發(fā)布時(shí)間：2014-07-27 06:57

（一）證券化運(yùn)作與放款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)
　　1.抵押貸款證券化運(yùn)作與放款機(jī)構(gòu)的職能轉(zhuǎn)變
　　抵押貸款證券化是貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)將抵押貸款在“真實(shí)出售”的條件下出售給SPV（Special Purpose Vehicles），使其成為SPV發(fā)行抵押擔(dān)保證券MBS（Mortgage-backed Security）支持的貸款池中的資產(chǎn)，并隔離于貸款發(fā)起人的整體風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移”。然后再由SPV將購(gòu)買的抵押貸款重新分類和組合，并以這些資產(chǎn)為擔(dān)保發(fā)行MBS，而借款人每月還款產(chǎn)生的收入流向投資者，作為投資者的投資收益、同時(shí)彌補(bǔ)證券化過(guò)程中產(chǎn)生的損失和費(fèi)用。
　　在傳統(tǒng)的住宅金融體制下，銀行等放款機(jī)構(gòu)承擔(dān)抵押貸款的發(fā)起、持有、服務(wù)等全部職能及風(fēng)險(xiǎn)，貸款資金主要來(lái)源于存款等負(fù)債業(yè)務(wù)。而實(shí)行抵押貸款證券化后，放款機(jī)構(gòu)由信用中介轉(zhuǎn)變?yōu)閱渭兊馁J款創(chuàng)造者，即服務(wù)商，負(fù)責(zé)證券化資產(chǎn)的管理職責(zé)，如收取利息、報(bào)告財(cái)產(chǎn)狀況、維護(hù)資產(chǎn)質(zhì)量等。通過(guò)證券化的運(yùn)作，一方面原來(lái)集中在放款機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)以MBS為載體轉(zhuǎn)移到市場(chǎng)上眾多投資者承擔(dān)；另一方面，投資者提供的資金流回放款機(jī)構(gòu)，使其可以發(fā)放新一輪的住房抵押貸款。這就意味著：（1）放款機(jī)構(gòu)通過(guò)貸款的“真實(shí)出售”，可以在不改變其流動(dòng)性的情況下擴(kuò)大貸款規(guī)模；（2）只要市場(chǎng)上對(duì)MBS的需求不減，就有資金從投資者手中源源不斷地流向放款機(jī)構(gòu)，使貸款的擴(kuò)張得以持續(xù)；（3）作為服務(wù)商既實(shí)現(xiàn)了自身的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，又與作為委托人的特殊目的機(jī)構(gòu)之間存在信息不對(duì)稱，因此放款機(jī)構(gòu)存在“偷懶”的動(dòng)機(jī)，不能勤勉盡責(zé)地履行自己的職責(zé)。
　　2.放款機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)與自我膨脹
　　證券化后放款機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，道德風(fēng)險(xiǎn)增加，從而放松了對(duì)資產(chǎn)質(zhì)量的管理和維護(hù)。例如：在貸款申請(qǐng)階段，為使借款人滿足貸款條件，聯(lián)合缺乏職業(yè)道德的評(píng)估機(jī)構(gòu)虛臺(tái)房產(chǎn)價(jià)值；貸款審查時(shí)，通常放松審查力度來(lái)降低貸款成本。如此種種所增加了的借款人的違約風(fēng)險(xiǎn)是SPV和投資者所觀察不到的。
　　“次級(jí)住房抵押貸款”（簡(jiǎn)稱次貸）就是在證券化運(yùn)作背景下產(chǎn)生的，其本身并不是危機(jī)爆發(fā)的始作俑者。但由于次級(jí)貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)要高于優(yōu)質(zhì)貸款，只有對(duì)其進(jìn)行規(guī)模上的控制。然而，自1994年以來(lái)，以次貸為背景發(fā)行的MBS有著迅猛地增長(zhǎng)，這為貸款發(fā)放提供了巨大的可貸資金。因此，開(kāi)發(fā)新的貸款對(duì)象、擴(kuò)大貸款規(guī)模成為放款機(jī)構(gòu)的主要目標(biāo)，筆耕論文，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制則在其次。這樣一來(lái)，一方面次級(jí)抵押貸款規(guī)模擴(kuò)張較快，Brooks， Rick分析1997—2007年2500家貸款機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，指出僅2004—2006年這些機(jī)構(gòu)發(fā)放了1.5萬(wàn)億美元的高利率住房貸款，其中，2006年的次級(jí)貸款占家庭貸款的29%[1]。另一方面貸款條件不斷降低，無(wú)/缺收入證明的借款人占比由2001年的28.5%逐年增長(zhǎng)到2006年的50.8%，2006年只支付利息的貸款占22.8%[2]。
