發(fā)布時(shí)間：2020-04-05 17:54

【摘要】：近年來,隨著資本市場的發(fā)展和人口老齡化問題的日益突出,確定繳費(fèi)型(DC型)養(yǎng)老金在社會保障體系中占有越來越重要的地位,同時(shí)在養(yǎng)老基金市場中也越來越受歡迎.累積階段,養(yǎng)老基金持有者繳納的保費(fèi)額度是提前確定的;退休后,收益的多少與養(yǎng)老金財(cái)富的投資收益相關(guān),當(dāng)然,投資的風(fēng)險(xiǎn)也由受益人承擔(dān).故對養(yǎng)老基金管理者來說,最優(yōu)資產(chǎn)配置策略問題的研究顯得尤為重要.在累積階段,保費(fèi)返還條款允許死亡的養(yǎng)老基金持有者撤回保費(fèi),從而保障了死亡的養(yǎng)老基金持有者的權(quán)益.故帶有保費(fèi)返還條款的DC型養(yǎng)老金計(jì)劃更符合實(shí)際情況.因而,它的最優(yōu)投資策略問題便已成為廣大學(xué)者的研究熱點(diǎn).本文對帶有保費(fèi)返還條款的DC型養(yǎng)老金投資問題進(jìn)行了研究,主要工作如下:第一,由于保費(fèi)返還條款可以保障死亡的養(yǎng)老基金持有者的權(quán)益,故對帶有保費(fèi)返還條款的確定繳費(fèi)型(DC型)養(yǎng)老金計(jì)劃問題進(jìn)行了研究.養(yǎng)老金被允許投資于一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn).在HARA效用函數(shù)下,運(yùn)用隨機(jī)控制理論和變量分離法得到了最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的顯性解;作為特例,并推導(dǎo)出了在冪效用函數(shù)、對數(shù)效用函數(shù)和指數(shù)效用函數(shù)下的最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的顯性解.給出數(shù)值算例,討論并研究了保費(fèi)返還條款及重要參數(shù)對HARA效用函數(shù)下最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的影響.第二,又由于通脹風(fēng)險(xiǎn)和波動風(fēng)險(xiǎn)是影響?zhàn)B老金計(jì)劃的最重要的兩個(gè)因素,故研究了通脹風(fēng)險(xiǎn)和波動風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境下帶有保費(fèi)返還條款的確定繳費(fèi)型(DC型)養(yǎng)老金計(jì)劃問題.模型中假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格由Heston隨機(jī)波動率模型驅(qū)動,養(yǎng)老金被允許投資于一種無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一種通脹相關(guān)指數(shù)債券.在均值一方差準(zhǔn)則下,利用隨機(jī)控制理論、博弈論及變量分離法得到了時(shí)間一致最優(yōu)投資策略和有效前沿的顯性解.給出數(shù)值算例,討論并分析了保費(fèi)返還條款對時(shí)間一致最優(yōu)投資策略的影響及名義利率等因素對有效前沿的影響.
【圖文】：

圖３－４揭示了參數(shù)ｙ對最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的影響．由圖可知：參數(shù)／是最優(yōu)逡逑資產(chǎn)配置策略的增函數(shù)．這意味著參數(shù)／越大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)逡逑（ｘ／（ｌ－／）邋＋夕／介１越小，即基金管理者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度比較小，此時(shí)，基金管逡逑理者會更愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)來獲取高額收益，即投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例會增逡逑加？逡逑圖３－５揭示了參數(shù)＞９對最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的影響．由圖可知：參數(shù)是最優(yōu)逡逑資產(chǎn)配置策略，（／）的增函數(shù)．這意味參數(shù)Ｐ越大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)逡逑（ｘ／（ｌ－／）邋＋邋ｙ９／ｇ廣越小，即基金管理者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度比較小，此時(shí)，基金管逡逑理者會更愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)來獲取高額收益，，即投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例會增逡逑加？逡逑圖３－６揭示了參數(shù)ｇ對最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的影響．由圖可知：參數(shù)ｇ是最優(yōu)逡逑資產(chǎn)配置策略，（／）的減函數(shù)．這意味著參數(shù)９越大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)逡逑（ｘ／（ｌ－／）邋＋邋／？＆）—１越大，即基金管理者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度比較大，此時(shí)，為了規(guī)逡逑避風(fēng)險(xiǎn)，基金管理者會更傾向于投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例會減逡逑小．逡逑０６７邋ｋ邐ｉ邐－邐．邋．邋．邋－？．邐１邐１邐［邐（邐１邐0．７１邐５邐１邐１邐１邐１邐１邐１逡逑一一－逡逑

圖３－４揭示了參數(shù)ｙ對最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的影響．由圖可知：參數(shù)／是最優(yōu)逡逑資產(chǎn)配置策略的增函數(shù)．這意味著參數(shù)／越大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)逡逑（ｘ／（ｌ－／）邋＋夕／介１越小，即基金管理者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度比較小，此時(shí)，基金管逡逑理者會更愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)來獲取高額收益，即投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例會增逡逑加？逡逑圖３－５揭示了參數(shù)＞９對最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的影響．由圖可知：參數(shù)是最優(yōu)逡逑資產(chǎn)配置策略，（／）的增函數(shù)．這意味參數(shù)Ｐ越大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)逡逑（ｘ／（ｌ－／）邋＋邋ｙ９／ｇ廣越小，即基金管理者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度比較小，此時(shí)，基金管逡逑理者會更愿意承擔(dān)較大的風(fēng)險(xiǎn)來獲取高額收益，即投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例會增逡逑加？逡逑圖３－６揭示了參數(shù)ｇ對最優(yōu)資產(chǎn)配置策略的影響．由圖可知：參數(shù)ｇ是最優(yōu)逡逑資產(chǎn)配置策略，（／）的減函數(shù)．這意味著參數(shù)９越大，風(fēng)險(xiǎn)厭惡系數(shù)逡逑（ｘ／（ｌ－／）邋＋邋／？＆）—１越大，即基金管理者對風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度比較大，此時(shí)，為了規(guī)逡逑避風(fēng)險(xiǎn)，基金管理者會更傾向于投資無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，即投資于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例會減逡逑小．逡逑０６７邋ｋ邐ｉ邐－邐．邋．邋．邋－？．邐１邐１邐［邐（邐１邐0．７１邐５邐１邐１邐１邐１邐１邐１逡逑一一－逡逑
【學(xué)位授予單位】：天津工業(yè)大學(xué)
【學(xué)位級別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2018
【分類號】：F224;F842.67

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