．ＮＰＩ（一１）

０．９５０

０．９８４

０．９４７

１．０２９

１

１．０５８ ４

０．９９８

１．０６１ （９１．０９０） ０．６６６ ０．６４２

（５５．５０６）（３５．８５６）（１０７，７４６）（３４．３１０）

（９０．４３３）（９８．８７０）（６３４．３６６）

Ｒ２ Ａｄ—Ｒ２

０．９８４ ０．９８３

０．９８７ ０．９８７

０．９８７ ０．９８７

０．３６Ｚ Ｏ．２９９

Ｏ ０

９８７ ９８６

０，９９６ ０ ９９６

０．９９８ ０．９９７

０．９９６ ０．９９６

０．９９８ ０ ９９７

掛：括號中的數(shù)值為ｆ檢驗(yàn)值

從理論上來說，人們對于未來價(jià)格的預(yù)期不僅 建立在經(jīng)濟(jì)基本情況的基礎(chǔ)上，還應(yīng)當(dāng)考慮歷史價(jià) 格水平以及增長速度，一階滯后項(xiàng)對未來價(jià)格的影 響為正，表明投資者可能對未來價(jià)格上漲持樂觀態(tài) 度，這也說明人們對于未來房地產(chǎn)價(jià)格的期望總是 建立在當(dāng)前價(jià)格的基礎(chǔ)上。當(dāng)前價(jià)格的上漲會使投 資者對未來價(jià)格水平的期望更高，或認(rèn)為未來房價(jià) 上漲的速度更快，這是產(chǎn)生羊群行為的市場基礎(chǔ)。 另外從表２還可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)存在羊群行為時(shí)，房價(jià)對

一階滯后項(xiàng)的彈性系數(shù)都大于１，這說明當(dāng)前房價(jià) 的上升會進(jìn)一步提高投資者對目前房價(jià)上漲預(yù)期的 信心，價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)快速提高，房地產(chǎn)市場的需求 在價(jià)格上漲速度達(dá)到一定程度后，投資者可能由理 性行為向非理性行為過渡，導(dǎo)致市場過度膨脹，此 時(shí)，購房者更多地受歷史價(jià)格以及周圍投資者認(rèn)知 行為的影響，而并未充分考慮宏觀基本面因素，使房 地產(chǎn)市場出現(xiàn)羊群行為，導(dǎo)致房價(jià)進(jìn)一步上漲。

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５７５

４

結(jié)

論

低估了羊群行為的程度。
參考文獻(xiàn)： ［１］Ｑｕｉｇｌｅｙ Ｊ Ｍ．Ｒｅａｌ ＥＪ２．Ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ
２０．
ｅｓｔａｔｅ

本文利用橫截面絕對偏離度驗(yàn)證方法的思想， 研究房地產(chǎn)市場的羊群行為，并利用上海房地產(chǎn)市 場數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證。當(dāng)房地產(chǎn)市場存在羊群行為時(shí)， 宏觀經(jīng)濟(jì)基本面與房地產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系發(fā)生較大扭 曲，房價(jià)的快速上漲為羊群行為的出現(xiàn)創(chuàng)造了可能 條件，同時(shí)．羊群行為又進(jìn)一步導(dǎo)致房價(jià)的上漲，這 種螺旋上升的趨勢，對市場的穩(wěn)定性構(gòu)成較大威脅， 容易衍化出較多的經(jīng)濟(jì)問題，必須加以制止和調(diào)控， 以防演變?yōu)榫植康姆康禺a(chǎn)泡沫。 房地產(chǎn)市場存在羊群行為時(shí)，房價(jià)的上漲只是 一種虛幻的繁華景象，房價(jià)越漲，投資者買房的目的 越單一，僅僅為了轉(zhuǎn)手賣出，快速獲取差價(jià)。該情況 下，個(gè)人可支配收入的增加以及城市總?cè)丝诘淖兓?對房地產(chǎn)價(jià)格的影響呈遞增趨勢。房地產(chǎn)市場上羊 群行為的內(nèi)在根源在于信息不對稱ｍ…．一旦“繁 榮”的房地產(chǎn)市場發(fā)生反轉(zhuǎn)，鑒于房地產(chǎn)這一投資品 的獨(dú)特性，這些逐利的投機(jī)性資金將陷入流動性風(fēng) 險(xiǎn)。因此，為了避免出現(xiàn)上述不良結(jié)局，有必要采取 以下措施。 首先要規(guī)范房地產(chǎn)市場的信息披露，降低信息 成本。其次，培養(yǎng)投資者的理性投資理念．在信息極 端不確定時(shí)，要獲得超過平均水平的收益率，須保持 清醒的頭腦，充分了解所投資的地產(chǎn)，認(rèn)識到各種潛 在的風(fēng)險(xiǎn)。再次，要緊密關(guān)注與房價(jià)相關(guān)的經(jīng)濟(jì)基 本面變化的信息。這些基本面的變動趨勢是引導(dǎo)房 價(jià)變化趨勢的一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，可以據(jù)此來推斷房價(jià)是 真實(shí)市場繁榮的信號，還是市場中出現(xiàn)羊群行為導(dǎo) 致過度投機(jī)的信號。 另外，本文提出的房地產(chǎn)市場羊群行為估計(jì)方 法只是一個(gè)保守估計(jì)，只有當(dāng)大多數(shù)投資者對房地 產(chǎn)都表現(xiàn)出強(qiáng)烈的羊群行為時(shí)，房地產(chǎn)的收益率才 會出現(xiàn)趨同。同時(shí)，本文的研究未能將影響房地產(chǎn) 收益的投資者非認(rèn)知變化因素區(qū)分出來，只能比較 粗略地證明羊群行為的存在性，因此，在一定程度上

ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｅｃｏｎｏｍｌｃ ｃｙｃｌｅｓ

Ｒｅａｌ Ｅｓｔａｔｅ Ｒｅｖｉｅｗ。１９９９（２）：卜

［２］Ｓｅｋｏ Ｍ．Ｈｏｕｓｉｎｇ
ｐｒｅｓｅｎｔｅｄ
ａｔ

ｐｒｉｃｅｓ ａｎｄ ｅｃｏｎｏｍｉｃ ｃｙｃｌｅｓ，ｐａｐｅｒ

ｔｈｅ ｉｎｔｅｒｎａｔｉｏｎａｌ ｃｏｎｆｅｒｅｎｃｅ ｏｎ‘Ｈｏｕｓｉｎｇ ｔｈｅ ｎｅｘｕｓ’ｈｅｌｄ ｉｎ

Ｍａｒｋｅｔ ａｎｄ ｔｈｅ Ｍａｃｒｏ Ｅｃｏｎｏｍｙｌ

Ｈｏｎｇ Ｋｏｎｇ，Ｃｈｉｎａ’ｔ ２００３，Ｊｕｌｙ ２９—２６，

［３］沈悅，劉洪玉．住宅價(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面：１９９５－－２００２ 年中國１４城市的實(shí)證研究［Ｊ］．經(jīng)濟(jì)研究，２００４（６）；
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［１］沈悅，劉洪玉，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資與ＧＤＰ的互動 關(guān)系［Ｊ］．清華大學(xué)學(xué)報(bào)（自然科學(xué)版），２００４，４４（９）：
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［５］Ｃｈａｎｇ

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Ｃ，Ｃｈｅｎｇ

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Ｎ

Ｇ，Ｗｅｉｌ Ｄ Ｎ．Ｔｈｅ ｂａｂｙ ｂｏｏｍ，ｔｈｅ ｂａｂｙ

ｂｕｓｔ ａｎｄ ｔｈｅ ｈｏｕｓｉｎｇ

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［８］Ｓｃｈａｒｆｓｔｅｉｎ，Ｄａｖｉｄ Ｓ，Ｓｔｅｉｎ，Ｊｅｒｅｍｙ
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［９］Ｗｅｌｃｈ
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［１１］Ｂｒａｎｄｅｎｂｕｒｇｅｒ
ｔｈｅｉｒ ｗａｎｔｓ

Ａ，，Ｐｏｌａｋ

Ｂ

Ｗｈｅｎ

ｒｒｕｎａｇｅｒｓ

ｃｏｖｅｆ

ｐｏｓｔｅｒｉｏｒｓ：Ｍａｋｉｎｇ ｔｈｅ ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ ｔｈｅ ｍａｒｋｅｔ

ｔｏ№ｅ［Ｊ］ＲａＴｌｄ Ｊｏｕｒｎａｌ

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［１２］Ｇｕｌ

Ｆ，Ｉ．ｕｎｄｈｏｌｍ

Ｒ．Ｅｎｄｏｇｅｎｏｕｓ ｔｉｍｉｎｇ

ａｎｄ

ｔｈｅ

ｃｌｕｓｔｅｒｉｎｇ ｏｆ

ａｇｅｎｔｓ’ｄｅｃｉｓｉｏｎｓ［Ｊ］．Ｊｏｕｒｎａｌ

ｏｔ Ｐｏｌｉｔｉｃａｌ

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萬 　 方數(shù)據(jù)

