發(fā)布時(shí)間：2021-04-12 09:39

  自2005年起至今，人民幣匯率形成機(jī)制改革已歷時(shí)七年。時(shí)至今日，雖然中國(guó)企業(yè)正在逐漸意識(shí)到，人民幣匯率雙向波動(dòng)是一種正常的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，但人們對(duì)于匯率波動(dòng)對(duì)行業(yè)或企業(yè)經(jīng)濟(jì)存在影響的認(rèn)識(shí)，仍然局限于“本幣升值使得進(jìn)口行業(yè)得益、出口行業(yè)受損”如此簡(jiǎn)單的邏輯中，國(guó)內(nèi)大多數(shù)進(jìn)出口企業(yè)自身對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與抗風(fēng)險(xiǎn)能力并未相應(yīng)加深和增強(qiáng)，只關(guān)注人民幣匯率波動(dòng)在他們合同交易過(guò)程中帶來(lái)的匯兌風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，匯率波動(dòng)給企業(yè)帶來(lái)的變化要復(fù)雜得多，匯率波動(dòng)可能通過(guò)多種渠道來(lái)影響一國(guó)行業(yè)或企業(yè)價(jià)值。這種探討匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值(如利潤(rùn)、現(xiàn)金流量)的影響問(wèn)題便是企業(yè)的“外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露”問(wèn)題。 本文側(cè)重研究中國(guó)進(jìn)出口上市企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，并試圖回答如下幾個(gè)問(wèn)題：若試圖分析企業(yè)將部分生產(chǎn)線從本國(guó)轉(zhuǎn)移至低成本國(guó)家，然后又將部分生產(chǎn)的產(chǎn)品銷往發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)等在三國(guó)間采取不同的生產(chǎn)銷售模式是否真能如企業(yè)家所愿令企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露程度降低，這樣的分析框架和理論模型應(yīng)該如何構(gòu)建？進(jìn)出口企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的形成機(jī)理是怎樣的？國(guó)際學(xué)界的實(shí)證研究普遍認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家存在“外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露難題”，這一現(xiàn)象在中國(guó)是否也存在？若不存在，那么對(duì)轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)或新興市場(chǎng)國(guó)家中的企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露分析應(yīng)如何開(kāi)展？中國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露存在哪些特點(diǎn)？中國(guó)進(jìn)出口企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響因素有哪些？ 依循上述問(wèn)題，本文通過(guò)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露理論模型構(gòu)建與形成機(jī)理分析、實(shí)證測(cè)量、影響因素分析三個(gè)方面展開(kāi)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口上市企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露研究。本文通過(guò)先構(gòu)建企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的理論模型，然后對(duì)1999年-2011年645家中國(guó)進(jìn)出口上市企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露進(jìn)行整體測(cè)量；在此基礎(chǔ)上，又分別對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露具備的時(shí)變性和滯后性特征進(jìn)行測(cè)量；最后結(jié)合外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的理論模型與外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露測(cè)量的實(shí)證結(jié)果，對(duì)本文提出的總體模型進(jìn)行估計(jì)和檢驗(yàn)，討論中國(guó)進(jìn)出口企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的影響因素。 最終本文的研究結(jié)論顯示：第一，通過(guò)對(duì)傳統(tǒng)理論模型的擴(kuò)展研究發(fā)現(xiàn)，處于價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中的企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的波動(dòng)范圍將更大，這也更符合中國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的現(xiàn)實(shí)。對(duì)于在三國(guó)生產(chǎn)銷售模式下安排生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)的進(jìn)出口企業(yè)，其外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露不僅受到企業(yè)海外市場(chǎng)的產(chǎn)品替代率、市場(chǎng)份額等影響，還受到在第三國(guó)生產(chǎn)相關(guān)變量的影響。此外，企業(yè)的成本使用效率高低將影響到企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖策略與在第三國(guó)實(shí)施生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)策略對(duì)于企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的降低效果實(shí)現(xiàn)是有成立條件的。第二，通過(guò)對(duì)中國(guó)進(jìn)出口上市企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露測(cè)量發(fā)現(xiàn)，中國(guó)進(jìn)出口上市企業(yè)存在普遍而廣泛的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。這種風(fēng)險(xiǎn)暴露還存在時(shí)變、區(qū)域、時(shí)滯等特征。具體而言，無(wú)論從行業(yè)還是從企業(yè)層面，中國(guó)進(jìn)出口上市企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露存在明顯的時(shí)變特征。研究還發(fā)現(xiàn)了企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露的區(qū)域特征，即不同企業(yè)受到來(lái)自不同國(guó)家貨幣匯率變動(dòng)的影響存在差異。此外，匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的沖擊還呈現(xiàn)出“U”型的時(shí)滯特征，即匯率波動(dòng)在3～9個(gè)月內(nèi)以及在1年半以后對(duì)企業(yè)的影響最大，其中匯率波動(dòng)在3～9個(gè)月內(nèi)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量影響最大；匯率波動(dòng)在1年半之后對(duì)企業(yè)的投資性和融資性現(xiàn)金流量有更大影響。第三，通過(guò)對(duì)行業(yè)和企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露影響因素進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)，，海外銷售收入、海外成本、企業(yè)利潤(rùn)率、海外市場(chǎng)份額、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額、進(jìn)出口產(chǎn)品邊際替代率等因素對(duì)進(jìn)出口企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露有決定性影響。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露值與企業(yè)的規(guī)模、成長(zhǎng)性、短期外幣資產(chǎn)與負(fù)債管理，以及海外子公司的設(shè)立密切相關(guān)，外幣資產(chǎn)與負(fù)債管理則會(huì)顯著影響到企業(yè)投資性現(xiàn)金流和融資性現(xiàn)金流的外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露。研究還發(fā)現(xiàn)，中國(guó)進(jìn)出口企業(yè)的海外銷售收入與海外銷售成本之間并未形成有效的經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖，海外銷售成本與融資性對(duì)沖的效果在控制外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露值方面也并不理想，這也是導(dǎo)致中國(guó)進(jìn)出口企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)暴露普遍存在的主要原因。
【學(xué)位授予單位】：華南理工大學(xué)
【學(xué)位級(jí)別】：博士
【學(xué)位授予年份】：2012
【分類號(hào)】：F752.6;F276.6;F832.6

【參考文獻(xiàn)】

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本文編號(hào)：1932727