發(fā)布時(shí)間：2017-12-31 19:42

  本文關(guān)鍵詞：或有資本設(shè)計(jì)及其投融資理論　出處：《湖南大學(xué)》2015年博士論文　論文類型：學(xué)位論文

  更多相關(guān)文章： 資本結(jié)構(gòu) 或有可轉(zhuǎn)換證券 或有資本 實(shí)物期權(quán) 代理成本

【摘要】：本學(xué)位論文在均衡定價(jià)準(zhǔn)則下,綜合應(yīng)用經(jīng)濟(jì)理論分析、隨機(jī)控制方法、數(shù)值計(jì)算技術(shù),建立嚴(yán)格的數(shù)理金融模型,對(duì)或有資本(包含或有可轉(zhuǎn)換債券和或有可轉(zhuǎn)換證券)進(jìn)行設(shè)計(jì)和定價(jià),其中具有往返轉(zhuǎn)換特性的或有可轉(zhuǎn)換證券是本文提出的金融創(chuàng)新產(chǎn)品。從提升公司總價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)、債務(wù)積壓、代理成本等各方面研究或有資本的基本屬性,分析其對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)和投融資策略的影響。本文的具體研究內(nèi)容包括以下幾個(gè)方面:第一,基于均衡定價(jià)理論的或有可轉(zhuǎn)換債券(CCB)的定價(jià)和公司資本結(jié)構(gòu)問題�？紤]以CCB作為融資工具的公司,并且假定公司收益流服從算術(shù)布朗運(yùn)動(dòng),建立了基于Leland結(jié)構(gòu)化模型。計(jì)算公司證券均衡價(jià)格,分析公司破產(chǎn)概率、公司收益風(fēng)險(xiǎn)與公司資本結(jié)構(gòu)之間的數(shù)量關(guān)系。結(jié)果表明:CCB不但顯著降低破產(chǎn)概率,減小管理者“資產(chǎn)替代”動(dòng)機(jī),而且吸收公司大部分風(fēng)險(xiǎn),大幅提升公司總價(jià)值;CCB的收益率差價(jià)明顯高于普通債券;公司收益流與市場(chǎng)正(負(fù))相關(guān)程度越高,公司總價(jià)值越小(大)。第二,或有可轉(zhuǎn)換證券(CCS)的設(shè)計(jì)和定價(jià)問題。我們發(fā)展了一類新型或有資本,稱之為或有可轉(zhuǎn)換證券(CCS),可以在債券和股權(quán)之間隨著公司經(jīng)營狀況的變化而來回轉(zhuǎn)換。我們通過嚴(yán)格的模型分析:當(dāng)公司資產(chǎn)收益流服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)時(shí),我們獲得了所有公司證券的均衡價(jià)值以及公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。通過動(dòng)態(tài)調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu),CCS可以極大提升公司的價(jià)值而不會(huì)改變其違約風(fēng)險(xiǎn)。在我們的模型中,CCS不會(huì)誘導(dǎo)出資產(chǎn)替代效應(yīng)和債務(wù)積壓問題。第三,在金融市場(chǎng)包含跳風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)構(gòu)化模型下研究或有可轉(zhuǎn)換證券CCS的設(shè)計(jì)和定價(jià)。我們假定公司資產(chǎn)價(jià)值過程服從一個(gè)跳-擴(kuò)散過程,獲得了公司所有證券的均衡價(jià)格的顯式解。與標(biāo)準(zhǔn)的資本結(jié)構(gòu)相比,我們?cè)O(shè)計(jì)的CCS可以提升公司的價(jià)值達(dá)到9.5%而用傳統(tǒng)的或有可轉(zhuǎn)換債券則下降到5.7%。公司投資風(fēng)險(xiǎn)越大,CCS相對(duì)于普通債券(SB)和或有資本CCB而言的優(yōu)勢(shì)也越大。同時(shí),普通債券的收益率差價(jià)公司資本結(jié)構(gòu)含CCS的情形下是最低的,也就是說發(fā)行CCS能最大限度吸收公司的投資風(fēng)險(xiǎn),普通債券的投資者是最安全的。在我們的模型里,CCS并不會(huì)引起債務(wù)積壓問題,且公司股東沒有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移動(dòng)機(jī)去增加公司資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)率,盡管他們可以從資產(chǎn)的上跳中獲利。第四,作為對(duì)我們?cè)O(shè)計(jì)新的融資工具或有可轉(zhuǎn)換證券(CCS)應(yīng)用,我們分析了基于實(shí)物期權(quán)框架下的CCS,這也是對(duì)CCS理論研究的自然延伸。應(yīng)用最優(yōu)控制和最優(yōu)停時(shí)理論、分析基于實(shí)物期權(quán)視角下CCS對(duì)公司最優(yōu)投融資決策的影響,計(jì)算了公司各證券價(jià)值、有限期破產(chǎn)概率及公司最優(yōu)資本結(jié)構(gòu),獲得代理成本為零的一個(gè)充分條件。數(shù)值結(jié)果表明:CCS作為融資工具促使管理者提前投資,顯著增加實(shí)物期權(quán)的價(jià)值,降低投資項(xiàng)目破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),降低普通債券的收益率差價(jià)。第五,假定公司資本結(jié)構(gòu)包含普通債、或有可轉(zhuǎn)換債券(Co Co)和股權(quán),所有證券的收益來自終止時(shí)刻的一次性支付,管理者薪酬由固定工資和或有獎(jiǎng)金組成。應(yīng)用Girsanov定理構(gòu)造等價(jià)鞅測(cè)度,獲得證券價(jià)格的顯式解。分析表明:發(fā)行Co Co可以顯著降低公司破產(chǎn)概率,減少普通債的風(fēng)險(xiǎn);與經(jīng)典的固定工資加股權(quán)薪酬結(jié)構(gòu)相比,本文設(shè)計(jì)的薪酬方案更能夠有效促使管理者控制風(fēng)險(xiǎn),注重企業(yè)長期發(fā)展。
[Abstract]:In this paper , we have developed a new type or capital , which is based on equilibrium pricing theory or convertible bond . This paper analyzes the influence of CCS on the company ' s optimal investment and financing decision based on real options , calculates the value of the company ' s securities , the probability of bankruptcy and the optimal capital structure of the company , and obtains the sufficient condition of the agency cost . The result shows that the company ' s capital structure includes ordinary debt , or convertible bond ( Co Co ) and equity . The result shows that the company ' s capital structure can significantly reduce the company ' s bankruptcy probability and reduce the risk of ordinary debt .

【學(xué)位授予單位】：湖南大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2015
【分類號(hào)】：F832.51;F272.92

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