　　由此可見(jiàn)，抵押貸款證券化轉(zhuǎn)變了放款機(jī)構(gòu)的職能，而這種職能的轉(zhuǎn)變卻增加了放款機(jī)構(gòu)道德風(fēng)險(xiǎn)——放松對(duì)貸款質(zhì)量的管理——最終導(dǎo)致放款機(jī)構(gòu)一味追求貸款規(guī)模的擴(kuò)張而自我膨脹。
　　（二） 抵押貸款經(jīng)紀(jì)人的道德風(fēng)險(xiǎn)
　　1.抵押貸款經(jīng)紀(jì)人在拓展貸款市場(chǎng)中的作用
　　抵押貸款的證券化不僅將銀行不可流動(dòng)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可流動(dòng)的證券，也對(duì)銀行的中介職能進(jìn)行分解。目前，美國(guó)60%的住房抵押貸款交易由經(jīng)紀(jì)人來(lái)完成。經(jīng)紀(jì)人負(fù)責(zé)貸款的申請(qǐng)、對(duì)借款人進(jìn)行財(cái)務(wù)和信用評(píng)估等，也為借款人提供融資咨詢服務(wù)。而貸款人則只負(fù)責(zé)貸款的承諾、提供資金、閉合貸款等。通過(guò)經(jīng)紀(jì)人在抵押貸款市場(chǎng)上的專業(yè)化運(yùn)作和規(guī)模經(jīng)濟(jì)，貸款人一方面可以以更低的成本、更加迅速地?cái)U(kuò)大放款的規(guī)模；另一方面無(wú)須更多的營(yíng)銷成本，就可以開(kāi)發(fā)大量的潛在客戶。同時(shí)，借款人也可以降低搜尋成本。
　　2.抵押貸款經(jīng)紀(jì)人的道德風(fēng)險(xiǎn)與掠奪性貸款
　　經(jīng)紀(jì)人在與貸款人的委托代理關(guān)系中存在道德風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)紀(jì)人主要以推銷貸款來(lái)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的，因此，對(duì)經(jīng)紀(jì)人來(lái)說(shuō)，要想獲得更多的利潤(rùn)就需要使更多的人負(fù)債、負(fù)債金額更多、時(shí)間更長(zhǎng)。在利益的驅(qū)動(dòng)和監(jiān)管不當(dāng)?shù)那闆r下，不僅會(huì)出現(xiàn)對(duì)借款人資信審查不到位，甚至提供虛假信息的情況，而且還會(huì)創(chuàng)造掠奪性貸款（Predatory lending，即主動(dòng)向借款人惡意推銷貸款；在強(qiáng)行推銷中有誤導(dǎo)和欺詐行為；以各種手段誘使借款人在對(duì)借款條件了解不充分的情況下被動(dòng)接受貸款等）[3]。在次貸市場(chǎng)上，借款人由于受教育水平低、金融知識(shí)匱乏，加上信息不充分、搜尋最佳貸款意愿小而成本高的特點(diǎn)，使他們接受了一些經(jīng)紀(jì)人向他們推銷的許多高成本、甚至一輩子還不清的貸款。
　　不難看出，證券化的運(yùn)作使放款機(jī)構(gòu)在貸款發(fā)放過(guò)程中存在嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)，而這種道德風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)抵押貸款經(jīng)紀(jì)人被進(jìn)一步惡化，二者結(jié)合到一起就形成了整個(gè)社會(huì)貸款規(guī)模的擴(kuò)大和貸款質(zhì)量的降低。
　�。ㄈ�）信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的道德風(fēng)險(xiǎn)
　　1.信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的作用。信用評(píng)級(jí)作為揭示信用風(fēng)險(xiǎn)的主要手段，可以幫助投資者進(jìn)行投資決策，幫助發(fā)行方降低融資成本、擴(kuò)大發(fā)行規(guī)模，幫助監(jiān)管部門實(shí)施監(jiān)管。抵押貸款證券的投資者面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)取決于標(biāo)的資產(chǎn)可預(yù)期的現(xiàn)金流入，而標(biāo)的資產(chǎn)的償付能力與原始權(quán)益人（即貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)）的資信能力相分離。較長(zhǎng)的信用鏈條和抵押品的組合出售使信息不充分的投資者更加依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的介入，以此作為預(yù)期投資收益的信用保證。

 

本文編號(hào)：7571