【摘要】本文從資產(chǎn)負(fù)債率的概念出發(fā)，指出資產(chǎn)負(fù)債率作為反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和債權(quán)人資產(chǎn)的安全性指標(biāo)時(shí)應(yīng)進(jìn)行全面的分析，即分析企業(yè)特定階段資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素，并以我國(guó)1997 ~ 2010年間房地產(chǎn)行業(yè)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為樣本，指出了正確理解資產(chǎn)負(fù)債率公式時(shí)應(yīng)注意的一些問(wèn)題。

　　【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)負(fù)債率 固定資產(chǎn) 流動(dòng)資產(chǎn) 負(fù)債 融資一、資產(chǎn)負(fù)債率公式及其含義

　　現(xiàn)行使用的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率公式表述形式為負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比率。即：

　　[資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額資產(chǎn)總額×100%]

　　或[R=la×100%] （1）

　　式中：R代表資產(chǎn)負(fù)債率；l代表負(fù)債總額；a代表資產(chǎn)總額。

　　資產(chǎn)負(fù)債率通常是資產(chǎn)負(fù)債表中最主要的分析指標(biāo)。企業(yè)是以創(chuàng)造利益為主要目的的機(jī)構(gòu)，追求的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)是持續(xù)且有提高的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，除了創(chuàng)建初期投入的資金，通常需要多渠道籌資和融資以供企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模所需，并將所獲得的資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資產(chǎn)和固定資產(chǎn)，從而構(gòu)成了企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債。

　　二、資產(chǎn)負(fù)債率的影響因素分析

　　在理解式（1）時(shí)，首先應(yīng)該明確的是企業(yè)一段時(shí)間內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的量，且在某一數(shù)值范圍內(nèi)不斷變化。

　　假設(shè)某企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)分別表示為時(shí)刻1（t1）、時(shí)刻2（t2），對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率分別用R1、R2表示，從t1到t2過(guò)程中資產(chǎn)負(fù)債率的增量用[ΔR]表示，因此，兩個(gè)時(shí)刻的資產(chǎn)負(fù)債率關(guān)系可用下式表示。

　　[R2=R1+ΔR] （2）

　　式中：R1代表t1時(shí)刻資產(chǎn)負(fù)債率，[ΔR]代表資產(chǎn)負(fù)債率增量，R2代表t2時(shí)刻資產(chǎn)負(fù)債率。

　　如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)較上年同期實(shí)現(xiàn)了利潤(rùn)增長(zhǎng)，且利潤(rùn)增長(zhǎng)額大于資產(chǎn)負(fù)債額的增長(zhǎng)幅度，則資產(chǎn)負(fù)債率增量[ΔR]為負(fù)數(shù)，導(dǎo)致t2時(shí)刻的資產(chǎn)負(fù)債率R2小于t1時(shí)刻的資產(chǎn)負(fù)債率R1，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值呈下降的趨勢(shì)，此種情況可以稱(chēng)為企業(yè)的良性經(jīng)營(yíng)，良性經(jīng)營(yíng)可以為企業(yè)帶來(lái)正面效益。當(dāng)企業(yè)良性經(jīng)營(yíng)時(shí)，企業(yè)的凈現(xiàn)金流呈現(xiàn)增大的態(tài)勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)在t2時(shí)刻有較強(qiáng)的支付能力、能夠償債，可以保證債權(quán)人的權(quán)益，增強(qiáng)了債權(quán)人的信心，這將反過(guò)來(lái)提高了企業(yè)再融資的能力。反之，[ΔR]為正數(shù)，R2大于R1，導(dǎo)致t2時(shí)刻的資產(chǎn)負(fù)債率呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，此種情況可以稱(chēng)為企業(yè)的非良性經(jīng)營(yíng)。

　　用式（1）獲得的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值作為衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和債權(quán)人資產(chǎn)的安全性指標(biāo)時(shí)，不僅要看該數(shù)值的大小，還應(yīng)對(duì)資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行較詳細(xì)的分析，并弄懂各個(gè)微量之間的數(shù)值關(guān)系，只有如此才能確定該數(shù)值的資產(chǎn)負(fù)債率是否處于合理的狀態(tài)。

　�。ㄒ唬┵Y產(chǎn)分析

　　一般情況下，認(rèn)為企業(yè)的資產(chǎn)包括流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和長(zhǎng)期投資等幾個(gè)方面。

