證券分析師的違約責(zé)任和侵權(quán)責(zé)任研究
【摘要】 證券分析師是指在證券市場(chǎng)中,通過解讀和預(yù)測(cè)證券價(jià)值的變動(dòng)趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展方向、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的內(nèi)在真相等信息,為金融市場(chǎng)上的投資者提供決策參考的專業(yè)人員。證券分析師應(yīng)恪守獨(dú)立誠(chéng)信、謹(jǐn)慎客觀、勤勉盡職、公正公平義務(wù)。我國(guó)現(xiàn)階段執(zhí)業(yè)的證券分析師,均為買方分析師或是賣方分析師。證券分析師民事責(zé)任以證券分析師違反民事義務(wù)為前提,其產(chǎn)生的實(shí)質(zhì)要件是相對(duì)人遭受客觀損害。對(duì)于證券分析師應(yīng)承擔(dān)違約責(zé)任還是侵權(quán)責(zé)任,一直以來學(xué)術(shù)界都有爭(zhēng)論。筆者認(rèn)為,分析證券分析師應(yīng)承擔(dān)何種民事責(zé)任,關(guān)鍵是分析證券分析師與權(quán)利相對(duì)人之間是何種關(guān)系。本文將分具體情況論證買方分析師應(yīng)承擔(dān)的違約責(zé)任和賣方分析師應(yīng)承擔(dān)的侵權(quán)責(zé)任。證券分析師的民事責(zé)任為過錯(cuò)責(zé)任,只有在買方分析師違反忠誠(chéng)義務(wù)和賣方分析師違反注意義務(wù)的情形下,分析師才構(gòu)成“過錯(cuò)”。在過錯(cuò)的證明方面,“誰主張,誰舉證”的證明方法比較適合證明買方分析師的過錯(cuò),“舉證責(zé)任倒置”的證明方法則更適用于需要證明賣方分析師過錯(cuò)的重情形。同時(shí),專家證據(jù)制度應(yīng)該在司法實(shí)踐中得到重視。證券分析師在承擔(dān)民事責(zé)任時(shí),最佳的方式是賠償損失,賠償數(shù)額以投資人因分析師的過錯(cuò)行為而實(shí)際發(fā)生的損失為限。在買方分析師民事責(zé)任中,由于分析師與機(jī)構(gòu)是合同的雙方,當(dāng)機(jī)構(gòu)因分析師的行為受損時(shí),由分析師本人承擔(dān)民事賠償責(zé)任是清晰明了的。在賣方分析師民事責(zé)任的承擔(dān)上,賣方分析師與用人單位應(yīng)對(duì)受害人承擔(dān)連帶責(zé)任,用人單位可向分析師追償損失,但應(yīng)綜合考慮機(jī)構(gòu)從分析師執(zhí)業(yè)行為中的獲利情況、機(jī)構(gòu)管理上是否缺失、選任是否妥當(dāng)?shù)认嚓P(guān)情況對(duì)該追償權(quán)予以適當(dāng)限制。證券分析師民事責(zé)任的法律制度存在不少問題,主要包括：立法層級(jí)不高,約束力不強(qiáng)；立法分散,不能形成統(tǒng)一規(guī)范的證券分析師法律規(guī)范體系；法律發(fā)展滯后,無法可依現(xiàn)象較為突出；行業(yè)自律組織作用不突出,對(duì)違法違規(guī)行為懲戒不力；訴訟制度不利于提起證券民事訴訟等。為減少分析師違法違規(guī)執(zhí)業(yè)行為、保護(hù)投資者權(quán)益、維護(hù)經(jīng)濟(jì)秩序、促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展,可以從以下幾個(gè)方面努力：完善法律法規(guī),建立統(tǒng)一規(guī)范的證券分析師法律規(guī)范體系；發(fā)揮行業(yè)自律組織作用,明確統(tǒng)一行業(yè)管理；改進(jìn)代表人訴訟制度,減輕投資人訴訟成本；實(shí)行并推廣責(zé)任保險(xiǎn)制度,強(qiáng)化民事責(zé)任的賠償功能。
引言
