【摘要】： 20世紀(jì)80年代末期90年代初期,全球經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)不景氣,股市低迷利率下降的狀況,微利時(shí)代的到來使“保本”成為投資者理財(cái)?shù)牡谝荒繕?biāo)。傳統(tǒng)資工具理財(cái)己無法滿足投資者的需求,投資者希望在市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)能夠保證資本金的安全,在市場(chǎng)走勢(shì)良好時(shí)又能分享價(jià)格上升的好處。在這種情況下,構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品為由固定收益證券和衍生合約結(jié)合而成的產(chǎn)品,也可以簡(jiǎn)單的表述為“債券加期權(quán)”。它是固定收益衍生品的一種創(chuàng)新,發(fā)行機(jī)構(gòu)利用金融工程技術(shù),針對(duì)投人不同的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好,以分解組合債券加期權(quán)的方式設(shè)計(jì)出高收益或保本型結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品。結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的設(shè)計(jì)一般是保證本金得到全部或部分償還(債券部分),所獲得的另一部分收益則取決于所嵌入的期權(quán)價(jià)值的變化。在國際市場(chǎng)股市低迷、利率不斷走低的背景下,這種產(chǎn)品受到了越來多的投資者的青睞。 我國個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)剛剛起步受到居民個(gè)人投資者的歡迎,在未來也具有巨大的潛在市場(chǎng)和發(fā)展空間。但內(nèi)資國內(nèi)理財(cái)產(chǎn)品與外資相比,不管是從分析消費(fèi)者的需求,還是對(duì)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方面都具有一定的差距。目前國內(nèi)銀行已經(jīng)發(fā)行了大量掛鉤海外標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品,這些產(chǎn)品在國內(nèi)發(fā)行,但投資和風(fēng)險(xiǎn)管理基本外包給國外投行,這使得國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)喪失了定價(jià)權(quán)利,淪為國外代銷機(jī)構(gòu),不但使得資金外流還使得國內(nèi)資金面臨的風(fēng)險(xiǎn)無法控制。由于不能得到管理報(bào)酬,國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的管夠海外標(biāo)的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品只能取得手續(xù)費(fèi)收入不能獲取管理報(bào)酬和風(fēng)險(xiǎn)管理投資收益,絕大部分利用被外資投行拿走。同時(shí)由于大量保本條款的存在,內(nèi)資金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)卻沒有減低。其次,起步較晚、發(fā)展較快的產(chǎn)品有著日新月異的變化,這些變化也使得投資者眼花繚亂,無從選擇。第三,由于受金融創(chuàng)新的影響創(chuàng)新----產(chǎn)品的推出,產(chǎn)品性質(zhì)的變化;以及投資方向的改變——個(gè)人投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好隨著市場(chǎng)環(huán)境的變化也發(fā)生了改變。投資者大都不再保守,愿意在獲得較高收益的同時(shí)承受一定的風(fēng)險(xiǎn)。投資偏好的改變則導(dǎo)致了產(chǎn)品需求的變化�！�2007年上半年上海中外資銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)報(bào)告》統(tǒng)計(jì),上海上半年具有較高預(yù)期收益率的無本金保障產(chǎn)品大幅增加,上半年共發(fā)售非保本理財(cái)產(chǎn)品137.45億元,已大大超過去年全年67.17億元的水平。國內(nèi)也出現(xiàn)了幾款掛鉤國內(nèi)標(biāo)的的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品,如中信銀行的掛鉤滬深300,光大銀行的同享系列產(chǎn)品,但是由于國內(nèi)缺少對(duì)沖高級(jí)風(fēng)險(xiǎn)的工具,使得管理人在管理時(shí)只能對(duì)沖一階風(fēng)險(xiǎn)(DELTA)對(duì)沖,管理人面臨較高的誤差風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)由于分業(yè)經(jīng)營,不同監(jiān)管導(dǎo)致銀行可以發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品但不能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn),證券機(jī)構(gòu)可以對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)但是不能發(fā)行產(chǎn)品,產(chǎn)品的發(fā)行管理要有多方參與十分復(fù)雜,導(dǎo)致各方發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品的積極性不高。針對(duì)上述這些問題都迫使我們深入地、透徹地分析金融產(chǎn)品的創(chuàng)新過程以及創(chuàng)新點(diǎn),站在發(fā)行者的角度來對(duì)結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計(jì)和改進(jìn),為內(nèi)資金融機(jī)構(gòu)獲取更大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力提供依據(jù)。