自2005年起至今，人民幣匯率形成機制改革已歷時七年。時至今日，雖然中國企業(yè)正在逐漸意識到，人民幣匯率雙向波動是一種正常的經(jīng)濟現(xiàn)象，但人們對于匯率波動對行業(yè)或企業(yè)經(jīng)濟存在影響的認識，仍然局限于“本幣升值使得進口行業(yè)得益、出口行業(yè)受損”如此簡單的邏輯中，國內(nèi)大多數(shù)進出口企業(yè)自身對于外匯風險意識與抗風險能力并未相應加深和增強，只關(guān)注人民幣匯率波動在他們合同交易過程中帶來的匯兌風險。事實上，匯率波動給企業(yè)帶來的變化要復雜得多，匯率波動可能通過多種渠道來影響一國行業(yè)或企業(yè)價值。這種探討匯率波動對企業(yè)價值(如利潤、現(xiàn)金流量)的影響問題便是企業(yè)的“外匯風險暴露”問題。 本文側(cè)重研究中國進出口上市企業(yè)的外匯風險暴露，并試圖回答如下幾個問題：若試圖分析企業(yè)將部分生產(chǎn)線從本國轉(zhuǎn)移至低成本國家，然后又將部分生產(chǎn)的產(chǎn)品銷往發(fā)達國家市場等在三國間采取不同的生產(chǎn)銷售模式是否真能如企業(yè)家所愿令企業(yè)的外匯風險暴露程度降低，這樣的分析框架和理論模型應該如何構(gòu)建？進出口企業(yè)外匯風險暴露的形成機理是怎樣的？國際學界的實證研究普遍認為發(fā)達國家存在“外匯風險暴露難題”，這一現(xiàn)象在中國是否也存在？若不存在，那么對轉(zhuǎn)型經(jīng)濟或新興市場國家中的企業(yè)外匯風險暴露分析應如何開展？中國進出口企業(yè)的外匯風險暴露存在哪些特點？中國進出口企業(yè)外匯風險暴露的影響因素有哪些？ 依循上述問題，本文通過對外匯風險暴露理論模型構(gòu)建與形成機理分析、實證測量、影響因素分析三個方面展開對中國進出口上市企業(yè)的外匯風險暴露研究。本文通過先構(gòu)建企業(yè)外匯風險暴露的理論模型，然后對1999年-2011年645家中國進出口上市企業(yè)的外匯風險暴露進行整體測量；在此基礎(chǔ)上，又分別對外匯風險暴露具備的時變性和滯后性特征進行測量；最后結(jié)合外匯風險暴露的理論模型與外匯風險暴露測量的實證結(jié)果，對本文提出的總體模型進行估計和檢驗，討論中國進出口企業(yè)外匯風險暴露的影響因素。 最終本文的研究結(jié)論顯示：第一，通過對傳統(tǒng)理論模型的擴展研究發(fā)現(xiàn)，處于價格競爭中的企業(yè)外匯風險暴露的波動范圍將更大，這也更符合中國企業(yè)外匯風險暴露的現(xiàn)實。對于在三國生產(chǎn)銷售模式下安排生產(chǎn)、經(jīng)營的進出口企業(yè)，其外匯風險暴露不僅受到企業(yè)海外市場的產(chǎn)品替代率、市場份額等影響，還受到在第三國生產(chǎn)相關(guān)變量的影響。此外，企業(yè)的成本使用效率高低將影響到企業(yè)的外匯風險暴露，企業(yè)經(jīng)營性對沖策略與在第三國實施生產(chǎn)經(jīng)營策略對于企業(yè)外匯風險暴露的降低效果實現(xiàn)是有成立條件的。第二，通過對中國進出口上市企業(yè)外匯風險暴露測量發(fā)現(xiàn)，中國進出口上市企業(yè)存在普遍而廣泛的外匯風險暴露。這種風險暴露還存在時變、區(qū)域、時滯等特征。具體而言，無論從行業(yè)還是從企業(yè)層面，中國進出口上市企業(yè)外匯風險暴露存在明顯的時變特征。研究還發(fā)現(xiàn)了企業(yè)外匯風險暴露的區(qū)域特征，即不同企業(yè)受到來自不同國家貨幣匯率變動的影響存在差異。此外，匯率波動對企業(yè)價值的沖擊還呈現(xiàn)出“U”型的時滯特征，即匯率波動在3～9個月內(nèi)以及在1年半以后對企業(yè)的影響最大，其中匯率波動在3～9個月內(nèi)對企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量影響最大；匯率波動在1年半之后對企業(yè)的投資性和融資性現(xiàn)金流量有更大影響。第三，通過對行業(yè)和企業(yè)的外匯風險暴露影響因素進行統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，，海外銷售收入、海外成本、企業(yè)利潤率、海外市場份額、國內(nèi)市場份額、進出口產(chǎn)品邊際替代率等因素對進出口企業(yè)的外匯風險暴露有決定性影響。企業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流外匯風險暴露值與企業(yè)的規(guī)模、成長性、短期外幣資產(chǎn)與負債管理，以及海外子公司的設(shè)立密切相關(guān)，外幣資產(chǎn)與負債管理則會顯著影響到企業(yè)投資性現(xiàn)金流和融資性現(xiàn)金流的外匯風險暴露。研究還發(fā)現(xiàn)，中國進出口企業(yè)的海外銷售收入與海外銷售成本之間并未形成有效的經(jīng)營性對沖，海外銷售成本與融資性對沖的效果在控制外匯風險暴露值方面也并不理想，這也是導致中國進出口企業(yè)外匯風險暴露普遍存在的主要原因。
【學位授予單位】：華南理工大學
【學位級別】：博士
【學位授予年份】：2012
【分類號】：F752.6;F276.6;F832.6

【參考文獻】

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本文編號：1932727