本文基于民事責(zé)任的一般原理,對(duì)買方分析師的違約責(zé)任和賣方分析師的侵權(quán)責(zé)任的構(gòu)成要件、過錯(cuò)推定、抗辯事由、責(zé)任承擔(dān)和賠償范圍進(jìn)行理論分析,并針對(duì)市場(chǎng)現(xiàn)狀提出相應(yīng)的對(duì)策,最終目的是對(duì)證券分析師的民事責(zé)任進(jìn)行規(guī)范化治理,促進(jìn)證券分析師行業(yè)的健康發(fā)展,給投資者一個(gè)明確的法律救濟(jì)途徑,維護(hù)證券市場(chǎng)秩序。證券法的基本原則是最大限度地保護(hù)證券投資人的合法權(quán)益,樹立和保護(hù)證券投資人對(duì)證券市場(chǎng)的信心。在我國(guó)證券市場(chǎng)上,出于對(duì)所服務(wù)機(jī)構(gòu)和自身利益的考慮,證券分析師在執(zhí)業(yè)過程中不可避免的存在虛假陳述、不實(shí)說明、違規(guī)預(yù)測(cè)等過失或欺詐行為,市場(chǎng)公正性被破壞,投資者合法權(quán)益被嚴(yán)重侵害而又狀告無門,難以得到及時(shí)充分的救濟(jì)。層出不窮的證券分析師違規(guī)預(yù)測(cè)行為極大地?fù)p害了證券投資者的合法權(quán)益,挫傷了證券投資者對(duì)證券市場(chǎng)的信心,破壞了證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。出現(xiàn)這種現(xiàn)象,證券分析師民事法律責(zé)任規(guī)定不明確是重要原因之一。在發(fā)生證券分析師違法違規(guī)行為時(shí),對(duì)投資者最直接、最有效的保護(hù)是鼓勵(lì)和支持投資者提起民事訴訟請(qǐng)求賠償。但是,綜觀我國(guó)《證券法》關(guān)于法律責(zé)任的條文,絕大部分為刑事責(zé)任和行政責(zé)任的規(guī)定。我國(guó)現(xiàn)行法律、法規(guī)缺少明確分析師民事責(zé)任的條文,法律責(zé)任方面的不足客觀上姑息了分析師的違法違規(guī)行為,使投資者不得不承受來自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)以外的人為風(fēng)險(xiǎn)。因此,明確證券分析師民事責(zé)任將對(duì)減少分析師違法違規(guī)執(zhí)業(yè)行為、維護(hù)證券市場(chǎng)秩序、保護(hù)投資者權(quán)益起到至關(guān)重要的作用。證券市場(chǎng)的復(fù)雜性決定了證券分析師的民事責(zé)任需分情況具體分析。
一、證券分析師民事責(zé)任的形成
(一)證券分析師的職業(yè)定位
1、證券分析師的定義、類型與執(zhí)業(yè)資格
證券分析師一般受聘于經(jīng)營(yíng)證券相關(guān)業(yè)務(wù)、有證券交易賤戶的證券公司、投資咨詢機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)、對(duì)沖基金、商業(yè)銀行投資部等金融機(jī)構(gòu),但不同類別的分析師服務(wù)的對(duì)象是有差異的。證券分析師起源于美國(guó),是指在證券市場(chǎng)中,通過解讀和預(yù)測(cè)證券價(jià)值的變動(dòng)趨勢(shì)、經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展方向、統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的內(nèi)在真相等信息,為金融市場(chǎng)上的投資者提供決策參考的專業(yè)人員,包括宏觀經(jīng)濟(jì)分析師、策略分析師、股票分析師、基金產(chǎn)品分析師、固定收益產(chǎn)品分析師、衍生品分析師等職業(yè)模式。買方分析師服務(wù)的對(duì)象是其雇主,他們出具研究報(bào)告和投資建議的目的是為雇主的投資決策和項(xiàng)目提供參考;賣方分析師主要是為不特定的個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者提供投資建議,我國(guó)的證券分析師大多是賣方分析師;獨(dú)立分析師在國(guó)外比較多見,他們一般和承銷、認(rèn)購(gòu)他們所調(diào)查研究公司所發(fā)行證券的機(jī)構(gòu)沒有任何聯(lián)系,主要來自于專門的研究機(jī)構(gòu)和高校,通常通過征訂或其他方式出售研究報(bào)告。根據(jù)相關(guān)法律法規(guī),我國(guó)分析師從事證券咨詢業(yè)務(wù),需滿足三個(gè)條件:首先,必須通過證券從業(yè)資格考試中的證券基礎(chǔ)知識(shí)和證券投資分析兩門;其次,分析師的執(zhí)業(yè)必須依托有從業(yè)資格的證券投資咨詢機(jī)構(gòu),不得獨(dú)立執(zhí)業(yè);最后,需有兩年證券相關(guān)業(yè)務(wù)工作經(jīng)驗(yàn)。