同時(shí),我們也需要研究產(chǎn)品各要素的特點(diǎn)和相互關(guān)系,為個(gè)人投資者選擇和投資理財(cái)產(chǎn)品提供建議,為產(chǎn)品設(shè)計(jì)者搭配各種要素和給出預(yù)期收益提供一定的參考。本文從目前國際國內(nèi)市場(chǎng)實(shí)際情況出發(fā),詳細(xì)分析結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的發(fā)展現(xiàn)狀,結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的種類和特點(diǎn),以及結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的功能。 由于結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品從本質(zhì)上說是一種非常個(gè)性化的產(chǎn)品,種類繁多,結(jié)構(gòu)多樣,所以,對(duì)產(chǎn)品定價(jià)的研究基本是以單個(gè)產(chǎn)品或同類型產(chǎn)品為基礎(chǔ)的。從定價(jià)方法上看,一般是把產(chǎn)品分成兩個(gè)部分:本金部分和收益部分,本金部分及最低收益按照債券的定價(jià)方面來處理,浮動(dòng)收益部分采用期權(quán)的相應(yīng)定價(jià)方法。由于各個(gè)產(chǎn)品的情況都不相同,所以很難找到通用的定價(jià)模型和定價(jià)方法。因此本文從國際市場(chǎng)上發(fā)行的比較有影響的幾種結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品出發(fā)詳細(xì)回顧了機(jī)構(gòu)化產(chǎn)品在國際和國內(nèi)的研究狀況和研究成果。 結(jié)構(gòu)性金融衍生產(chǎn)品是金融工具的一種類型,因此對(duì)其進(jìn)行定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理是發(fā)行者和投資者所面臨的迫切需要解決的問題,也是結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品研究的核心問題。本文使用金融工程組合分解和無套利均衡分析方法,先將結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品分解為債券和期權(quán)合約,再運(yùn)用常見的方法和技術(shù)模型對(duì)其定價(jià)。由于奇異期權(quán)在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的廣泛使用本文重點(diǎn)闡述了奇異期權(quán)的定價(jià)理論和技術(shù)方法,并從發(fā)行人角度詳細(xì)闡述了發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)沖的方法。固定收益部分(一個(gè)固定利率債)通常使用常用的固定收益估值技術(shù)如內(nèi)部收益率法或者稱現(xiàn)金流貼現(xiàn)法來定價(jià),期權(quán)定價(jià)過程中常見的方法為B-S模型定價(jià)方法,等價(jià)鞅方法,數(shù)值計(jì)算和蒙特卡洛模擬方法等。在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中常用障礙期權(quán),回望期權(quán),彩虹期權(quán)等奇異期權(quán),奇異期權(quán)是相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)而言的,具體的劃分標(biāo)準(zhǔn)會(huì)隨時(shí)間變化和理論發(fā)展不同,本文從其收益特征等發(fā)面概括了奇異期權(quán)的特征以及分類定價(jià)方法。 為了支付利息及到期金額,即對(duì)固定收益部分進(jìn)行避險(xiǎn),發(fā)行人需要將投資者認(rèn)購資金部分投資于某些固定收益產(chǎn)品,包括債券市場(chǎng)工具和貨幣市場(chǎng)工具等,較多的是零息債券和附息債券,有時(shí)還需要互換、遠(yuǎn)期等金融衍生品,如通過利率互換實(shí)現(xiàn)固定與浮動(dòng)利率收益結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。股票掛鉤產(chǎn)品發(fā)行商向投資者買進(jìn)或賣出了期權(quán),因而需要對(duì)這個(gè)期權(quán)部位進(jìn)行避險(xiǎn),包括Delta、Gamma、Vega、Rho、Theta等風(fēng)險(xiǎn)。本文介紹了常見的期權(quán)風(fēng)險(xiǎn)度量和風(fēng)險(xiǎn)管理辦法,在實(shí)際當(dāng)中為保障本金和降低風(fēng)險(xiǎn)CPPI和TPPI策略被廣泛使用,尤其在結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行管理中使用更多,因此本文也加以詳細(xì)闡述。 在結(jié)合定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理理論后,本文設(shè)計(jì)了掛鉤A股產(chǎn)品的案例,通過不同設(shè)計(jì)方法和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法,可以使得發(fā)行放和投資人達(dá)到共贏。最后根據(jù)我國目前發(fā)展結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品所面臨的困難提出了相關(guān)建議。
【學(xué)位授予單位】：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：碩士
【學(xué)位授予年份】：2009
【分類號(hào)】：F224;F832.51
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本文編號(hào)：
2618906
