發(fā)布時間：2014-07-27 06:57

（一）證券化運作與放款機構的道德風險
　　1.抵押貸款證券化運作與放款機構的職能轉變
　　抵押貸款證券化是貸款發(fā)放機構將抵押貸款在“真實出售”的條件下出售給SPV（Special Purpose Vehicles），使其成為SPV發(fā)行抵押擔保證券MBS（Mortgage-backed Security）支持的貸款池中的資產，并隔離于貸款發(fā)起人的整體風險，實現“風險轉移”。然后再由SPV將購買的抵押貸款重新分類和組合，并以這些資產為擔保發(fā)行MBS，而借款人每月還款產生的收入流向投資者，作為投資者的投資收益、同時彌補證券化過程中產生的損失和費用。
　　在傳統的住宅金融體制下，銀行等放款機構承擔抵押貸款的發(fā)起、持有、服務等全部職能及風險，貸款資金主要來源于存款等負債業(yè)務。而實行抵押貸款證券化后，放款機構由信用中介轉變?yōu)閱渭兊馁J款創(chuàng)造者，即服務商，負責證券化資產的管理職責，如收取利息、報告財產狀況、維護資產質量等。通過證券化的運作，一方面原來集中在放款機構的信用風險以MBS為載體轉移到市場上眾多投資者承擔；另一方面，投資者提供的資金流回放款機構，使其可以發(fā)放新一輪的住房抵押貸款。這就意味著：（1）放款機構通過貸款的“真實出售”，可以在不改變其流動性的情況下擴大貸款規(guī)模；（2）只要市場上對MBS的需求不減，就有資金從投資者手中源源不斷地流向放款機構，使貸款的擴張得以持續(xù)；（3）作為服務商既實現了自身的風險轉移，又與作為委托人的特殊目的機構之間存在信息不對稱，因此放款機構存在“偷懶”的動機，不能勤勉盡責地履行自己的職責。
　　2.放款機構的道德風險與自我膨脹
　　證券化后放款機構實現了風險轉移，道德風險增加，從而放松了對資產質量的管理和維護。例如：在貸款申請階段，為使借款人滿足貸款條件，聯合缺乏職業(yè)道德的評估機構虛臺房產價值；貸款審查時，通常放松審查力度來降低貸款成本。如此種種所增加了的借款人的違約風險是SPV和投資者所觀察不到的。
　　“次級住房抵押貸款”（簡稱次貸）就是在證券化運作背景下產生的，其本身并不是危機爆發(fā)的始作俑者。但由于次級貸款的信用風險要高于優(yōu)質貸款，只有對其進行規(guī)模上的控制。然而，自1994年以來，以次貸為背景發(fā)行的MBS有著迅猛地增長，這為貸款發(fā)放提供了巨大的可貸資金。因此，開發(fā)新的貸款對象、擴大貸款規(guī)模成為放款機構的主要目標，筆耕論文，而對風險的控制則在其次。這樣一來，一方面次級抵押貸款規(guī)模擴張較快，Brooks， Rick分析1997—2007年2500家貸款機構的數據，指出僅2004—2006年這些機構發(fā)放了1.5萬億美元的高利率住房貸款，其中，2006年的次級貸款占家庭貸款的29%[1]。另一方面貸款條件不斷降低，無/缺收入證明的借款人占比由2001年的28.5%逐年增長到2006年的50.8%，2006年只支付利息的貸款占22.8%[2]。
　　由此可見，抵押貸款證券化轉變了放款機構的職能，而這種職能的轉變卻增加了放款機構道德風險——放松對貸款質量的管理——最終導致放款機構一味追求貸款規(guī)模的擴張而自我膨脹。
　　（二） 抵押貸款經紀人的道德風險
　　1.抵押貸款經紀人在拓展貸款市場中的作用
　　抵押貸款的證券化不僅將銀行不可流動的金融資產轉化為可流動的證券，也對銀行的中介職能進行分解。目前，美國60%的住房抵押貸款交易由經紀人來完成。經紀人負責貸款的申請、對借款人進行財務和信用評估等，也為借款人提供融資咨詢服務。而貸款人則只負責貸款的承諾、提供資金、閉合貸款等。通過經紀人在抵押貸款市場上的專業(yè)化運作和規(guī)模經濟，貸款人一方面可以以更低的成本、更加迅速地擴大放款的規(guī)模；另一方面無須更多的營銷成本，就可以開發(fā)大量的潛在客戶。同時，借款人也可以降低搜尋成本。
　　2.抵押貸款經紀人的道德風險與掠奪性貸款
　　經紀人在與貸款人的委托代理關系中存在道德風險。經紀人主要以推銷貸款來經營運作的，因此，對經紀人來說，要想獲得更多的利潤就需要使更多的人負債、負債金額更多、時間更長。在利益的驅動和監(jiān)管不當的情況下，不僅會出現對借款人資信審查不到位，甚至提供虛假信息的情況，而且還會創(chuàng)造掠奪性貸款（Predatory lending，即主動向借款人惡意推銷貸款；在強行推銷中有誤導和欺詐行為；以各種手段誘使借款人在對借款條件了解不充分的情況下被動接受貸款等）[3]。在次貸市場上，借款人由于受教育水平低、金融知識匱乏，加上信息不充分、搜尋最佳貸款意愿小而成本高的特點，使他們接受了一些經紀人向他們推銷的許多高成本、甚至一輩子還不清的貸款。
　　不難看出，證券化的運作使放款機構在貸款發(fā)放過程中存在嚴重的道德風險，而這種道德風險通過抵押貸款經紀人被進一步惡化，二者結合到一起就形成了整個社會貸款規(guī)模的擴大和貸款質量的降低。
　　（三）信用評級機構的道德風險
　　1.信用評級機構的作用。信用評級作為揭示信用風險的主要手段，可以幫助投資者進行投資決策，幫助發(fā)行方降低融資成本、擴大發(fā)行規(guī)模，幫助監(jiān)管部門實施監(jiān)管。抵押貸款證券的投資者面臨的信用風險取決于標的資產可預期的現金流入，而標的資產的償付能力與原始權益人（即貸款發(fā)放機構）的資信能力相分離。較長的信用鏈條和抵押品的組合出售使信息不充分的投資者更加依賴信用評級機構的介入，以此作為預期投資收益的信用保證。

 

本文編號：7571