只有同時(shí)滿足上述條件,并由其雇主向所在地證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng),經(jīng)地方證監(jiān)會(huì)審核同意、報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批準(zhǔn)予執(zhí)業(yè)的,方能取得證券投資咨詢從業(yè)資格。
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(二)證券分析師的義務(wù)
由于投資行為高度的專業(yè)性和普通投資者對(duì)證券分析師普遍的依賴心理,投資者的投資行為在很大程度上受到證券分析師的影響。正是因?yàn)槿绱?證券分析根據(jù)美國(guó)有關(guān)定義,“研究報(bào)告”是指分析師書面或電子呈報(bào)形式的研究成果,包括對(duì)有益證券、某一特定公司或行業(yè)的分析,研究報(bào)告應(yīng)該提供據(jù)以作出投資決策的合理、充分信息,但不包括投資建議。師對(duì)于證券市場(chǎng)價(jià)格的影響力相當(dāng)大,其出具的研究報(bào)告和投資建議很容易造成股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。當(dāng)證券分析師的投資建議和研究報(bào)告通過電視和網(wǎng)絡(luò)大面積傳播時(shí),證券分析師對(duì)資本市場(chǎng)的各個(gè)投資主體影響更為深遠(yuǎn),甚至能夠最終影響資金資源配置和資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。因此,證券分析師在從業(yè)過程中應(yīng)當(dāng)對(duì)工作高度負(fù)責(zé),恪盡職守,嚴(yán)格遵守行業(yè)規(guī)則和道德準(zhǔn)則,謹(jǐn)慎執(zhí)業(yè)。《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》中規(guī)定了證券分析師在執(zhí)行業(yè)務(wù)過程中必須遵守獨(dú)立、客觀、公平、審慎、專業(yè)、誠(chéng)信原則。①這與此前廢止的《中國(guó)證券分析師職業(yè)道德守則》中證券分析師應(yīng)遵循獨(dú)立誠(chéng)信、謹(jǐn)慎客觀、勤勉盡職、公正公平原則的規(guī)定一脈相承。這四項(xiàng)原則也是證券分析師應(yīng)盡的最基本義務(wù),《證券分析師執(zhí)業(yè)行為準(zhǔn)則》中規(guī)定的證券分析師的其他義務(wù)也均是圍繞這四項(xiàng)進(jìn)行延伸。該項(xiàng)義務(wù)包含兩方面,即證券分析師應(yīng)保持獨(dú)立性并保證其工作成果的真實(shí)可信。獨(dú)立性是證券分析師最本質(zhì)的特征。證券分析師在執(zhí)業(yè)過程中應(yīng)始終保持身份上的中立和工作上的獨(dú)立。
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三、證券分析師民事責(zé)任的承擔(dān)..........18
(一)證券分析師的過錯(cuò)認(rèn)定..........18
(二)證券分析師民事責(zé)任的承擔(dān)..........21
四、完善證券分析師民事責(zé)任的法律制度..........26
(一)證券分析師民事責(zé)任制度存在的問題..........26
(二)完善證券分析師民事責(zé)任制度的相關(guān)建議..........29
四、完善證券分析師民事責(zé)任的法律制度
(一)證券分析師民事責(zé)任制度存在的問題