　　1. 流動(dòng)資產(chǎn)分析。流動(dòng)資產(chǎn)的數(shù)額大小及占總資產(chǎn)的比重、結(jié)構(gòu)及質(zhì)量與企業(yè)t2時(shí)刻的資產(chǎn)負(fù)債率高低的關(guān)系至關(guān)重要，如果流動(dòng)資產(chǎn)數(shù)額較大且占企業(yè)總資產(chǎn)的比重也較大，說(shuō)明企業(yè)資金周轉(zhuǎn)速度較快、變現(xiàn)能力強(qiáng)的流動(dòng)性資金占據(jù)了主導(dǎo)位置，此種情況下即使企業(yè)t2時(shí)刻的資產(chǎn)負(fù)債率較同行業(yè)略高一些也可以認(rèn)為是合理的。

　　企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)一般是指企業(yè)t2時(shí)刻的賬戶(hù)資金（包含貨幣資金）、應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款等流動(dòng)資產(chǎn)占企業(yè)全部流動(dòng)資產(chǎn)的比重。企業(yè)的全部流動(dòng)資產(chǎn)除了上述內(nèi)容外，有時(shí)還包括待處理資產(chǎn)、待攤費(fèi)用以及相對(duì)固化或社會(huì)費(fèi)用掛賬資產(chǎn)等內(nèi)容。若前者所占比重較大，就可認(rèn)為企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，反之認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。當(dāng)結(jié)構(gòu)合理時(shí)，表明企業(yè)t2時(shí)刻具有較強(qiáng)的付現(xiàn)能力。 企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量指企業(yè)賬戶(hù)中的呆賬、壞賬數(shù)量及比重。

　　2. 固定資產(chǎn)分析�？刂坪闷髽I(yè)固定資產(chǎn)的規(guī)模對(duì)企業(yè)的良性發(fā)展十分重要，并且還應(yīng)該注意如下兩點(diǎn)。①固定資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)總額的比重。固定資產(chǎn)占企業(yè)資產(chǎn)總額的比重一般在50% ~ 60%比較合理。過(guò)高會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)資產(chǎn)不足，使企業(yè)生產(chǎn)發(fā)生困難，企業(yè)的變現(xiàn)能力、償還債務(wù)的能力變差。②生產(chǎn)用固定資產(chǎn)占總固定資產(chǎn)的比重。如果比重過(guò)低，表明該企業(yè)非生產(chǎn)用固定資產(chǎn)比重過(guò)大，將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可能面臨困難，對(duì)擴(kuò)大生產(chǎn)不利。另一方面，企業(yè)列入t2時(shí)刻的固定資產(chǎn)折舊額就較多，使企業(yè)的效益變差，結(jié)果將增大企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率。

　　3. 長(zhǎng)期投資分析。目前在很多企業(yè)的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，都會(huì)將一定比例的資產(chǎn)用于投資以實(shí)現(xiàn)財(cái)富增值的目的。企業(yè)的投資是否合理和可行，一般要考慮投資額占企業(yè)全部資產(chǎn)的比重還要考慮所投資項(xiàng)目的回報(bào)率能否高于融資利率，若投資回報(bào)率高于融資利率，就表明該投資項(xiàng)目是合理和可行的。

　�。ǘ�）負(fù)債分析

　　從式（1）可以知道，企業(yè)的負(fù)債總額越高，則企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高。但不能簡(jiǎn)單地只看企業(yè)負(fù)債的總額，還應(yīng)對(duì)負(fù)債的結(jié)構(gòu)、性質(zhì)進(jìn)行較詳細(xì)的分析。

　　企業(yè)負(fù)債一般按其償還期的長(zhǎng)短分為流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。

　　1. 流動(dòng)負(fù)債分析。流動(dòng)負(fù)債指企業(yè)在一年或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)償還的債務(wù)，包括短期貸款、應(yīng)付款項(xiàng)、應(yīng)付工資等項(xiàng)目。

　�。�1）短期借款分析。企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率越高，表明企業(yè)向銀行等債權(quán)人借入資金越多。因此企業(yè)決定向銀行融資時(shí)（尤其是短期借款），首先應(yīng)分析市場(chǎng)形勢(shì)、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素，進(jìn)而決定是否舉債，以及融資規(guī)模的大小。一般來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)良好，企業(yè)的主要產(chǎn)品符合國(guó)家政策支持的領(lǐng)域，企業(yè)屬于朝陽(yáng)行業(yè)，就可以大膽進(jìn)行舉債，可以較大規(guī)模的融資。比如幾年前房地產(chǎn)行業(yè)處于大發(fā)展階段時(shí)，全國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率平均達(dá)到了74.1%也被認(rèn)為是合理的。

　　其次，企業(yè)融資時(shí)應(yīng)分析融資后的獲利水平的大小，即與舉債利息相比的結(jié)果。如果企業(yè)獲利高于舉債利息，說(shuō)明舉債是有利可圖的，高出的越多，則企業(yè)t2時(shí)刻的資產(chǎn)負(fù)債率就可以越大些。