房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)基本面研究的新視角
作者： 作者單位： 刊名： 英文刊名： 年，卷(期)： 被引用次數(shù)： 位志宇， 楊忠直， 王愛民， WEI Zhi-yu， YANG Zhong-zhi， WANG Ai-min 上海交通大學(xué),安泰經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院,上海,200052 系統(tǒng)管理學(xué)報(bào) JOURNAL OF SYSTEMS & MANAGEMENT 2007,16(5) 3次

參考文獻(xiàn)(12條) 1.沈悅;劉洪玉 住宅價(jià)格與經(jīng)濟(jì)基本面:1995-2002年中國14城市的實(shí)證研究[期刊論文]-經(jīng)濟(jì)研究 2004(06) 2.Seko M Housing prices and economic cycles 2003 3.Gul F;Lundholm R Endogenous timing and the clustering of agents' decisions 1995(05) 4.王來福 CAPM在我國收益性房地產(chǎn)估價(jià)中的應(yīng)用研究[期刊論文]-東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào) 2005(04) 5.Chang Eric C;Cheng Joseph W;Khorana Ajay An examinantion of herd behavior in equity markets:An international perspective 2000 6.沈悅;劉洪玉 中國房地產(chǎn)開發(fā)投資與GDP的互動關(guān)系[期刊論文]-清華大學(xué)學(xué)報(bào)(自然科學(xué)版) 2004(09) 7.Welch I Sequential sales learning and ascades 1992 8.Scharfstein David S;Stein Jeremy C Herd behavior and investment 1990 9.Mankiw N G;Weil D N The baby boom,the baby bust and the housing market[外文期刊] 1989 10.Brandenburger A;Polak B When managers cover their posteriors:Making the decisions the market wants to see[外文期刊] 1996 11.Banerjee A A simple model of herd behavior[外文期刊] 1992 12.Quigley J M Real estate prices and economic cycles 1999(02)

本文讀者也讀過(6條) 1. 胡勝.劉旦 宏觀經(jīng)濟(jì)變量對房地產(chǎn)價(jià)格的影響[期刊論文]-統(tǒng)計(jì)與決策2007(19) 2. 陳麗 房地產(chǎn)過熱對宏觀經(jīng)濟(jì)安全運(yùn)行的危害與對策[期刊論文]-廣東建材2006(9) 3. 張婕 房地產(chǎn)景氣與宏觀經(jīng)濟(jì)景氣關(guān)系——以湖北省為例[期刊論文]-群文天地2010(12) 4. 李若麗 房地產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控[期刊論文]-山東經(jīng)濟(jì)2005,21(3) 5. 孔煜 房價(jià)波動與宏觀經(jīng)濟(jì)[期刊論文]-經(jīng)濟(jì)論壇2006(17) 6. 孫蓉.Sun Rong 我國房地產(chǎn)價(jià)格與宏觀經(jīng)濟(jì)變量關(guān)系的實(shí)證分析[期刊論文]-價(jià)值工程2009,28(9)

引證文獻(xiàn)(6條) 1.孫焱 我國房地產(chǎn)價(jià)格發(fā)展趨勢研究[期刊論文]-全國商情·理論研究 2011(8) 2.李忠富.姜永生 基于偏最小二乘回歸分析的我國地區(qū)住房價(jià)格差異的實(shí)證研究[期刊論文]-系統(tǒng)管理學(xué)報(bào) 2011(1) 3.吳樹暢.曾道榮 中國房地產(chǎn)價(jià)格運(yùn)行軌跡及驅(qū)動因素[期刊論文]-財(cái)經(jīng)科學(xué) 2010(2) 4.謝孟軍.吳樹暢 我國商品房價(jià)格影響因素的實(shí)證分析[期刊論文]-湖南財(cái)經(jīng)高等�？茖W(xué)校學(xué)報(bào) 2010(1) 5.李娟 論房地產(chǎn)與通貨膨脹的態(tài)勢分析[期刊論文]-致富時(shí)代(下半月) 2010(3) 6.鄒宏璐 基于信息不對稱的羊群行為與房地產(chǎn)泡沫分析[期刊論文]-全國商情·經(jīng)濟(jì)理論研究 2009(20)

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