證券分析師作為一個(gè)行業(yè)在我國(guó)的發(fā)展時(shí)間并不長(zhǎng),證券分析師的民事責(zé)任這一問題在“湘中藥”案出現(xiàn)前無論是在資本市場(chǎng)上、還是在立法上都沒有引起足夠的重視。隨著近年來資本市場(chǎng)的飛速發(fā)展,面對(duì)證券市場(chǎng)的巨大利益,投資者愈加依賴證券分析師的投資建議,證券分析師行業(yè)暴露出來的問題也必然會(huì)愈加明顯。在未來幾年內(nèi),證券分析師民事責(zé)任類的案件可能會(huì)大規(guī)模增加,這必然會(huì)給行業(yè)發(fā)展帶來巨大影響。因此,當(dāng)前最關(guān)鍵的就是提前對(duì)證券分析師民事責(zé)任相關(guān)問題進(jìn)行分析,以預(yù)防將來在實(shí)踐中可能出現(xiàn)的問題。筆者簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)了證券分析師民事責(zé)任可適用的法律法規(guī),主要包括:我國(guó)現(xiàn)行《證券法》經(jīng)第十屆全國(guó)人大常委會(huì)修訂后,自2006年1月1日起施行,其中概括性規(guī)定了證券投資咨詢機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員的設(shè)立、執(zhí)業(yè)原則以及法律責(zé)任�！蹲C券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》是1997年由國(guó)務(wù)院、國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)發(fā)布,規(guī)定了投資咨詢業(yè)務(wù)的定義并列舉了的具體形式;規(guī)定了證券投資咨詢機(jī)構(gòu)的設(shè)立條件、執(zhí)業(yè)原則及業(yè)務(wù)管理規(guī)定;規(guī)定了證券投資咨詢機(jī)構(gòu)和證券咨詢從業(yè)人員的法律責(zé)任�！蹲C券、期貨投資咨詢管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》由證監(jiān)會(huì)頒布,1998年開始實(shí)行。該細(xì)則是對(duì)《證券、期貨投資咨詢管理暫行辦法》相關(guān)規(guī)定的具體解釋和行為指南。
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結(jié)語
本文主要針對(duì)當(dāng)前證券市場(chǎng)上證券分析師違法違規(guī)行為泛濫、投資者權(quán)益得不到保護(hù)、市場(chǎng)公正性被嚴(yán)重破壞的現(xiàn)象,選擇證券分析師所應(yīng)承擔(dān)的民事責(zé)任為切入點(diǎn),研究證券分析師在當(dāng)前證券市場(chǎng)上的業(yè)務(wù)、作用以及為之所應(yīng)承擔(dān)的法律責(zé)任。經(jīng)過分析探討,筆者主要得出了如下結(jié)論:其一,關(guān)于證券分析師民事責(zé)任的性質(zhì)。證券分析師應(yīng)承擔(dān)何種民事責(zé)任不能一概而論。對(duì)于買方分析師來說,因其與其所在公司簽訂有契約,分析師應(yīng)根據(jù)合同約定盡職盡責(zé)完成工作,如若有違反合同的行為就應(yīng)承擔(dān)違約責(zé)任;對(duì)于賣方分析師來說,因賣方分析師的服務(wù)對(duì)象為非特定投資者,雙方之間并沒有訂立合同,就不應(yīng)承擔(dān)合同責(zé)任,若違反法定義務(wù),則應(yīng)按侵權(quán)責(zé)任論處。其二,關(guān)于證券分析師民事責(zé)任的承擔(dān)。參考民事責(zé)任承擔(dān)相關(guān)理論和法律,本文主要側(cè)重于分析證券分析師的過錯(cuò)認(rèn)定和賣方分析師民事責(zé)任的承擔(dān)主體。買方分析師的違約責(zé)任和賣方分析師的侵權(quán)責(zé)任均為過錯(cuò)責(zé)任,分析師的行為是否構(gòu)成“過錯(cuò)”,是判斷分析師是否需要承擔(dān)民事責(zé)任的關(guān)鍵。買方分析師的“過錯(cuò)”主要表現(xiàn)在違反忠誠(chéng)義務(wù)方面,尤其在自身利益與機(jī)構(gòu)利益發(fā)生沖突的情況下,仍忠實(shí)的為機(jī)構(gòu)利益服務(wù)。賣方分析師與大眾投資者沒有任何合同對(duì)雙方之間的行為進(jìn)行約束,只需分析師盡到合理的注意義務(wù),即可認(rèn)為分析師無過錯(cuò)。
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