　�。�2）結(jié)算負(fù)債分析。結(jié)算負(fù)債分析主要包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款等內(nèi)容，結(jié)算負(fù)債分析主要體現(xiàn)在企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)。如果企業(yè)的商業(yè)信譽(yù)較好，則可以存在較高的結(jié)算負(fù)債，并適當(dāng)提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值。

　　2. 長(zhǎng)期負(fù)債分析。企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債與短期流動(dòng)負(fù)債相比，具有所借貸資金使用時(shí)間長(zhǎng)、應(yīng)付利息相對(duì)較高、負(fù)債絕對(duì)數(shù)可能較大等特征。針對(duì)該特點(diǎn)，如果企業(yè)能夠根據(jù)自身主流產(chǎn)品所處的階段和盈利大小狀況，有效地利用長(zhǎng)期負(fù)債，則會(huì)為企業(yè)帶來(lái)巨大的利益和合理布局的時(shí)間。反之，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，就會(huì)使企業(yè)面臨著較短期負(fù)債更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至使企業(yè)陷入絕境。

　　因此，企業(yè)進(jìn)行長(zhǎng)期負(fù)債融資時(shí)，首先要考慮以下兩個(gè)方面的問(wèn)題。①長(zhǎng)期負(fù)債臨界點(diǎn)。即總資產(chǎn)獲利率等于舉債利息率的時(shí)值點(diǎn)。舉債前應(yīng)慎重分析臨界點(diǎn)，總資產(chǎn)獲利率應(yīng)大于臨界點(diǎn)，且超過(guò)的越多越好�？傎Y產(chǎn)獲利率超過(guò)臨界點(diǎn)的數(shù)值越大，就應(yīng)該進(jìn)行越大規(guī)模的長(zhǎng)期負(fù)債融資。②市場(chǎng)形勢(shì)。企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債融資時(shí)應(yīng)進(jìn)行慎重、 細(xì)致、全因素的市場(chǎng)形勢(shì)分析。如果市場(chǎng)前景看好，可以為企業(yè)帶來(lái)豐厚的利益回報(bào)，就可以進(jìn)行較大規(guī)模的舉債。若前景不明朗，或不確定的因素較多，就不宜進(jìn)行大規(guī)模的長(zhǎng)期負(fù)債融資。

　　（三）資產(chǎn)負(fù)債率公式的修正

　　經(jīng)過(guò)對(duì)式（1）進(jìn)行較詳細(xì)的分析后，應(yīng)將資產(chǎn)負(fù)債率公式修正為式（3）的形式：

　　[R=i=1nlii=1mai×100%a1=i=1pa1i] （3）

　　式中：R代表資產(chǎn)負(fù)債率；[i=1mai]代表資產(chǎn)總額（包含流動(dòng)資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資等內(nèi)容），a1代表流動(dòng)資產(chǎn)，[i=1pa1i]代表流動(dòng)資產(chǎn)總額，[i=1nli]代表負(fù)債總額（包含流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債等內(nèi)容）。

　　三、確定企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)考慮的其他因素對(duì)某一特定的企業(yè)來(lái)說(shuō)，某一時(shí)期合理的資產(chǎn)負(fù)債率是個(gè)在一定區(qū)域內(nèi)的變量�？赡艹霈F(xiàn)某一時(shí)期資產(chǎn)負(fù)債率較高，而另一時(shí)期資產(chǎn)負(fù)債率較低，這都是合理的情況。確定某一企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，不僅要結(jié)合式（3）進(jìn)行上面所述的詳細(xì)分析，找到影響因素，確定每一個(gè)子項(xiàng)合理的數(shù)值，還應(yīng)該作其他的必要分析，下面以我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)為例進(jìn)行說(shuō)明。

　　1. 企業(yè)所在行業(yè)的歷史階段分析。表1所示為1997 ~ 2010年14年間中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值，數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒（2010-2011）。可以看出，1997 ~ 2003年的7年間，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率較高，而2004 ~ 2010年的7年間，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率略微有所降低。

　　原因是前期中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)國(guó)家政策大力扶持，而后期國(guó)家進(jìn)行了一些必要的宏觀(guān)調(diào)控，尤其2008年是國(guó)家宏觀(guān)調(diào)控較嚴(yán)重的一年，結(jié)果本年度的資產(chǎn)負(fù)債率也最低為72.3%。

　　2. 企業(yè)的屬性分析。應(yīng)分析本企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的屬性、規(guī)模，是否是上市公司等方面，這些都對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率產(chǎn)生影響。例如，表2所示為1997~2010年14年間中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司平均的資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值。結(jié)合表1可以發(fā)現(xiàn)，上市房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率明顯小于全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，原因是上市公司具有更多的融資渠道。

　　表3所示為2010年幾類(lèi)不同行業(yè)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，從表3中的數(shù)據(jù)可以看出，資產(chǎn)負(fù)債率最高的行業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)，因?yàn)樵撔袠I(yè)的利潤(rùn)較低。其次，房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也已處于高位，一旦國(guó)家政策對(duì)其實(shí)行較大的調(diào)控，就有泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。但到目前為止，雖然中國(guó)的第三產(chǎn)業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，卻沒(méi)有大面積的破產(chǎn)，最主要的原因就是這兩個(gè)行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)較充足，其中房地產(chǎn)行業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)主要由房屋的預(yù)售制度提供。

　　3. 企業(yè)的成長(zhǎng)階段分析。對(duì)某一特定的企業(yè)來(lái)說(shuō)，在企業(yè)的不同成長(zhǎng)階段其合理的資產(chǎn)負(fù)債率是一個(gè)動(dòng)態(tài)變化的過(guò)程。推動(dòng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率變化的核心因素主要是投資規(guī)模、盈利能力和融資方式。一般而言，企業(yè)創(chuàng)建初期投資規(guī)模較小、融資信譽(yù)不高、盈利能力較差，企業(yè)處于較低的資產(chǎn)負(fù)債率水平，但該階段的資產(chǎn)負(fù)債率是低質(zhì)量的合理資產(chǎn)負(fù)債率。在企業(yè)的高速成長(zhǎng)期，投資規(guī)模加大、盈利能力較弱、債務(wù)融資比重高，，會(huì)使其合理的資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升。在企業(yè)的成熟期，投資規(guī)模趨于穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)，權(quán)益融資比重上升，企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)穩(wěn)中有降的趨勢(shì)。

　　4. 政策與形勢(shì)分析。主要包括企業(yè)所在行業(yè)的行業(yè)政策和某一階段的未來(lái)國(guó)際形勢(shì)分析。

　　在用式（3）確定企業(yè)的合理資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)，應(yīng)注意的一點(diǎn)是：較高的資產(chǎn)負(fù)債率不一定就不合理，也不意味著就一定存在著較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)的主流產(chǎn)品符合國(guó)家行業(yè)政策扶持的規(guī)定，即使t2時(shí)刻的資產(chǎn)負(fù)債率較高，但若該企業(yè)的現(xiàn)金流穩(wěn)定、流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比例合理，則該企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就不高。如從表1中可以看出，在1997 ~ 2003年的7年間雖然房地產(chǎn)行業(yè)的合理資產(chǎn)負(fù)債率均超過(guò)了75%，但絕大多數(shù)的房企都賺了個(gè)盆滿(mǎn)缽溢，房地產(chǎn)行業(yè)蒸蒸日上。

　　反之，如果企業(yè)的現(xiàn)金流波動(dòng)較大、流動(dòng)負(fù)債遠(yuǎn)高于流動(dòng)資產(chǎn)，則即使企業(yè)t2時(shí)刻的資產(chǎn)負(fù)債率較低，也是不合理的，仍然存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)。如近階段低效益的傳統(tǒng)鋼鐵行業(yè)就面臨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，就應(yīng)降低合理的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。

　　如果分析的企業(yè)是跨國(guó)公司，確定企業(yè)的合理資產(chǎn)負(fù)債率時(shí)還應(yīng)考慮國(guó)際形勢(shì)方面的因素，包括：戰(zhàn)爭(zhēng)、國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)政策、匯率水平、世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等。

　　四、結(jié)論

　　資產(chǎn)負(fù)債率是國(guó)際公認(rèn)的衡量企業(yè)償還債務(wù)能力和警示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)。根據(jù)財(cái)政部《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)操作細(xì)則（修訂）》（2002）規(guī)定的指標(biāo)，認(rèn)為50%是企業(yè)合理的資產(chǎn)負(fù)債率參考指標(biāo)（國(guó)際上公認(rèn)該指標(biāo)應(yīng)為60%）。

　　本文從資產(chǎn)負(fù)債率的概念出發(fā)，探討了資產(chǎn)負(fù)債率公式的理解與運(yùn)用。本文研究認(rèn)為，當(dāng)使用資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)的債務(wù)償還能力和警示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)進(jìn)行全面詳細(xì)的分析，不僅要關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率數(shù)值的大小，還應(yīng)結(jié)合考慮企業(yè)當(dāng)期的流動(dòng)資產(chǎn)大小和結(jié)構(gòu)，以及企業(yè)融資債務(wù)的結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行企業(yè)的其他影響要素分析。只有如此，才能使企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于較合理的水平，才能使企業(yè)既規(guī)避了發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)，又抓住了發(fā)展良機(jī)。

　　【注】本文受福建省高校產(chǎn)學(xué)研重大科技計(jì)劃項(xiàng)目（項(xiàng)目編號(hào)：2012H6016）課題資助。

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本文編號(hào)：14797